Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Автор: Девід Крістофер

Упорядник: Цзяхуа, ChainCatcher

Tether домінує на Binance, але Coinbase щойно інтегрувала USDC у Hyperliquid. Конкуренція за канали розповсюдження стейблкоїнів посилюється.

Hyperliquid наразі є найбільш запеклим полем битви у криптопросторі. Минулого тижня спотові ETF на HYPE від 21Shares та Bitwise були розміщені на біржах США, за ними послідували Grayscale та VanEck.

За цим інституційним ажіотажем криється тривала боротьба за інтереси, де всі сторони прагнуть отримати частку прибутку від цієї біржі.

Минулої осені Hyperliquid оголосила публічний тендер на власний стейблкоїн під назвою USDH, прагнучи повернути дохід, втрачений на користь Coinbase та Circle.

На той час у кросчейн-мосту біржі зберігалося близько 5,6 мільярда доларів у USDC, що приносило близько 200 мільйонів доларів відсотків на рік, які повністю переходили до централізованих конкурентів, залишаючи платформу, що фактично створила попит, ні з чим.

Зрештою, Native Markets перемогла у голосуванні спільноти, випередивши такі компанії, як Paxos та Ethena, що призвело до офіційного запуску USDH.

Bankless: Війна ставок за USDH у Hyperliquid

Однак лише минулого тижня Native Markets продала USDH компанії Coinbase, погодившись поступово відмовитися від цього власного стейблкоїна та дозволити USDC знову стати основним котированим активом на біржі.

Натомість 90% доходу повертатиметься до Hyperliquid, хоча конкретний механізм отримання доходу залишається незрозумілим. Загалом вважається, що ця угода є перемогою для Hyperliquid, тоді як Coinbase та Circle сприймаються як сторони, що програли. Це тлумачення зрозуміле, але не зовсім точне.

Переваги, які отримує Hyperliquid від цієї угоди, очевидні: значне збільшення частки доходу, приблизно вдвічі більше, ніж у період USDH; регуляторна підтримка через альянс із найвпливовішими силами криптоіндустрії у Вашингтоні; а також переваги для користувацького досвіду завдяки поверненню до перевіреного стейблкоїна.

Зрештою, біржа спочатку будувалася навколо USDC, і USDC домінував на ринку HIP-3, що принесло Hyperliquid незліченну кількість заголовків у ЗМІ за останні шість місяців.

Дії Coinbase та Circle розглядаються як стратегія покращення іміджу, що узгоджується з одним із найбільш крипто-нативних та успішних проектів останнього циклу.

Але якщо врахувати фактичне ринкове позиціонування USDC разом із траєкторією зростання безстрокових контрактів, з'являється другий бенефіціар.

Coinbase та Circle отримують величезний канал розповсюдження для USDC, що може бути найважливішим аспектом усієї угоди.

Моє тлумачення: Coinbase та Circle отримали захисний інструмент проти USDT та нову точку зростання, по суті, зрівнявшись із котированими активами Binance.

Hyperliquid отримала регуляторну підтримку та значний дохід, хоча точні цифри залишаються незрозумілими, вони, безумовно, вищі, ніж раніше.

Який стан справ на «домашньому полі» USDC?

Після прийняття закону GENIUS Act, USDC демонструє потужну динаміку. Circle заздалегідь підготувала регуляторне середовище, створене цією структурою, причому USDC базується в США і є висококомплаєнтним. Це позиціонування перетворилося на реальний обсяг торгів.

Дані Allium показують, що обсяг торгів USDC досяг 355 мільярдів доларів у травні 2026 року, вперше за останні місяці перевищивши USDT, що свідчить про значне прискорення зростання з моменту прийняття закону GENIUS Act минулого липня.

Що не змінилося, так це загальна структурна модель. У квітні 2025 року, якраз перед введенням GENIUS Act, USDT утримував 67% частки ринку стейблкоїнів, тоді як на USDC припадало 27,6%.

Рік потому частка USDT становила 67,3%, а USDC — 28,1%. Зміна склала лише пів відсотка. Попри прискорене зростання обсягу торгів USDC, його частка в пропозиції залишається стагнуючою.

Звіт Artemis за минулий жовтень вказував на те, що США є найсильнішим ринком для USDC. Враховуючи тенденцію зростання після GENIUS Act, США стабільно залишаються найбільшим двигуном зростання для USDC.

Однак саме тут зосереджується новий раунд конкуренції. Stripe рішуче вийшла на ринок через такі придбання, як Tempo. Великі фінансові установи також запускають локальні стейблкоїни, що відповідають стандартам GENIUS. «Домашнє поле» USDC зазнає нападів з усіх боків.

Як тільки конкуренція посилюється на внутрішньому ринку, у USDC майже немає запасних позицій за кордоном. В інших регіонах USDT домінує як долар за замовчуванням, широко використовується для заощаджень, інвестицій та торгівлі, і все ще активно розширюється.

За останній рік було запущено кілька нових публічних мереж спеціально для розширення каналів розповсюдження USDT, а Tether також представила USAT для атаки на USDC у межах регуляторної бази США, що відповідає GENIUS.

Coinbase та Circle мають імпульс для подальшого розширення, але стикаються з коротким вікном для забезпечення позицій розповсюдження, перш ніж конкуренція загостриться. Сектор торгівлі, особливо безстрокові контракти, є найкращою точкою прориву.

