Un cambio de era: Coinbase atrapada en coordenadas antiguas

Una etiqueta "nativa de criptomonedas" que alguna vez otorgó una ventaja a Coinbase en el último ciclo, ahora se está convirtiendo en una carga.

Escrito por: Prathik Desai

Traducido por: Chopper, Foresight News

La semana pasada, pasé dos días, sumando varias horas, estudiando los informes financieros de dos empresas similares pero completamente diferentes. La primera fue Robinhood, cuya estrategia comercial inspira confianza, ya que prácticamente puede satisfacer todas las necesidades de los traders e inversores en los mercados financieros. La otra fue Coinbase, y tras revisar su informe, me resulta difícil mantener una perspectiva optimista sobre su futuro.

El informe del segundo trimestre de Coinbase revela dos conjuntos de datos en fuerte contraste, lo que genera sentimientos encontrados sobre la dirección de la empresa. La cuota de mercado global de Coinbase en el comercio de criptomonedas alcanzó un récord histórico del 10.3%, marcando el tercer trimestre consecutivo de récords. Esto se alinea perfectamente con su visión de convertirse en un "intercambio todo en uno". Sin embargo, al mismo tiempo, la empresa ha registrado pérdidas netas durante tres trimestres consecutivos.

Este es el truco habitual en las presentaciones de informes: amplificar los datos destacados y minimizar los indicadores desfavorables. La dirección espera que el mercado se enfoque en la cuota de mercado mencionada y en el hecho de que el 88% de los ingresos ya no provienen del comercio de Bitcoin, que es cíclico. Pero al profundizar, se puede descubrir que Coinbase no ha logrado liberarse realmente de las ataduras del ciclo del mercado. Sigue dependiendo en gran medida de dos variables impulsadas por el mercado: la política monetaria de la Reserva Federal y el precio de las altcoins.

Este artículo explicará por qué los nuevos negocios en los que Coinbase está apostando aún no son lo suficientemente convincentes; y que su núcleo de usuarios objetivo, puede que ya no se ajuste al panorama en evolución de la industria de criptomonedas.

Alerta de crisis

El negocio tradicional de Coinbase de comprar y vender criptomonedas para usuarios comunes está experimentando un descenso estructural. Los ingresos por transacciones de consumidores han caído más del 30% interanual, aproximadamente a 452 millones de dólares; el volumen de comercio al contado de los minoristas se ha reducido de 41.5 mil millones de dólares a 25.8 mil millones de dólares. La realidad detrás del récord del 10.3% de cuota de mercado es que el pastel en su conjunto se está encogiendo, y Coinbase solo ha conseguido una porción más grande.

En el segundo trimestre de 2026, la empresa reportó una pérdida neta de 359 millones de dólares, marcando tres trimestres consecutivos de pérdidas. En el mismo período del año pasado, Coinbase había logrado una ganancia neta de 1.4 mil millones de dólares, el segundo mejor trimestre en la historia de la empresa.

Más preocupante que la pérdida neta es la siguiente línea de datos en el informe. Coinbase atribuye la mayor parte de su pérdida neta a la pérdida de valor no realizada en los activos criptográficos que posee. Esta explicación es válida, pero el riesgo sigue existiendo. El EBITDA ajustado (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) excluyendo pérdidas no monetarias tampoco muestra una tendencia saludable, siendo de 208 millones de dólares este trimestre.

Coinbase afirma que este indicador ha sido positivo durante 14 trimestres consecutivos. Sin embargo, lo que la empresa no revela es que este también es el valor más bajo de este indicador en los últimos 11 trimestres.

Incluso sin considerar las fluctuaciones en el valor de los activos criptográficos, el beneficio operativo, que refleja directamente la base del negocio, ha sido negativo durante dos trimestres consecutivos. El beneficio operativo pasó de 481 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025 a una pérdida operativa de 114 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. En comparación con el segundo trimestre del año pasado, el desempeño operativo ha empeorado significativamente.

A partir de estas tendencias, se puede ver que la caída de los ingresos del negocio principal de Coinbase está erosionando sus ganancias. Parte de la razón proviene del sistema de costos construido para una mayor escala de negocio. Durante el ciclo de auge del mercado de 2025, Coinbase expandió su plantilla, acercándose a 5000 empleados. Sin embargo, tras el enfriamiento del mercado a finales del año pasado, la velocidad de reducción de costos no ha podido seguir el ritmo de la caída de los ingresos. En el segundo trimestre, los gastos operativos fueron de 1.33 mil millones de dólares, superando los 1.15 mil millones de dólares de ingresos netos. Sin haber provisionado ninguna pérdida por deterioro de activos criptográficos, los gastos operativos de la empresa ya superan los ingresos operativos.

