Scott Bessent rettet den Anleihemarkt: Wird er Erfolg haben oder wird er unter Druck gesetzt?

Es gab keine Einigung mit dem Iran "an einem Tag oder zwei", wie es Trump und Scott Bessent, der Finanzminister, versprochen hatten. Stattdessen wird es "noch nie dagewesene" wirtschaftliche Sanktionen geben, um seinen Willen zu brechen. Der Ölpreis reagierte darauf. Der Preis für ein Barrel Brent überstieg erneut die 90 Dollar. Mit steigenden Energiepreisen konnte Wall Street nicht mehr so tun, als ob nichts wäre. Das Versprechen eines bevorstehenden Friedens war das Beruhigungsmittel, das die Angst vor der Zinskurve dämpfte. Doch nach den Auktionen der 10- und 30-jährigen Staatsanleihen wurde die Medizin abgebrochen. Auch eine plötzliche Wut der Anleihen, wie befürchtet, trat nicht ein. Nichts Vergleichbares zu dem "Taper Tantrum", das der Fed unter Ben Bernanke 2013 widerfuhr. Es gab keinen Sprung von 100 Basispunkten. Diesmal war es anders. Die Irritation der Anleihen stieg langsam an. Und Bessent intervenierte, bevor der Ausbruch stattfand. Vorbeugen ist besser als heilen. Natürlich kommt der Finanzminister nicht, um das Defizit zu beheben. Auch nicht, um die Schulden zu kürzen. Er kommt nur, um den Juckreiz zu lindern.{#p-1787523170163-14779}

Wieder einmal ist Bessent zur Rettung gekommen. Das ist seine Spezialität (als Beamter). Er betritt ein bekanntes Terrain – Anleihen und Währungen – das er als Bond Vigilante einst durchstreifte. Aus diesem Grund ist er seit Trumps Amtsantritt auch der Hauptverantwortliche für dessen Schutz. Die Anweisung, die er damals erhielt, war einfach. "Die langfristigen Zinsen müssen sofort sinken." Und so geschah es. Im Januar des letzten Jahres, während der letzten Tage der Biden-Administration, erreichte der Zinssatz für zehnjährige Anleihen den Höchststand des Zyklus – 4,80%. Bessent würde dann für deren nachhaltige Senkung mit auffallendem Erfolg sorgen, bis Trump den Krieg im Iran auslöste. Es ist bemerkenswert, denn währenddessen wuchsen sowohl das Defizit als auch die Staatsverschuldung unaufhörlich. Dennoch trat keine Krise ein, als der Kongress im letzten Jahr das Steuerentlastungspaket genehmigte. Auch nicht, als der Oberste Gerichtshof anordnete, dass alles, was durch falsch erhobene Zölle eingenommen wurde, zurückgegeben werden müsse.{#p-1787523170163-34123}

Wie gelang es Bessent, die Bond Vigilantes über einen langen Zeitraum zu beruhigen, wenn sie heutzutage so unruhig sind? Er musste nichts Neues erfinden. Er tat dasselbe, was er Janet Yellen, seiner Vorgängerin im Finanzministerium, vorwarf. Nur mit viel größerer Intensität. Im Wesentlichen verkürzte er die Laufzeit der Staatsanleihen. Er erhöhte das Volumen und das relative Gewicht der Schatzwechsel (Instrumente, die ein Jahr nicht überschreiten). Da die Schatzwechsel mit einem Abschlag platziert werden, zahlen sie auch keine expliziten Zinsen. Vor zehn Jahren machten sie zwischen 10% und 15% der handelbaren Staatsverschuldung aus. Heute sind es 22%. So überzeugte Bessent, als das Steuerpaket diskutiert wurde, die Bond Vigilantes, dass jede Erhöhung des Haushaltsdefizits von dem kurzen Ende der Kurve absorbiert werden würde. Für sie war die Genehmigung unter diesen Bedingungen ein "Non-Event".{#p-1787523170163-83281}

Es war auch Yellen, die 2024 die regelmäßigen Rückkäufe der alten Anleihen wieder aufnahm (die 2002 eingestellt wurden). Bessent erhöhte diese erheblich. Damals gab es nicht viele Beschwerden. Jetzt regnen sie jedoch, nachdem er angekündigt hat, dass er sie erweitern wird, um den Sturm zu besänftigen. Es ist nur ein Tropfen auf den heißen Stein – 14 Milliarden Dollar in einem Ozean von 32 Billionen Dollar an öffentlicher Schulden – obwohl es ein wichtiges Signal darstellt. Bessent ist zuversichtlich, dass sein Repertoire an Tricks wieder überwiegen wird. So sehr, dass er nicht einmal vorgibt, die Finanzen des Staates zu ordnen, um den Anschein zu wahren.{#p-1787523170163-56809}

