Argentinische Aktien: Die drei, die im Juli am meisten gestiegen sind und warum sie weiterhin Potenzial haben könnten

Im Juli stieg der Merval um etwas mehr als 3 %. Einige argentinische ADRs konnten sich jedoch deutlich vom Index abheben. Welche waren das?

Wir beginnen mit dem Diagramm des Merval in Dollar:

Der Merval hat trotz eines guten Julis viele Monate einer langen Seitwärtsbewegung angesammelt, nach den nationalen Parlamentswahlen des letzten Jahres.

Interessant ist, dass der Trend weiterhin klar aufwärts gerichtet ist und die letzten Monate positiv waren, da die Tiefststände anstiegen.

In diesem Kontext bewegen sich nicht alle Aktien gleich. Der Juli wurde vom Energiesektor angeführt. Die drei besten waren YPF (+16 %), Pampa Energía (+7,8 %) und Edenor (+7,8 %), die den Markt im Durchschnitt deutlich übertrafen.

Der große Protagonist des Monats war YPF. Das Unternehmen zeigt weiterhin eine sehr wichtige Transformation seines Geschäfts, mit einem immer größeren Fokus auf Vaca Muerta. Heute basiert ein großer Teil der Investitionsthese auf dem Wachstum der unkonventionellen Produktion, den Energieexporten und der Entwicklung von Infrastrukturen, um Argentinien zu einem immer relevanteren Akteur im regionalen Energiemarkt zu machen. Das Haupt Risiko bleibt, wie immer, der politische und regulatorische Kontext.

An zweiter Stelle steht Pampa Energía, eines der am stärksten diversifizierten Unternehmen im argentinischen Energiesektor. Es ist in der Stromerzeugung, Öl und Gas, Transport und sogar in der Produktion in Vaca Muerta tätig. Diese Diversifizierung ermöglicht es, weniger von einem einzelnen Geschäft abhängig zu sein und verschiedene Chancen im Sektor zu nutzen. In einem Kontext höherer Energieinvestitionen gehört Pampa oft zu den am besten positionierten Unternehmen, um dieses Wachstum zu erfassen.

Das Podium vervollständigt Edenor, wahrscheinlich eines der Unternehmen, das den Normalisierungsprozess der Wirtschaft am besten widerspiegelt. Viele Jahre lang operierte es unter einem stark rückständigen Tarifschema, das seine Rentabilität beeinträchtigte. Der Wechsel in der Tarifpolitik ermöglichte es, Einnahmen zurückzugewinnen und die finanziellen Ergebnisse erheblich zu verbessern. Es ist ein Unternehmen mit viel Potenzial, aber auch sehr empfindlich gegenüber regulatorischen Entwicklungen.

Nun, bedeuten diese Anstiege, dass die Aktien bereits teuer geworden sind? Nicht unbedingt.

Eine der am häufigsten verwendeten Methoden zur Analyse von Unternehmen besteht darin, zu vergleichen, wie viel der Markt für jeden Dollar operativen Ergebnisses zahlt. Dazu wird oft das Verhältnis EV/EBITDA verwendet, das den Gesamtwert des Unternehmens (einschließlich Schulden) mit seiner Fähigkeit zur Generierung operativer Gewinne in Beziehung setzt.

Das heißt, je niedriger dieses Verhältnis ist, desto günstiger erscheint ein Unternehmen im Verhältnis zu den erzielten Gewinnen, obwohl es natürlich immer zusammen mit den Wachstumsperspektiven und der Qualität des Geschäfts analysiert werden muss.

Schauen wir uns die Bewertungen an:

Heute wird YPF bei etwa 4-fachem EV/EBITDA gehandelt, Pampa Energía bei etwa 4,8-fachem und Edenor bei etwa 4,1-fachem. Diese Bewertungen können kaum als anspruchsvoll angesehen werden, insbesondere im Vergleich zu internationalen Energieunternehmen oder sogar zu den Multiplikatoren, die der argentinische Markt in anderen Zeiten historisch gezahlt hat.

Das hilft zu erklären, warum viele Investoren trotz der starken Anstiege im Juli weiterhin Wert im Sektor sehen. Der Markt erkennt an, dass sich die Perspektiven verbessert haben, ist aber noch nicht bereit, Multiplikatoren zu zahlen, die typisch für eine vollständig normalisierte Wirtschaft sind.

Und wahrscheinlich liegt hier der Schlüssel.

Das nächste Jahr wird wahlbedingt sein und wie bei jeder argentinischen Wahl werden sicherlich Episoden höherer Volatilität auftreten. Es wird Umfragen, Änderungen der Erwartungen und Momente der Unsicherheit geben, die zu erheblichen Preisbereinigungen führen können. Dieses Risiko besteht und die Investoren müssen sich dessen bewusst sein.

Wenn man jedoch die aktuellen Bewertungen betrachtet, fällt es schwer zu behaupten, dass ein übermäßiger Optimismus besteht. Wenn der Markt tatsächlich ein perfektes Szenario einpreisen würde, würden diese Unternehmen wahrscheinlich zu deutlich höheren Multiplikatoren gehandelt.

Im Gegenteil, die Preise zeigen, dass immer noch eine erhebliche Portion Vorsicht besteht. Das Land verbessert mehrere seiner makroökonomischen Indikatoren, die Inflation verlangsamt sich weiterhin, das Haushaltsgleichgewicht ist konsolidiert und die langfristigen Perspektiven sind viel besser als noch vor ein paar Jahren. Dennoch vergibt der Markt weiterhin relativ niedrige Bewertungen.

Das bedeutet nicht, dass die Aktien linear steigen werden. Tatsächlich wird das nächste Jahr wahrscheinlich voller Lärm sein. Aber genau deshalb ist es interessant, über die aktuelle Situation hinauszuschauen. Wenn die wirtschaftliche Normalisierung über die Zeit aufrechterhalten werden kann, könnten die Gewinne vieler Unternehmen weiter wachsen und der Markt könnte beginnen, höhere Multiplikatoren für dieselben Geschäfte zu zahlen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die drei Aktien, die im Juli führend waren, bereits Stärke gezeigt haben. Die Frage ist jetzt nicht, ob sie viel gestiegen sind, sondern wie viel Potenzial ihnen bleibt, wenn Argentinien weiterhin einen Prozess der wirtschaftlichen Normalisierung durchläuft. Und angesichts der aktuellen Bewertungen scheint es, als ob der Markt noch weit davon entfernt ist, das optimistischste Szenario einzupreisen.

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