Yellen coi AI là yếu tố gây lạm phát và bác bỏ việc cắt giảm lãi suất ở Mỹ

Janet Yellen, cựu chủ tịch của Cục Dự trữ Liên bang và cựu bộ trưởng Tài chính Mỹ, đã dội một gáo nước lạnh vào những ai hy vọng rằng trí tuệ nhân tạo sẽ giải quyết các vấn đề của nền kinh tế toàn cầu trong ngắn hạn. Theo bà, các khoản đầu tư lớn vào AI hiện tại chủ yếu gây ra lạm phát hơn là tạo ra năng suất. Và điều này thay đổi toàn bộ tính toán về những gì Fed nên làm với lãi suất.

Tuyên bố này được đưa ra trong một hội thảo tại Expert XP và kết nối hai cuộc tranh luận thường diễn ra song song, nhưng mà Yellen coi là có sự phụ thuộc lẫn nhau: sự bùng nổ đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI và xu hướng chính sách tiền tệ của Mỹ.

Lập luận của Yellen rất rõ ràng. Cuộc đua giành các trung tâm dữ liệu, vi mạch và năng lượng cần thiết để đào tạo và vận hành các mô hình AI đang tạo ra các cú sốc về nhu cầu trong các thị trường vốn đã chịu áp lực. Vi mạch tiên tiến vẫn đang khan hiếm. Nhu cầu về điện cho các trung tâm xử lý tăng với tốc độ mà chúng ta chưa thấy trong nhiều thập kỷ. Tất cả điều này gây áp lực lên giá cả.

Cựu lãnh đạo Fed thừa nhận rằng, theo lịch sử, các công nghệ mới thường tạo ra lợi ích về năng suất bù đắp cho chi phí ban đầu. Nhưng bà nhấn mạnh rằng cần phân biệt giữa kỳ vọng và bằng chứng. "Năng suất có thể tăng trở lại, như đã xảy ra với việc áp dụng công nghệ mới trong quá khứ, nhưng chúng ta vẫn chưa thấy bằng chứng cho điều đó," bà nói.

Để làm rõ, Yellen đã nhắc lại một sự kiện mà bà đã trải qua. Năm 1996, khi bà là thành viên của hội đồng quản trị Fed, Alan Greenspan đã lập luận một mình rằng lợi ích về năng suất do cuộc cách mạng kỹ thuật số mang lại sẽ kiềm chế lạm phát, làm cho việc tăng lãi suất trở nên không cần thiết. Phần lớn hội đồng không đồng ý, nhưng đã quyết định chờ đợi. Greenspan đã đúng. Năng suất của công nhân Mỹ đã tăng trung bình 2,5% mỗi năm từ 1996 đến 2004, theo dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động, cao hơn nhiều so với 1,5% của thập kỷ trước.

Tuy nhiên, lần này, Yellen không đồng tình với cùng một giả thuyết. "Không thể giảm lãi suất chỉ vì AI. Không phải bây giờ. Có thể trong trung hạn," bà nói. Đây là một sự phân biệt quan trọng cho những ai theo dõi các thị trường tài chính toàn cầu: chu kỳ đầu tư vào AI đang ở giai đoạn tiêu tốn tiền mặt, không phải giai đoạn thu hoạch hiệu quả.

Yellen đã đi xa hơn câu chuyện rằng Fed sẽ tiếp tục ở chế độ chờ. Theo quan điểm của bà, ngân hàng trung ương Mỹ không chỉ đang phân tích dữ liệu mà còn sẵn sàng hành động và tăng lãi suất nếu lạm phát bất ngờ tăng cao.

Sự kết hợp các yếu tố mà bà liệt kê là đáng lo ngại: cú sốc cung trong các thị trường khác nhau, nhu cầu nóng về vi mạch và năng lượng, và tác động của các xung đột ở Trung Đông đối với hàng hóa. Thêm vào đó là các mức thuế thương mại mà Mỹ áp đặt, mà Yellen đã mô tả là có tác động "khổng lồ", mặc dù tạm thời, lên giá cả.

Đối với các nhà đầu tư đã định giá việc cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm, thông điệp là rõ ràng. Kịch bản cơ bản của Yellen không bao gồm việc nới lỏng tiền tệ sớm. Những ai theo dõi tác động của thuế đối với các thị trường biết rằng sự kết hợp giữa chủ nghĩa bảo hộ thương mại và áp lực lạm phát tạo ra một môi trường đặc biệt khó khăn cho các tài sản rủi ro.

Về vai trò của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, Yellen đã có một cách tiếp cận thực tế. Bà thừa nhận rằng các lệnh trừng phạt áp đặt lên Nga vào năm 2022, khi bà lãnh đạo Bộ Tài chính, đã thúc đẩy các quốc gia khác tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho đồng tiền Mỹ.

"Nhiều quốc gia đã bắt đầu tự hỏi điều gì sẽ xảy ra nếu họ ở phía sai," bà thừa nhận. Đây là một tuyên bố đáng chú ý từ một người đã tham gia trực tiếp vào quyết định sử dụng hệ thống tài chính toàn cầu như một vũ khí địa chính trị.

Tuy nhiên, Yellen không thấy sự thay đổi nhanh chóng. Lý do là thực tế: không có lựa chọn khả thi nào ở quy mô lớn. Euro có những hạn chế cấu trúc. Nhân dân tệ Trung Quốc hoạt động dưới sự kiểm soát vốn. Và mặc dù cuộc tranh luận về việc phi đô la hóa đã gia tăng, cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu vẫn xoay quanh đồng đô la. Theo dữ liệu từ IMF, đồng tiền Mỹ chiếm khoảng 58% dự trữ ngoại hối toàn cầu vào cuối năm 2024, một sự giảm dần, nhưng vẫn là một vị trí thống trị.

Có lẽ phần khó chịu nhất trong phát biểu của Yellen là về tình hình tài chính của Mỹ. Bà đã coi chủ đề này là một trong những mối quan tâm lớn mà các nhà đầu tư nên có, trích dẫn các vấn đề cấu trúc như sự già hóa dân số, làm tăng chi tiêu cho an sinh xã hội và y tế một cách gần như tự động.

Thâm hụt ngân sách của Mỹ đã đạt 6,3% GDP trong năm tài chính 2024, theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội, một mức độ sẽ gây báo động ở bất kỳ quốc gia nào khác. Nợ công đã vượt quá 120% GDP.

Khi được hỏi về cách truyền đạt cho người dân về sự cần thiết phải điều chỉnh tài chính, Yellen đã rất thực tế: "Điều đó rất thách thức. Những ai làm điều đó thường thua trong cuộc bầu cử." Câu nói này có thể được nói về bất kỳ nền dân chủ phương Tây nào, và người điều phối hội thảo không bỏ lỡ cơ hội để chỉ ra sự tương đồng với tình hình ở Brazil.

Đối với những người đầu tư, thông điệp của Yellen không phải là sự hoảng loạn, mà là sự tái cân bằng. Giả thuyết rằng AI sẽ giải quyết lạm phát và cho phép lãi suất thấp hơn có thể sẽ trở thành hiện thực, nhưng không trong khoảng thời gian mà thị trường đang định giá. Trong khi đó, Fed có đủ đạn dược và sẵn sàng thắt chặt chính sách tiền tệ. Và vấn đề tài chính của Mỹ vẫn là con voi trong phòng mà mọi người đều thấy, nhưng không ai muốn đối mặt.