Khó khăn trong việc giao thoa, thị trường dự đoán và Perp DEX vẫn chưa tạo ra bản sao thứ hai

Gốc  Odaily Sao Hỏa ( @OdailyChina )

*Tác giả  Asher ( @Asher_ 0210 )*

Trong nửa năm qua, hai lĩnh vực giao dịch nóng nhất là thị trường dự đoán và Perp DEX đang thâm nhập vào lãnh thổ của nhau.

Vào tháng 4, Polymarket thông báo sẽ ra mắt Perp, bao phủ tiền điện tử, cổ phiếu Mỹ và hàng hóa; vào cuối tháng 5, Kalshi chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh viễn về tiền điện tử dưới sự quản lý của CFTC. Ở phía bên kia, đầu tàu Perp DEX Hyperliquid đã quay ngược lại thị trường dự đoán thông qua HIP-4, hy vọng mở rộng sổ lệnh, hệ thống tài khoản và lợi thế thanh khoản đã trưởng thành vào giao dịch sự kiện thực tế.

Thị trường dự đoán đã thu hút một nhóm người dùng đam mê tham gia vào các giao dịch thể thao, eSports, chính trị và các sự kiện nóng, trong khi Hyperliquid đã tích lũy một nhóm nhà giao dịch tiền điện tử gốc có xu hướng giao dịch tần suất cao và giao dịch đòn bẩy. Sự giao thoa giữa hai bên về bản chất là muốn mang lại lợi thế của từng bên trong việc thu hút người dùng cốt lõi và các tình huống giao dịch sang lĩnh vực mà bên kia khởi đầu.

Nhưng sau vài tháng, kết quả không được như mong đợi. Thói quen người dùng và thanh khoản tích lũy từ các lĩnh vực ban đầu không tự nhiên chuyển giao theo sự mở rộng ranh giới sản phẩm.

Hyperliquid: Số lượng thị trường dự đoán hoạt động giảm từ 125 xuống dưới 20

Vào ngày 2 tháng 5, Hyperliquid đã ra mắt HIP-4 Outcome Markets trên mạng chính, chính thức đưa thị trường kết quả vào hệ thống giao dịch trên chuỗi của mình. Lần đầu tiên ra mắt là hợp đồng kết quả nhị phân BTC trong ngày, với khối lượng giao dịch đạt 6,15 triệu USD trong ngày đầu tiên, vượt xa các sự kiện dự đoán tương tự của Kalshi và Polymarket, ngoài ra trong ngày đó đã hoàn thành hơn 54.000 giao dịch, với hơn 3.000 người tham gia giao dịch.

World Cup đã làm tăng thêm sự tăng trưởng này. Vào đầu tháng 6, số lượng thị trường hoạt động của HIP-4 chỉ có vài chục, sau đó nhanh chóng tăng lên hơn 100, có lúc đạt đỉnh trên 120; khối lượng giao dịch cũng đồng thời tăng cao, vào ngày 27 tháng 6, khối lượng giao dịch trong ngày gần 30 triệu USD, ngày hôm sau vẫn duy trì ở mức hàng chục triệu USD. Khi các sự kiện thể thao, dữ liệu vĩ mô và sự kiện giá tiền điện tử liên tục được thêm vào, HIP-4 đã một thời gian thoát khỏi trạng thái chủ yếu là hợp đồng ngắn hạn BTC, bắt đầu mở rộng thành một nền tảng giao dịch sự kiện hoàn chỉnh hơn.

Nhưng sự gia tăng nhanh chóng về số lượng thị trường không mang lại nhu cầu giao dịch liên tục. Sau khi World Cup bước vào giai đoạn hai, số lượng thị trường hoạt động của HIP-4 bắt đầu giảm liên tục, từ đỉnh 125 giảm xuống khoảng 50, giữa tháng 7 giảm xuống còn hơn 20, gần đây đã dưới 20, giảm hơn 85% so với đỉnh. Khối lượng giao dịch cũng đồng thời yếu đi, hầu hết các ngày quay trở lại khoảng vài triệu USD, gần đây thậm chí đã giảm xuống dưới 1 triệu USD.

