SpaceX officially submitted its prospectus, unveiling the largest IPO in history

Автор: Chloe, ChainCatcher

Компанія SpaceX вчора офіційно подала реєстраційну заяву за формою S-1 до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), плануючи вихід на біржу Nasdaq під тікером «SPCX». Цей документ обсягом близько 200 000 слів повністю розкриває фінансовий стан виробника ракет, заснованого у 2002 році, а також деталі діяльності в таких сферах, як супутниковий зв'язок, соціальні мережі та ШІ, які Маск інтегрував останніми роками.

Це IPO привернуло значну увагу світових ринків капіталу, оскільки воно відповідає трьом ключовим критеріям: масштабу оцінки, буму концепцій ШІ та вибуховому відновленню ринку IPO після років стагнації.

Яким буде масштаб IPO? Ціль — майже втричі перевищити історичний рекорд Saudi Aramco

Щоб зрозуміти масштаби IPO SpaceX, варто спочатку згадати поточного рекордсмена.

У грудні 2019 року Saudi Aramco вийшла на біржу в Ер-Ріяді, залучивши 25,6 мільярда доларів, а після реалізації опціону на додаткове розміщення наступного місяця загальна сума залучених коштів зросла до 29,4 мільярда доларів, що на той час стало найбільшим IPO в історії людства.

Згідно зі звітом Fortune, що посилається на The Wall Street Journal, SpaceX планує залучити близько 80 мільярдів доларів при оцінці компанії приблизно в 1,7 трильйона доларів. Якщо це вдасться, обсяг залучених коштів значно перевищить рекорд, встановлений Saudi Aramco у 2019 році.

Варто зазначити, що на даному етапі проспект ще не містить інформації про кількість акцій, що випускаються, та ціну розміщення, як це зазвичай буває. SpaceX залишила відповідні поля в документі порожніми, а конкретні цифри будуть визначені під час подальших роуд-шоу та етапу ціноутворення.

У разі виходу на біржу з оцінкою в 1,7 трильйона доларів, SpaceX увійде до десятки найдорожчих публічних компаній світу за ринковою капіталізацією.

Чому це «Шоу Ілона»? Маск має абсолютний контроль

У центрі уваги проспекту майже повністю перебуває Маск — засновник, генеральний директор, технічний директор та голова ради директорів SpaceX. Документ чітко вказує, що він зберігає повний контроль над компанією.

Як повідомляє Fortune, Маск контролює приблизно 85% голосів завдяки спеціальним акціям класу B. У документі прямо зазначено, що Маск «матиме право контролювати результати питань, що потребують схвалення акціонерів, включаючи обрання всіх директорів». Статут компанії також надає Маску право займатися бізнесом, який безпосередньо конкурує зі SpaceX.

The Financial Times також розкрила незвичні практики, запроваджені радою директорів для зміцнення контролю Маска. Нещодавно рада надала йому два транші акцій класу B з суперголосами, загалом 1,3 мільярда акцій, кожна з яких дає десять голосів. Ці акції будуть випускатися частинами в міру досягнення SpaceX цілей з капіталізації, а також за певних умов, як-от будівництво потужного орбітального дата-центру для ШІ або створення постійної колонії на Марсі з населенням щонайменше один мільйон осіб.

Оскільки ці акції випускаються у формі обмежених акцій, а не опціонів чи RSU, The Financial Times зазначає, що Маск може негайно використовувати всі права голосу за цими акціями, поки працює в SpaceX. Більш важливо те, що Маска можна усунути з посади голови або генерального директора лише голосуванням більшості акціонерів класу B, а оскільки він особисто контролює 93,6% цих акцій, його позиція фактично є непохитною.

Оскільки Маск володітиме більшістю голосів, після виходу на біржу SpaceX стане «контрольованою компанією» за правилами Nasdaq, що дозволить їй скористатися винятками з певних вимог корпоративного управління, наприклад, не мати більшості незалежних директорів у раді.

Основа оцінки: «чорна діра» витрат на ШІ та грошовий двигун Starlink

Крім того, проспект вперше розкриває повний фінансовий стан об'єднаної структури, демонструючи ситуацію «стабільного зростання доходу при збільшенні збитків».

Згідно з офіційним документом S-1, очікується, що загальний дохід SpaceX у 2025 році досягне 18,674 мільярда доларів, що на 33% більше порівняно з 14,1 мільярда у 2024 році. Проте збитки також зростають: станом на 31 березня 2026 року «накопичені збитки» SpaceX досягли 41,3 мільярда доларів; чистий збиток за перший квартал 2026 року склав 4,27 мільярда доларів, що значно перевищує 528 мільйонів доларів збитків за аналогічний період минулого року.

