MSCI: Entscheidung über die Klassifizierung von Strategien im Oktober

Die Diskussion über die Indexaufnahme von börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin (BTC) halten, hat sich erneut verschärft, da Strategy ($MSTR) gegen den Vorschlag von MSCI zur Klassifizierung nicht operativer Unternehmen protestiert hat. Der Streitpunkt ist, ob Unternehmen mit großen Bitcoin-Beständen als operative Unternehmen oder eher als Unternehmen mit starkem Vermögensbesitz betrachtet werden sollten.

MSCI hat in einem Konsultationsdokument, das im August 2026 veröffentlicht wurde, neue Kriterien vorgeschlagen, um nicht operative Unternehmen von den MSCI Global Investable Market Indizes auszuschließen. Die Frist für die Einreichung von Meinungen war der 30. September, und die Ergebnisse der Konsultation sollen am 16. Oktober oder früher bekannt gegeben werden. Wenn die Änderungen bestätigt werden, werden sie in die regelmäßige Indexüberprüfung im November 2026 einfließen.

Der Vorschlag hat eine zweistufige Struktur. Zunächst wird geprüft, ob die operativen Vermögenswerte mehr als 50 % der Gesamtsumme der Vermögenswerte ausmachen. Wenn diese Bedingung nicht erfüllt ist, werden fünf weitere Kriterien angewendet: Intensität der operativen Vermögenswerte, Kostenintensität, Cashflow, Veränderungen des Fair Value und Kapitalabhängigkeit. Wenn ein Unternehmen in vier oder mehr dieser fünf Kriterien nicht besteht, wird es als nicht indexfähig eingestuft.

MSCI hat erklärt, dass für bestehende Indexmitglieder eine Übergangsregelung gelten wird. Unternehmen, die einmal die Kriterien nicht erfüllen, werden nicht sofort aus dem Index entfernt. Sie müssen zweimal hintereinander die Kriterien nicht erfüllen, um aus dem Index ausgeschlossen zu werden. MSCI erklärte, dass dieses Verfahren dazu dient, die Volatilität des Index zu reduzieren.

In einer Simulation, die auf Daten vom Mai 2026 basierte, wurden Strategy, Metaplanet (3350) und Yellow Cake plc als potenzielle Ausschlusskandidaten identifiziert. SharpLink Gaming ($SBET), Center Laboratories und Lydia Holding wurden auf die Beobachtungsliste gesetzt.

Strategy hat diese Kriterien als "diskriminierend, willkürlich und falsch" zurückgewiesen. Das Unternehmen gab in seinem 10-Q-Bericht zum 30. Juni 2026 an, dass es die finanziellen Aktivitäten im Zusammenhang mit Bitcoin seit dem zweiten Quartal als separate Geschäftseinheit klassifiziert. Diese Einheit führt Aktivitäten im Zusammenhang mit dem Erwerb und der Halten von Bitcoin, der Beschaffung von Kapital auf den Kapitalmärkten und der Kapitalmanagementstrategie durch.

Am 31. August 2026 gab Strategy in einem 8-K-Bericht bekannt, dass es 4.603 Bitcoin zusätzlich erworben hat. Dies zeigt, dass das Unternehmen seine Bitcoin-Bestände nicht nur als einfache Investitionsgüter, sondern als Teil einer separaten Geschäftstätigkeit betrachtet. Allerdings führt die buchhalterische Klassifizierung des Unternehmens nicht zwangsläufig zu denselben Ergebnissen wie die Indexaufnahme-Kriterien von MSCI.

Die Diskussion über nicht operative Unternehmen ist nicht neu. MSCI prüfte 2025 bereits die Möglichkeit, digitale Vermögensfinanzierungsunternehmen separat auszuschließen. Danach wurde am 6. Januar 2026 beschlossen, diesen Vorschlag vorerst nicht umzusetzen, jedoch eine umfassendere Überprüfung nicht operativer Unternehmen anzukündigen. Der aktuelle Vorschlag richtet sich nicht nur an bestimmte Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten, sondern an nicht operative Unternehmen im Allgemeinen.

Digitale Vermögensfinanzierungsunternehmen sind in der Regel börsennotierte Unternehmen, die große Bestände an digitalen Vermögenswerten wie Bitcoin halten. Diese Unternehmen akkumulieren häufig Vermögenswerte durch die Ausgabe von Wertpapieren und die Beschaffung von Kapital auf den Kapitalmärkten, anstatt durch operative Cashflows. Indexanbieter prüfen, ob diese Struktur im gleichen Index wie reguläre operative Unternehmen behandelt werden kann.

Ein zentrales Marktproblem sind passive Geldströme. Indexnachfolgefonds müssen die Indexbestandteile in einem bestimmten Verhältnis halten, sodass ein Ausschluss zu einer Verringerung der Basis der obligatorischen Investoren führen kann. Frühere Analysten schätzten, dass ein Ausschluss von Strategy aus dem MSCI-Index einen passiven Verkaufsdruck von etwa 2,8 Milliarden USD (ca. 38,5 Billionen KRW) erzeugen könnte. Es wurde auch geschätzt, dass sich dieser Druck auf 8,8 Milliarden USD (ca. 121 Billionen KRW) ausweiten könnte, wenn andere Indizes in die gleiche Richtung tendieren, aber dies sind keine bestätigten Zahlen.

In früheren Berichten wurde erwähnt, dass MSCI die Kriterien für den Ausschluss nicht operativer Unternehmen überprüft hat, wobei die Aufnahme von börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin halten, ein strittiges Thema war. Danach forderte Strategy die Rücknahme des Vorschlags zur Änderung der Indexqualifikation für nicht operative Unternehmen von MSCI.

Für inländische Investoren ist diese Angelegenheit nicht nur eine einfache Anpassung eines ausländischen Index. Strategy wird als ein Unternehmen gehandelt, dessen Aktienpreise mit dem Bitcoin-Preis, dem US-Aktienmarkt und den Geldströmen in den Index verknüpft sind. Die Frage, ob börsennotierte Unternehmen, die Bitcoin halten, in den Index aufgenommen werden, wird auch als wichtiges Thema für die Aktiennachfrage und die Finanzierungsbedingungen unter inländischen Investoren diskutiert.

Es gibt auch Gegenargumente. Strategy argumentiert, dass es ein Softwaregeschäft gibt und dass die Bitcoin-Finanzaktivitäten als separate Geschäftseinheit berichtet werden. Im Gegensatz dazu versucht der Vorschlag von MSCI, operative und nicht operative Unternehmen anhand der Vermögenszusammensetzung und der Finanzkennzahlen zu unterscheiden. Dies führt zu einem Konflikt zwischen der Unternehmensbeschreibung und den Klassifizierungskriterien des Indexanbieters für dasselbe Unternehmen.

Derzeit gibt es keine bestätigte Entscheidung. MSCI plant, bis zum 30. September die Meinungen der Marktteilnehmer zu sammeln und die Ergebnisse der Konsultation vor dem 16. Oktober bekannt zu geben. Wenn die Änderungen bestätigt werden, werden sie ab der regelmäßigen Indexüberprüfung im November 2026 angewendet.

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