MSCI, рішення щодо виключення Strategy буде ухвалено в жовтні

Компанія Strategy ($MSTR) виступила проти пропозиції MSCI щодо класифікації неопераційних компаній, що призвело до нової хвилі дискусій щодо критеріїв включення компаній, що володіють біткоїнами (BTC), до індексу. Основне питання полягає в тому, чи слід вважати компанії, які володіють великою кількістю біткоїнів, операційними компаніями, чи такими, що мають більше активів.

MSCI запропонувала нові критерії, які можуть виключити неопераційні компанії з глобального інвестиційного індексу MSCI, у документі, опублікованому в серпні 2026 року. Кінцевий термін подачі коментарів — 30 вересня, результати консультацій будуть оприлюднені 16 жовтня або раніше. Якщо зміни будуть затверджені, вони будуть враховані під час регулярного перегляду індексу в листопаді 2026 року.

Пропозиція має двоступеневу структуру. Спочатку перевіряється, чи перевищує частка операційних активів 50% від загальних активів компанії. Якщо це не так, застосовуються ще п’ять критеріїв: інтенсивність операційних активів, інтенсивність витрат, грошовий потік, зміни справедливої вартості та залежність від капіталу. Якщо компанія не відповідає критеріям за чотирма з п’яти пунктів, вона буде визнана непридатною для включення в індекс.

MSCI також оголосила, що для існуючих компаній в індексі буде введено буфер. Компанії, які вже входять до індексу, не будуть видалені лише через те, що не виконали критерії один раз. Для видалення компанія повинна двічі підряд не відповідати критеріям. MSCI пояснила, що цей підхід зменшує волатильність індексу.

У симуляції, проведеній на основі даних за травень 2026 року, до списку на видалення потрапили Strategy, Metaplanet (3350) та Yellow Cake plc. SharpLink Gaming ($SBET), Center Laboratories та Lydia Holding були включені до списку спостереження.

Strategy заперечила, що ці критерії є "дискримінаційними, довільними та неправильними". Компанія зазначила, що у звіті 10-Q за 30 червня 2026 року вона окремо звітувала про фінансову діяльність з біткоїнами, класифікуючи її як окремий операційний сегмент. Цей сегмент займається придбанням та утриманням біткоїнів, залученням капіталу на ринку та стратегією управління капіталом.

Strategy також оголосила про додаткову покупку 4603 біткоїнів у звіті 8-K за 31 серпня 2026 року. Це свідчить про те, що компанія представляє своє володіння біткоїнами не просто як інвестиційний актив, а як діяльність окремого операційного сегмента. Однак облікова класифікація компанії та критерії включення MSCI не обов’язково ведуть до однакового висновку.

Дискусія про неопераційні компанії не є новою. MSCI розглядала можливість виключення фінансових компаній з цифрових активів у 2025 році. Після цього, 6 січня 2026 року, було вирішено не впроваджувати цю пропозицію негайно, але було анонсовано більш широке обговорення неопераційних компаній. Ця пропозиція стосується не конкретних компаній, що володіють цифровими активами, а загалом неопераційних компаній.

Фінансові компанії з цифровими активами зазвичай означають публічні компанії, які мають великі запаси цифрових активів, таких як біткоїн. Ці компанії часто накопичують активи через випуск цінних паперів та залучення капіталу, а не через операційний грошовий потік. Постачальники індексів розглядають, чи може така структура бути включена до одного індексу з традиційними операційними компаніями.

Основне питання на ринку — це пасивні грошові потоки. Фонди, що слідують за індексом, повинні містити певну частку компаній, що входять до індексу, тому виключення може призвести до скорочення бази інвесторів, які зобов’язані утримувати акції. Раніше аналітики оцінювали, що у разі виключення Strategy з індексу MSCI може виникнути тиск на продаж пасивних інвестицій на суму близько 2,8 мільярда доларів (приблизно 38,5 трильйона вон). Якщо інші індекси також рухатимуться в тому ж напрямку, це може зрости до 8,8 мільярда доларів (приблизно 121 трильйона вон), хоча ці цифри не є остаточними.

Раніше ми повідомляли, що MSCI розглядає критерії виключення неопераційних компаній, і питання включення компаній, що володіють біткоїнами, стало актуальним. Після цього Strategy виступила проти змін у кваліфікації неопераційних компаній MSCI та вимагала їх скасування.

Ця справа також не є простим коригуванням міжнародного індексу для місцевих інвесторів. Strategy торгується як акція, що пов’язана з ціною біткоїна, фондовим ринком США та грошовими потоками в індекс. Серед місцевих інвесторів, які інвестують у компанії, що володіють біткоїнами, питання включення до індексу також викликає інтерес щодо впливу на попит на акції та умови залучення капіталу.

Існують й інші думки. Strategy стверджує, що у неї є бізнес у сфері програмного забезпечення, а фінансова діяльність з біткоїнами також звітується як окремий операційний сегмент. Натомість пропозиція MSCI намагається розділити операційні та неопераційні компанії на основі складу активів і фінансових показників. Це означає, що опис бізнесу компанії та критерії класифікації постачальника індексу суперечать один одному.

На даний момент остаточного рішення немає. MSCI планує отримати думки учасників ринку до 30 вересня, а результати консультацій будуть оприлюднені до 16 жовтня. Якщо зміни будуть затверджені, вони набудуть чинності з регулярного перегляду індексу в листопаді 2026 року.