غولدمان ساكس: يوليو شهد انهيار التداولات المزدحمة، سوق الأسهم الأمريكية لم ينقطع لكنه أصبح أكثر صعوبة

المؤلف: بان لينغ في، وول ستريت جورنال

شهدت سوق الأسهم الأمريكية في يوليو، على عكس انهيار المؤشرات، تصفية على مستوى المراكز. حافظ مؤشر S&P 500 هذا الأسبوع على ثباته، حيث كانت نطاقات التقلب خلال يوليو لا تتجاوز 3.5%، وبعيدًا عن القمة بأقل من 2%. والأكثر غرابة هو أن مؤشر S&P المتساوي الوزن، ومؤشر S&P منخفض التقلب، ومؤشر S&P 500 بعد استبعاد الذكاء الاصطناعي، جميعها حققت مستويات قياسية جديدة هذا الأسبوع.

كتب توني باسكارييلو، رئيس قسم صناديق التحوط في غولدمان ساكس، في أحدث ملاحظاته السوقية: "بعد أن شهدت التداولات السريعة ارتفاعًا حادًا، تم ضرب المراكز المتفق عليها بشدة خلال الشهر الماضي؛ أميل إلى الاعتقاد بأن هذه الحماسة قد تراجعت." النقطة ليست في اختفاء المخاطر، بل في أن أكثر التداولات ازدحامًا وسهولة في الاستفادة منها قد اضطرت إلى التهدئة.

توجد حالة من الهدوء السطحي مع تقلبات شديدة في العمق. كان متوسط تقلب مؤشر S&P 500 أقل من 1% هذا الأسبوع، لكن متوسط تقلب سلة غولدمان الرئيسية بلغ حوالي 10%. في 22 يونيو، حققت سلة غولدمان TMT ارتفاعًا بنسبة 145% منذ بداية العام، ثم شهدت أكبر تراجع مسجل، قبل أن ترتد بنسبة 17% في يوم واحد. حققت صناديق التحوط المتنوعة في آسيا أداءً قياسيًا في النصف الأول، ثم واجهت أكبر تراجع شهري خلال العقد الماضي، بينما ارتفع مؤشر KOSPI الكوري بنسبة 18% في ليلة واحدة.

تؤدي هذه الإطار إلى استنتاج غير مريح: لا يزال آفاق سوق الأسهم الأمريكية مواتية، لكن العوائد مقابل المخاطر لم تعد رخيصة، ومرونة الأسهم العالمية في الصعود أضعف مما كانت عليه سابقًا. لم يتم الحكم على السوق الصاعدة بالخروج، لكن المرحلة القادمة ليست "اشترِ واستلقِ".

المؤشر لم ينهار، لكن التداولات المزدحمة انهارت أولاً

أكثر ما يمكن أن يُساء فهمه في يوليو هو النظر فقط إلى مؤشر S&P 500.

لم يُظهر المؤشر أي إشارات ذعر. يبعد مؤشر S&P 500 عن القمة بأقل من 2%، وكان نطاق يوليو لا يتجاوز 3.5%، مما يبدو وكأنه تقلب طبيعي. لكن المديرون النشطون في العمق قد مروا بتجربة سوق مختلفة: تم الضغط على التداولات المزدحمة، والذكاء الاصطناعي، والأسهم الكورية، واستراتيجيات التحوط الآسيوية، مما أدى إلى خروجهم من الرافعة المالية.

المشكلة ليست في مقدار الانخفاض في يوم معين، بل في فقدان السيولة فجأة للتداولات الأكثر ربحية في الفترة السابقة. من يراهن على مؤشر S&P 500 نفسه، يرى استقرارًا؛ بينما من يراهن على الأسهم التكنولوجية ذات الزخم العالي، يرى تقلبات قريبة من الفوضى.

كانت الانقسامات الأكثر أهمية في يوليو هنا: لا توجد عواصف كبيرة على مستوى المؤشر، لكن المراكز قد انقلبت بالفعل.

التخلص من الرافعة المالية ليس تعديلًا بسيطًا، بل هو تنظيف حقيقي

تشير بعض البيانات إلى أن هذه الجولة من التخلص من الرافعة المالية قد تجاوزت التعديلات العادية.

شهدت التعرضات التكنولوجية العالمية أكبر مبيعات منذ أكثر من خمس سنوات. انخفض حجم الأصول المدارة لصناديق ETF ذات الرافعة المالية للأسهم الكورية من 53 مليار دولار في ذروته في يونيو إلى 15 مليار دولار الآن. شهدت غولدمان ساكس أكبر تخفيض في التعرضات منذ نهاية عام 2022.

تشير التغيرات الأكثر دقة في المراكز إلى نفس الاتجاه: انخفض التعرض للرافعة المالية من العملاء الذين يتعاملون مع الزخم إلى النسبة المئوية 28 من النطاق خلال العام الماضي. تحولت التداولات المزدحمة من "الجميع على متن القارب" إلى أن جزءًا كبيرًا من الناس قد غادروا، حتى إنهم غادروا قسريًا.

هذا لا يعني أن التداولات المؤلمة لن تعود. فقط، مقارنة ببداية يوليو، أصبح هناك دافع أقل للشراء في السوق، وزادت السيولة والانضباط بشكل ملحوظ.

