Центр капіталу AI? Фінансовий звіт NVIDIA за Q2 FY 2027: зростання продовжує прискорюватися, суперцикл AI переходить у багатопотокову фазу

Ми вже звикли до поступово закріпленого наративу: гроші на інфраструктуру AI поступово переходять від "купівлі чіпів" до електрики, до охолодження, до власних кастомних чіпів хмарних постачальників, а NVIDIA, як найдорожча ланка в цьому ланцюгу, поступово втрачає динаміку зростання центру обробки даних. Протягом кількох останніх кварталів ведмежий ринок неодноразово використовував "занадто високий базис" і "пік зростання" для прогнозування стелі NVIDIA, а також прискорене просування самостійно розроблених ASIC великими хмарними постачальниками та постійні сумніви ринку щодо того, чи досягнув цикл капітальних витрат AI свого піку, призвели до поступового зменшення очікувань щодо NVIDIA.

Напередодні цього фінансового звіту, єдиний консенсус серед сорока одного аналітика був лише на 1,2% вищим за власні прогнози компанії, що майже вказує на те, що Уолл-стріт лише хотіла підтвердити, що зростання центру обробки даних NVIDIA не зупинилося. Раніше NVIDIA вже п’ять кварталів поспіль перевищувала очікування, але кожен раз перевищення було все меншим, і ринок все більше сумнівався, чи не прийде в кінцевому підсумку ця крива до свого переломного моменту?

26 серпня, після закриття ринку в США, NVIDIA представила звіт, який повністю перевершив усі очікування. Бізнес центру обробки даних все ще є абсолютним двигуном зростання, доходи та прогнози на Q3 значно перевищили загальні ринкові очікування. Перше речення Хуаня Ренсюня у фінансовій заяві також в певному сенсі задало тон цьому кварталу: "AI досягла свого переломного моменту. Вона виконує корисну роботу. Її токени продуктивні та прибуткові. Тепер обчислення — це дохід."

Перехід від постачальника до капіталу за рік

Протягом минулого року NVIDIA повільно перетворилася на велику інвестиційну компанію в інфраструктуру AI. Ігрові графічні карти вже стали приміткою в її історії, а постачальники центрів обробки даних в індустрії AI стали однією з її різних ідентичностей. 18 вересня 2025 року NVIDIA інвестувала 50 мільярдів доларів у Intel як стратегічний крок, рідкісний крок інвестувати в суперника також зробив стосунки між двома давніми суперниками ще більш тонкими, а це сталося всього через місяць після того, як уряд США придбав близько 10% акцій Intel за 8,9 мільярда доларів. Входження уряду в капітал разом із інвестицією NVIDIA спровокувало уявлення ринку про повернення цього старого гіганта чіпів до гри, акції Intel в той день зросли на 23%, що стало найбільшим одноденним зростанням з 1987 року. 29 грудня 2025 року ця угода була офіційно завершена, NVIDIA придбала понад 214,7 мільйона акцій Intel через приватне розміщення.

Протягом наступних одинадцяти місяців NVIDIA запустила практично безмежну інвестиційну модель. 22 вересня 2025 року NVIDIA пообіцяла інвестувати до 100 мільярдів доларів в OpenAI, всього через чотири дні після інвестиції в Intel. У січні 2026 року NVIDIA інвестувала 10 мільярдів доларів у xAI, а в липні 2026 року вона збільшила зобов'язання до OpenAI, загальний обсяг досягнув 250 мільярдів доларів. А нещодавно, 20 серпня, NVIDIA завершила найскладнішу інвестиційну угоду, одночасно здійснивши три дії: по-перше, сплатила 60 мільярдів доларів за ліцензування AI-моделі Poolside Model Factory, потім додала 10 мільярдів доларів до попередньої оцінки в 120 мільярдів доларів, і нарешті, надіслала пропозиції про роботу понад 100 співробітникам Poolside, які приєднаються до відкритого проекту моделей Nemotron NVIDIA.

