Morgan Stanley аналізує: підвищення прогнозу цін на пам'ять, але короткострокова динаміка може послабитися

TL;DR
· Morgan Stanley підвищив прогноз цін на кілька видів пам'яті на 3Q26, одночасно попереджаючи, що короткострокова динаміка акцій пам'яті може послабитися.
· За даними звіту, очікування зростання цін на PC DRAM підвищено до 15-20%, ширина корекції прибутків DRAM наближається до 89%.
· Samsung та SK Hynix все ще підтримуються попитом на AI, але прогнози фінансових звітів, LTA та заяви про капітальні витрати вплинуть на продовження зростання.

Morgan Stanley у дослідженні від 7 липня суттєво підвищив прогноз цін на пам'ять на третій квартал, але одночасно попереджає, що акції пам'яті можуть зіткнутися з тиском на корекцію в короткостроковій перспективі.

Це не означає, що цикл пам'яті переходить у спад. Звіт все ще підтримує думку про «привабливість» корейської технологічної галузі, продовжуючи позитивно оцінювати Samsung Electronics та SK Hynix, і в своїй моделі прогнозує, що прибуток відповідних компаній у 2027 році зросте більш ніж на 35-40%. Справжнє попередження полягає в тому, що ціни на пам'ять, очікування прибутків та позиції інвесторів вже досягли високих рівнів, і акції в короткостроковій перспективі можуть не продовжувати зростати з тією ж швидкістю, що й у попередні кілька місяців.

Найбільш прямі цифри — це прогнози цін. Звіт підвищив очікування зростання середньої ціни PC DRAM на 3Q26 з попередніх 3-8% до 15-20%, серверний DRAM підвищено до 13-18%, GDDR6 та GDDR7 підвищено до 15-20%, корпоративний SSD підвищено до 18-23%.

Оцінки цінових напрямків від відкритих цінових агентств також починають зростати. У статті TrendForce від 3 липня зазначається, що ринок DRAM на 3Q26 залишається надзвичайно напруженим, контрактні ціни, як очікується, зростуть на 13%-18%, а контрактні ціни NAND Flash — на 10%-15%. Однак TrendForce також зазначає, що серверний DRAM все ще не вистачає, але довгострокові угоди постачання можуть уповільнити зростання.

Ціни все ще зростають, але торгівля акціями пам'яті стає все складнішою. За даними звіту Morgan Stanley, ширина корекції прибутків DRAM нещодавно наблизилася до 89%, що є історично високим показником. За останні два роки ринок пам'яті, підштовхуваний капітальними витратами на AI, HBM та попитом на сервери, вже відобразив багато позитивних новин у цінах акцій.

Найбільше підвищення цін відбулося в третьому кварталі, і побоювання також зосереджені на третьому кварталі

Цей раунд підвищення охоплює широкий спектр. Окрім PC DRAM, прогнози цін на серверний DRAM, графічний DRAM, звичайний DRAM та корпоративний SSD на 3Q26 також суттєво підвищено. Зокрема, зростання цін на 15-20% для PC DRAM та графічного DRAM є найбільш помітними сигналами для ринку. Зростання цін на корпоративний SSD на 18-23% свідчить про те, що зростання цін на пам'ять не обмежується лише категоріями, пов'язаними з AI-серверами.

Проблема полягає в тому, що чим швидше підвищуються прогнози цін, тим легше акції входять у стадію «реалізації хороших новин».

Акції пам'яті за останні два роки не обходилися без корекцій. Статистика Morgan Stanley показує, що з моменту початку хвилі генеративного AI у листопаді 2022 року акції, пов'язані з DRAM, зазнали трьох помітних корекцій, включаючи реалізацію прибутків, вплив певних подій та тривалі корекції протягом кількох тижнів. Кожна корекція не перервала тривалий ринок, підштовхуваний капітальними витратами на AI, але нагадала інвесторам, що в сильному циклі також можуть відбуватися глибокі етапні падіння.

Основні три корекції акцій DRAM становили приблизно -25%, -25% та -35%, але в цілому вони все ще зросли з низького рівня 2022 року до нового максимуму 2026 року.

Ціни на спот також підтримують логіку підвищення цін. Згідно з даними звіту, ціни на спот DRAM швидко зросли з початку 2025 року, а ціни на спот NAND нещодавно також помітно відскочили від дна, хоча контрактні ціни відстають, але напрямок також зростає. Це означає, що короткострокові сигнали про корекцію не пов'язані з погіршенням цін, а з тим, що ціни та очікування зросли занадто швидко.

Ціна на спот DDR5 16Gb зросла до приблизно 47 доларів, а ціна на спот MLC 64Gb NAND нещодавно зросла до 31,10 долара.

Підвищення прибутків наближається до високих рівнів, акції пам'яті потребують перетворення очікувань

Для акцій важливішим, ніж сама ціна, є те, скільки ще простору для підвищення очікувань залишилося.

Ширина корекції прибутків DRAM нещодавно досягла приблизно 89%, що є історично високим показником. Цей показник можна розуміти як те, що все більше аналітиків підвищують прогнози прибутків. Коли більшість людей вже підвищили прибутки, подальше перевищення очікувань стає складнішим.

Ширина корекції прибутків DRAM зросла до приблизно 89% після 2025 року, наближаючись до історичного пікового діапазону.

