Які якорі важливіші за борг: чому уряд пропускає ще одну можливість повернутися на ринки

Поточний рівень країнського ризику знову підняв питання, яке обговорюється в місті вже кілька тижнів: чому уряд досі не повернувся на міжнародний ринок боргу, якщо фінансові умови для Аргентини значно покращилися?{#p-1785371292628-13377}

У Міністерстві економіки, здається, розуміють, що ще не час. Скоріше, офіційна стратегія полягає в тому, щоб спочатку зміцнити якорі економічної програми, а вже потім скористатися повторним відкриттям зовнішнього кредитування. Конкретно, команда під керівництвом Луїса Капуто вважає, що випуск зараз означатиме підтвердження занадто високих фінансових витрат, коли ще є можливість продовжувати зменшувати країнський ризик.{#p-1785371292628-40018}

Це міркування було викладено в нещодавній презентації Criteria, в якій Ámbito також взяв участь. Там фахівці переглянули дорожню карту економічної програми та натякнули, що ринок ще не повністю винагороджує покращення макроекономічних основ.{#p-1785371292628-95120}

Пояснення починається з фіскального фронту, де нещодавнє число було "неочікуваним", за словами Густаво Араухо, керівника досліджень та стратегії Criteria, посилаючись на результати червня. Він уточнив, що "існує певне виснаження щодо того, як досягти первинного профіциту" з боку уряду, але підкреслив, що фіскальний якор є одним з "неговорних стовпів" економічної програми.{#p-1785371292628-46420}

У цьому контексті звіт підкреслює, що Аргентина змогла утримувати фіскальний профіцит протягом більше двох років поспіль, зміна режиму, яка дозволила усунути фіскальну домінанту над монетарною політикою, оздоровити значну частину балансу Центрального банку (BCRA) та супроводжувати різке уповільнення інфляції.{#p-1785371292628-26787}

Еволюція фіскального результату.{#p-1785361396483-16239}
Criteria

У цьому контексті Араухо запевнив, що "ринок закладає на 2027 рік місячну інфляцію нижче 2%", очікування, яке пояснює частину відновленого інтересу інвесторів до аргентинських активів.{#p-1785371389356-8379}

Фінансовий план уряду {#p-1785371389356-39631}

Щодо Фінансової програми 2026-2027, яку представив уряд, Араухо підкреслив, що вона була "дуже добре сприйнята ринком". Офіційна дорожня карта передбачає покриття потреб у фінансуванні без звернення, поки що, до суворого випуску в доларах.{#p-1785371389356-47804}

Згідно з звітом Criteria, фінансова програма 2026 вже повністю покрита і навіть залишає подушку ліквідності для покриття частини зобов'язань 2027 року. Справжній виклик з'явиться лише наступного року, коли зростуть терміни погашення та потреба знову отримати зовнішнє фінансування.{#p-1785371389356-26992}

"Намір уряду полягає в тому, щоб усунути будь-яку можливість дефолту", стверджував Араухо. З цієї причини він додав, що "уряд не зацікавлений у підтвердженні поточних ставок і виході на ринок, незважаючи на зниження країного ризику".{#p-1785371389356-86980}

Читання в рамках Criteria полягає в тому, що, можливо, покращення аргентинського кредиту ще не закінчилося. "Ми не вважаємо, що грошові потоки оселяться на аргентинському суверенному боргу в доларах, принаймні, поки не проясниться виборча ситуація 2027 року", пояснив.{#p-1785371389357-19052}

Зі свого боку, Флавіо Кастро, аналітик з управління активами Criteria, надав цифри офіційній обережності: "Якщо Аргентина вийде на ринок сьогодні, ставка буде між 8% і 9%".{#p-1785371389357-71314}

Очікування також має витрати

Не всі, однак, вважають, що стратегія не несе ризиків. В інтерв'ю для Ámbito економіст Федеріко Глюстейн погодився, що уряд має підстави уникати передчасного розміщення. "Він правий, не бажаючи підтверджувати занадто високу ставку для великого випуску", зазначив.
З прибутковістю 10-річних облігацій США близько 4,6%-4,68%, він пояснив, що суверенний випуск Аргентини все ще може закінчитися виплатою ставки, що перевищує 9% річних, після врахування ризикової премії та власних витрат нового випуску.
Проте він попередив про інший край. "Він також ризикує, якщо закохається в ідею чекати ідеальної ринкової ставки", зазначив.
Для Глюстейна, поки Казначейство може покривати фінансові потреби через мультилатеральні організації, приватизації, місцеві випуски в доларах та власний грошовий потік, рішення відкласти вихід на ринок виглядає розумним і, насправді, збігається зі стратегією, яку пропонує міністр Капуто.
Незважаючи на це, він нагадав, що фінансовий календар буде більш вимогливим у наступному році. "Аргентина має попереду стіну з понад 32 мільярдів доларів США зобов'язань у іноземній валюті у 2027 році, включаючи відсотки, саме в складний виборчий рік, і їй доведеться вдатися до значної фінансової інженерії, щоб виконати зобов'язання", підкреслив.
Долари, інший фронт

Поки відкладає повернення на Уолл-стріт, уряд Хав'єра Мілей стикається з іншим, менш помітним викликом: зростаючим приватним попитом на іноземну валюту. Вихід з контролю, відновлення діяльності та фінансова нормалізація почали збільшувати споживання доларів через численні канали. "Виплата дивідендів іноземними компаніями - це машина для споживання доларів", підсумував Араухо.

Виплата дивідендів компаніями.
Criteria
Згідно з Criteria, виклик полягає в забезпеченні надійної фінансової програми в твердій валюті, поки BCRA накопичує резерви завдяки внескам агросектора, покупкам на Ринку вільного обміну (MLC) та зростаючому доступу компаній до зовнішнього фінансування.
У цьому контексті Араухо підкреслив, що "агросектор все ще має потенціал виробництва на 40%", водночас попередив, що розвиток ринку капіталів все ще демонструє сильну секторальну концентрацію: "Не так багато облігацій від гірничодобувних компаній, як від нафтових".
Інша сторона економічної програми полягає в тому, що відновлення залишається нерівномірним. "Є програшні сектори", в які уряд "не втручатиметься", сказав виконавчий директор, посилаючись на галузі, такі як текстильна промисловість, які продовжують відставати від динаміки, показаної агросектором, енергетикою та гірництвом.
Зовнішній фронт і глобальний контекст

До цієї внутрішньої реальності додається більш складний міжнародний сценарій. "Глобальний ринок повністю розділений; нам доведеться звикнути жити з більш волатильними процентними ставками", зазначив Ніколас Макс, директор з управління активами Criteria.

"Я вважаю, що ринок є більш ефективним, ніж Федеральна резервна система (ФРС) у питаннях економічних прогнозів", додав керівник, відкидаючи припущення, що прихід Кевіна Уорша на чолі американського центрального банку означає, що його керівництво буде під контролем президента Дональда Трампа: "Уорш не маріонетка".

З огляду на те, що довгострокові ставки в США все ще високі, а міжнародні фінансові витрати залишаються високими, в Міністерстві фінансів вважають, що немає терміновості повертатися на ринок. Офіційна ставка полягає в тому, що час має зіграти на користь, щоб досягти нижчого ризику країни, більшої накопичення резервів та консолідованої інфляції нижче 2% на місяць перед повторним відкриттям дверей для добровільного кредитування.