Можна сказати, що NVIDIA знову проникає в капітальний вплив на компанію передового AI-моделювання. Варто зазначити, що Poolside в листі до інвесторів особливо зазначила: це не придбання і не придбання талантів, компанія залишиться незалежною в управлінні, а троє співзасновників залишаться на своїх місцях. І якщо вона продовжить незалежну конкуренцію в розробці відкритих моделей, їй потрібно буде отримати більше апаратного забезпечення NVIDIA, ніж це можливо в реальності. Іншими словами, дефіцит обчислювальної потужності в кінцевому підсумку підштовхнув цю компанію до обіймів NVIDIA.

Безперервні капітальні дії роблять межі всієї індустрії AI розмитими: постачальники, акціонери, кредитори, клієнти — ці ролі, які раніше були чітко розмежовані, тепер одночасно існують в NVIDIA, займаючи кілька місць за столом. Тому такий капітальний замкнутий цикл також робить питання "циклічного фінансування" ще більш конкретним. NVIDIA інвестує гроші в клієнтів, клієнти можуть використовувати ці гроші для купівлі GPU NVIDIA, а потім ці гроші повертаються до звітності NVIDIA як дохід, зростання доходу може підвищити ціну акцій, а зростання ціни акцій дозволяє NVIDIA мати більше капіталу для інвестування в наступного клієнта. Ми неодноразово чули, що "NVIDIA інвестує 100 мільярдів доларів в OpenAI, а потім OpenAI повертає ці гроші NVIDIA", саме про це йдеться в цьому циклі. А для більш конкретного функціонування всього екосистеми, NVIDIA, Microsoft, Oracle інвестують в розробників AI, а ці розробники потім стають великими покупцями їхніх хмарних обчислювальних послуг, що призводить до того, що один і той же капітал обертається між кількома компаніями і на кожній зупинці зараховується як дохід.

Якщо остаточний комерційний дохід від інфраструктури AI не може бути реалізований, то цей, здавалося б, ефективний фінансовий цикл може зламатися на найслабшій ланці. Ризик полягає в тому, що кожна ланка в цьому ланцюгу заснована на припущенні "наступна ланка може продовжувати платити": чи зможе OpenAI заробити на витратах центру обробки даних, чи зможуть хмарні постачальники здавати в оренду обчислювальну потужність, чи зможуть стартапи AI знайти модель прибутку до того, як витратять фінансування. І якщо будь-яка з цих ланок не виправдає очікування доходу, наприклад, клієнти скорочують закупівлі, тоді замовлення NVIDIA знизяться, що призведе до зменшення балансової вартості акцій, а раніше вкладені кошти та гарантії для підтримки цих клієнтів можуть стати потенційними проблемними кредитами.

А логіка захисту виглядає так: ці інвестиції є поступовими, пов'язаними з фактичними етапами впровадження. Наприклад, у випадку з OpenAI, нова інвестиція активується лише після розгортання одного гігавата, при першому розгортанні одного гігавата інвестується 10 мільярдів доларів, а подальші партії оцінюються за ціною, що відповідає оцінці OpenAI на той момент. Це означає, що якщо розгортання не відбувається насправді, інвестиції також не відбуватимуться, не існує простору для "створення доходу з повітря".

Це постійні суперечки ринку щодо капітальної стратегії NVIDIA за останні кілька місяців, занепокоєння щодо левериджу інфраструктури AI навіть піднялися до облігаційного ринку. З 2026 року до теперішнього часу великомасштабні хмарні постачальники та пов'язані з NVIDIA суб'єкти випустили облігацій на 2250 мільярдів доларів, що є збільшенням на 973,7%! І незалежно від того, чи ці ризики в кінцевому підсумку справдяться, вони стануть каменем спотикання на сходах зростання цін акцій NVIDIA.