Це також одна з причин, чому короткострокова динаміка може послабитися. Акції пам'яті не позбавлені фундаментальної підтримки, але зростання цін, підвищення прибутків, скупчення капіталу та емоції в ланцюгу AI вже накладаються один на одного. Як тільки прогнози фінансових звітів не будуть достатньо сильними, або заяви про капітальні витрати не будуть достатньо позитивними, або акції великих хмарних постачальників зазнають тиску, сектор пам'яті може легше посилити коливання.

Morgan Stanley все ще віддає перевагу DRAM та традиційній пам'яті, де фактичний рух капіталу є більш чітким, а проблеми з постачанням є більш очевидними, вважаючи їх більш привабливими, ніж NAND, і відносно найменше вважає виробників модулів пам'яті. Ця послідовність показує, що ринок не просто ставить ставки на «всі пам'яті зростають у ціні», а на те, чи може це зростання цін дійсно перетворитися на прибуток.

Прогноз зростання цін на PC DRAM на 3Q26 підвищено з 3-8% до 15-20%, корпоративний SSD підвищено до 18-23%, прогнози цін на кілька видів DRAM також підвищено.

Samsung вже надала прогнози, SK Hynix ще потрібно почекати до кінця місяця

Фінансові звіти двох провідних корейських виробників пам'яті стануть вікном для ринку, щоб перевірити логіку підвищення цін.

Samsung Electronics вже 7 липня оприлюднила прогнози фінансових результатів за 2Q26. Компанія очікує, що обсяг продажів складе приблизно 171 трильйон вон, а операційний прибуток — приблизно 89,4 трильйона вон, з діапазоном операційного прибутку від 89,3 до 89,5 трильйона вон. Для Samsung ринок не лише дивиться на прибуток за один квартал, але й звертає увагу на відновлення бізнесу пам'яті, прогрес продуктів, пов'язаних з AI, а також на те, чи може зростання цін на традиційну пам'ять продовжити покращувати прибуток.

Час фінансового звіту SK Hynix ще потрібно дочекатися. Відкритий ринковий календар показує, що компанія планує оприлюднити наступний фінансовий звіт 29 липня. Оскільки SK Hynix займає більш помітну позицію в HBM та пам'яті для AI-серверів, ринок буде більш чутливим до цін на товарну пам'ять у третьому кварталі, довгострокових угод постачання (LTA) та заяв про капітальні витрати.

Якщо керівництво підтвердить, що товарна пам'ять у третьому кварталі залишається сильною, LTA зобов'язання зростають, а капітальні витрати лише помірно підвищуються, короткострокова корекція може виглядати більше як здорове коригування. Але якщо прогнози не будуть достатньо сильними, або капітальні витрати будуть сприйняті як надто швидке збільшення постачання, ринок може знову оцінити, як довго ще зростання цін на пам'ять може тривати.

LTA сама по собі не є безризиковим сигналом. Історично довгострокові угоди не завжди призводять до зростання цін акцій, деякі угоди були повторно переглянуті або в разі зміни попиту перетворилися на зобов'язання для клієнтів. Ринок не буде дивитися лише на те, «скільки підписано», але й на ціни, терміни, якість клієнтів та гнучкість виконання.

Попит на AI все ще існує, ринок починає запитувати, чи є надлишок

Довгострокова логіка оптимізму все ще походить від AI, особливо від AI-агентів, які можуть виконувати завдання, викликати інструменти та підтримувати взаємодію. Morgan Stanley у звіті прогнозує, що до 2027 року прибуток відповідних компаній все ще може зрости більш ніж на 35-40%, що також є причиною, чому він не прирівнює ризики короткострокової корекції до закінчення циклу.

Однак суперечки щодо попиту на AI змінюються. Раніше ринок більше ставив на безперервне розширення масштабів навчання моделей та інференції, що підштовхувало зростання попиту на обчислювальну потужність та пам'ять. Зараз деякі інвестори починають турбуватися, що після третього кварталу хмарні постачальники можуть більше акцентувати увагу на економії токенів, ефективності інференції, відкритих низькозатратних моделях, а також на тиску інфляції чіпів на рентабельність.

Ще одне більш чутливе питання: чи дійсно існує найбільший витратник AI, який має можливість продавати обчислювальну потужність, що вказує на те, що попереднє будівництво може бути етапом надлишку. Це твердження ще не має чіткої відповіді, але достатньо, щоб ринок став більш обережним перед фінансовими звітами великих хмарних постачальників.

Розбіжності в цьому раунді ринку пам'яті не в тому, чи зникне попит на AI негайно, а в тому, чи можуть зростання цін, підвищення прибутків та капітальні витрати клієнтів продовжувати зміцнюватися в одному напрямку. Якщо фінансові звіти ланцюга AI за другий квартал все ще будуть дружніми, але прогнози на третій квартал почнуть слабшати, акції пам'яті можуть спочатку зазнати корекції оцінки та позицій.

Цикл пам'яті все ще перебуває на фоні капітальних витрат на AI, але короткострокова торгівля вже перейшла від «наскільки зросли ціни» до «наскільки довго ринок може вірити в ці підвищення цін». Наступні комунікації про результати Samsung та SK Hynix, заяви про капітальні витрати хмарних постачальників, а також виконання LTA визначать, чи буде ця корекція лише відпочинком у бичачому ринку, чи справді початком уповільнення темпів зростання.