In dieser Kolumne wurde geschrieben: General Trump hat die Pläne von Präsident Trump ruiniert. Der Krieg im Iran begann am 27. Februar. Der Zehnjahreszins erreichte am 3. März ein Minimum von 3,93 %. Von da an ging alles bergab. Fast sechs Monate später, am Dienstag, berührte er 4,75 %. Der Rückgang der 30-jährigen Anleihe war ausgeprägter. Und auffällig. Ihre Rendite erreichte 5,33 %, das Höchstniveau der letzten 25 Jahre. Und wie gesagt, Bessent sprang ins Geschehen mit seinen Ankündigungen, bevor die Unruhen ausbrachen. Er stoppte den Zug, als er noch geordnet voranschritt.

Was hat das Gerüst, das Bessent sorgfältig und erfolgreich bis März aufgebaut hat, ruiniert? War es der Krieg? Ja. Das Brentöl begann das Jahr bei 60 Dollar pro Barrel und kostet heute 53 % mehr. Aber die impliziten Inflationserwartungen in den Anleihepreisen haben sich nicht geändert. Zum Glück (sonst wären die Zinsen noch höher). Die Inflation stieg. Die mittelfristigen Erwartungen nicht. Dennoch stiegen die nominalen Zinsen an, Hand in Hand mit den realen Zinssätzen. War es also der Boom der Künstlichen Intelligenz (KI)? Auch das trug bei. Nicht nur, weil die Investitionsausgaben explodierten. Die Hyperscaler, die früher mit ihren eigenen Ersparnissen finanziert wurden, mussten auf enorme Anleiheplatzierungen zurückgreifen. Und sie umgingen nicht die langen Laufzeiten. Alphabet beispielsweise gab eine hundertjährige Anleihe aus. Die Dauer, die Bessent den Märkten mit dem intensiven Einsatz von Staatsanleihen entzogen hat, wurde durch die Platzierungen der KI (und noch mehr) ersetzt. Aber auch die Fed des Freundes Kevin Warsh trug dazu bei. Die Arme zu verschränken und die Initiative zur Erhöhung des Fed Funds Satzes, die Logan, Hammack und Kashkari im Juli gefördert hatten, zu blockieren, erhöhte den Druck auf die längeren Zinsen. Und ihr Aufruhr zwang Bessent, sich einzumischen.

Wo stehen wir heute? Der imaginäre Deal mit dem Iran ist gescheitert. Jemand hat Trump überzeugt, dass er die Schrauben fester anziehen muss. Es ist bekannt, dass der Rohölmarkt das nicht mögen wird. Wird das Barrel wieder über 100 Dollar gehandelt? Es ist klar, dass sich die Verbesserung der Inflation im Juni und Juli dann umkehren wird. Das Fed-Treffen im September wird ein Spektakel sein. Trump hat keinen Zweifel an Warsh, aber kann er die Unterstützung der Mehrheit halten? Und wenn er es schafft, wer wird sich um die Beruhigung der Inflation kümmern? Das Eingreifen des Finanzministeriums spielt in diesem Kontext eine Rolle. Die Regierung möchte, dass die Märkte das Haushaltsdefizit sowie die nächste Phase des Krieges im Iran (die eine größere Anspannung auf den Energiemärkten mit sich bringt) und den Boom der KI finanzieren, alles ohne einen Hauch von Verlangsamung und gleichzeitig zu Zinsen, die nicht viel höher sind als die derzeit geltenden. Aber es gibt noch mehr: Die Fed wird gebeten, die Zinsen zu senken, damit Warsh sie unverändert halten kann, abgesehen von der Erhöhung, die die Abweichler anstoßen. Ist das nicht zu viel?

Welche Fähigkeit hat Bessent, diese Agenda umzusetzen? Mehr als auf den ersten Blick akzeptiert wird. Man muss verstehen, dass es sich um ein sehr kurzfristiges Pflaster handelt. Die zusätzlichen Rückkäufe, die das Finanzministerium angekündigt hat, enden am 4. November. Die Zwischenwahlen finden einen Tag vorher statt. Ein Abkommen mit dem Iran, das die Schifffahrt durch den Hormuz wiedereröffnet – und den vertikalen Rückgang der Energiepreise – würde diese ganze Diskussion abstrakt machen. Und bis November ist es sehr wahrscheinlich, dass Trump seine Militärstrategie ändern wird, und das sogar mehrmals, wenn die Ergebnisse nicht den Erwartungen entsprechen. Eine Wiederherstellung eines Waffenstillstands, der die Unklarheit des Status quo bewahrt, würde ebenfalls zur Entspannung beitragen.