Ще один квартал з перевищенням очікувань

Фінансовий звіт NVIDIA за Q2 FY 2027 з будь-якої традиційної точки зору є ідеальним. Дохід становить 96,221 мільярда доларів, що на 106% більше в річному обчисленні та на 18% більше в порівнянні з попереднім кварталом, що є найвищим темпом зростання з другого кварталу 2025 фінансового року. Це на 5,2 мільярда доларів більше за середнє значення власних прогнозів компанії та на понад 4% більше за очікування аналітиків. Скоригований EPS становить 2,22 долара, що на 120% більше в річному обчисленні, перевищуючи ринкові очікування майже на 6%. Операційний прибуток за GAAP становить 63,956 мільярда доларів, що на 124% більше в річному обчисленні, що відповідає операційній маржі близько 66%, що перевищує очікування аналітиків у 61,19 мільярда доларів. Операційні витрати становлять 8,232 мільярда доларів, що нижче очікуваних 8,32 мільярда доларів, доходи перевищують очікування, а контроль витрат також кращий за очікування. Але після публікації фінансового звіту акції NVIDIA спочатку трохи зросли, а потім швидко впали, знизившись на 4%.

Доходи від бізнесу центру обробки даних становлять 89 мільярдів доларів, що на 117% більше в річному обчисленні та на 18% більше в порівнянні з попереднім кварталом, що перевищує очікування аналітиків у 85,8-85,9 мільярда доларів, складаючи близько 92,5% загального доходу компанії. Великомасштабні хмарні постачальники створили доходи в 48,71 мільярда доларів, що значно перевищує очікування в 43,55 мільярда доларів, перевищуючи на 5,2 мільярда доларів; доходи від AI-хмар, промислових та корпоративних застосувань становлять 40,31 мільярда доларів, що нижче ринкових очікувань у 41,96 мільярда доларів; доходи від крайових обчислень становлять 7,2 мільярда доларів, що на 27% більше в річному обчисленні та на 13% більше в порівнянні з попереднім кварталом, що перевищує очікування в 6,61 мільярда доларів. Ця структура свідчить про те, що перевищення очікувань цього кварталу в основному було зумовлено великомасштабними хмарними постачальниками, тоді як розширення попиту з боку корпоративного сектору, промислового сектору та частини AI-хмар було трохи нижчим за попередні очікування ринку.

Це сигнал, з яким потрібно бути обережним. Раніше ринок (включаючи багато аналітиків) схилявся до думки, що структура клієнтів NVIDIA швидко диверсифікується, а попит з боку корпоративного сектора бере на себе естафету, але дані цього кварталу показують, що чотири великі хмари все ще є абсолютним двигуном зростання, а темпи зростання з боку корпоративного сектора ще не повністю наздогнали. А дохід від Compute & Networking становить 88,3 мільярда доларів, що також перевищує очікування в 84,69 мільярда доларів, відображаючи ту ж логіку: великомасштабне будівництво кластерів все ще є основною формою попиту.

Щодо валової маржі, у Q2 валова маржа за GAAP та не-GAAP становить 75,0%, що відповідає попередньому кварталу, підвищуючи на 2,5-2,6 процентних пункти в річному обчисленні. У контексті доходів, близьких до 100 мільярдів доларів, і високої напруги в ланцюзі постачання центру обробки даних, збереження валової маржі на рівні 75% свідчить про те, що NVIDIA все ще має сильну цінову владу на ринку прискорених обчислень AI. Але прогноз на Q3 становить 74,0%, що на 1 процентний пункт нижче за Q2, нижче очікувань аналітиків у 75%. За цим стоять різні фактори, включаючи те, що нові платформи на початку масового виробництва зазвичай супроводжуються коливаннями виходу та витрат, а також зростанням витрат у ланцюзі постачання, наприклад, HBM, передові упаковки, плати тощо, що є тим самим коренем, з яким Apple раніше стикалася під час кризи з пам'яттю.

