Kryptowährungen steigen, aber Aktionäre lächeln nicht... Kaiko Research diagnostiziert strukturelle Grenzen von DAT

Der Forscher Thomas Probst von Kaiko Research analysierte in einem am 2. September 2026 veröffentlichten Bericht, dass die Digital Asset Treasury-Unternehmen (DAT) die Leistung der gehaltenen Kryptowährungen nicht vollständig an die Aktionärsrenditen weitergeben können. Die Strategie (MSTR), die Bitcoin (BTC) als Teil ihrer Unternehmensidentität ansah, verkaufte im Sommer etwa 7.000 BTC, was das Vertrauen des Marktes in sie als "permanente Käufer" erschütterte.

Digital Asset Treasury-Unternehmen vom Anstieg des Aktienmarktes ausgeschlossen

Das Modell der Digital Asset Treasury-Unternehmen verbreitete sich schnell in den Jahren 2024 und 2025. Zunächst konzentrierten sie sich auf Bitcoin (BTC), erweiterten jedoch später ihr Portfolio um Ethereum (ETH), Solana (SOL) und Hyperliquid (HYPE). Die Ausweitung der physischen Liquidität, die Einhaltung regulatorischer Anforderungen durch Treuhanddienste, das Wachstum des Derivatemarktes und die Überarbeitung der Rechnungslegungsstandards unterstützten die Krypto-Bestände der Unternehmen.

Die Reserven sollten jedoch ursprünglich das Kapital erhalten, die Schwankungen des Cashflows abmildern und Schocks absorbieren. Die Digital Asset Treasury ist in dieser Hinsicht anders als traditionelle Reserven wie Bargeld oder Gold, da sie aktiv in Vermögenswerte mit hohen Preis- und Liquiditätsrisiken investiert.

Diese Grenzen wurden im Jahr 2026 deutlich. In den ersten acht Monaten stieg der US-Index SPX um 11,33 %, während die Renditen von Strategy, Bitmine Emergent Technologies (BMNR) und Hyperion DeFi (HYPD) -19,78 %, -23,92 % bzw. -12,57 % betrugen. Die Aktionäre nahmen die hohe Volatilität des Kryptomarktes in Kauf, konnten jedoch nicht von den Vorteilen des Anstiegs des Aktienmarktes profitieren.

Strategien beim Bitcoin-Verkauf erschüttern das Vertrauen in langfristige Bestände

Strategy ist mit 845.050 BTC der größte Unternehmensinhaber. Das Unternehmen hatte sich verpflichtet, Bitcoin unbegrenzt zu akkumulieren und nicht zu verkaufen, um eine Prämie auf den Nettoinventarwert (NAV) aufrechtzuerhalten. Die Nutzung dieser hohen Prämie zur Ausgabe neuer Aktien und zur Erhöhung der Bitcoin-Bestände pro Aktie war der Kern ihrer Wachstumsstrategie.

Allerdings deutete Strategy im Mai 2026 an, dass sie ihre Bilanz aktiv verwalten würde, und verkaufte Anfang Juni 32 BTC für etwa 2,5 Millionen Dollar. Ende Juni wurden etwa 1.363 BTC, Anfang Juli 2.225 BTC und im August 3.328 BTC zusätzlich verkauft. Die Erlöse aus den Verkäufen wurden für Vorzugsdividenden, die Erhöhung der Dollar-Reserven und den Rückkauf von Wertpapieren verwendet.

Laut der Analyse von Kaiko Research war das Verkaufsvolumen im Vergleich zum Gesamtbestand gering, aber das Signal, das an den Markt gesendet wurde, war erheblich. Die Strategie änderte sich zu einer allgemeinen Finanzmanagementmethode, bei der Kryptowährungen je nach Finanzierungskosten und Bargeldbedarf gekauft und verkauft werden. Nach der ersten Verkaufsankündigung fiel der Bitcoin-Preis innerhalb einer Woche von etwa 73.000 Dollar auf etwa 60.000 Dollar.

Die 30-Tage-Volatilität der Strategy-Aktien lag größtenteils zwischen 50 und 100 %, was deutlich über den 20-54 % von Bitcoin und den 10-18 % von SPX lag. Seit April lag der 30-Tage-Korrelationskoeffizient mit Bitcoin zwischen 0,6 und 0,75. Dies bedeutet, dass Strategy keine unabhängige Aktienmarktexposition oder ausreichende Portfolio-Diversifikation bietet.

Bitmine und Hyperion haben ebenfalls Grenzen bei der Übertragung der Basiswertleistung

Bitmine wurde nach der Umstellung auf eine Ethereum-zentrierte Finanzstrategie Mitte 2025 zum größten ETH-Inhaber unter den Unternehmen. Im Jahr 2026 betrug der 30-Tage-Korrelationskoeffizient zwischen Bitmine-Aktien und Ethereum im Allgemeinen 0,5 bis 0,7. Der Aktienkurs folgte weitgehend den gehaltenen Vermögenswerten, spiegelte jedoch auch zusätzliche Risiken wider, die aus dem Geschäftsbetrieb und der Kapitalbeschaffung resultieren.

Hyperion DeFi ist ein noch extremeres Beispiel. Das Unternehmen, das ursprünglich als Augen- und Technologieunternehmen AinoVia begann, wandelte sich im Juni 2025 in ein in den USA börsennotiertes Investmentvehikel um, das den nativen Token Hyperliquid (HYPE) der Hyperliquid-Blockchain hielt. Der Bestand überstieg 2 Millionen HYPE, und der Token-Preis lag am 2. September 2026 bei etwa 82 Dollar.

Hyperliquid stieg im Jahr 2026 um etwa 234,2 %, während der Aktienkurs von Hyperion leicht fiel und sich um das Niveau zu Jahresbeginn bewegte. Der 30-Tage-Korrelationskoeffizient zwischen den beiden Vermögenswerten lag bei etwa 0,1 bis 0,7, im Durchschnitt etwa 0,4. Investoren, die Hyperion-Aktien wählten, um von der Preissteigerung von Hyperliquid zu profitieren, erhielten faktisch keinen Gewinn aus dem Anstieg des Basiswerts.

Der Fall von Hyperion gilt nicht für alle Unternehmen. Unternehmen wie Hyperliquid Strategies, die Hyperliquid-Ansammlungen vorantreiben, können je nach Kapitalstruktur und Betriebsweise unterschiedliche Ergebnisse erzielen, wie die an der NASDAQ notierten Aktien PURR zeigen. Letztendlich muss der Wert von Digital Asset Treasury-Unternehmen nicht nur den Preis der gehaltenen Token, sondern auch die Finanzierungskosten, die Verwässerung der Aktien, die Schulden- und Dividendenlast sowie die Fähigkeit des Managements zur Kapitalallokation berücksichtigen.

Thomas Probst von Kaiko Research diagnostizierte, dass DAT-Aktien nicht einfach als Ersatz für physische Kryptowährungen betrachtet werden sollten. Der Verkauf von Bitcoin durch Strategy zeigt, dass die Krypto-Akkumulationsstrategie des Unternehmens auch von der Nachfrage nach Bargeld und den Marktbedingungen beeinflusst werden kann. Um in Digital Asset Treasury-Unternehmen zu investieren, müssen nicht nur die Aufwärtspotenziale der Basiswerte, sondern auch die "Finanzrisiken des Unternehmens" und die Übertragungsstruktur, die zu den Aktionärsrenditen führt, überprüft werden.

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