Попит з боку установ, кредитування з фіксованою ставкою на блокчейні може пережити справжній перелом

Morpho запустила протокол з фіксованою ставкою, кредитування на блокчейні переживає справжній перелом.

Автор: Хічанг Кан

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Обсяг кредитування на блокчейні досяг приблизно 60 мільярдів доларів (зараз знизився до приблизно 40 мільярдів доларів), але майже всі кредити все ще працюють за плаваючими ставками. На початку 2026 року з активних кредитів на основних кредитних протоколах на суму близько 25 мільярдів доларів понад 95% є кредитами без терміну погашення з плаваючою ставкою. А на позаблокчейнному ринку фіксований термін є нормою — корпоративні облігації, іпотечні кредити, торгове фінансування — без винятків, ця система щорічно генерує близько 200 трильйонів доларів кредитів.

Кредитування з фіксованою ставкою на блокчейні вже зазнавало невдачі, але тепер справжнім позичальникам, яким потрібні фіксовані терміни, настав час.

Чому раніше кредитування з фіксованою ставкою зазнало невдачі?

Коли Yield Protocol, Notional V2 та Element були запущені, майже весь попит на кредити був спекулятивним і короткостроковим. Спекулянти хотіли мати можливість відкривати та закривати позиції в будь-який час, тому для них платити премію за фіксування ставки не мало жодної цінності. Yield Protocol закрився у 2023 році, і висновок полягав у тому, що попит не може підтримувати бізнес.

Інструменти з фіксованим терміном ще більше загострили проблему попиту: кошти кредиторів були заблоковані, тоді як плаваючі пулі, такі як Aave, могли запропонувати подібний дохід і були доступні для зняття в будь-який час, тому кредитори рідко отримували компенсацію за вибір фіксованої ставки. Ліквідність розподілялася між кожним терміном погашення та комбінацією застав, замовлення були рідкісними, а спреди величезними, в результаті чого користувачі знову поверталися до плаваючих пулів.

Що змінилося?

База позичальників змінилася. Установи, корпоративні казначейства та токенізовані кредитні фонди масово входять на ринок блокчейну. Ці суб'єкти повинні планувати грошові потоки, їм потрібні визначені витрати на фінансування. Morpho, як другий за величиною кредитний протокол (з депозитами понад 7 мільярдів доларів), вважає, що цей попит став зрілим, і у липні 2026 року запустила протокол з фіксованою ставкою Midnight на Base.

Сценарії використання дуже конкретні: торгові компанії для фінансування запасів не можуть дозволити собі раптове зростання витрат на капітал під час утримання позицій; корпоративні казначейства використовують BTC як заставу для позики в доларах, повинні звітувати про визначені витрати на відсотки; токенізовані приватні кредитні фонди повинні узгоджувати доходи від активів з витратами на зобов'язання; маркет-мейкери для фінансування дельта-нейтральних балансів самі по собі є торгівлею.

Сторона пропозиції також стала зрілою. Управління казначейством стало професійною галуззю, компанії, такі як Gauntlet, Steakhouse, Avantgarde, управляють ставками та ризиками тривалості для пасивних кредиторів. Напрямок регулювання в США — включаючи обговорення закону CLARITY та рамки SEC щодо казначейств і кредитування на блокчейні — надає більше впевненості установам-інвесторам.

Дизайн

Після того, як попит став очевидним, питання дизайну стало: як знайти фіксовану ставку. Morpho Midnight відповідає на це питання за допомогою ордерної книги на основі наміру — учасники розміщують замовлення на кредитні та боргові одиниці, які відображають зобов'язання з нульовою ставкою, а імпліцитна ставка формується на перетині замовлень. Замовлення не блокують кошти, а лише запитують ліквідність під час розрахунку, тому маркет-мейкер може котирувати на кількох ринках і кількох термінах погашення з одного балансу.

Оскільки Morpho відкриває цю ордерну книгу як відкриту інфраструктуру, верхні платформи можуть спеціалізуватися на ній. Tenor безпосередньо базується на Morpho, додаючи політичний рівень, що дозволяє учасникам додавати власні умови до спільної ліквідності, включаючи контрагентів у білому списку, налаштовані OTC угоди щодо застави та ставок, а також автоматичне продовження або повернення до плаваючої ставки на момент погашення. Той же рівень також дозволяє фінансовим технологіям і біржам запускати свої власні проекти з крипто-заставами, не створюючи окремих майданчиків.

Term Finance відповідає на те ж питання про виявлення ставки, зосереджуючи активність на періодичних закритих аукціонах, де обидві сторони подають приховані пропозиції, встановлюючи розрахункову ставку для кожного терміну погашення.

Таким чином, два механізми зважують між якістю ставки та доступністю: аукціони зосереджують ліквідність, створюють надійні розрахункові ціни, але лише в заплановані моменти; безперервна ордерна книга може виконуватися в будь-який час, але залежить від активних маркет-мейкерів для підтримки ліквідності.

Попит вже зростає

База застав, яка потребує термінового кредитування, переходить на блокчейн. Токенізовані реальні активи досягли приблизно 29 мільярдів доларів у першому кварталі 2026 року, зростання на близько 30% за квартал; токенізований фонд державних облігацій BlackRock BUIDL перевищив 2,8 мільярда доларів і почав торгуватися на Uniswap у лютому 2026 року. Токенізовані акції та товари слідують за масштабуванням державних облігацій, більшість власників цих активів є установами, які фінансують свої позиції на фіксовані терміни.

Ці потоки складуть кредитний попит: фінансові технології підвищують стабільність стейблкоїнів, токенізація переносить застави установ на блокчейн, а установи, які володіють цими заставами, позичають за відомою вартістю на фіксовані дати. Кредитування на блокчейні наразі становить близько 60 мільярдів доларів, що все ще є лише невеликою частиною щорічних 200 трильйонів доларів кредитних джерел поза блокчейном, тому адресний розрив є структурним.

Попередні цикли були підштовхнуті спекулянтами, яким не цікава визначеність ставок, оскільки вони можуть закривати позиції в будь-який час. Капітал, що входить у цей цикл, надходить через токенізовані застави та фінансові технології, належить казначействам, фондам та платіжним компаніям, які мають потребу у фінансуванні на фіксовані дати.