Зміна структури продуктів також може зробити зниження більш тривалим трендом. Коли частка системних рішень зростає, структура витрат продукту буде відрізнятися від простої продажу GPU. Найважливішим сигналом продукту у фінансовому звіті є те, що Vera Rubin швидко переходить до повномасштабного виробництва. Наразі системи вже працюють у партнерів, таких як CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure та Nebius. Цей деталь важливий, оскільки це означає, що Rubin вже працює в реальних центрах обробки даних клієнтів. Ця нова системна архітектура, що поєднує Vera CPU, Rubin GPU, Spectrum-6 мережу, BlueField, безпеку, зберігання, програмні інструменти, платформу DSX, стане основним опорою для зростання в наступних кількох кварталах. NVIDIA неодноразово використовує термін "фабрика AI", щоб підкреслити, що вона постачає не чіпи, а повну систему для будівництва, експлуатації та розширення інфраструктури обчислювальної потужності AI. Це має вирішальне значення для оцінки, оскільки одне з найбільших занепокоєнь ринку раніше полягало в тому, чи зможе NVIDIA плавно перейти на наступне покоління платформи після піку попиту на Blackwell? А успішне масове виробництво Rubin безпосередньо продовжує видимість циклу зростання. Але зміна продуктів також приносить короткострокову невизначеність, наприклад, нові платформи зазвичай супроводжуються змінами в ланцюзі постачання, темпах доставки, прийнятті клієнтів та структурі витрат, що також може бути однією з причин зниження прогнозу валової маржі на Q3.

Щодо цього фінансового звіту, можна побачити, що зростання основного бізнесу NVIDIA є реальним, і навіть може бути кращим, ніж цифри на поверхні. Відкинувши прибуток від інвестицій у розмірі 7,77 мільярда доларів, не-GAAP чистий прибуток становить 53,954 мільярда доларів, а операційна маржа становить 66%, що свідчить про те, що прибутковість основного бізнесу є надзвичайно сильною і не була прикрашена прибутком від інвестицій. Контроль витрат також кращий за очікування; а ACIE, що не відповідає очікуванням у 1,6 мільярда доларів, свідчить про те, що процес диверсифікації клієнтів йде повільніше, ніж ринок раніше уявляв. Це означає, що ризик надмірної залежності від чотирьох великих хмар ще не зменшився в короткостроковій перспективі. Зниження валової маржі, різке зменшення вільного грошового потоку, різке зростання дебіторської заборгованості та розширення портфеля малюють картину компанії, яка використовує важчий баланс, довший цикл конверсії готівки для підтримки швидшого зростання.

Наратив AI, конкурентне середовище та ланцюг постачання: три паралельні лінії

На сьогоднішній день основи NVIDIA все ще дуже міцні, але три стовпи, що підтримують ці основи, також зазнають змін. По-перше, наратив AI, ми знаємо, що Уолл-стріт наразі зосереджена на перевірці циклу інвестицій в AI, а не на "розширенні обчислювальної потужності". Довгострокове судження Хуаня Ренсюня полягає в тому, що витрати на інфраструктуру AI можуть досягти 30-40 трильйонів доларів на рік до кінця цього століття, а рушійною силою є всебічне поширення агентів AI, тобто це вже не просто прості чат-боти, а системи AI, які можуть приймати рішення, викликати інструменти, виконувати багатоступеневі завдання.

Це судження в основному не викликає суперечок. А розбіжності полягають у графіку та шляху повернення. Сьогодні вже ніхто не звертає уваги на питання, чи є інвестиції в AI інвестиціями в майбутнє, такі питання вже не актуальні, грошовий потік та терміновість повернення стали основними питаннями ринку. Як ми вже згадували, ризики посилюються на облігаційному ринку, реальне та швидке повернення інвестицій є основним питанням для всієї індустрії AI, це також є кінцевою метою її бізнес-моделі.

