USDe: Ethena звертається до Уолл-стріт для підвищення прибутковості

Прибутковість біткоїна більше не задовольняє Ethena. Емітент USDe, синтетичного долара вартістю приблизно 4 мільярди доларів, готується до виходу на безстрокові контракти, пов'язані з акціями. Мета залишається незмінною: покрити довгу позицію короткою позицією та отримати комісійні від трейдерів, які використовують важелі. Але прибутковість, що наразі пропонується на акціях, значно перевищує прибутковість крипто-деривативів.

Ключові моменти {#h-points-cles}

• Ethena додає безстрокові контракти на акції до активів хеджування свого синтетичного долара USDe
• Цей ринок демонструє майже 6 мільярдів доларів відкритого інтересу та ставки фінансування від 15 до 20 % річних, що в три-чотири рази перевищує рівні крипто
• Протокол прогнозує, що безстрокові контракти, пов'язані з активами реального світу, перевершать крипто-деривативи у його заставі протягом 12-24 місяців
• Години торгівлі, обмежена ліквідність токенізованих акцій та невизначеність регулювання в США залишаються основними точками тертя

USDe не працює як USDC або USDT, одиниці яких в основному забезпечені ліквідністю та короткостроковими борговими цінними паперами. Ethena використовує портфель криптоактивів та деривативних позицій, розроблений для обмеження її експозиції до коливань ринку.

У своїй найпростішій формі стратегія полягає в утриманні спотового активу при відкритті еквівалентної короткої позиції на його безстроковому контракті. Зростання або падіння базового активу тоді значною мірою компенсується між двома позиціями: портфель вважається дельта нейтральним.

Прибутковість походить, зокрема, з ставки фінансування, періодичної комісії, що обмінюється між купівельними та продажними позиціями. Коли попит на висхідні важелі переважає, трейдери, які займають купівельні позиції, платять тим, хто знаходиться на продажу.

Таким чином, Ethena може отримувати ці доходи на своїх хеджах. Сам USDe, однак, не виплачує автоматичної прибутковості: користувачі повинні конвертувати його в sUSDe, щоб отримати винагороди, що генеруються різними стратегіями протоколу.

Ту ж механіку тепер можна застосувати до акцій. Ethena планує поєднати довгу експозицію до активів, пов'язаних з фондовими ринками, з короткими позиціями на відповідних безстрокових контрактах.

Цей ринок починає мати достатню глибину. Обсяг відкритих позицій на equity perps збільшився в десять раз з березня, досягнувши приблизно 6,2 мільярда доларів. Ethena повинна оголосити своїх перших партнерів та розгортання в найближчі тижні.

Економічний інтерес проявляється в ставках фінансування. Протягом останніх місяців безстрокові контракти на акції пропонували середню річну прибутковість приблизно 14 % на Hyperliquid та 17,5 % на Binance. Їх медіана досягає 13,9 %, у порівнянні з лише 3,9 % для контрактів на біткоїн.

Коли ці ринки стали достатньо великими, їх ставки фінансування залишалися позитивними в 94-97 % спостережуваних днів. Гай Янг, співзасновник Ethena, пояснює цю регулярність природним висхідним ухилом: на акціях попит на довгі позиції з важелем має тенденцію домінувати тривало.

Навпаки, прибутковість від безстрокових біткоїнів сильно скоротилася. Вона знизилася з приблизно 11 % у 2024 році до 4,9 % у 2025 році, а потім до лише 2,2 % між січнем та серпнем 2026 року. Це зниження зменшило інтерес до basis trade крипто та сприяло скороченню пропозиції USDe, яка впала з максимуму близько 15 мільярдів до приблизно 4 або 5 мільярдів доларів.

Акції також пропонують значно більший потенційний ринок. Їх світова капіталізація становила приблизно 166 500 мільярдів доларів у липні, у порівнянні з майже 2 200 мільярдами для всіх криптовалют. Безстрокові контракти на акції поки що становлять лише частину, але їх зростання дозволить Ethena диверсифікувати свої джерела прибутковості.

Однак стратегія має нові ризики: обмежена ліквідність, розриви між ціною контракту та ціною акції, закриття фондових ринків, поки безстрокові контракти продовжують торгуватися, управління дивідендами та регуляторні невизначеності. Позитивна ставка фінансування також може змінитися.

Попри все, Ethena вважає, що безстрокові контракти, пов'язані з активами реального світу, можуть перевершити крипто-деривативи у її хеджуванні протягом 12-24 місяців. Тоді USDe буде менш залежати від важелів на біткоїн і більше від тих, що використовуються на великих фондових акціях. TradFi має про що турбуватися...

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.