Безстрокові контракти керують ринками біткоїна та ефіру: кейс SpaceX показав масштаб їхнього впливу

Безстрокові контракти вже давно стали одним з головних механізмів, через які ринок шукає справедливу ціну біткоїна, ефіру та інших криптоактивів. Коли ті ж інструменти застосували до приватної компанії SpaceX перед її виходом на біржу, трейдери виявилися ближчими до реальної оцінки попиту, ніж Уолл-стріт.

Якщо запитати, як формується ціна криптовалюти, багато хто згадає спотовий ринок: покупець зустрічається з продавцем на біржі, а остання угода стає поточною ціною. Для біткоїна, ефіру та значної частини крипторинку ця картина вже кілька років занадто спрощена.

На практиці ключову роль все частіше відіграють безстрокові ф'ючерси, або перпи. Це контракти з фінансовим важелем, у яких немає дати закінчення: трейдер не купує актив безпосередньо, а відкриває довгу або коротку позицію на його ціну. Щоб утримувати таку позицію, він вносить забезпечення, стежить за маржею та регулярно платить або отримує фінансування. Якщо ціна різко йде проти позиції і забезпечення вже недостатньо, біржа може примусово закрити угоду.

За оцінками, перпи дають близько 93% сукупного обсягу криптоф'ючерсів, а денні обсяги за ними регулярно перевищують обсяги спотових торгів за тими ж активами.

Терміновий ф'ючерс завжди має дату розрахунків. У цей момент його ціна примусово сходиться зі спотовою ціною інструмента, який він відстежує. Цей інструмент називають базовим активом. У безстрокового контракту такої дати немає: позицію можна тримати скільки завгодно, але за це потрібно платити або отримувати фінансування — змінну ставку, яка перераховується протягом дня.

Чим перпи відрізняються від термінових ф'ючерсів

• Терміновий ф'ючерс: у нього є дата експірації, після якої контракт закривається через поставку активу або грошовий розрахунок.
• Безстроковий ф'ючерс: дати експірації немає, тому контракт утримується за рахунок маржі та механізму фінансування.
• Механізм розрахунків: у термінового ф'ючерса ціна сходиться зі спотом до дати розрахунків, у перпа це зближення підтримує ставка фінансування.
• Ліквідація: в обох випадках позицію з плечем можуть закрити примусово, якщо забезпечення стає занадто маленьким; у перпів цей ризик особливо помітний, оскільки позиція може висіти довго і постійно реагує на рух ціни.

Які ще бувають деривативні контракти

• Класичні ф'ючерси: контракт на купівлю або продаж активу в майбутньому заздалегідь заданими умовами.
• Опціони: контракт, який дає право купити або продати актив за певною ціною, але не зобов'язує це робити.
• Свопи: договір обміну грошовими потоками або ціновою різницею між сторонами угоди.

Що таке інверсні безстрокові контракти

Інверсний безстроковий контракт влаштований так, що забезпечення та розрахунки йдуть у базовій криптовалюті, наприклад, у BTC, а вартість позиції зазвичай прив'язана до доларової ціни активу. У звичайному лінійному перпі розрахунок частіше йде в стабільній валюті або стейблкоіні, тому прибуток і збиток простіше рахувати в доларах.

• Головна відмінність: в інверсному контракті результат позиції залежить не тільки від напрямку ціни, але й від того, в якій криптовалюті зберігається забезпечення.
• Типовий сценарій: тримач BTC може використовувати інверсний перп, щоб хеджувати доларову ціну біткоїна, не продаючи сам BTC.

Чому ціна все частіше народжується на ринку деривативів

Дослідники ринкової мікроструктури не раз намагалися зрозуміти, де саме біткоїн першим враховує нову інформацію. Іншими словами, яка площадка задає імпульс, а які ринки вже наздоганяють рух. У багатьох роботах відповідь зміщується в бік деривативів.

Карол Александер та співавтори в дослідженні для Journal of Financial Markets прийшли до висновку, що безстрокові свопи на нерегульованих площадках були найсильнішим джерелом цінового відкриття для біткоїна. Регульовані ф'ючерси та американські спотові біржі частіше реагували на вже розпочате рух, ніж запускали його.

