Hyperliquid на ринку США: чому DeFi-сервісам важко вийти з регуляторної сірої зони

Hyperliquid на ринку США став одним з головних сюжетів для DeFi-індустрії: проекти децентралізованих фінансів хочуть працювати з американськими користувачами, але навіть можливе прийняття CLARITY Act не знімає для них ключові юридичні ризики.

Розгляд CLARITY Act у Сенаті США перенесли на вересень. Цей законопроект має прояснити правила для крипторинку, але частину швидко зростаючих напрямків, передусім децентралізовані фінанси, він торкається лише частково. Тому великі DeFi-проекти, включаючи Hyperliquid і Morpho, вже шукають окремі рішення через діалог з американськими регуляторами.

Головна проблема в тому, що традиційна система нагляду погано співпадає з логікою ончейн-сервісів. У класичних фінансах зберігання активів, облік операцій, кліринг і розрахунки зазвичай виконують регульовані посередники. У DeFi багато з цих функцій переносить на себе Blockchain, а користувачі часто самі контролюють кошти через гаманці.

Що має вирішити CLARITY Act

CLARITY Act задуманий як спроба розвести повноваження двох ключових відомств США. Законопроект має визначити, які частини спотового ринку криптовалют відносяться до зони відповідальності Комісії з цінних паперів і бірж США, а які --- до Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами.

Для ринку Cryptocurrency це важливий крок: галузь давно чекає більш зрозумілих правил. Але для DeFi-сервісів документ не стає універсальним рішенням. Їх продукти влаштовані інакше, ніж звичні біржі або брокерські майданчики, тому учасники ринку добиваються додаткових виключень, роз'яснень і нових норм, які враховували б специфіку ончейн-інфраструктури.

Чому Hyperliquid потрібен окремий підхід

Hyperliquid --- ончейн-платформа для торгівлі безстроковими ф'ючерсами. На відміну від централізованих бірж, де ключові операції проходять через інфраструктуру самої компанії та регульованих посередників, тут зіставлення заявок, кліринг і розрахунки винесені в публічний блокчейн, а користувачі працюють зі своїми гаманцями. Саме ця зв'язка --- деривативи, самостійне зберігання активів і ончейн-розрахунки --- робить проект помітним для DeFi-ринку і складним для регуляторів.

Зараз Hyperliquid не має зареєстрованої в CFTC майданчики для торгівлі деривативами в США. Американські користувачі також не можуть торгувати через інтерфейс платформи. Один з можливих варіантів для проекту --- добитися дозволу, при якому ліцензовані компанії в США зможуть пропонувати клієнтам безстрокові ф'ючерси на ринках Hyperliquid, де зіставлення заявок, кліринг і розрахунки проходять у публічному блокчейні.

Лобісти Hyperliquid в останні місяці проводили зустрічі з представниками CFTC і SEC. Джейк Червінскі, який очолює Hyperliquid Policy Center, пояснював, що його організація намагається переконати регуляторів або адаптувати діючі правила під блокчейн-сервіси, або створити для них нові норми.

На початку липня Hyperliquid Policy Center разом з розробником криптогаманця Phantom направив у CFTC лист з коментарями. У ньому пропонувалося дозволити регульованим компаніям використовувати ончейн-ринки для зіставлення заявок і розрахунків за угодами. Також автори листа закликали звільнити розробників і додатки, які не зберігають клієнтські кошти, від обов'язку реєструватися.

За словами Джейка Червінскі, найбільш робочим рішенням стало б дозволення CFTC для зареєстрованих компаній пропонувати торгівлю безстроковими ф'ючерсами через блокчейн. У травні комісія вже схвалила запуск подібних продуктів у США для Kalshi і Coinbase. Обговорення нових пропозицій з біржами та учасниками ринку триває.

Де правила не встигають за ончейн-ринками

Навіть прихильники такого підходу визнають: для регуляторів це непросте завдання. Ончейн-ринки, такі як Hyperliquid, створюють питання, на які діюче законодавство спочатку не було розраховане.

У Hyperliquid модель відрізняється від звичної для брокерів та бірж:

• користувачі самостійно зберігають активи у гаманцях;
• облік операцій ведеться в блокчейні;
• роль регульованих посередників у зберіганні активів та обліку операцій зменшується.

Але існуючі норми виходять з іншої моделі: передбачається, що зберігання активів та обліком займаються регульовані організації — наприклад, брокери або біржі.

Є ще один складний шар. Користувачі Hyperliquid торгують безстроковими ф'ючерсами на різні типи активів:

• криптовалюти;
• сировинні товари — наприклад, нафта та срібло;
• активи, пов'язані з акціями, включаючи SpaceX: на контракти, прив'язані до реальних активів, у другому кварталі припало більше 30% торгового обсягу платформи.

Якщо ф'ючерсний контракт на сировинні товари зазвичай відноситься до компетенції CFTC, то безстрокові контракти, пов'язані з акціями, можуть підпадати під закони про цінні папери. Це вже зона SEC. Саме через такі перетворення DeFi-платформам важко вбудуватися в існуючу систему без окремих роз'яснень.

У середині липня делегація Hyperliquid зустрілася з криптовалютною робочою групою SEC. На зустрічі обговорювалися технологія платформи, її протокол та користувацька база. Для екосистеми Hyperliquid, включаючи інтерес інвесторів до HYPE, такі консультації важливі: від майбутньої позиції регуляторів залежить, наскільки вільно проект зможе розвиватися на американському ринку.

Децентралізоване кредитування залишається в сірій зоні

Схожа невизначеність зберігається і в сфері децентралізованого кредитування. CLARITY Act майже не торкається цього сегмента, залишаючи майбутні рішення в рамках діючих законів на розсуд регуляторів.

За останні роки криптовалютні сховища помітно зросли в популярності. У Morpho обсяг депозитів за рік майже подвоївся і зараз перевищує 12 млрд доларів. Такі сервіси стають важливою частиною ончейн-фінансів, але чіткої правової рамки для них поки немає.

Головний юрисконсульт Morpho Кріс Робінс у липні разом з командою зустрічався з представниками SEC, щоб обговорити підхід відомства до криптовалютних сховищ. На його думку, якщо CLARITY Act не приймуть, регулятори можуть зайнятися новими правилами, щоб закрити цю сіру зону.

У липні SEC попередила, що окремі операції з криптовалютними сховищами можуть підпадати під законодавство про цінні папери. Відомство також повідомило, що вивчає необхідність коригування діючих правил. Куратори таких сховищ, включаючи Gauntlet та Steakhouse Financial, розподіляють кошти, щоб отримувати дохідність та управляти ризиками.

Coinbase та Robinhood вже вбудували Morpho у свої додатки. Завдяки цьому користувачі можуть розміщувати токени в протоколі та отримувати дохід. Для традиційних фінансових організацій прийняття CLARITY Act могло б стати сигналом більшої визначеності та спростити роботу з кредитними ончейн-пулами.

Теоретично на цьому ринку можуть з'явитися сховища, зареєстровані як інвестиційні фонди. Такий сценарій важливий для інвестиційних компаній та інших гравців традиційного фінансового сектора, які придивляються до DeFi, але не готові заходити в область з неясними правилами.

Поки ж ринок рухається швидше за законодавство. Hyperliquid, Morpho та інші DeFi-сервіси намагаються не чекати повного оновлення американської регуляторної системи, а домовлятися з відомствами безпосередньо. Саме від цих переговорів може залежати, яким буде доступ ончейн-фінансів до найбільшого фінансового ринку світу.