了解各種比特幣每股指標

比特幣每股是評估比特幣財庫公司的最重要指標之一。它衡量每股普通股所屬的比特幣數量。然而，計算這個數字的方法有幾種，每種方法提供的關於擁有普通股的經濟信息都不同。

了解這些差異對於評估公司的資本結構、衡量增值以及確定分配給普通股股東的價值至關重要。

原始比特幣每股

最簡單的指標是原始比特幣每股（BPS）。

BPS = 總比特幣持有量 / 流通普通股數

這個計算將公司的比特幣持有量除以其現有的普通股。它提供了一個直接的衡量標準，顯示每股目前所屬的比特幣數量。

主要的限制在於它對潛在稀釋的處理。一家公司可能擁有認股權證、可轉換債務或可轉換優先股，這些最終可能會變成普通股。原始BPS僅計算現有股份，因此提供了潛在未來股份數量的不完整畫面。

假設稀釋每股比特幣

假設稀釋每股比特幣（BPADS）通過納入如果所有潛在稀釋證券轉換為普通股時將存在的股份來解決這一限制。

BPADS = 總比特幣持有量 / 假設稀釋股份數

因為假設的稀釋股份數量大於或等於現有股份數量，所以BPADS總是小於或等於原始BPS。

這個指標自2024年開始被廣泛引用，特別是當比特幣財庫公司開始使用越來越複雜的資本結構時。

BPADS通過納入來自未償還證券的潛在稀釋，提供了比特幣擁有權的更保守觀點。對於擁有大量可轉換債務、認股權證或可轉換優先股的公司來說，這一點尤其重要。

然而，它對完全轉換的假設可能過於保守。

如果普通股價格保持在其轉換或行使價格之下，認股權證和可轉換債務可能永遠不會轉換。如果投資者更喜歡獲得優先股息而不是轉換為普通股，永久可轉換優先股也可能無限期保持未償還。

因此，BPADS代表了一種完全稀釋的情景，而不是對實際未來股份數量的預測。

淨比特幣每股

BPS和BPADS都有另一個主要限制：它們測量的是總比特幣持有量，而不考慮對公司資產的優先索賠。

普通股位於資本結構的底部。根據其合同權利，債權人和優先股股東通常對普通股股東具有優先權。

這些優先索賠很重要，因為它們減少了最終歸屬於普通股的資產。

**淨比特幣每股（Net BPS）**通過在除以普通股數之前，從總比特幣持有量中扣除優先索賠的比特幣等值來解決這一問題。

基本計算為：

Net BPS = (總比特幣持有量 − 優先索賠 / 比特幣價格) / 普通股數

例如，一家擁有10億美元優先索賠的公司，若比特幣價格為100,000美元，則需要相當於10,000比特幣來滿足這些索賠。

因此，在計算淨BPS時，這10,000比特幣將從總比特幣持有量中扣除。

分母可以使用現有的普通股或假設的稀釋股份數。然而，處理必須保持一致：假設轉換為普通股的證券應從分子扣除的優先索賠中去除。這樣可以避免重複計算同一義務。

現金應該包括嗎？

計算淨BPS有兩種有用的方法。

第一種方法將現金及現金等價物用於抵消優先索賠，然後再從比特幣持有量中扣除剩餘的義務。

淨每股收益 = [比特幣持有量 − (優先索賠 − 已應用現金) / 比特幣價格] / 普通股

在這裡，已應用的現金僅限於可用於抵消優先索賠的金額。這種方法反映了現金可以滿足義務，從而為普通股股東保留更多的比特幣。這是策略用來計算其市場淨資產價值（mNAV）的方法。

第二種方法則是從比特幣持有量中扣除優先索賠的全部價值，並單獨報告現金。例如，投資者可以同時檢查淨每股收益和每股現金。這種分離提供了公司比特幣風險與其獨立現金儲備的更清晰視圖，並以每股為單位。