Điều này phản ánh cấu trúc thanh khoản hoàn toàn khác biệt giữa Perp và hợp đồng sự kiện. Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thường xoay quanh các tài sản cốt lõi như BTC, ETH, cho phép các nhà tạo lập thị trường, quỹ và nhà giao dịch duy trì trong cùng một nhóm thị trường; trong khi hợp đồng sự kiện sẽ được thanh toán liên tục khi trận đấu kết thúc, dữ liệu được công bố hoặc sự kiện chính trị diễn ra, các thị trường mới thường cần phải tập hợp lại thanh khoản và sự quan tâm giao dịch. Hyperliquid có thể tái sử dụng hệ thống khớp lệnh, tài khoản và cơ sở hạ tầng quỹ, nhưng không thể trực tiếp sao chép thanh khoản và tần suất giao dịch của người dùng đã hình thành trong Perp vào HIP-4.

Polymarket: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong ngày chưa đến 20 triệu USD

Polymarket đã thông báo gia nhập thị trường hợp đồng vĩnh viễn vào tháng 4 và bắt đầu mở rộng sản phẩm Perps cho nhiều người dùng hơn vào tháng 7, hỗ trợ đòn bẩy tối đa 20 lần, hiện vẫn cần mã mời để kích hoạt hoặc tham gia danh sách chờ. Sản phẩm bao phủ các tài sản tiền điện tử như BTC, ETH, SOL, và cũng đã mở rộng đến một số cổ phiếu và hàng hóa.

Trong giai đoạn đầu ra mắt Polymarket Perps, khối lượng giao dịch trong 24 giờ đã đạt khoảng 48 triệu USD, nhưng mức này không duy trì được. Đến cuối tháng 7, khối lượng giao dịch trong ngày đã giảm xuống khoảng 18,2 triệu USD, với khối lượng chưa thanh toán (OI) khoảng 26,4 triệu USD, OI của các cặp giao dịch cốt lõi như BTC, ETH cũng chỉ ở mức vài triệu USD. So với giai đoạn đầu ra mắt, mức độ hoạt động giao dịch của Polymarket Perps đã giảm rõ rệt.

Tuy nhiên, Polymarket Perps hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu cần mã mời để giao dịch, vì vậy việc so sánh trực tiếp với các nền tảng Perp trưởng thành không hoàn toàn công bằng. Nhưng ngay cả khi xem xét điều này, sự chênh lệch về quy mô hiện tại vẫn rất rõ ràng. Trong cùng thời điểm, OI của Hyperliquid khoảng 7,7 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong 24 giờ khoảng 1,58 tỷ USD, trong khi OI của Polymarket Perps chỉ khoảng 26,4 triệu USD, tương đương khoảng 0,3% của nền tảng trước đó; khối lượng giao dịch trong ngày cũng chỉ khoảng 1% so với Hyperliquid.

Hiện tại, khối lượng giao dịch của Polymarket trên Perps giống như một thử nghiệm của người dùng sớm đối với sản phẩm mới, vẫn chưa hình thành thói quen giao dịch ổn định và sự thảo luận liên tục. Ít nhất từ dữ liệu hiện tại, lợi thế về người dùng và thương hiệu mà Polymarket tích lũy trong thị trường dự đoán không được chuyển giao suôn sẻ sang lĩnh vực Perp, và sự giao thoa này hiện tại vẫn chưa thể nói là thành công.

Kalshi Perps: Khối lượng giao dịch 161 tỷ USD sau sáu tuần ra mắt, nhưng gần đây bắt đầu giảm nhiệt

So với Polymarket, Kalshi có bước khởi đầu nhanh hơn với Perps. Vào cuối tháng 5, Kalshi chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh viễn về tiền điện tử dưới sự quản lý của CFTC, bao gồm các tài sản như BTC, ETH, SOL, XRP. Đến ngày 9 tháng 7, tức là khoảng sáu tuần sau khi ra mắt, khối lượng giao dịch tích lũy của Kalshi Perps đã đạt 161 tỷ USD.

