Zinserhöhung im September: Die beste Wahl der Fed?

Die überraschend hohen Non-Farm-Daten haben die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im September auf 60 % erhöht, und Waller steht vor dem Dilemma, entweder den Markt oder Trump zu enttäuschen.

Verfasser: Zhao Ying, Wall Street Watch

Die über den Erwartungen liegenden Non-Farm-Daten haben die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im September auf 60 % erhöht, was Fed-Vorsitzenden Waller in ein Dilemma zwischen "den Markt enttäuschen" und "Trump enttäuschen" bringt.

In einem aktuellen Bericht vom 8. September stellt Shenwan Hongyuan Research fest, dass historische Trends zeigen, dass eine Zinserhöhung nie ausbleibt, wenn die Markterwartungen über 40 % liegen. Sollte diese Erwartung nicht erfüllt werden, könnte die Fristprämie erheblich steigen, was das Risiko einer "Gegenreaktion" für den Markt mit sich bringt.

Die am 4. September veröffentlichten Non-Farm-Daten für August zeigen einen Anstieg der Beschäftigung um 162.000, was die Markterwartungen von 55.000 weit übertrifft und eine heftige Neubewertung der Zinserhöhungserwartungen der Fed für September auslöst. Gleichzeitig ist die Wahrscheinlichkeit eines signifikanten Rückgangs des CPI im August aufgrund des Anstiegs der Ölpreise und der hartnäckigen Inflation durch KI nur etwa 10,6 %, was bedeutet, dass die hohen Zinserhöhungserwartungen nach der Veröffentlichung der CPI-Daten wahrscheinlich nicht verschwinden werden.

Vor diesem Hintergrund glaubt Shenwan Hongyuan, dass eine Zinserhöhung im September die "beste Wahl" der Fed sein könnte – die Kosten einer Nicht-Zinserhöhung könnten in einer steigenden Fristprämie und einer Marktreaktion bestehen, während eine Zinserhöhung, die keine signifikante Anpassung des Zinspfades mit sich bringt, relativ begrenzte Auswirkungen auf den Markt hätte.

Überraschend hohe Non-Farm-Daten halten Zinserhöhungserwartungen hoch

Nach der Veröffentlichung der Non-Farm-Daten für August stiegen die Preisgestaltungen des Marktes für eine Zinserhöhung der Fed im September schnell an. Am 3. September fiel die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf 50 %, nachdem Fed-Ratsmitglied Christopher Waller eine Rede gehalten hatte; jedoch stieg die Wahrscheinlichkeit nach der Veröffentlichung der Non-Farm-Daten wieder auf etwa 60 %.

Die CPI-Daten für August werden der letzte entscheidende Faktor vor der Sitzung im September sein. Historische Rückblicke zeigen, dass nur signifikant unter den Erwartungen liegende CPI-Daten zu einer erheblichen Absenkung der Zinserhöhungserwartungen des Marktes führen können. Laut Shenwan Hongyuan wurde seit 2015 an Tagen, an denen die CPI veröffentlicht wurde, die durchschnittliche Absenkung der Zinserhöhungserwartungen für die nächste Sitzung nur um 6 Prozentpunkte vorgenommen, wenn die Inflation niedrig war; historisch gab es nur 13 Fälle, in denen die Zinserhöhungserwartungen am Tag der CPI-Veröffentlichung um mehr als 10 Prozentpunkte gesenkt wurden, wobei nur 3 dieser Fälle in einem Umfeld mit stabiler oder leicht über den Erwartungen liegender Inflation auftraten und alle mit externen Schocks wie pandemiebedingten Auswirkungen, unerwarteten geldpolitischen Äußerungen von Fed-Beamten oder Bankenkrisen verbunden waren.

Derzeit steht der CPI für August unter dem Druck von Energie- und struktureller Inflation. Die Eskalation des Konflikts zwischen den USA und dem Iran hat die Durchfahrt durch die Straße von Hormuz behindert, was zu einem Anstieg der Ölpreise führt, während die Crack-Spreads in der US-Bucht auf 67,9 USD pro Barrel gestiegen sind; auch die Preise für KI-bezogene Dienstleistungen zeigen einen strukturellen Preisanstieg. Shenwan Hongyuan hat auf der Grundlage von 4 Prognosen 10.000 Monte-Carlo-Simulationen durchgeführt, deren Ergebnisse zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit eines signifikant unter den Erwartungen liegenden CPI nur etwa 10,6 % beträgt.

Erwartungen über 40 % sind nie ausgeblieben, ein Ausbleiben könnte zu einer "Gegenreaktion" der Fristprämie führen

Derzeit gibt es innerhalb der Fed große Meinungsverschiedenheiten. Nach dem Abstimmungsergebnis von 9 zu 3 in der Sitzung im Juli haben sich die internen Differenzen weiter verschärft. Aus den jüngsten Äußerungen geht hervor, dass Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan relativ taubenhaft sind und weiterhin zu Zinserhöhungen aufrufen; Christopher Waller und John Williams sind eher dovish; und Waller selbst äußerte am 28. August, dass "noch Arbeit zu tun ist", wenn die Kerninflation sich nicht signifikant verbessert, was auf eine hawkish Wende hindeutet.

