Was verfolgt Coinbase zwei Monate im Rückstand?

Am ersten Tag der Einführung von tokenisierten Aktien auf Base betrug das Volumen 4,55 Millionen USD, weit unter den 610 Millionen USD von Binance bStocks.

Verfasst von: Conflux

4,55 Millionen USD. Das ist der gesamte On-Chain-Wert der vier Token, die am 25. August auf der Base-Blockchain von Coinbase eingeführt wurden. Nach zwei Monaten hat Binance mit bStocks bereits ein verwaltetes Vermögen von 610 Millionen USD erreicht. Hier steht ein frisch gestartetes Produkt dem Ergebnis von zwei Monaten gegenüber, und der Abstand ist klar: Coinbase verfolgt eine bereits entstandene Distanz.

Diese Zahl beantwortet nicht die Frage, um die es in diesem Wettkampf wirklich geht. Die Ausgabe der Aktien-Token ist nur der erste Schritt; die darauf basierenden Aktivitäten wie Verpfändung und Kreditvergabe sind das eigentliche Geld. Wer letztendlich von diesen Aktivitäten profitiert, steht noch nicht fest.

Direkt danach

Am 25. August wurden die tokenisierten Aktien von Coinbase auf Base eingeführt, mit den ersten vier Token: NVDAc, METAc, AAPLc, GOOGLc, die jeweils für Nvidia, Meta, Apple und Alphabet stehen. Sie verwenden den B20-Token-Standard, der speziell für reale Vermögenswerte entwickelt wurde, und integrieren Chainlink als On-Chain-Preisdatenanbieter. Vor zwei Monaten startete Binance mit bStocks, dessen erste Basiswerte Nvidia, Tesla, Circle, Micron und SanDisk waren.

Wenn man die Produktstrukturen beider Seiten vergleicht, sind sie tatsächlich sehr ähnlich: Beide entsprechen 1:1 echten Aktien, werden von lizenzierten Brokern verwaltet, unterstützen Abhebungen auf Selbstverwahrungs-Wallets, ermöglichen 24/7-Handel und haben On-Chain-Mechanismen für Dividenden und Aktiensplits entwickelt. Die Ansätze sind ähnlich.

Base gab gleichzeitig bekannt, dass am ersten Tag bereits etwa 50 Drittanbieter-DeFi-Protokolle öffentlich erklärt haben, den B20-Standard zu unterstützen, einschließlich der Liquidität von Aerodrome, der Preisdaten von Chainlink sowie der zukünftigen Kreditfunktionen von Protokollen wie Aave, Morpho und Euler. Diese Liste ist ein positives Signal - eine Blockchain, die so viele Protokolle zur Unterstützung versammeln kann, zeigt, dass das Entwickler-Ökosystem von Base in den letzten Jahren tatsächlich mobilisiert wurde. Wann diese Protokolle jedoch den Kreditmarkt tatsächlich aufbauen und wie viel echtes Kapital sie anziehen können, bleibt abzuwarten.

Frühe Akteure

Weniger als eine Woche nach dem Start von Binance bStocks hat das Kreditprotokoll Lista DAO auf der BNB-Chain offiziell integriert, sodass Benutzer die tokenisierten Aktien von Nvidia und Tesla als Sicherheit hinterlegen oder Erträge erzielen können. Protokolle wie Venus und PancakeSwap folgen ebenfalls. Anfang August erreichte das Vermögen von bStocks etwa 610 Millionen USD und überholte das xStocks von Kraken (etwa 601 Millionen USD), um der zweitgrößte Anbieter von tokenisierten Aktien nach Ondo Finance zu werden. Bei xStocks hat das größte Kreditprotokoll auf Solana, Kamino, ebenfalls offiziell integriert, und das Volumen der tokenisierten Aktien als Sicherheiten beträgt etwa 53 Millionen USD.

Darüber hinaus wird geschätzt, dass das Handelsvolumen von bStocks und xStocks etwa 9,6 Milliarden USD beträgt und bereits 70 % des Handelsvolumens von tokenisierten Aktien-DEX ausmacht, was einen Großteil des gesamten Marktes von 13,7 Milliarden USD ausmacht. Diese Zahlen zeigen einen Mechanismus: Je konzentrierter das Handelsvolumen, desto tiefer der Liquiditätspool, desto stärker die Bereitschaft der Kreditprotokolle, ihn als Sicherheit zu verwenden. Je mehr Menschen Sicherheiten nutzen, desto mehr Handelsvolumen wird angezogen - dies ist ein sich selbst verstärkender Zyklus. Token, die zuerst im Volumen wachsen, ziehen weiterhin neue Handelsaktivitäten an.

Coinbase befindet sich jetzt in der Position, dass die Produktstruktur bereitsteht und die Ökosystemprotokolle am ersten Tag kollektiv ihre Unterstützung erklärt haben. Aber um tatsächlich in die Protokolle integriert zu werden und echtes Handels- und Sicherheitenvolumen zu erzeugen, braucht es Zeit, um den Abstand zu Binance und Kraken aufzuholen. Dies ist kein Unterschied im Produktdesign, sondern der Vorteil, den die frühen Akteure bereits angesammelt haben.

