Скотт Бессент і Кевін Уорш впорядкували криву облігацій США, і не було істерики через наближення підвищення ставок

Не було боротьби між Казначейством і облігаційними наглядачами. Адже немає гіршої колоди, ніж з одного дерева. Ветеран справи, Скотт Бессент знає, де їм тисне черевик. Довгі ставки в порядку, повідомив він президенту Трампу. Державний борг — ні. Але це лише географія проблеми. Це ніколи не було причиною плутанини. Довгі ставки перестали зростати. Не відбулося істерики з облігаціями, страшної істерики. Вони дотримувалися лінії, яку запропонував секретар Казначейства (хоча і не провів жодної). Ставка на 30 років більше не піднімалася до 5,34%. У п’ятницю вона знизилася до 5,17% після того, як почула різкий виступ голови ФРС у Джексон-Холі. Хоча закрилася зростанням, на 5,21%, після того, як краще все обдумала.{#p-1788129021269-50608}

Ставка на 10 років, яка є важливою, хоча і не була прямо згадана, зупинилася на межі 4,75%. Виклик, якщо хочете. Проте, вона також не проігнорувала волю Бессента. Він не наважився зробити невеликий крок вперед. Можливо, переконаний, що шлях веде вгору, але він звивистий, не виключаючи прірви попереду. І Казначейство ще не витратило монету, яку обіцяло. Лише в середу наступного тижня відбудеться перший викуп старого боргу на розширеному аукціоні від 2 мільярдів доларів до 4 мільярдів. Це буде крапля менше в океані державного боргу. Який потрібно буде відновити пізніше. Тобто, фінансувати, розміщуючи нові зобов’язання.{#p-1788129021269-28389}

Як це Бессент диктує ринкам, до яких меж вони можуть дійти? Він робить це як Маріо Драгі. Секретар, який бере на себе зростаючі функції в адміністрації Трампа, чи то гасить пожежі, чи займається вирішенням заторів, мав тиждень, переповнений роботою. Він не хотів сперечатися з облігаційними наглядачами. Він дозволив їм накопичити аргументи проти себе, але в понеділок поклав ширину меча на стіл. Оголошені викупи складають 14 мільярдів доларів. Проте, це ще не все. Якщо буде потрібно, він натякнув, може скористатися трильйоном доларів, які Казначейство має на своєму загальному рахунку у ФРС. Він перебільшив, хоча лише на кілька доларів. Іншими словами, він попередив, що діє принцип "що завгодно, щоб досягти". Як коли Драгі, очолюючи ЄЦБ, повинен був зупинити натиск на євро. І вже говорить прислів’я: краще пташка в руці, ніж сто, що летять. Важив більше трильйон у касі, ніж 40 трильйонів зобов’язань у повітрі (або 32 трильйони, якщо врахувати внутрішні володіння державного сектора). Так це зрозуміли облігаційні наглядачі. І скасували заплановану боротьбу до нового повідомлення. Ми попередили раніше, ніж Бессент: це гімнастика, яку Казначейство виконує щоразу, коли політика змушує до закриття -- "shutdown" -- уряду. Нічого, що не знає, як виконати.{#p-1788129021270-60711}

Bessent потрібно було анестезувати охоронців облігацій. Потім він повинен був оголосити нову стратегію, яка буде застосована у війні в Ірані. Спочатку він забезпечив спокій диких звірів. І лише потім розпочав операцію «Економічний парія». Білий дім прагне ізоляції не лише Тегерана, а й тих, хто надає йому допомогу, щоб обійти блокаду, якій він підлягатиме в усіх сферах. Міністерство фінансів таким чином взяло на себе естафету від Міністерства оборони. Ракет не вистачає. Військовий дух слабшає. Пропозиція санкцій є еластичною і потужною. І Bessent, як досвідчений фінансист, є тим, хто повинен сплести свою інтригу. Основним ризиком для облігацій була іранська помста та можливі побічні збитки на енергетичному ринку. Але ціна на нафту суттєво знизилася. Ормуз не звернув надто великої уваги на оголошення. Шлях грошей, який розкрив Міністерство фінансів, також не змінив ринки. Чорний список — еміратське відділення єгипетського банку Misr, менеджер банківського відділення в Дубаї та невелика компанія-оболонка в Гонконзі — не зрушив амперметр. "Це будуть санкції, яких ніколи не було", — сказав Bessent. Але те, що він надав до цього моменту, — це лише більше того ж самого. Таким чином, війна триває. Як триває в Україні з 2022 року. Вона відзначила шість місяців (без святкувань чи вибухів). Поки ціни на енергію не злетять, геополітика є анекдотом, а життя також продовжується.