З погляду операційного прибутку, загальний операційний збиток за 2025 рік прогнозується на рівні 2,589 мільярда доларів, проте скоригована EBITDA залишається позитивною і становить 6,584 мільярда доларів.

Starlink: Стабільний грошовий двигун

Бізнес зв'язку, особливо Starlink, є основою оцінки SpaceX та головним фінансовим двигуном усієї групи.

Згідно з офіційним документом, станом на 31 березня 2026 року Starlink розгорнула близько 9 600 широкосмугових та мобільних супутників на низькій навколоземній орбіті (LEO), обслуговуючи близько 10,3 мільйона абонентів у 164 країнах, регіонах та на ринках.

З фінансової точки зору, очікується, що бізнес зв'язку принесе 11,387 мільярда доларів доходу та 4,423 мільярда доларів операційного прибутку у 2025 році, з річними темпами зростання 49,8% та 120,4% відповідно. За даними Fortune, цей напрямок забезпечує понад дві третини доходу SpaceX і приніс 1,2 мільярда доларів прибутку в останньому кварталі.

ШІ: Інтегрована машина для спалювання грошей

Після злиття збитки xAI також безпосередньо відображаються у фінансових звітах SpaceX. Згідно з документом S-1, очікується, що підрозділ ШІ принесе лише 3,201 мільярда доларів доходу у 2025 році, але зафіксує приголомшливі 6,355 мільярда доларів операційних збитків, що свідчить про ранню стадію розвитку та значні інвестиції. Лише за перший квартал 2026 року капітальні витрати у відділі ШІ сягнули 7,723 мільярда доларів.

The Financial Times зазначає, що цей масштабний проспект підкреслює, що група Маска, яка «розширилася від ракет до ШІ», значною мірою перетворилася на ставку на ШІ. Маск розглядає ШІ як найбільший ринок, на який може вийти SpaceX, з потенційним обсягом у 26,5 трильйона доларів, що значно перевищує сукупний ринок Starlink та космічних операцій, який становить близько 2 трильйонів доларів.

Однак SpaceX все ще відстає від лідерів ринку, таких як OpenAI, Anthropic та Google, у сфері ШІ. За даними The Financial Times, минулого року SpaceX інвестувала майже 13 мільярдів доларів у обладнання для ШІ, при цьому підрозділ зафіксував 6,4 мільярда доларів операційних збитків, що потягнуло всю групу до чистих збитків, попри те, що Starlink приніс 4,4 мільярда доларів операційного прибутку.

Несподіваний приплив готівки: оренда обчислювальних потужностей конкуренту Anthropic

Проспект розкрив ринку несподівану угоду: Маск почав монетизувати надлишкові обчислювальні ресурси, які він створив.

Згідно з офіційним документом S-1, у травні 2026 року SpaceX підписала угоду про хмарні послуги з некомерційною організацією Anthropic, що дозволяє останній отримувати доступ до обчислювальних потужностей флагманських дата-центрів COLOSSUS та COLOSSUS II. Згідно з угодою, Anthropic платитиме 1,25 мільярда доларів на місяць до травня 2029 року, користуючись зниженими тарифами під час періоду нарощування потужностей у травні та червні 2026 року. Угоду може бути розірвано будь-якою зі сторін з попередженням за 90 днів.

The Financial Times оцінює, що ця транзакція приноситиме SpaceX близько 15 мільярдів доларів щорічно, що потенційно може скласти 45 мільярдів доларів до травня 2029 року, значною мірою компенсуючи інвестиції в обладнання.

Однак The Financial Times також вказує на парадокс цієї угоди: оренда потужностей прямому конкуренту підкреслює обмежене впровадження власного чат-бота Маска Grok. Fortune також наводить цю угоду як приклад успіху SpaceX у розвитку інших джерел доходу, водночас наголошуючи на високій та ризикованій взаємозалежності в індустрії ШІ.

Нарешті, проспект малює грандіозне бачення: SpaceX прагне перенести обчислювальне навантаження у космос.

SpaceX сподівається використати свій «наземний досвід» в обчислювальній інфраструктурі для запуску масивної мережі орбітальних дата-центрів, що працюватимуть на сонячній енергії та охолоджуватимуться вакуумом космосу. Перенесення обчислень ШІ на орбіту — це лише перший крок, за яким йдуть ширші можливості, включаючи «Місяць та Марс».

Офіційні документи свідчать, що SpaceX очікує почати розгортання орбітальних супутників для обчислень ШІ вже у 2028 році. Усі ці амбіції залежать від успіху ракети останнього покоління Starship, яку іноземні ЗМІ описують як багаторазовий космічний корабель, вищий за 35-поверховий будинок. Завдяки здатності запускати супутники з низькими витратами, SpaceX монополізувала ринок запусків; згідно з офіційними документами, з 2023 року на частку SpaceX припадає понад 80% загальної ваги супутників та вантажів, виведених на орбіту в усьому світі.