En mayo, Coinbase tomó medidas y anunció el despido de aproximadamente 700 personas, lo que representa el 14% de su plantilla global.

Coinbase afirma que está abordando su dependencia del negocio principal mediante el desarrollo de negocios no cíclicos. La empresa dice que actualmente más del 88% de sus ingresos ya no están vinculados al comercio de Bitcoin; los ingresos por suscripción y servicios (S&S) representan cerca del 48% de los ingresos totales, alcanzando un nuevo máximo en casi 11 trimestres. Sin embargo, al desglosar los datos del sector S&S en los últimos trimestres, esta buena noticia pierde gran parte de su brillo. Los ingresos del sector S&S de este trimestre fueron de 555 millones de dólares, el segundo nivel más bajo en los últimos ocho trimestres.

Los ingresos del sector de suscripción y servicios incluyen recompensas de staking en cadena, ingresos relacionados con stablecoins, intereses y tarifas de financiamiento, así como otros ingresos diversos. De estos, los ingresos por stablecoins representan más de la mitad de los ingresos totales de S&S. Este negocio sigue siendo altamente influenciado por el entorno macroeconómico, dependiendo de la política de tasas de interés de la Reserva Federal. Un fenómeno irónico es que, aunque el saldo de USDC en la plataforma alcanzó un récord histórico de 20 mil millones de dólares este trimestre, los ingresos por el negocio de stablecoins cayeron de 309 millones de dólares en el mismo período del año pasado a 292 millones de dólares.

Con un mayor volumen de stablecoins, se ganan menos ingresos.

En noviembre del año pasado, ya advertí que cada vez que la Reserva Federal baja las tasas en un punto porcentual, los ingresos trimestrales de stablecoins disminuyen en aproximadamente 70 millones de dólares. Ahora Coinbase está experimentando esta situación de primera mano.

La segunda fuente de ingresos del sector S&S también presenta una frágil dependencia cíclica. Los ingresos por recompensas de staking en criptomonedas cayeron de 145 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025 a 83 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, con una disminución de más del 40%. Estos ingresos también fluctúan con los precios del mercado de criptomonedas.

Los ingresos por stablecoins más las recompensas de staking representan más de dos tercios de lo que se llama "negocios no transaccionales diversificados", que siguen vinculados a las tasas de interés macroeconómicas y al rendimiento de las altcoins. Los únicos ingresos que realmente pertenecen a productos sostenibles son Coinbase One y las tarifas de custodia, que solo representan una quinta parte del sector S&S.

La estructura de ingresos ha cambiado, pero no ha evolucionado hacia una diversificación tranquilizadora. Simplemente ha pasado de depender únicamente del comercio al contado de criptomonedas a estar vinculada tanto al mercado de criptomonedas como a la Reserva Federal, que no tiene inclinación a aumentar las tasas a corto plazo.

Un rayo de esperanza

A pesar de las numerosas señales de riesgo, el informe del segundo trimestre aún muestra algunas señales positivas.

El primer gran punto destacado proviene del negocio de mercados de predicción. En el segundo trimestre de 2026, este negocio superó los 100 millones de dólares en ingresos anuales (ARR), duplicándose en comparación con el trimestre anterior.

Este negocio ha generado demanda incremental, y se espera que continúe creciendo impulsado por las tendencias de la industria; los playoffs de la NBA, la Copa Mundial de Fútbol y otros eventos deportivos son las principales fuentes de tráfico.

A mediados de junio, Coinbase lanzó productos de opciones binarias criptográficas, donde los usuarios pueden predecir el precio de activos como BTC, ETH y SOL, eligiendo entre diferentes horizontes de tiempo de 15 minutos, horas, días, meses y años. Al final del trimestre, el número de traders diarios en este negocio se triplicó y los ingresos diarios se cuadruplicaron. Este negocio se basa en el sistema de cuentas de fondos existente de la plataforma y no ha afectado el tráfico del comercio al contado.

El segundo punto destacado es el rápido crecimiento de los negocios institucionales e infraestructurales. Coinbase sigue siendo la plataforma más grande del mundo en términos de activos criptográficos bajo custodia, manteniendo más del 11% de los activos criptográficos globales en función de la capitalización de mercado; la mayoría de los activos criptográficos subyacentes de los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. también son custodiados por Coinbase.