Крім того, прискорення кастомних ASIC-чіпів продовжить знищувати стелю частки ринку NVIDIA в сегменті AI-чіпів. З точки зору даних, частка Custom Silicon на ринку AI-чіпів, ймовірно, зросте з 20,9% у 2025 році до 27,8% у 2026 році, що є найбільш швидкозростаючою конкурентною загрозою на сьогоднішньому ринку AI-чіпів. Google TPU, Amazon Trainium, Meta MTIA — три великі хмарні постачальники прискорюють розробку власних чіпів. Broadcom, як один з найбільших вигодонабувачів у цій сфері, вже досяг квартального обсягу доходу в 10,8 мільярда доларів.

Особливість цієї загрози полягає в тому, що її рушійною силою є не продуктивність, а цінова влада. Хмарні постачальники добре усвідомлюють, що власні чіпи не можуть зрівнятися з NVIDIA за універсальністю та програмним екосистемам. Але вони готові жертвувати частиною продуктивності, щоб зменшити залежність від одного постачальника, отримати автономію в ланцюзі постачання та мати важелі в переговорах щодо закупівель. Саме тому ця лінія не зможе в короткостроковій перспективі перевернути позицію NVIDIA, але в довгостроковій перспективі її потрібно постійно відстежувати, ключове питання полягає не в тому, чи зможе TPU перемогти Blackwell, а в тому, яку частку капітальних витрат хмарні постачальники готові перенаправити від NVIDIA.

А в ланцюзі постачання, нині немає жодних ознак поліпшення дефіциту в постачанні центрів обробки даних, включаючи весь їх життєвий цикл. Насправді, про напруженість у ланцюзі постачання можна було зрозуміти з фінансового звіту за Q1, який задав тон на весь рік. NVIDIA підвищила загальний обсяг постачання до 145 мільярдів доларів у Q1, керівництво чітко заявило, що не є імунними до викликів постачання, але впевнені в підтримці зростання клієнтів. Вони очікують, що NVIDIA залишиться в стані обмеженого постачання протягом усього життєвого циклу Vera Rubin.

Цю фразу можна трактувати двояко, і ці два тлумачення мають абсолютно різні значення для інвестицій. Для бичачих настроїв попит дійсно настільки сильний, що виробники чіпів не можуть встигнути за потужностями, дефіцит означає стабільність цінової влади та високу видимість замовлень; тоді як дефіцит постачання також є маркетинговим наративом, який може постійно створювати відчуття дефіциту продукту та терміновості покупки, спонукаючи клієнтів раніше фіксувати замовлення, щоб уникнути очікування. І незалежно від того, яке з цих тлумачень справдиться, ланцюг постачання, особливо потужності передової упаковки CoWoS TSMC та HBM пам'яті, залишаються найважливішими змінними, що визначають верхню межу зростання NVIDIA.

Це також пояснює, чому в цьому циклі AI-апаратного забезпечення постачальники на верхньому рівні також знаходяться в найвизначнішій вигоді: TSMC контролює передові технології та упаковку, Micron та SK Hynix контролюють потужності HBM, їх розподіл потужностей визначає, скільки товару може випустити NVIDIA, а те, скільки товару може випустити NVIDIA, визначає верхню межу доходів усієї інфраструктури AI.

Якщо ми зберемо ці три лінії разом, розглянувши їх у контексті основ бізнесу, прогнозів фінансових звітів та трьох темних ліній, виникає чітка структура: попит, потужності, капітал — три змінні є основними для підтримки зростання всієї системи.

NVIDIA залишається тією ж NVIDIA. Завершивши перехід від постачальника чіпів до будівельника світу обчислювальної потужності, вона наразі закладає фундамент для епохи, яка ще не повністю настала. Історія зростання триває, вона все ще займає найяскравіше місце в цю епоху. Але чим яскравіше світло, тим довше тінь. Вона залишила ринку багато невирішених питань, які стануть найважливішою темою на фондовому ринку США в наступні кілька кварталів.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.