SEC nimmt bis zum 20. Oktober Stellungnahmen zu Krypto-Vorschriften entgegen

Die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) hat einen Vorschlag für die Regulierung von Krypto-Assets (Regulation Crypto Assets, Reg CA) veröffentlicht und nimmt bis zum 20. Oktober öffentliche Stellungnahmen entgegen. Der Vorschlag konzentriert sich weniger auf die vollständige Wiedereröffnung des Marktes für die Emission neuer Token, sondern darauf, wie der Status von bestehenden Token als Investitionsverträge geregelt werden kann.

Die SEC schlug am 18. August 2026 die Regulierung von Krypto-Assets vor, die am 21. August im Bundesanzeiger veröffentlicht wurde. Derzeit befindet sich der Vorschlag in der Phase der Stellungnahme, sodass er noch keine rechtliche Wirkung hat.

Die Regulierung von Krypto-Assets zielt darauf ab, ein System für die Emission von Wertpapieren zu schaffen, das auf bestimmten Investitionsverträgen im Zusammenhang mit Krypto-Assets basiert. Die offizielle Erklärung der SEC sieht eine Ausnahme für Startups vor, die bis zu 5 Millionen USD (ca. 68 Millionen KRW) über einen Zeitraum von 4 Jahren zulässt, sowie eine Ausnahme für die Beschaffung von bis zu 75 Millionen USD (ca. 1,027 Milliarden KRW) über einen Zeitraum von 12 Monaten.

Der ursprüngliche Vorschlag unterteilt die Beschaffungsbefreiung in zwei Stufen. Tier 1 erlaubt eine Obergrenze von 20 Millionen USD (ca. 274 Millionen KRW) über 12 Monate, während Tier 2 eine Obergrenze von 75 Millionen USD über denselben Zeitraum festlegt.

Die Ausnahme für Startups beginnt nach der Einreichung des Formulars NOR. Es wurde auch eine einmalige Regelung eingeführt, die sicherstellt, dass derselbe Emittent und seine Beteiligten nicht dasselbe Asset oder ein wesentlich ähnliches Krypto-Asset wiederholt verwenden können.

Aus diesem Grund ist es schwierig, die Regulierung von Krypto-Assets als Signal für das sogenannte 'ICO 2.0' zu interpretieren. Die Ausnahme für Startups ist in Betrag und Dauer begrenzt, und auch die Beschaffungsbefreiung unterliegt den Anforderungen an in den USA organisierte Entitäten und an die Geschäftstätigkeit mit Schwerpunkt in den USA.

Die Beschaffungsbefreiung erfordert, dass die Mehrheit der Führungskräfte und Direktoren US-Bürger oder -Ansässige sind und dass mehr als 50 % der Vermögenswerte in den USA liegen. Für nicht akkreditierte Investoren gilt eine Investitionsobergrenze von 10 %.

Ein zentraler Punkt ist Regel 400. Diese Regel sieht vor, dass ein Emittent, der die wesentlichen Managementaktivitäten, die er den Investoren versprochen hat, abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt hat und keine neuen Versprechen abgibt, indem er das Formular TR einreicht, nicht mehr an den Investitionsvertrag gebunden ist.

Allerdings bedeutet dies nicht, dass das Token automatisch von allen Vorschriften befreit ist. Der Vorschlag der SEC lässt eine Struktur offen, in der die Erfüllung der Bedingungen nachträglich angefochten werden kann.

Regel 500 wird ebenfalls als strittig angesehen. Diese Bestimmung enthält eine Richtung, die die Anforderungen an die Registrierung und Zulässigkeit gemäß dem staatlichen Wertpapierrecht für Wertpapiere, die gemäß der Regulierung von Krypto-Assets ausgegeben werden, ausschließt.

Der Ausschluss von staatlichem Recht funktioniert nur, solange der Emittent die Offenlegungs- und Berichtspflichten in der Gegenwartsform aufrechterhält. Es besteht auch die Möglichkeit, dass der Ausschlussbereich im endgültigen Entwurf angepasst wird.

Paul S. Atkins, ein Kommissar der SEC, erklärte in einer Stellungnahme vom 18. August, dass die Regulierung von Krypto-Assets ein Vorschlag sei, um Krypto-Unternehmen und Marktteilnehmern einen Kapitalbeschaffungsweg unter dem Bundeswertpapiergesetz zu bieten. Er betonte auch, dass langfristige Regeln eine gesetzgeberische Maßnahme des Kongresses erforderten.

Die Reaktionen aus der Branche waren gemischt, mit sowohl positiven als auch skeptischen Stimmen. Reuters berichtete, dass Summer Mersinger, die CEO der Blockchain Association, die Regulierung von Krypto-Assets als wichtigen Schritt in Richtung klarer Regeln für den US-Digital-Asset-Markt bewertete.

In demselben Bericht erklärte Cody Carbone, CEO der Digital Chamber of Commerce, dass er mit der SEC zusammenarbeiten werde, um die Onshore-Aktivitäten in den USA zu fördern. Allerdings gibt es in der Branche auch Stimmen, die darauf hinweisen, dass für langfristige Sicherheit gesetzgeberische Maßnahmen des Kongresses erforderlich sind.

Die Rechtsbranche betrachtet die Sicherheitsklausel und den Ausschluss des staatlichen Rechts als zentrale Streitpunkte. Davis Wright Tremaine analysierte am 26. August, dass die Regulierung von Krypto-Assets sowohl die Ausnahme für Startups, die Beschaffungsbefreiung, die Sicherheitsklausel für Investitionsverträge als auch den Ausschluss der Anforderungen an die Registrierung nach staatlichem Recht umfasst.

Der Duke FinReg Blog wies darauf hin, dass Regel 400 in der Praxis stark auf die Selbstzertifizierung des Emittenten angewiesen ist und dass Regel 500 die Möglichkeiten der staatlichen Regulierungsbehörden zur vorherigen Intervention schwächen könnte. Dies zeigt die Spannungen zwischen den bundesstaatlichen Vorschriften, die auf Offenlegung basieren, und den Schutzmaßnahmen für Investoren auf staatlicher Ebene.

Ein wichtiger Punkt für die inländischen Leser ist nicht, ob die Türen für die Emission neuer Token sofort weit geöffnet wurden. Vielmehr ist die Frage, wie bereits im US-Markt gehandelte Token behaupten können, dass sie aus dem Status eines 'Investitionsvertrags' entlassen wurden und welche Auswirkungen diese Behauptung auf die Börsennotierung und den Handel auf dem Sekundärmarkt haben könnte.

Dieser Vorschlag konkretisiert die zuvor berichteten Pläne der SEC für einen sicheren Hafen für Token und die Diskussion über die Befreiung von der Emission in Form eines Regelvorschlags. Die Tatsache, dass die Beschaffung von Token im Rahmen der Wertpapierregulierung behandelt werden kann, steht auch im Zusammenhang mit dem Beispiel der Token-Emission nach dem Regulation A+-Modell von Blockstack.

Die Regulierung von Krypto-Assets ist ein Vorschlag für eine Verwaltungsregel. Die Einreichung öffentlicher Stellungnahmen ist bis zum 20. Oktober 2026 möglich, danach müssen Änderungen und ein endgültiger Abstimmungsprozess erfolgen.

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