La cuota de mercado de los derivados también alcanzó un nuevo máximo, manteniendo un volumen de transacciones relativamente estable en un entorno donde el volumen de mercado ha caído un 12%. La adquisición de Deribit ha abierto el camino para que esta bolsa cotizada en EE. UU. acceda al mercado global de opciones, lo que representa una ventaja que otros competidores no tienen.

Cada vez más instituciones están considerando las criptomonedas como infraestructura de backend, y no solo como herramientas especulativas. Creo que esta es la ventaja que Coinbase debería aprovechar en el futuro.

Sin embargo, estos sectores en crecimiento también presentan riesgos ocultos.

Aunque el mercado de predicción está en auge, Coinbase es esencialmente un canal de distribución que vende contratos de eventos de Kalshi, y los ingresos deben dividirse con Kalshi. En comparación, Robinhood tiene su propia licencia de intercambio de mercado de predicción, lo que le permite emitir de forma independiente una variedad de contratos de eventos. Coinbase no tiene la calificación para construir su propio intercambio, y el volumen de transacciones y el límite de ingresos de su negocio están en gran medida restringidos por los nuevos contratos de Kalshi.

Incluso las dos grandes apuestas de Coinbase, en las que tiene grandes esperanzas, están en etapas muy tempranas.

El protocolo de pago x402, orientado a agentes de inteligencia artificial, acaba de registrar un volumen total de transacciones interagentes histórico en un mes. En julio, el volumen mensual de x402 alcanzó un récord histórico.

Pero como admitió la CFO de Coinbase, Aleia Haas, depender del protocolo x402 para monetizar sigue estando "en una etapa muy temprana". El protocolo ya ha procesado más de 100 millones de transacciones, casi todas basadas en USDC, y actualmente el protocolo no genera ninguna tarifa.

Puede impulsar la demanda de USDC y generar ingresos indirectos a través de la venta cruzada de otros productos, pero la empresa aún no ha proporcionado un cronograma claro para la monetización.

Un camino difícil por delante

Más allá de los indicadores financieros, al mirar hacia atrás, la industria de criptomonedas que Coinbase originalmente quería conquistar ha experimentado una enorme transformación, exponiendo problemas estructurales que la empresa necesita resolver urgentemente.

En la era en que nació Coinbase, la industria imaginaba que las criptomonedas se convertirían en un universo financiero paralelo independiente, con su propio grupo de usuarios nativos. Recuerdo que Base lanzó la actividad Onchain Summer, reuniendo a artistas y desarrolladores para construir un ecosistema en la cadena. Pero ahora, esta narrativa está siendo abandonada por todo el mundo financiero. Los gigantes de las finanzas tradicionales y las nuevas empresas de tecnología financiera prefieren ver las criptomonedas como infraestructura de backend, como transferencias de stablecoins y liquidaciones en blockchain en minutos, para servir a productos financieros tradicionales que han existido durante décadas o incluso siglos.

En este nuevo mundo, la identidad extremadamente "nativa de criptomonedas" se convierte en una carga. Las empresas que realmente tienen ventaja son aquellas que tienen una gran cantidad de usuarios finales comunes, ocultando la capacidad de criptomonedas en el backend, de modo que los usuarios puedan utilizarlas sin darse cuenta.

Robinhood es un caso típico, con cerca de 30 millones de cuentas de depósito. Esta ventaja de distribución permitirá a la empresa cosechar un gran valor en la era Web2.5.

Robinhood puede dirigir el mismo grupo de usuarios de pago a sus más de diez negocios, aumentando los ingresos por usuario. Y la etiqueta "nativa de criptomonedas" que alguna vez otorgó una ventaja a Coinbase en el último ciclo, ahora se está convirtiendo en una carga.

El camino que le queda a Coinbase es el negocio institucional. Este es un terreno que puede mantener y expandir rápidamente. La visión de ser un "intercambio todo en uno" suena hermosa, con la posibilidad de listar una variedad de productos financieros, pero debe garantizar que cada negocio tenga márgenes de ganancia suficientes para mantener la salud general de la empresa.

Este contenido se ofrece únicamente con fines informativos generales y no constituye un asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Cualquier evento, recompensa, promoción en línea o información relacionada que se mencione en el presente documento no debe considerarse como una recomendación, solicitud o invitación a comprar, vender, operar o de negociar de otra manera con cualquier criptoactivo. Los criptoactivos son sumamente volátiles y pueden provocar pérdidas. La disponibilidad de los servicios, productos y eventos relacionados de WEEX puede variar según la región. Tienes la responsabilidad de asegurarte de que tu participación esté de acuerdo con las leyes y regulaciones locales vigentes.