Бенкет мільярдерів? Стрибок статків Маска та його лояльних партнерів

Якщо компанія досягне оцінки в 1,75 трильйона доларів, це розміщення відкриє величезні нові статки для керівників та інвесторів SpaceX:

• Президент Гвінн Шотвелл та фінансовий директор Брет Джонсен: частки кожного з них коштуватимуть понад 1 мільярд доларів.

• Давній прихильник Маска, директор Антоніо Грасіас (голова Valor Equity Partners): володіє 503 мільйонами акцій через кілька фондів, потенційна вартість яких перевищує 70 мільярдів доларів.

• Співзасновник PayPal та Founders Fund Люк Носек (увійшов до ради директорів SpaceX у 2008 році): частка вартістю близько 5 мільярдів доларів.

Однак нічиї статки не зрівняються зі статками Маска. За даними The Financial Times, Маск володіє 5,1 мільярда акцій, що становить близько 41% від загального капіталу і потенційно оцінюється у 700 мільярдів доларів. Успішне IPO може зробити його першим у світі «трильйонером».

Крім того, проспект вперше розкриває запаси Bitcoin у SpaceX: станом на кінець березня 2026 року компанія володіла 18 712 монетами. За даними TradingKey, що посилається на CoinGecko, це 11-те місце серед світових компаній, що володіють Bitcoin, випереджаючи такі публічні компанії, як Tesla та Coinbase, але все ще значно поступаючись Strategy (MSTR), яка володіє понад 840 000 монет.

Варто зазначити, що зазвичай для запобігання продажу акцій інсайдерами після IPO встановлюється 180-денний період блокування (lock-up). За даними The Financial Times, Маск погодився на період блокування до 366 днів, що вдвічі більше за стандартні 180 днів. Деякі інші великі акціонери мають схожі домовленості, проте частина з них зможе вільно продавати свої акції після стандартних 180 днів.

Щодо андеррайтингу, за даними The Financial Times, Goldman Sachs випередив конкурентів, таких як Morgan Stanley, JPMorgan, Citigroup, Bank of America та UBS, щоб очолити цю угоду. Загалом до складу синдикату андеррайтерів увійшли 23 фінансові установи з Уолл-стріт. Роздрібні інвестори зможуть отримати частину акцій через брокерські канали, такі як Charles Schwab, Fidelity та Robinhood.

Фактори ризику та суперечливі моменти в проспекті

Окрім самого масштабу, проспект також розкриває кілька факторів ризику та суперечливих моментів, на які варто звернути увагу інвесторам.

«Генеральний директор, якого неможливо звільнити» та суперечки щодо управління

Як зазначалося раніше, Маска майже неможливо усунути через структуру акцій з подвійним класом та права суперголосування. Проспект присвячує 37 сторінок розкриттю факторів ризику, включаючи концентрацію влади в руках Маска та потенційні конфлікти інтересів, з якими він може зіткнутися як генеральний директор.

Одним із конкретних прикладів такого конфлікту інтересів є те, що проспект розкриває купівлю SpaceX 1 500 одиниць Cybertruck у Tesla за роздрібною ціною (без знижок) минулого року. The Financial Times оцінює це як підтвердження того, що без незалежних стримувань та противаг кошти SpaceX можуть спрямовуватися в інші підприємства Маска.

Крім того, оскільки SpaceX поглинула соціальну мережу X та ШІ-лабораторію xAI, розкриття ризиків охоплює три різні сфери. Форма S-1 перераховує ризики від жорсткого регулювання до космічних загроз, включаючи сонячну та космічну радіацію, орбітальне сміття, а також ризик травмування або загибелі персоналу.

Висновок: як інвесторам ставитися до найбільшого IPO в історії?

Офіційна публікація проспекту SpaceX знаменує собою першу справді історичну подію на ринку IPO після кількох років стагнації. За даними Fortune, дебют SpaceX на публічному ринку може відбутися вже в червні і, як очікується, стане першим у серії гігантських IPO від ШІ-компаній, оскільки OpenAI та Anthropic також очікують на свою можливість.

Для інвесторів залишається кілька ключових змінних, які мають бути підтверджені під час подальших роуд-шоу та етапів ціноутворення: остаточна кількість акцій та ціна, чи зможе грошовий потік Starlink продовжувати підтримувати історію оцінки, швидкість конвергенції збитків ШІ-бізнесу та чи викличе висококонцентрована структура управління занепокоєння ринку під час роуд-шоу.

Тепер, коли проспект оприлюднено, справжня історія тільки починається.