Die EZB präsentiert ihren Plan zur Tokenisierung der Finanzmärkte

Die EZB will einen europäischen Markt für tokenisierte Vermögenswerte aufbauen

Die Europäische Zentralbank (EZB) möchte die Tokenisierung als Hebel nutzen, um die Finanzmärkte des Kontinents zu vereinheitlichen. Am Mittwoch stellte Piero Cipollone, Mitglied des Direktoriums der Institution, in Frankfurt seinen Fahrplan zur Entwicklung der tokenisierten Finanzwirtschaft in Europa vor.

Die Ausgangslage ist die eines noch sehr fragmentierten Marktes. Europa hat 31 zentrale Wertpapierverwahrer, 14 Clearingstellen und 323 Handelsplattformen. Im Jahr 2023 wurden über 95 % der Wertpapiertransaktionen innerhalb eines einzigen lokalen Verwahrers abgewickelt. Grenzüberschreitende Transaktionen bleiben daher die Ausnahme.

Für die EZB bietet die Tokenisierung die Gelegenheit, diese Architektur neu zu denken, anstatt einfach neue Technologien zu den bestehenden Infrastrukturen hinzuzufügen.

Pontes und Appia, die beiden Säulen der EZB

Die Strategie basiert auf zwei komplementären Projekten. Das erste, Pontes, soll den unmittelbaren Bedürfnissen gerecht werden. Es wird ermöglichen, Plattformen, die die Technologie der Distributed Ledger (DLT) nutzen, mit den TARGET-Diensten des Eurosystems zu verbinden.

Das Ziel ist insbesondere, die Abwicklung tokenisierter Vermögenswerte direkt in Zentralbankwährung zu ermöglichen. Die Wertpapiere und die Zahlung können gleichzeitig nach dem Prinzip „Lieferung gegen Zahlung“ ausgetauscht werden: Entweder werden beide Teile der Transaktion ausgeführt oder keiner von ihnen.

Der Start von Pontes ist für den 21. September geplant, so Crowdfund Insider. Clearstream, SWIAT, Cashlink und Axiology gehören zu den ersten Betreibern.

Das zweite Projekt, Appia, hat einen langfristigeren Fokus. Bis 2028 soll es zu einem Masterplan für ein integriertes europäisches Ökosystem tokenisierter Vermögenswerte führen, das insbesondere Interoperabilität, Sicherheiten, rechtliche Rahmenbedingungen und die Resilienz der Infrastrukturen abdeckt.

Ein Markt, der 24 Stunden am Tag verfügbar ist

Die EZB plant einen schrittweisen Ausbau. Pontes wird zunächst zu klassischen Zeiten betrieben, bevor es auf 22,5 Stunden pro Werktag umschaltet.

Bis 2028 ist das Ziel, eine Infrastruktur zu schaffen, die 24 Stunden am Tag und 7 Tage die Woche verfügbar ist, mit mehr Programmierbarkeit und letztlich mehrwährungsfähigen Kapazitäten.

Die EZB identifiziert jedoch mehrere Risiken. Das erste wäre, dass jeder Akteur seine eigene Infrastruktur ohne gemeinsame Standards entwickelt. Die Tokenisierung würde dann die Fragmentierung reproduzieren, die sie eigentlich lösen soll.

Ein weiteres Anliegen ist es, die Zentralbankwährung als Referenz für die Abwicklung von Transaktionen zu bewahren. Für Piero Cipollone würden tokenisierte Märkte, die ausschließlich auf privaten Instrumenten wie Stablecoins basieren, zusätzliche Kredit- und Liquiditätsrisiken mit sich bringen.

Schließlich möchte die EZB eine übermäßige Abhängigkeit von Infrastrukturen oder Standards vermeiden, die außerhalb Europas entwickelt wurden. Hinter der Tokenisierung steht also auch eine Frage der finanziellen Souveränität und der Stärkung der internationalen Rolle des Euro.

Ein rechtlicher Rahmen, der noch harmonisiert werden muss

Der Erfolg des Projekts wird letztlich von der Fähigkeit der verschiedenen Plattformen abhängen, miteinander zu kommunizieren, sowie von der Zusammenarbeit zwischen öffentlichen und privaten Akteuren. Die EZB kann die Abwicklungsinfrastruktur und die Verankerung in Zentralbankwährung bereitstellen, während Banken, Emittenten und Intermediäre die damit verbundenen Vermögenswerte und Dienstleistungen entwickeln müssen.

Es bleibt auch, die Regeln zwischen den verschiedenen europäischen Ländern zu harmonisieren, insbesondere hinsichtlich des Status tokenisierter Vermögenswerte, der Eigentumsrechte oder der Ausführung von Smart Contracts. „Eine fortschrittliche Technologie kann ein fragmentiertes Recht nicht kompensieren“, fasst Piero Cipollone zusammen.

Für die EZB geht es also über die bloße Annahme der Blockchain hinaus: Die Tokenisierung könnte ein Mittel werden, um einen integrierteren europäischen Kapitalmarkt zu schaffen, vorausgesetzt, dass die Grenzen, die die traditionelle Finanzwirtschaft noch fragmentieren, nicht auch in den digitalen Netzwerken reproduziert werden.