Historische Daten sind für Wallers Entscheidungen von großer Bedeutung. Laut Shenwan Hongyuan gab es seit 2015 in 92 Sitzungen der Federal Reserve, in denen die Zinserwartungen innerhalb von 10 Handelstagen vor der Sitzung über 40 % lagen, nie eine ausgebliebene Zinserhöhung; in 20 Fällen fand die Zinserhöhung planmäßig oder über den Erwartungen statt. Nur 5 Fälle, in denen die Zinserwartungen zwischen 30 % und 40 % lagen, blieben schließlich aus, und zwar in den Monaten September 2015, September 2016, Mai 2018, November 2018 und Juli 2026.

In diesen 5 ausgebliebenen Fällen wurden die Situationen von 2015 und 2016 aufgrund globaler Risiken und schwacher Wirtschaftsdaten vom Markt akzeptiert, während die Fälle von Mai 2018 und Juli 2026 besonders alarmierend sind – diese beiden fanden in den Sitzungen statt, in denen Powell und Waller zu Beginn ihrer Amtszeit die Rahmenbedingungen festlegten; nach dem Ausbleiben der Zinserhöhung kam es jeweils zu einem erheblichen Anstieg der langfristigen Fristprämie: 10 Handelstage nach dem Ausbleiben der Zinserhöhung stieg die 10-jährige Fristprämie um 5,0 Basispunkte bzw. 6,2 Basispunkte.

Der politische Druck von Trump ist ebenfalls nicht zu unterschätzen. Bis zum 3. September zeigt die Polymarket-Daten, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Demokraten die Kontrolle über den Senat übernehmen, bei 51 % liegt, wobei sowohl die Demokraten als auch die Republikaner jeweils 50 Sitze prognostizieren, was Trump einem enormen Druck aussetzt, bei den Zwischenwahlen zu verlieren. Shenwan Hongyuan weist jedoch darauf hin, dass historische Rückblicke zeigen, dass seit 1983 in den Jahren der Zwischenwahlen oder in den Jahren, in denen der amtierende Präsident eine Wiederwahl anstrebt, im September insgesamt 3 Zinserhöhungen stattfanden, was nicht seltener ist als in "nicht politisch sensiblen Jahren"; 2018 erhöhte Powell, der gerade von Trump nominiert wurde, ebenfalls unter dem politischen Druck die Zinsen kontinuierlich. Insgesamt könnte der Druck des Marktes dazu führen, dass Wallers Waage in Richtung einer Zinserhöhung kippt.

Die Auswirkungen einer Zinserhöhung sind begrenzt, entscheidend ist, ob der Pfad angehoben wird

Sollte die Zinserhöhung im September wie geplant erfolgen, zeigen historische Trends, dass ihre Auswirkungen auf die Vermögenspreise relativ begrenzt sind. Laut Shenwan Hongyuan zeigen Rückblicke auf die Vermögensentwicklung nach 51 Zinserhöhungen seit 1990: Die US-Aktienmärkte zeigen normalerweise ein Muster von kurzfristigen Rückgängen und mittelfristigen Erholungen, wobei zyklische Aktien strukturell schwächer abschneiden; die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen steigen, während die Fristprämie deutlich zurückgeht.

Die Divergenz in der Vermögensentwicklung nach einer Zinserhöhung hängt hauptsächlich von zwei Faktoren ab: Ob die Zinserhöhung über den Erwartungen liegt und ob der zukünftige Pfad nach der Zinserhöhung angehoben wird. Bei 10-jährigen US-Staatsanleihen beispielsweise, wenn die Zinserhöhung über den Erwartungen liegt, sinkt der Zinssatz in den folgenden 20 Handelstagen im Durchschnitt um 9 Basispunkte; hingegen steigt der Zinssatz im Durchschnitt um 28 Basispunkte, wenn die Zinserhöhung nicht den Erwartungen entspricht. Bei einem signifikanten Anstieg des zukünftigen Zinserhöhungspfades steigt die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen in den folgenden 20 Handelstagen im Durchschnitt um 35 Basispunkte; während die Rendite bei einem weitgehend stabilen Zinserhöhungspfad im Durchschnitt um 5 Basispunkte sinkt.

Shenwan Hongyuan glaubt, dass, wenn die Zinserhöhung im September leicht über den Erwartungen liegt, der Markt dies möglicherweise als relative Vorverlagerung der Zinserhöhungen im kommenden Jahr betrachten wird, was nicht unbedingt zu einer signifikanten Anhebung des Zinserhöhungspfades führen muss. Der Grund dafür ist: Einerseits sind die Non-Farm-Daten für August stark von saisonalen Anpassungen betroffen, und angesichts der niedrigen Einstellungs- und Entlassungsraten sowie der niedrigen Erwerbsquote bleibt der US-Arbeitsmarkt in einem "schwachen Gleichgewicht"; andererseits zeigt das Lohnwachstum keinen signifikanten Anstieg, und die aktuelle Inflation weist eher strukturelle als umfassende Merkmale auf, was die Notwendigkeit mehrerer Zinserhöhungen in Frage stellt. Wenn die Dot-Plot-Leitlinien im September keine signifikante Anhebung des Zinserhöhungspfades mit sich bringen, könnten die Auswirkungen der Zinserhöhung auf den Markt relativ begrenzt sein, mit geringen Auswirkungen auf die kurzfristigen US-Staatsanleihen und möglicherweise sogar einer marginalen Rückkehr der Fristprämie.

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