Ethereum-Kreditprotokoll Morpho unter Drucktest: Einzelne Wallet kauft Pendle-Ertragszertifikat YT-reUSD und löst 36,39 Millionen Dollar Liquidation aus

Krypto-Kreise (120Btc.coM): In der frühen Morgenstunden am Dienstag erlebte das führende Ethereum-Kreditprotokoll Morpho einen atypischen Liquiditätsschock auf der Blockchain. Der zugrunde liegende Token erlebte lediglich eine Preisabweichung von etwa 3%, was jedoch in kurzer Zeit eine Zwangsliquidation im Umfang von fast 36,39 Millionen Dollar auslöste. Der Ursprung dieses Sturms war eine massive Bewegung eines Ertragszertifikats (YT) auf der Derivate-Handelsplattform Pendle.

Das in der Liquidationssturm zentrale Sicherheitenvermögen war PT-reUSD. Dies ist ein festverzinsliches Zertifikat, das im Pendle-Ökosystem ausgegeben wird und von USD-basierten Vermögenswerten reUSD unterstützt wird. Im Vermögensabtrennungsmodell von Pendle werden Ertragsvermögen in zwei Teile zerlegt: das Hauptzertifikat (PT), das die Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit repräsentiert, und das Ertragszertifikat (YT), das die während der Haltezeit erwirtschafteten Zinsen erfasst. Der Wert beider Teile zeigt einen dynamischen Wippeffekt: Wenn große Geldmengen in den Ertragsbereich strömen und dessen Bewertung erhöhen, wird der aktuelle Preis des Hauptteils passiv gesenkt, um das Gleichgewicht des zugrunde liegenden Vermögenswerts zu wahren.

Laut einer Analyse des Blockchain-Sicherheitsunternehmens PeckShield kaufte eine große Wal-Adresse zunächst massiv YT-reUSD und hob die implizite jährliche Rendite dieses Vermögenswerts auf etwa 20% an; anschließend verkaufte diese Adresse schnell wieder. Diese heftigen Geldbewegungen führten direkt dazu, dass der Sekundärmarktpreis von PT-reUSD in kurzer Zeit um etwa 3% fiel, was auch durch die offiziellen Überwachungsdaten von Morpho bestätigt wurde.

Extreme Hebelwirkung schädigt Liquidität

Um den Kernmechanismus zu verstehen, der zu dieser raschen Ausbreitung der Liquidation führte, ist das übermäßige Vertrauen der Kreditnehmer auf hochriskante Hebeloperationen entscheidend. Einige Marktteilnehmer hinterlegten PT-reUSD bei Morpho als Sicherheiten, um USDC-Stablecoins zu leihen, und kauften dann mit den geliehenen Mitteln weitere PT-Vermögenswerte, was einen sich wiederholenden "Kreislaufkredit" bildete. Bei jeder Iteration dieser Operation kann zwar das potenzielle Zinsdifferenzgeschäft erheblich auf dem Papier erhöht werden, jedoch wird gleichzeitig die Sicherheitsmarge der Positionen extrem komprimiert, was letztendlich die gesamte Risikopufferzone auf weniger als 3% reduziert.

In Bezug auf die Liquidationsauslösermechanismen verwendet das Orakel-System von Morpho ein konservatives Preisfindungsmodell: Das System vergleicht den durchschnittlichen Transaktionspreis von PT-Vermögenswerten der letzten 15 Minuten mit einer theoretischen Zinskurve, die bis zum Fälligkeitstag konstant auf 1 Dollar ansteigt, und nimmt den niedrigeren Wert als effektiven Preis. Wenn der tatsächliche Marktpreis unter diese theoretische Kurve fällt, wird der 15-Minuten-Durchschnitt sofort wirksam. Nach dem Sturm stellte Pendle auf sozialen Plattformen klar, dass die Liquidationsbewegungen im PT-reUSD/USDC-Markt vollständig mit der Logik des Orakels übereinstimmten und es keine Probleme mit der Datenkonfiguration gab.

Die für die Verwaltung des Kreditpools verantwortliche Steakhouse Financial trat ebenfalls in Erscheinung und betonte, dass die Einlagen der Nutzer in ihrem Tresor nicht betroffen seien und das System keine faulen Kredite erzeugt habe. Dies sei dem rechtzeitigen Eingreifen des Liquidationsverfahrens zu verdanken, da die durch den Verkauf der Sicherheiten erzielten Mittel alle Verbindlichkeiten abdeckten. Nach einer kurzen Rücknahme zur Risikoprüfung habe die Institution die Mittelversorgung wiederhergestellt, und die Funktionsweise des zugrunde liegenden Vermögenswerts reUSD bleibe intakt.

Langfristige Risiken verändern das Risikomanagement

Die Analyse dieses Liquidationsfalls in Höhe von mehreren Millionen Dollar, der durch eine einzelne Blockchain-Transaktion ausgelöst wurde, offenbart die inhärente Schwäche des zyklischen Hebels im dezentralisierten Finanzsystem (DeFi). Selbst bei einer normalen, leichten Marktanpassung, sobald die Sicherheitsmarge der Teilnehmer extrem überzogen ist, können die ursprünglich in Einzelfällen verteilten mikroökonomischen Risiken sofort zusammenfließen und einen impulsiven Schock auf dasselbe Liquidationssystem ausüben. Hohe Renditen sind im Wesentlichen eine indirekte Abwertung des Risikopuffers.

Gleichzeitig kann das konservative Preisfindungsmechanismus des Orakels zwar die strikte Rückzahlung des Systems auf Code-Ebene aufrechterhalten, jedoch kann es nicht verhindern, dass bei einer massiven Verkaufswelle die Liquidationsdominos umfallen. Das Orakel ist nicht der direkte Auslöser des Sturms, kann jedoch objektiv gesehen auch keinen zusätzlichen Puffer für übermäßig gehebelte Staker bieten.

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