Інша робота виділяла безстроковий ринок Binance як головний центр формування ціни на фрагментованому крипторинку. Повної однозначності тут немає: частина досліджень показує, що спот може випереджати деривативи на окремих частотах або під час стресових епізодів. Але загальний вектор останніх років зрозумілий: все більше сигналів надходить саме з ринку похідних інструментів.

Історично ми бачили, що безстрокові ф'ючерси частіше ведуть ціну під час ралі на ведмежому ринку. Наприклад, зростання попиту на безстрокові ф'ючерси на біткоїн передувало рухам січня 2026 року та квітня --- травня 2026 року, --- зазначив Хуліо Морено, керівник досліджень CryptoQuant.

За його словами, в такі періоди спотовий попит знижувався, а інтерес до безстрокових контрактів, навпаки, збільшувався. Тому саме ринок перпов вів ціну вгору, хоча на споті попит у цей час скорочувався.

Як ставка фінансування утримує перпи поруч зі спотом

Головне питання в тому, чому безстроковий контракт взагалі повинен триматися біля ціни базового активу, якщо у нього немає дати закінчення. Відповідь --- ставка фінансування. Кожні кілька годин більш перевантажена сторона угоди платить іншій стороні.

Якщо перп торгується дорожче спота, трейдери в довгих позиціях, тобто ті, хто ставить на зростання, платять учасникам з короткими позиціями. Це робить утримання лонгів дорожчим і поступово повертає контракт ближче до ціни базового активу. Якщо ситуація зворотна, платять шортисти. Простий приклад: при позиції на 10 000 доларів і ставці фінансування 0,01% платіж за один період складе 1 долар. Для однієї угоди сума виглядає невеликою, але при великому плечі та тривалому утриманні позиції такі платежі швидко починають впливати на результат.

Тому ставка фінансування одночасно працює як якор, індикатор настроїв і реальна стаття витрат. Для деяких учасників вона майже так само важлива, як і сама ціна: маржинальна торгівля посилює і прибуток, і збитки, а постійні платежі можуть суттєво змінювати підсумковий результат позиції.

Чому трейдери використовують перпи

• Спекуляція: трейдер відкриває лонг або шорт, щоб заробити на русі ціни без покупки самого активу.
• Хеджування: тримач активу може відкрити протилежну позицію і частково захиститися від падіння ціни.
• Арбітраж: учасники ринку використовують різницю між спотом, ф'ючерсами та ставкою фінансування, коли ціни розходяться занадто сильно.

Ми опитали понад 100 наших трейдерів. Ті, хто дійсно використовує платформу для впевнених позицій, хочуть бачити передбачуваність, а не ще один показник, який потрібно окремо інтерпретувати, --- сказав Хон Єа, співзасновник торгової платформи Grvt. Якщо ви тримаєте спрямовану позицію кілька тижнів, фінансування не повідомляє нічого принципово нового про ринок. Воно просто з'їдає прибуток і збиток, поки ви чекаєте реалізації свого сценарію. Саме так користувачі описують це нам, а не як сигнал про те, що думає ринок, --- додав він.

SpaceX стала перевіркою перпов у реальному часі

Для роботи такого ринку не обов'язково потрібен спот. У травні та червні одним із найпомітніших ринків світу стала компанія, яка ще не продавала акції публічним інвесторам. Йдеться про SpaceX Ілона Маска, а торгівля навколо неї будувалася на криптоінфраструктурі.

SpaceX оцінила рекордне первинне розміщення в 75 млрд доларів США при ціні 135 доларів за акцію і почала торги на Nasdaq 12 червня. Але задовго до цього трейдери на Binance, Coinbase, Hyperliquid та інших майданчиках вже купували і продавали пред-IPO безстрокові контракти. Ці інструменти були влаштовані так, щоб відображати передбачувану оцінку компанії, а не фактичну ціну акції.

Першою виступила Hyperliquid: 18 травня onchain-біржа деривативів запустила синтетичний безстроковий контракт на SpaceX. Binance відкрила свій ринок SpaceX 21 травня, Coinbase приєдналася 4 червня. Пізніше подібні контракти з'явилися у BitMEX, Bitget і OKX.

