Біткоїн, стейблкоїни, RWA та мем-коїни більше не є одним ринком

Біткоїн, стейблкоїни, RWA, мем-коїни та інфраструктура оцінюються за п’ятьма абсолютно різними логіками. «Крипторинок» більше не є єдиним цілим. Розуміння ієрархії важливіше, ніж просто визначення бичачого чи ведмежого ринку.

Автор: Zeuspace Яо Кун

Коли біткоїн включається до макроекономічної рамки активів, стейблкоїни стають основою для коштів на блокчейні, RWA задовольняють потреби в реальному розподілі активів, а мем-коїни все ще керуються увагою та ризиковими уподобаннями, термін «крипторинок» починає втрачати свою точність. Сьогоднішній криптосвіт більше нагадує кілька паралельно працюючих, але з різними логіками ціноутворення підринків. Розуміння цієї ієрархії важливіше, ніж просте визначення бичачого чи ведмежого ринку.

I. Чому термін «крипторинок» починає втрачати свою точність

Досить довгий час люди звикли вважати «крипторинок» єдиним цілим: біткоїн зростає, активи з високою еластичністю слідують за ним; з’являється новий наратив, капітал переміщається між секторами. Ця рамка працювала на ранніх етапах ринку — активів було мало, структура учасників була однорідною, ліквідність забезпечувалася однією і тією ж групою коштів.

Але сьогодні це припущення втрачає свою силу. ETF, стейблкоїни, RWA, інфраструктура та мем-коїни поступово формують різні джерела фінансування, сценарії використання та методи оцінки, і «крипторинок» все більше не виглядає як єдине ціле, кероване однією логікою. Біткоїн вже не просто «лідер» у криптоіндустрії, стейблкоїни також все більше не є спекулятивними активами, що оцінюються за наративом, логіка зростання RWA ближча до реального розподілу активів, тоді як мем-коїни все ще виконують функцію вираження ризикових уподобань з високою еластичністю.

Те, що раніше розумілося як «одна нова історія, що веде весь ринок», поступово втрачає свою силу. Різні активи починають вимагати відповіді на різні питання: деякі повинні довести, що вони є макроактивами, деякі повинні довести, що вони є фінансовою інфраструктурою, деякі повинні довести, що можуть задовольнити реальні потреби, а деякі продовжують покладатися на увагу та ліквідність для виживання.

II. Різні сектори оцінюються за різними логіками

Поміщення всіх криптоактивів в одну оцінкову рамку часто призводить до помилок. Більш точний підхід — розглядати ринок окремо.

Біткоїн все більше включається в контекст глобальних макроактивів. Його цінові коливання все більше залежать від припливу ETF, ліквідності долара, очікувань щодо процентних ставок та настроїв ризикових активів. Для інституцій біткоїн більше схожий на макроактив з високою волатильністю. Саме тому динаміка біткоїна вже не може просто представляти весь крипторинок.

Стейблкоїни мають зовсім іншу логіку. Їхня суть не в зростанні чи падінні, а в частоті використання, ефективності розрахунків та мережі розподілу. Стейблкоїни виконують функції платіжних, розрахункових, заставних, міжкордонних та зберігання коштів на блокчейні, є фінансовою інфраструктурою криптосвіту. Їхня логіка зростання не в наративному премії, а в мережевих ефектах та проникненні фінансових інтерфейсів.

RWA задовольняють вже існуючі потреби в розподілі активів у реальному світі. Незалежно від того, чи це державні облігації США, грошові фонди чи токенізовані акції, їхня суть не в винаході нових історій, а в повторному розподілі вже існуючих доходів та ризиків з оффчейн на блокчейн. Їхній попит не створюється на блокчейні, а переноситься з реальної фінансової системи.