So với sự gia tăng nhanh chóng trong giai đoạn đầu ra mắt, độ nóng giao dịch hiện tại của Kalshi Perps đã giảm rõ rệt. Dữ liệu từ Loris Tools cho thấy, khối lượng giao dịch trong ngày của Kalshi trên phần Perps vào ngày 20 tháng 7 vẫn đạt 448 triệu USD, nhưng trong hai ngày gần đây đã giảm xuống khoảng 80 triệu USD, khối lượng giao dịch hàng ngày giảm hơn 80% chỉ trong vài ngày.

Trong khi đó, khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid vẫn duy trì ở mức hàng tỷ USD. Ngay cả khi tính toán theo mức cao gần đây của Kalshi 448 triệu USD vào ngày 20 tháng 7, quy mô giao dịch của nó vẫn có sự chênh lệch rõ rệt với Hyperliquid; và khi khối lượng giao dịch hàng ngày của Kalshi gần đây giảm xuống khoảng 80 triệu USD, sự chênh lệch giữa hai bên càng mở rộng.

Sự chênh lệch về OI còn lớn hơn. OI của phần Perps trên Kalshi hiện chỉ ở mức hàng triệu USD, trong khi Hyperliquid đã đạt khoảng 7,5 tỷ USD. Kalshi đã tích lũy 161 tỷ USD trong sáu tuần ra mắt, cho thấy sự khởi đầu lạnh của Perps không tệ, nhưng khối lượng giao dịch gần đây giảm nhanh và OI vẫn duy trì ở mức thấp, cũng có nghĩa là nó còn một khoảng cách rõ rệt so với các nền tảng Perp chính thống.

"Cửa ngõ tuân thủ của Mỹ" của Kalshi vẫn là lợi thế khác biệt rõ ràng nhất của nó, nhưng lợi thế này hiện tại chủ yếu giải quyết vấn đề "người dùng Mỹ có thể giao dịch Perp hay không", mà chưa giải quyết được vấn đề "tại sao các nhà giao dịch Perp chuyên nghiệp lại muốn ở lại Kalshi lâu dài".

Giao thoa không dễ, giữ vững sân nhà có thể quan trọng hơn khẩu hiệu "nền tảng giao dịch mọi thứ"

Những nỗ lực giao thoa của Hyperliquid, Polymarket và Kalshi thực sự khó sao chép là thói quen người dùng và thanh khoản tích lũy lâu dài trong các lĩnh vực ban đầu. Người dùng cốt lõi của Hyperliquid có xu hướng giao dịch tần suất cao, đòn bẩy và sản phẩm phái sinh trên chuỗi, trong khi người dùng của Polymarket và Kalshi chủ yếu đưa ra phán đoán xung quanh thể thao, chính trị và các sự kiện nóng. Các nền tảng có thể nhanh chóng tăng cường các loại sản phẩm mới, nhưng rất khó để khiến người dùng đồng thời thay đổi cách giao dịch của họ.

Đối với Hyperliquid, việc tiếp tục đào sâu Perp và giao dịch tài sản trên chuỗi có thể quan trọng hơn việc chứng minh rằng mình có thể giao dịch mọi thứ; đối với Polymarket và Kalshi, điều thực sự khan hiếm vẫn là nguồn cung sự kiện, tâm lý người dùng và thanh khoản của thị trường dự đoán. Giao thoa có thể mang lại những tưởng tượng tăng trưởng mới, nhưng nếu các loại sản phẩm mới không thể hình thành nhu cầu độc lập, nó cũng có thể phân tán tài nguyên mà nền tảng vốn đã có lợi thế nhất.

**Cái gọi là Everything Exchange, cuối cùng không nhất thiết phải là ai bao phủ nhiều loại sản phẩm nhất, mà là ai có thể liên tục tích lũy người dùng, thanh khoản và độ sâu thị trường trong lĩnh vực cốt lõi. Đối với những nền tảng đã có lợi thế rõ ràng, việc làm cho sân nhà đủ sâu có thể quan trọng hơn việc liên tục mở rộng ranh giới.