Де зазвичай торгують перпами

• Популярні майданчики: Binance, Coinbase, Hyperliquid, BitMEX, Bitget та OKX — в цьому кейсі вони фігурували як ринки або інфраструктура для таких контрактів.
• Базові кроки: вибрати майданчик, поповнити рахунок забезпеченням, вибрати контракт, задати плечо і розмір позиції, а потім слідкувати за маржею, ставкою фінансування та ризиком ліквідації.

Найцікавіше сталося в момент, коли точність ринку можна було перевірити. Напередодні розміщення перпи на Hyperliquid і Binance торгувалися приблизно по 170 доларів за акцію. Це було помітно вище ціни IPO в 135 доларів, встановленої андеррайтерами.

Наступного дня акції SPCX відкрилися, протягом сесії піднімалися вище 176 доларів і закрили перший день на рівні 161 долар, додавши 19%. Фінальна ціна виявилася майже там, де її заздалегідь бачив ринок безстрокових контрактів. Роздрібні трейдери з апетитом до плеча оцінили попит першого дня точніше, ніж банки, які місяцями готували ціну розміщення.

Саме в різниці між ціною IPO і ціною перпів знаходилася основна можливість для угоди. Ринок безстрокових контрактів оцінював SpaceX значно вище 135 доларів, тому трейдери могли купувати контракт до лістингу і ставити на зближення котирувань.

Механіка була простою: кожен такий контракт мав автоматично переключитися на фактичну ціну акцій SpaceX після початку торгів. Значить, розрив між предлістинговою ціною перпа і реальною ціною відкриття закривався сам. Враховуючи, що IPO було перепідписано приблизно в чотири рази, напрямок угоди для багатьох виглядало досить очевидним, а вікно можливостей існувало лише до лістингу.

Де перпи помилилися: попит видно краще, ніж пропозиція

Потім ринок зіткнувся з тим, що сам же передбачив, але не міг повністю врахувати. Після червневого піку SPCX втратила понад 40%, опустившись з ціни розміщення 135 доларів приблизно до 115 доларів на момент публікації.

Причина була не в попиті, а в пропозиції. На IPO вийшла лише невелика частина акцій SpaceX. Приблизно з 6 серпня близько 900 млн заблокованих внутрішніх акцій повинні стати доступними для продажу. Такий фактор перп не здатен оцінити так само чисто, як ажіотажний попит перед початком торгів.

Основні ризики торгівлі безстроковими ф'ючерсами

• Плечо прискорює не лише прибуток, але й збитки.
• При нестачі маржі позицію можуть ліквідувати примусово.
• Ставка фінансування може поступово з'їдати результат угоди.
• Різкі рухи ціни і слабка ліквідність можуть призвести до виконання гірше очікуваного рівня.
• Перпи добре відчувають попит, але гірше враховують майбутній навіс пропозиції та обмеження на продаж.

Цей епізод добре показує сильну і слабку сторону перпетуальних ринків.

• Переваги безстрокових ф'ючерсів: вони швидко улавлюють настрій і бажання купувати, дають доступ до плеча і дозволяють швидко набирати або скорочувати ринковий ризик.
• Недоліки безстрокових ф'ючерсів: вони гірше бачать майбутній навіс пропозиції, обмеження на продаж і корпоративні деталі, які важливі для будь-якої компанії.

В цьому сенсі акція SpaceX — не просто тикер на біржі. Це ще й актив в бухгалтерії, пов'язаний з правами власності, обмеженнями і майбутніми продажами; його вартість може впливати на бухгалтерський баланс власників і інвесторів. Криптовалюта влаштована інакше, але логіка ринків схожа: ціна часто народжується там, де активніше ризик і вищі обсяги.

Кейс SpaceX в екстремальній формі підтвердив те, що вже видно в звичайній торгівлі біткоїном і ефіром: деривативи все частіше задають напрямок, а спотовий ринок підлаштовується слідом. Сильна сторона перпов --- швидке зчитування попиту, слабка --- майже повна сліпота до майбутньої пропозиції. Про це варто пам'ятати кожного разу, коли ралі біткоїна або різке зливання спочатку проявляються в ставці фінансування, а вже потім доходять до спота.