Gleiche Gabelung

Dieser Wettbewerb „Wer kann von mehr Protokollen standardmäßig verwendet werden“ wurde bereits im Bereich der Stablecoins vorweggenommen, und Coinbase selbst war einer der Hauptakteure in diesem Wettkampf. Im Jahr 2018 gründeten Coinbase und Circle gemeinsam die Centre-Allianz, um USDC herauszugeben. Die frühe Verbreitung und Verteilung von USDC hing stark von der Promotion durch die Coinbase-Plattform ab - sie machte USDC zum Hauptzugang zu Stablecoins auf ihrer eigenen Börse. Im Jahr 2022 machte USDC, das auf der Coinbase-Plattform gehalten wurde, etwa 5 % des gesamten Umlaufs aus, und bis 2024 wird dieser Anteil auf etwa 20 % steigen. Im Jahr 2023 lösten die beiden Unternehmen die Centre-Allianz auf, und Circle zahlte Coinbase etwa 210 Millionen USD in Aktien, um die von Coinbase gehaltenen Anteile in der Allianz zurückzutauschen. Im Austausch erhielt Coinbase direkte Anteile an Circle und teilte die Zinserträge aus den USDC-Reserven gemäß Vereinbarung.

Diese Geschichte zeigt, dass USDC im DeFi-Universum mit dem frühen USDT konkurrieren kann, nicht weil es einmal eingeführt wurde, sondern weil Coinbase viele Jahre lang in die Verteilungskanäle investiert, sein eigenes Ökosystem gebunden und an der Gewinnverteilung teilgenommen hat, um es schrittweise zu einer Option zu machen, die Protokolle standardmäßig integrieren möchten. Als die DeFi-Welt zunehmend Wert auf Kombinierbarkeit und institutionelles Vertrauen legt, konnte USDC aufgrund seines stärkeren Compliance-Images in On-Chain-Kreditvergabe und Liquiditätsabbau einen unverhältnismäßigen Anteil gewinnen - selbst wenn seine Marktkapitalisierung immer noch hinter USDT zurückbleibt. Dies zeigt, dass „die am meisten genutzten Vermögenswerte“ und „die Vermögenswerte, die von anderen Protokollen standardmäßig ausgewählt werden, um Geschäfte aufzubauen“, zwei unterschiedliche Gewinner sein können. Der erste gewinnt durch Verteilung, der zweite durch die Tiefe der Integration, und diese Position erfordert Zeit und kontinuierliche Investitionen, um erreicht zu werden, nicht nur durch einmalige Einführung.

Tokenisierte Aktien stehen jetzt an derselben Gabelung. Binance und Kraken haben bereits eine absolute Größe erreicht, und Coinbase tritt mit einer ähnlichen Produktstruktur und einer vollständigen Liste von Ökosystemen ein - angesichts der Verteilungskapazitäten und der Geduld, die es bei USDC gezeigt hat, bleibt abzuwarten, ob die tokenisierten Aktien einen ähnlichen Weg einschlagen können, um die „unterstützende Erklärung“ schrittweise in echte Integration und Handelsvolumen umzuwandeln. Dies wird in den kommenden Monaten ein kontinuierlicher Beobachtungspunkt sein.

Die Regeln sind noch nicht geschrieben

Die größte Variable in diesem Wettbewerb ist, dass der regulatorische Rahmen in den USA bisher nicht festgelegt wurde. Der Vorsitzende der US Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, drängt auf eine „Innovationsausnahme“, die einen leichteren Compliance-Weg für tokenisierte Wertpapiere schaffen soll, der 7×24-Handel und Bruchstücke erlaubt, aber die Stimmrechte und Dividendenrechte traditioneller Aktionäre ausdrücklich ausschließt - das bedeutet, dass, sobald die Regeln in Kraft treten, die konformen tokenisierten Aktien in den USA wahrscheinlich zwei unterschiedliche Rechte-Strukturen haben werden im Vergleich zu den Versionen, die Coinbase und Binance derzeit über ausländische Strukturen herausgeben. Gleichzeitig bereiten die New Yorker Börse (NYSE) und die Nasdaq ebenfalls ihre eigenen On-Chain-Abrechnungsinfrastrukturen vor, und die US-Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) ist ebenfalls daran beteiligt, aber diese Pläne befinden sich derzeit noch in der Vorbereitungs- und Testphase. Ob sie tatsächlich umgesetzt werden und in welcher Form, bleibt ungewiss.

Das bedeutet, dass der Platz, um den Coinbase und Binance jetzt konkurrieren, auf dem spezifischen Zeitfenster basiert, in dem die regulatorischen Regeln in den USA noch nicht festgelegt sind. Wie lange dieses Zeitfenster bestehen bleibt und ob die On-Chain-Pläne traditioneller Börsen tatsächlich Realität werden, ist derzeit noch ungewiss - aber das ist definitiv die größte Variable, die den Verlauf dieses Wettbewerbs beeinflussen wird.

Dieser Wettbewerb wird letztendlich nicht durch die Frage entschieden, wer zuerst auf den Markt kommt, sondern durch die Frage, wessen tokenisierte Aktien in sechs Monaten oder einem Jahr weiterhin von den meisten Protokollen standardmäßig als Sicherheiten, für Liquidität und für automatisierten Handel verwendet werden. Coinbase hat diesmal die Produkt- und Ökosystemliste ergänzt; ob es, wie bei USDC, erneut Zeit investieren kann, um eine Standardposition zu erreichen, bleibt abzuwarten - und sobald die regulatorischen Regeln in den USA tatsächlich in Kraft treten, könnte dies auch neue Variablen in diesen Wettbewerb bringen.