[Економічний аналіз] Бесент і гра в курячі яйця на ринку облігацій... Чи втрутиться Федеральна резервна система?

Міністерство фінансів США зробило крок, щоб заспокоїти зростаючі довгострокові процентні ставки на ринку облігацій.

19 числа Міністерство фінансів оголосило про розширення програми викупу (buyback) довгострокових облігацій терміном на 10-30 років з максимального обсягу 2 мільярди доларів до мінімум 4 мільярдів доларів за раз. Розширений викуп буде проводитися з 9 вересня по 4 листопада. Офіційна причина - підтримка ліквідності для полегшення торгівлі довгостроковими облігаціями.

Однак момент оголошення був тривожним. Напередодні 30-річні облігації США перевищили 5,3%, досягнувши найвищого рівня з 2007 року. Після оголошення про викуп, процентна ставка на 30-річні облігації різко впала до приблизно 5,2%, але ефект не тривав довго. 24 числа вона знову піднялася до близько 5,25%.

Міністр фінансів Скотт Бесент наступного дня зазначив, що обсяг викупу може бути збільшено до понад 4 мільярдів доларів.

Міністерство фінансів надіслало сигнал, що "не буде більше просто спостерігати за процентними ставками", але ринок облігацій не здається. Таким чином, почалася боротьба між Бесентом і ринком облігацій.

■ Чому ринок облігацій вимагає від уряду США вищих процентних ставок?

На фінансових ринках США інвесторів, які продають облігації, коли зростає недовіра до фінансової політики уряду, часто називають "облігаційними віжилантами" (bond vigilantes).

Це не складна концепція.

Якщо інвестори вважають, що уряд США занадто багато позичає, вони реагують так:

"Якщо ви не дасте вищі відсотки, я не куплю облігації."

Ця тривога лежить в основі нещодавнього зростання довгострокових процентних ставок у США.

Державний борг США перевищив 40 трильйонів доларів, а дефіцит бюджету триває. До цього додаються високі ціни на енергію та побоювання інфляції. Американські компанії також випускають великі корпоративні облігації для будівництва дата-центрів на базі штучного інтелекту, що призводить до ситуації, коли уряд і компанії одночасно залучають гроші інвесторів.

Врешті-решт, питання ринку просте:

Чи готовий ринок купувати облігації, які уряд США буде випускати в майбутньому, за нинішніми цінами?

Програма викупу на 4 мільярди доларів не може вирішити це основне питання.

■ Викуп - це не "випуск грошей"

Тут є важливе розрізнення.

Називати цю міру "американським кількісним пом'якшенням (QE)" не зовсім коректно.

QE Федеральної резервної системи - це монетарна політика, при якій центральний банк купує облігації, постачаючи нові гроші на фінансовий ринок.

Викуп Міністерства фінансів - це інше.

Міністерство фінансів купує знову облігації, які не торгуються активно на ринку, і полегшує торгівлю облігаціями, що є політикою управління боргом.

Простими словами, це не ліквідація боргу, а коригування структури боргу.

Можливо збільшити випуск короткострокових облігацій замість зменшення довгострокових. Тому, якщо просто дивитися на цю міру і стверджувати, що "США знову почали випускати гроші", це перебільшення.

Проблема полягає в наступному.

■ Хоча намагалися контролювати процентні ставки, "фінансові проблеми" залишилися

Те, що Міністерство фінансів може вирішити за допомогою викупу, - це нестабільність торгівлі на ринку облігацій, а не сам дефіцит бюджету США.

Державний борг у 40 трильйонів доларів залишається, і кількість облігацій, які потрібно випустити в майбутньому, не зменшується.

Згідно з даними Бюджетного управління Конгресу США (CBO), нинішній законодавчий ліміт державного боргу становить 41 трильйон 100 мільярдів доларів, і за нинішньою тенденцією, до 2027 року він знову може досягти цього ліміту.

Отже, якщо інвестори в довгострокові облігації почнуть турбуватися про фінансовий стан уряду США, то просто збільшити обсяг викупу буде недостатньо, щоб підтримувати низькі процентні ставки.

Навпаки, чим більше уряд втручається на ринок, тим більше можуть виникнути інші підозри.

"Чи не може уряд США витримати навіть такі процентні ставки?"

У такому випадку інвестори в довгострокові облігації можуть вимагати вищих процентних ставок.

Таким чином, втручання, яке мало на меті знизити процентні ставки, може насправді підвищити їх через зростання ринкової тривоги.

■ Отже, ринок врешті-решт дивиться на Федеральну резервну систему

Влада Міністерства фінансів має свої межі.

Вони можуть змінювати терміни випуску облігацій і збільшувати обсяги викупу, але не можуть постачати нову ліквідність на весь фінансовий ринок.

Цю роль може виконати Федеральна резервна система (Fed).

В даний час Федеральну резервну систему очолює Кевін Ваш. Офіційні матеріали Федеральної резервної системи підтверджують, що Ваш є головою Комітету з відкритих ринків (FOMC) у 2026 році.