تناقض تداول الذكاء الاصطناعي، من السرد إلى العائد

في النصف الثاني من يوليو، لم تواجه تداولات الذكاء الاصطناعي مجرد جني أرباح بسيط، بل واجهت مشكلة أكثر جوهرية: هل يمكن أن تؤدي الاستثمارات الضخمة من شركات السحابة العملاقة في الذكاء الاصطناعي إلى عوائد واضحة ومستدامة بما فيه الكفاية؟

ارتفعت الشكوك في السوق حول هذه المسألة الأسبوع الماضي. كانت الإجابات هذا الأسبوع غير متسقة، لكنها أفضل من النسخة الأكثر تشاؤمًا.

لم تثبت ميتا أن العوائد من الذكاء الاصطناعي قد تحققت بشكل ملحوظ؛ قدمت مايكروسوفت إشارة أوضح، حيث تتحول النفقات الرأسمالية إلى إيرادات ومنتجات ذكاء اصطناعي، وبشكل موسع؛ ثم قدمت أمازون نتائج تشير إلى تسارع نمو AWS وتوسع هوامش الربح في الأعمال السحابية. انخفضت فروق الائتمان لسندات شركات السحابة العملاقة بالتزامن.

تعتبر هذه التغيرات مهمة. إذا كانت تداولات الذكاء الاصطناعي تقتصر فقط على "استثمار ضخم، وعائد بعيد"، ستتعرض التقييمات للضغط؛ لكن إذا تمكنت بعض الشركات من إثبات أن الاستثمارات بدأت تتحول إلى إيرادات، فلن يتعامل السوق مع سلسلة الذكاء الاصطناعي بشكل موحد.

ومع ذلك، قد حدث الانقسام بالفعل. لم يعد من السهل في هذه الجولة من التنظيف أن تحصل على تقييم بمجرد وضع علامة الذكاء الاصطناعي.

تواصل الاحتياطي الفيدرالي يصبح غامضًا، وأسعار الفائدة الطويلة تصبح مشكلة للسوق

بعد اجتماع FOMC، لم يشعر متداولو الأسهم بالراحة كثيرًا. تسببت تقلبات أسعار السندات الأمريكية طويلة الأجل في تأثيرات قصيرة على سوق الأسهم.

الأكثر إزعاجًا هو تغيير نمط التواصل. اعتاد السوق على مستوى عالٍ من الشفافية، لكنه الآن يبدو أنه دخل مرحلة أكثر تقييدًا وأقل وضوحًا. يجب على المتداولين الحكم على اتجاه السياسة من خلال أدلة أقل، مما سيؤدي إلى احتكاك.

ما يحتاجون إلى مراقبته حقًا هو اتجاه السياسة، وليس كل عبارة. لكن بالنسبة للأسهم، لا يمكن تجاهل تغير أسعار الفائدة الطويلة، خاصةً الأسهم طويلة الأجل. تكون تقييمات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا والأسهم النامية أكثر حساسية لمعدل الخصم البعيد، وإذا استمر الضغط على الطرف الطويل من سوق السندات العالمية، فإن "القاعدة مستقرة" لا تعني الراحة كل يوم.

لا تزال سوق الأسهم الأمريكية مواتية، لكن مرونة الصعود قد تضعف

من منظور أوسع، لم تفقد سوق الأسهم الأمريكية دعمها بعد. الأداء الاقتصادي جيد، ونمو الأرباح قوي، ومن المتوقع أن تتجه التدفقات المالية نحو المزيد من الإيجابية، ولا تزال الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي التي تقترب من تريليون دولار تتدفق في النظام.

هذا يفسر لماذا تمكن مؤشر S&P 500 من الحفاظ على ثباته في ظل تخفيضات كبيرة في الرافعة المالية في العمق. ليس أن المؤشر خالٍ من المخاطر، بل هناك عدد كافٍ من العناصر الداعمة التي تدعمه.

لكن هذا ليس إشارة للتفاؤل المتطرف. لا يزال اتجاه الأسهم الأمريكية مواتي، لكن العوائد مقابل المخاطر في مستوى متوسط، ومرونة الأسهم العالمية في الصعود ليست كما كانت في المرحلة السابقة.

ستستمر التقلبات في الأجل القصير. لا تساعد السيولة الصيفية في تحويل المخاطر، وعندما تكون بعض المراكز مزدحمة، وغير سائلة، ومعقدة، ستتضخم التقلبات. من الأفضل على مستوى المحفظة زيادة السيولة وتقليل التعقيد، بدلاً من الاستمرار في ملاحقة أكثر التداولات حدة.

الإجابة التي يقدمها مؤشر ناسداك: السوق الصاعدة لا تزال قائمة، لكن الطريق سيكون صعبًا

انخفض مؤشر ناسداك 100 حاليًا بنسبة 8% عن ذروته في يونيو، لكنه لا يزال مرتفعًا بنسبة 12% منذ بداية العام. على مدار الأشهر التسعة الماضية، شهدت 6 أشهر منها انخفاضًا، لكن من نقطة إلى نقطة لا يزال مرتفعًا بنسبة 9%. انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح إلى أدنى مستوياتها في السنوات الأخيرة.

توضح هذه الأرقام حالة السوق بوضوح: الاتجاه لم يتدهور، لكن العملية صعبة.

بالنسبة للتداول، النهاية والطريق ليسا نفس الشيء. لا يزال السوق الصاعدة في مؤشر ناسداك قائمة، لكن إذا استمر المستقبل في نمط "ارتفاع لفترة، ثم انهيار مركز، ثم تصحيح"، سيكون من الصعب كسب المال أكثر من مجرد رؤية الاتجاه الصحيح. لقد قدم يوليو تحذيرًا واحدًا: السوق لا تكافئ الازدحام، ولا تسامح الرافعة المالية.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.