Das gesagt, wenn Bessent beabsichtigt, die Zinserhöhungen in einem bestimmten Abschnitt der Anleihekurve - dem langen Ende - zu unterdrücken (oder zu verlangsamen), kann er das erreichen. Natürlich sind es zwei Abschnitte, die er zu betäuben versucht, da er auch Änderungen im kurzen Ende, das von der Fed verwaltet wird, ablehnt. Die Märkte, die seine Entschlossenheit im Bereich der zehnjährigen Anleihen testen werden, haben sich bereits angepasst. Die Zinsen in der "Bauch" der Kurve sind gestiegen: von zwei bis sieben Jahren. Und sie haben sich die Freiheit genommen, den Dollar zu "shorten", wohl wissend, dass ein moderater Rückgang keine Schmerzen verursachen wird. Vielmehr wird es Bessent helfen, den japanischen Yen (seinen vorletzten Eingriff) zu stützen. Eine weitere Auswirkung, der kräftige Anstieg des Bitcoin, passt hingegen perfekt zu der legislativen Agenda, die Trump vorantreibt, dem Clarity Act. Und es ist auch anzunehmen, dass es mit den Investmentportfolios der Familie übereinstimmt. Schließlich war ein Wutausbruch der Anleihen eine unmittelbare Gefahr für die Börse. Der Schritt des Schatzamtes ist eine Unordnung und ein Skandal. Aber wenn sein Eifer die Gefahr beseitigt, wird es ihm, auch wenn er es nicht sagt, lieber sein.

Bessent, der bereits angedeutet hat, dass er die Größe der Rückkäufe über die angekündigten 14 Milliarden Dollar hinaus erhöhen kann, stellte sie als eine Maßnahme zur Unterstützung der Liquidität dar. Das heißt, er wird alte Emissionen von langfristigen Schulden kaufen, die illiquide sind und hohe Renditen (niedrige Preise) bieten. Und er würde sie mit neuen Emissionen finanzieren, die über eine breite sekundäre Liquidität und niedrigere Zinsen verfügen. Diese freiwillige Transaktion könnte mit Gewinn für den Fiskus und in einem erheblichen Volumen durchgeführt werden. Aber es sind die Zinsen der liquiden Emissionen, die zunächst seine Reaktion motiviert haben. Es ist nicht offensichtlich, warum die Zusammenfassung in eine größere Gruppe ihre Renditen signifikant senken sollte. Das ist nicht das Problem. Daher wird es auch nicht die Lösung sein.

Die Märkte (über)verstehen - deshalb sprechen sie von einer Twist-Operation - was Bessent nicht gesagt hat: dass er die Rückkäufe mit neuen Schulden von kürzerer Laufzeit finanzieren wird. So erklärt sich der Anstieg der Zinsen im Bauch der Kurve. Obwohl die erste Transaktion erst am 9. September durchgeführt wird, um dies zu bestätigen. Es ist schließlich wichtig zu wissen, dass Bessent schlichtweg die Platzierungen neuer Schulden reduzieren könnte, falls die Märkte beschließen, ihn herauszufordern (sogar ohne Rückkäufe durchführen zu müssen). Im Bedarfsfall könnte er dies in allen Abschnitten der Kurve versuchen. Die Bargeldbestände des Schatzamtes - die etwa 900 Milliarden Dollar betragen (entspricht dem Haushaltsdefizit von fünf Monaten) - versetzen ihn in eine Position großer Flexibilität. Ironischerweise, selbst ohne einen Finger zu rühren, um das Überlaufen der öffentlichen Finanzen zu bekämpfen. Tatsächlich ist das, was er gezwungen ist zu tun, jedes Mal, wenn die Politik einen "Shutdown" der Regierung auslöst.

Die Gewinnung des Überhandes wird jedoch die Erosion des Vertrauens in das Schatzamt nicht verhindern. Aber das ist eine andere Geschichte. Und sie hat ein Gegenmittel. Die Fed - die dafür verantwortlich ist, die Preisstabilität zu wahren - könnte ihr Vertrauen stärken, wenn sie das Problem direkt angeht. Eine bescheidene Erhöhung um ein Viertelpunkt bei den Fed Funds wird ausreichen, um dies zu erreichen. Wenn der Vorsitzende Warsh dies fördert, umso besser. Aber es ist auch nicht notwendig.

Paradoxerweise wird die Fed, wenn sie so handelt, mit klarer Unabhängigkeit, Bessent die effektive Entspannung der langen Zinsen erleichtern.

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