Якщо процентні ставки на довгострокові облігації продовжать зростати, а нестабільність на ринку облігацій пошириться на акції, фінансові компанії та ринок нерухомості, тиск на втручання з боку Федеральної резервної системи може зрости.

Якщо Федеральна резервна система зупинить скорочення балансу або знову збільшить купівлю облігацій, тоді ситуація зміниться кардинально.

Якщо викуп Міністерства фінансів - це "зміна структури боргу", то розширення купівлі облігацій Федеральною резервною системою - це "постачання грошей на ринок".

Отже, основне питання ринку зараз таке:

Чи зможе Бесент стабілізувати довгострокові процентні ставки з боку Міністерства фінансів? Чи, врешті-решт, повинен буде втрутитися Ваш?

Ваш виступить з основною доповіддю на симпозіумі з економічної політики в Джексон-Холі 28 числа. Оскільки нестабільність на ринку облігацій зросла, увага ринку, ймовірно, буде ще більш зосереджена.

■ Біткоїн не дивиться на "4 мільярди доларів"

Причина, чому криптовалютний ринок звертає увагу на цю ситуацію, полягає в цьому.

Не можна вважати, що сам факт викупу 40 мільярдів доларів Міністерством фінансів є підставою для зростання біткоїна.

Навпаки, якщо довгострокові процентні ставки залишаться на високому рівні близько 5%, це може стати тягарем для біткоїна.

Якщо інвестори можуть отримати високі відсотки з безпечних активів, таких як облігації США, їм менше потрібно купувати біткоїн або акції, які мають високу волатильність.

Ситуація змінюється, коли Федеральна резервна система починає діяти.

Фінансова нестабільність → різке зростання процентних ставок на облігації → шок на фінансовому ринку → втручання Федеральної резервної системи → розширення ліквідності

Якщо цей процес відбудеться, інвестиційне середовище для ризикових активів, включаючи біткоїн, також може змінитися.

Те, що було неодноразово підтверджено на ринку після фінансової кризи 2008 року та пандемії COVID-19, - це сильна "чутливість до ліквідності" біткоїна.

Тому криптоінвестори не дивляться на 40 мільярдів доларів Бесента.

Вони спостерігають, чи слідують за цим грошима Федеральної резервної системи.

■ Стейблкоїни пов'язані з облігаціями США ще тісніше

Стейблкоїни також пов'язані з цими змінами на ринку облігацій.

У системі GENIUS Act в США дозволені емітенти доларових стейблкоїнів можуть зберігати резерви у вигляді готівки або облігацій США з залишковим терміном до 93 днів, що є безпечними активами.

Це має велике значення.

Чим більше зростає ринок доларових стейблкоїнів, тим більше структурний попит на купівлю короткострокових облігацій США.

Якщо Міністерство фінансів почне зменшувати навантаження довгострокових облігацій і збільшувати частку випуску короткострокових облігацій, ринок облігацій США та індустрія стейблкоїнів стануть ще тісніше пов'язаними.

З одного боку, інвестори в довгострокові облігації вимагають вищих процентних ставок, а з іншого боку, доларові стейблкоїни стають новими покупцями короткострокових облігацій.

Причина, чому США розглядають стейблкоїни не просто як криптовалютний продукт, а як глобальну мережу обігу долара та облігацій США, полягає в цьому.

■ Три речі, на які слід звернути увагу інвесторам з Південної Кореї

Це не лише проблема для США.

По-перше, валюта. Якщо довгострокові процентні ставки в США зростають, привабливість доларових активів зростає, що може створити тиск на курс вон до долара.

По-друге, акції та криптовалюти. Якщо процентні ставки на облігації США зростають, базова дохідність фінансових активів у всьому світі також зростає. Це тягар для внутрішніх акцій та ризикових активів, таких як біткоїн.

Навпаки, якщо Федеральна резервна система змінить курс на повторне постачання ліквідності, потоки долара та ризикових активів також можуть змінитися.

По-третє, стратегія стейблкоїнів.

США розвивають доларові стейблкоїни, одночасно створюючи нові джерела попиту на облігації США. Якщо Південна Корея підходить до стейблкоїнів лише як до зручності платежів або з точки зору фінансового регулювання, вона може пропустити більшу стратегію, яку розробляє США.

■ Врешті-решт, суть боротьби - це "достовірність фінансів США"

Суть цієї ситуації не в тому, що обсяг викупу зріс з 2 мільярдів до 4 мільярдів доларів.

Коли ринок прийме борг уряду США за нинішніми цінами? - ось у чому суть.

Міністерство фінансів може коригувати терміни облігацій.

Федеральна резервна система може змінювати кількість грошей на фінансовому ринку.

Але жодна зі сторін не може усунути сам дефіцит бюджету.

Отже, те, що зараз спостерігає світовий фінансовий ринок, зрештою одне:

Хто з них - Бесент чи ринок облігацій - перший відступить?

І якщо останнім, хто діятиме, буде Федеральна резервна система, з того моменту ця історія вже не просто про процентні ставки на облігації США.

Це знову стає питанням глобальної ліквідності та проблемою ринку біткоїнів.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.