Bankless: Tether запускає регульований у США стейблкоїн USA₮

Безстрокові контракти — головна арена

Як і стейблкоїни, безстрокові контракти є одним із найбільш швидкозростаючих секторів у криптосфері, що стабільно підтримує двозначне або навіть тризначне зростання у річному обчисленні.

Вони структурно тісно пов'язані зі стейблкоїнами, які переважно служать котированими активами для створення ринків безстрокових контрактів. USDT вже закріпився тут, ставши основним котированим активом на більшості ринків Binance, найбільшої у світі біржі безстрокових контрактів.

Будь-хто, хто торгує на найбільших ринках Binance, переважно використовує USDT, що зміцнює пропозицію USDT на біржі та стимулює відповідні операції з депозитами та зняттям коштів, а також ончейн-активність.

Хоча обсяг торгів Hyperliquid значно менший, ніж у Binance, це найбільша ончейн-біржа безстрокових контрактів, яка утримує 30% частки ринку ончейн-безстрокових контрактів і контролює 46% відкритих контрактів. Попри неодноразові виклики з боку конкурентів, ця позиція залишається міцною.

Хоча це не централізована платформа, вона ефективно конкурує. Станом на 30 квітня її обсяг торгів становив близько 50% від обсягу Bybit, 30% від OKX та 79% від міжнародного сайту Coinbase. У сукупності це лише 13% від Binance, але ця цифра стабільно зростає.

Хоча Hyperliquid все ще знаходиться на ранніх стадіях, її домінування у просторі ончейн-безстрокових контрактів, разом із обсягом торгів, який може зрівнятися або навіть іноді перевищувати централізовані біржі, дає їй глобальний вплив для конкуренції з Binance у регіонах за межами США.

Це відкриває канал для Coinbase та Circle для конкуренції з Tether, перетворюючи Hyperliquid на структурний канал розповсюдження для USDC.

Coinbase прояснила свій шлях

Однак це викликає питання: чому Coinbase не створює цей канал розповсюдження безпосередньо, розширюючи власні продукти безстрокових контрактів?

Тому що Coinbase обмежена регуляторними рамками, що обмежує кількість клієнтів, яких вона може обслуговувати, і ринки, які вона може відкрити. Наразі Coinbase працює приблизно у 100 країнах, що трохи більше половини від 180 країн Binance.

Завдяки більш вільному середовищу Hyperliquid може охопити більше регіонів, надаючи переваги як Binance, так і Coinbase, чого Coinbase не може відтворити.

Тому Coinbase та Circle дозволили Hyperliquid взяти на себе завдання глобального розширення, тоді як USDC рухається разом із ним.

Ця угода захоплює простір для зростання через збільшення пропозиції USDC та супутній дохід, дозволяючи Coinbase уникнути втягування у неможливу юрисдикційну битву. Шматок пирога може бути невеликим, але цей пиріг сам по собі є чимось, до чого вони не могли дістатися самостійно.

Tether намагається застосувати схожу стратегію

Tether також реалізує схожу стратегію, хоча й у значно меншому масштабі. Після атаки на вразливість Drift у квітні Tether пообіцяла надати до 147,5 мільйона доларів фінансування для відновлення.

Ця угода зробила USDT розрахунковим активом для Drift, створивши пул ліквідності USDT, підтримуваний Tether, для призначених маркет-мейкерів та фінансуючи рівень стимулювання торгівлі.

Іншими словами, Tether використала кризу Drift, щоб змінити базову валюту великої DEX безстрокових контрактів на Solana.

До цієї угоди масштаб стейблкоїнів USDC на Solana був більш ніж удвічі більшим за USDT, тенденція, яка була поширеною по всьому ланцюжку. Обидві сторони битви за стейблкоїни усвідомили одне й те саме: безстрокові контракти є ключовим полем битви для стейблкоїнів.

Загалом, щоб використати імпульс, створений GENIUS Act, Coinbase та Circle потребують ширших каналів розповсюдження, і угода з Hyperliquid може стати ключовою.

Це дозволяє USDC проникнути на основне поле битви ончейн-торгівлі, рухаючись по найбільш швидкозростаючому треку в криптопросторі, і створює умови для прямої конкуренції з USDT та Binance за масштабом.

Це також може бути ставкою на послаблення внутрішніх регуляторних кордонів. Голова CFTC Селіг чітко заявив про бажання, щоб безстрокові контракти пропонувалися в межах США, і прийняття закону CLARITY Act може це забезпечити.

Звіти цього тижня вказують на те, що SEC готується запровадити «інноваційний виняток» у межах своєї ініціативи «криптопроект», що дозволило б крипто-нативним платформам пропонувати токенізовану торгівлю акціями США в ончейні за більш м'якими вимогами до реєстрації.

У поєднанні з позицією CFTC під керівництвом Селіга та реформами SEC, просунутими Аткінсом, Coinbase, схоже, заздалегідь закладає основу, дозволяючи Hyperliquid вийти на ринок США з уже вбудованим USDC.

Bankless: Торгівля безстроковими контрактами знаходить свій момент

Все це є спекулятивним, але тісно узгоджується з тим, як Уолл-стріт та інституційні інвестори дивляться на Hyperliquid: вони бачать у ньому точку входу в майбутній новий ландшафт безстрокових контрактів. Це, мабуть, найсильніший попутний вітер, з яким може зіткнутися актив.