這兩種方法都是有用的。包括現金會產生更全面的剩餘資產價值衡量，而排除現金則使公司的比特幣和現金狀況分開可見。

淨每股收益隨比特幣價格變化

淨每股收益的一個明確特徵是其對比特幣價格的敏感性。

原始每股收益（BPS）和比特幣每股收益（BPADS）依賴於比特幣持有量和股份數量。淨每股收益還依賴於比特幣的市場價格，因為優先索賠通常以美元計價。

隨著比特幣升值，所需的比特幣數量減少以覆蓋固定的美元義務，因此更多的比特幣歸屬於普通股股東。當比特幣貶值時，則會發生相反的情況。

因此，淨每股收益隨著比特幣價格上升而上升，隨著比特幣價格下降而下降，假設優先索賠、持有量和股份數量固定。

這種關係既帶來挑戰，也帶來重要的優勢。

挑戰：正確測量增值

挑戰在於，淨每股收益隨時間的變化結合了公司行動的影響與比特幣市場價格的變化。

比特幣價格上漲可能會增加淨每股收益，即使公司的融資決策對普通股股東造成價值損失。相反，比特幣價格下跌可能會掩蓋真正增值交易的好處。

這使得直接比較不同日期的淨每股收益數據成為評估管理層資本配置決策的不可靠方法。

然而，原始每股收益和比特幣每股收益也不足以衡量經濟增值。

考慮一家發行債務以購買比特幣的公司。任何用債務購買的正數比特幣都會增加原始每股收益，因為比特幣持有量上升，而普通股股份數量保持不變。這與債務的利率或償還義務無關。

同樣，發行優先股以購買比特幣即使以大幅折扣發行，並承擔昂貴的股息義務，也會增加原始每股收益。

這些交易增加了每普通股的比特幣擁有量，同時可能減少歸屬於普通股股東的剩餘價值。

測量經濟增值的正確方法是比較交易前後的淨每股收益，同時保持比特幣價格不變。

這樣可以孤立比特幣持有量、優先索賠、現金和股份數量變化的影響。

它揭示了公司行動是否真正增加了每普通股所屬的剩餘資產的比特幣等值。

優勢：淨每股收益作為普通股清算價值的衡量標準

淨每股收益最大的優勢可能在於它與普通股經濟價值的聯繫。當比特幣是公司的主要財務資產時，經過適當現金調整計算的淨每股收益近似於每普通股所屬的比特幣計價清算價值。

(注意：我所指的清算價值是指普通股股東在清算公司、償還所有債務後，所能獲得的價值。這與與槓桿、可平倉交易頭寸相關的「清算價值」無關。實際的清算回收取決於高級證券的具體條款、其他資產和負債、清算費用以及資產銷售所實現的應稅收益。)

將淨每股比特幣（Net BPS）乘以比特幣價格，可以將這一數額轉換為美元。投資者可以將這一美元數字與普通股的市場價格進行比較，以衡量股票相對於其估計的剩餘資產價值的溢價或折價。

這是BPS和BPADS無法提供的優勢。因為淨每股比特幣考慮了高級索賠，它提供了一個更直接的衡量標準，顯示最終屬於普通股股東的資產，使其成為與普通股市場價格比較的最相關基準。

這一與普通股清算價值的聯繫也解釋了為什麼增值最好通過在固定比特幣價格下的淨每股比特幣變化來衡量。保持價格不變可以隔離企業行動對每股普通股所屬剩餘資產價值的影響。而且，由於淨每股比特幣考慮了高級索賠和普通股，它考慮了所有可能涉及證券利益發行或回購的企業行動的影響，同時將影響的結果投射到普通股上。

結論

每個比特幣每股指標都有其獨特的目的。

原始每股比特幣（Raw BPS）衡量現有普通股所屬的比特幣總持有量。BPADS則考慮了潛在的稀釋。淨每股比特幣考慮了高級索賠，並衡量屬於普通股的剩餘比特幣價值。

在評估資本結構時，淨每股比特幣是三者中最全面的。保持比特幣價格不變使投資者能夠隔離融資交易的經濟影響，並評估真正的增值。淨每股比特幣提供了公司資產負債表與其普通股市場價值之間的直接聯繫。