Мем-коїни все ще в основному керуються увагою, ризиковими уподобаннями та короткостроковою ліквідністю. Вони є найпрямішими інструментами вираження ринкових настроїв, більше схожі на ризикові позиції з високим бета-коефіцієнтом. Їхня найважливіша функція — забезпечення цінової еластичності, наративної уяви та простору для короткострокових ігор.

Інфраструктурні проекти знаходяться на іншому рівні. DePIN, мережі обчислювальної потужності AI, проміжне програмне забезпечення та протоколи даних — ринок все більше не задовольняється простою «технічною здійсненністю», а більше зосереджується на наявності реального доходу, стабільності поставок та шляхах впровадження на рівні підприємств. Ці проекти переходять від «концептуальних активів» до «активів з перевіреним доходом».

Ці п’ять підринків ділять одну й ту ж технологічну інфраструктуру, але властивості активів стають все більш різними: деякі наближаються до макроактивів, деякі виконують функції фінансового шару, деякі виступають як інституційні інтерфейси, деякі зберігають спекулятивні властивості з високим бета-коефіцієнтом, а деякі наближаються до зростаючих активів. Використовувати одну й ту ж логіку для їх розуміння вже не є реалістичним.

III. Чому ця ієрархія стає все більш очевидною

Ці зміни є результатом еволюції структури ринку.

По-перше, після входу інституційних коштів спостерігається значна диференціація уподобань. Інституції не використовують одну й ту ж логіку для купівлі біткоїна, стейблкоїнів, RWA та мем-коїнів. Для різних типів коштів призначення активів, ризикова експозиція та мета володіння абсолютно різні.

По-друге, функції продуктів на блокчейні починають диференціюватися. Стейблкоїни виконують функції фінансового шару, RWA наближаються до активного шару, біткоїн включається в макрорамку, мем-коїни виконують функцію вираження ризикових уподобань, а інфраструктурні проекти переходять до етапу комерційної перевірки. Після диференціації функцій, єдина оцінкова рамка стає важчою для встановлення.

По-третє, регуляторне та інституційне середовище сприяє чіткості властивостей активів. Які з них наближаються до товарів, які більше схожі на цінні папери, які виконують функції платежів і розрахунків — ці межі, хоча й спірні, вже не є повністю хаотичними.

Нарешті, ринок більше не керується єдиним наративом. Раніше нова концепція могла призвести до загального зростання в усій галузі; тепер той самий наратив може діяти лише на невелику частину сектора. Ринок не втратив уяву, а різні активи все більше вимагають відповіді на різні питання: звідки беруться гроші, чи є попит реальним, як закріплюється вартість, хто несе ризики.

IV. Майбутній крипторинок більше нагадуватиме «мульти-ринковий конгломерат»

Якщо ця тенденція продовжиться, найважливішою здатністю для розуміння крипторинку в майбутньому може стати не вгадування наступного єдиного наративу, а повернення до більш практичного питання: на якому рівні ієрархії знаходиться актив, що стоїть перед вами?

Біткоїн продовжить макроекономічну тенденцію; стейблкоїни продовжать функціонувати як інфраструктура; RWA продовжать бути інституційними інтерфейсами; мем-коїни збережуть свої спекулятивні властивості з високим бета-коефіцієнтом; інфраструктурні проекти продовжать проходити перевірку доходу. Всі вони будуть підпадати під загальний термін «крипторинок», але логіка, що їх керує, вже не є єдиною.

Це не означає, що ринок втратив свою цілісність, а скоріше, що внутрішня структура стає все більш складною та зрілою, наближаючись до стану «ієрархії активів» у традиційних фінансах. У майбутньому, говорячи про крипторинок, важливо не лише визначити бичачий чи ведмежий ринок, а спочатку відповісти на питання: до якого ринку належить цей актив, і якою логікою його слід розуміти?

Спочатку визначте, до якого підринку належить актив, якою логікою він керується, а потім обговорюйте його ціновий напрямок — цей порядок може бути важливішим, ніж будь-коли раніше.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.