До яких меж доходить імперія Міністерства фінансів? Вона вже відібрала у охоронців управління останньою милею на довгому сегменті кривої облігацій. Що можна сказати про передню частину, ту, що керує ФРС через монетарну політику? Регіон, куди Bessent дедалі більше звертається для фінансування. Хто там керує? Не було сумнівів, коли керував Джером Пауелл. Трамп ніколи не зміг нав'язати йому свою думку. А як щодо нового керівництва Кевіна Уорша, фаворита Bessent у виборі свого наступника? Президент завжди хоче нижчих ставок. Уорш їх утримував. ФРС розділилася. Троє керівників округів проголосували проти на засіданні в липні, виступаючи за підвищення ставок. Інші висловили згоду, але (цього року) не мають голосу, щоб вплинути на рішення. Більшість губернаторів мовчать або не торкаються теми. Пауелл, наприклад, зберігає абсолютну тишу. Було б корисно почути Криса Уоллера в четвер.

Неясно, який шлях обере ФРС. І це зроблено навмисно. Уорш скасував попереднє керівництво з першого дня і скоротив комунікацію. Він висловив намір внести великі зміни в установу, але не зміг пояснити основи: яка була функція реакції, що керувала його кроками. Він висловив свою перевагу слухати справжнє повідомлення ринків, вільне від втручань (серед яких може бути власне бачення центрального банку). Отже, з березня ринки систематично підвищують свої ставки. На всіх термінах. І вже близько 75 базисних пунктів. ФРС залишається нерухомою з грудня. Вона не втручалася зовсім. Яку частину, отже, новий голова ще не зрозумів?

Засідання в липні закінчилося, і крива прибутковості, яка купила жорстку антиінфляційну риторику Уорша та його різку критику управління, яке дозволило інфляції перевищити ціль з 2021 року, повинна була перерахувати свою позицію. Вона підвищила свої ставки ще більше, з дуже помітним винятком на початковому сегменті. Дворічна ставка знизилася з рівня 4,35% (порівняно з 3,75% за ставками ФРС) і впала на 20 базисних пунктів. Але схил піднявся. І довгі ставки зросли з енергією. Так, що змусило Bessent втрутитися, щоб їх заспокоїти. "Вони не відображають добре основи", — заявив він. Парадокс полягає в тому, що справжнє повідомлення, яке отримував Уорш, раптово перервалося через це різке втручання.

Ніколи, отже, симпозіум у Джексон-Хоулі не був таким своєчасним. У п'ятницю Уорш скористався трибуною, щоб відновити свою репутацію. Він залишив стриманість осторонь. Говорив довго і детально. Відновив свої креденціали яструба. Він зазначив, що нинішні фінансові умови не здаються йому обмежувальними. Він стверджував, що поміркованість інфляції в червні та липні (яка була полегшена зниженням цін на нафту, що вже зникло) не переконала його в покращенні основної тенденції. Це промова, яку могли б виголосити троє дисидентів. І він прояснив непорозуміння. Мета інфляції в 2% буде продовжувати вимірюватися за дефлятором особистих споживчих витрат. Короткострокові ставки є основним інструментом для того, щоб центральний банк виконував своє подвійне завдання. Не існує замінників. І він енергійно завершив: ФРС має роботу, якщо інфляція не знизиться найближчим часом. Яструб повернувся, хоча все ще тримається за умовний спосіб.

Ідея Уорша полягала в тому, щоб відновити свій зношений імідж після безладдя липня. Місія виконана. Крива короткострокових ставок в порядку. Дворічна ставка знову повернулася на рівень 4,35%. Долар закріпився. Хоча, так, довгострокові ставки не повернули втрачені позиції. Ф'ючерси в Чикаго знову оцінюють підвищення ставок ФРС на чверть пункту як улюблений сценарій для зустрічі у вересні. Очевидно, що якщо він буде послідовним і справді хоче підвищити ставки, широка більшість підтримає його пропозицію. І підвищення стане реальністю. Ф'ючерси оцінюють це як 60% ймовірність. Вони, так, зберігають 40% сумнівів. І не тому, що очікують швидкого зниження інфляції. Раніше, ніж це, 3 листопада відбудуться вибори. І хто знає, який справжній Уорш? Оратор, який говорить як переконаний яструб. Або актор, який виконує роль голуба. Ось у чому справа. Бессент мовчить. Але Трамп надає попередні вказівки. Він каже, що це "фантастично", що не хоче підвищувати ставки, але стикається з ворожим правлінням, яке може змусити його. Якщо це так, якщо Уорш програє внутрішнє голосування і ФРС здійснить підвищення, голова виконає ще одну зі своїх обіцянок. Зробити коперніканський переворот у центральному банку. Крива може бути в порядку. Дім — ні. І це не служить нікому. Ми дізнаємося про це через два тижні.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.