BlackRock: ¿Qué impacto tendrá la primera subida de tipos de la Reserva Federal en años sobre las acciones y los bonos?

Título original: First Fed rate hike in years: What it may mean for investor portfolios Autor original: Kristy Akullian Nota del editor: La Reserva Federal ha vuelto a subir los tipos de interés tras varios años.

En la reunión de septiembre, la Reserva Federal elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3.75%---4.00%. El contexto detrás de esta decisión no es complicado: la inflación sigue siendo superior al objetivo, los precios de la energía han vuelto a aumentar y el mercado laboral estadounidense aún no ha mostrado un deterioro evidente.

Pero para los inversores, la pregunta más importante no es "cuánto se ha subido esta vez", sino: si Estados Unidos vuelve a un entorno de tipos altos, ¿cómo se comportarán las acciones y los bonos a continuación?

Kristy Akullian, directora de estrategia de inversión de iShares América en BlackRock, no ofrece una respuesta pesimista en su último informe. Históricamente, la primera subida de tipos no significa necesariamente que las acciones y los bonos vayan a caer; por el contrario, mientras la economía siga siendo resistente y la volatilidad de los tipos se mantenga controlada, aún pueden surgir oportunidades de inversión en un entorno de tipos altos.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

La Reserva Federal ha comenzado a subir los tipos de interés nuevamente.

En septiembre, la Reserva Federal elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3.75%---4.00%, siendo esta la primera subida desde julio de 2023.

BlackRock considera que hay tres razones principales detrás de esta subida: la inflación general sigue siendo alta, los precios de la energía han vuelto a aumentar, lo que eleva la presión sobre los precios, y el mercado laboral estadounidense sigue mostrando resistencia.

Por lo tanto, la Reserva Federal aún tiene margen para seguir controlando la inflación sin preocuparse de inmediato por un deterioro evidente de la economía y el empleo.

Sin embargo, para el mercado, ha surgido una pregunta más importante: si los tipos vuelven a subir, ¿significa que las acciones y los bonos necesariamente caerán?

La respuesta de BlackRock es: no necesariamente.

La subida de tipos no implica que las acciones y los bonos necesariamente caigan

El mercado suele interpretar la subida de tipos como algo negativo.

La razón es sencilla. Tras el aumento de los tipos, el coste de financiación para las empresas aumenta, lo que puede presionar a la baja las valoraciones de las acciones; al mismo tiempo, el aumento de los rendimientos de los bonos también puede llevar a una caída en los precios de los bonos existentes.

Pero, según los datos históricos, no hay una relación tan directa entre la subida de tipos y la caída de los activos.

BlackRock ha analizado siete ciclos de subida de tipos de la Reserva Federal desde 1983. Los resultados muestran que, en los 12 meses posteriores a la primera subida, las acciones estadounidenses aumentaron de media un 4.7%, los bonos estadounidenses un 3.07% y los bonos de alto rendimiento un 4.68%.

Por supuesto, esto no significa que "la subida de tipos sea positiva para el mercado". Más bien, una subida de tipos por sí sola no puede determinar la dirección de los precios de los activos en el año siguiente.

La Reserva Federal suele subir los tipos cuando la economía sigue siendo relativamente fuerte. Si las ganancias de las empresas siguen creciendo y el mercado laboral no muestra un deterioro evidente, la fuerza de crecimiento de la economía puede compensar parte de la presión que generan los tipos altos.

Por lo tanto, en lugar de juzgar simplemente si "la subida de tipos es negativa o positiva", la pregunta más importante es: ¿por qué sube la Reserva Federal los tipos? ¿Puede la economía soportar tipos más altos?

Para los bonos, los tipos altos también significan mayores rendimientos

Una de las principales diferencias entre este ciclo de subida de tipos y los años anteriores es que los bonos ya pueden ofrecer mayores ingresos por intereses. BlackRock considera que los tipos de interés sin riesgo y los rendimientos reales actualmente altos proporcionan un punto de partida más atractivo para los activos de renta fija.

En otras palabras, aunque el aumento de los tipos puede presionar a la baja los precios de los bonos existentes, para los inversores que están considerando comprar nuevos bonos, los rendimientos que pueden obtener son más altos.

Por lo tanto, los tipos altos no son necesariamente malas noticias para los bonos. BlackRock actualmente prefiere bonos de mayor calidad crediticia, incluidos los bonos de grado de inversión y los bonos de alto rendimiento de buena calidad, y enfatiza la obtención de ingresos a través de cupones, en lugar de apostar en exceso por el aumento de los precios de los bonos.

Sin embargo, la gran emisión de bonos del Tesoro y corporativos aún puede elevar los tipos a largo plazo, por lo que BlackRock considera que los inversores no deben simplemente apostar a que los tipos a largo plazo caerán rápidamente, sino que deben gestionar de manera más flexible la duración de los bonos.

Es importante señalar que los rendimientos reales a largo plazo ya se encuentran en niveles altos. BlackRock menciona que el rendimiento real de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación a 30 años (TIPS) ha superado el 3%.

Esto significa que, incluso sin depender de un aumento significativo en los precios de los bonos, los bonos a largo plazo comienzan a ofrecer rendimientos reales relativamente considerables.

Lo que realmente teme el mercado de acciones no son necesariamente los tipos altos

En comparación con los bonos, el problema que enfrentan las acciones es un poco más complejo.

BlackRock mantiene un juicio relativamente positivo sobre las acciones estadounidenses. Su razón es que las ganancias de las empresas estadounidenses siguen siendo fuertes, y históricamente las acciones no entran automáticamente en un ciclo de caída tras la primera subida de tipos de la Reserva Federal.

Los datos de BlackRock muestran que, en los últimos siete ciclos de subida de tipos, el S&P 500 tiende a subir en los 12 meses posteriores a la primera subida.

Pero hay un requisito muy importante: los tipos no deben fluctuar drásticamente. El mercado puede adaptarse lentamente a un entorno de tipos altos pero relativamente estables. Por ejemplo, si los inversores ya creen que la tasa de política se mantendrá en torno al 4% durante un tiempo, este nivel eventualmente se reflejará en las valoraciones de las acciones y en el coste de financiación de las empresas.

El verdadero problema es que el mercado está constantemente reevaluando hasta dónde deben subir los tipos. Si la inflación supera las expectativas repetidamente, los inversores ajustan continuamente sus expectativas sobre los tipos futuros, y los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo suben rápidamente, entonces las valoraciones de las acciones también necesitan ajustarse continuamente.

Por lo tanto, lo que realmente le preocupa a BlackRock no es solo "si los tipos son altos o no", sino si los tipos van a fluctuar drásticamente.

En este entorno, BlackRock prefiere empresas grandes, con alta calidad de ganancias y que puedan pagar dividendos de manera estable, mientras que es relativamente cauteloso con las acciones de pequeña capitalización que son más sensibles al coste de financiación.

Comprar acciones y bonos juntos ya no diversifica el riesgo como antes

Otro cambio que está ocurriendo es la relación entre acciones y bonos.

Una de las razones por las que la cartera de inversión tradicional 60/40 ha sido popular es que, en el pasado, las acciones y los bonos a menudo podían compensarse mutuamente. Cuando la economía se deteriora, las acciones suelen caer; pero al mismo tiempo, la Reserva Federal puede bajar los tipos, lo que hace que los precios de los bonos suban, compensando así parte de las pérdidas en acciones. Sin embargo, en los últimos años, esta relación ha comenzado a volverse menos estable.

Según datos de BlackRock y Morningstar, entre 2010 y 2019, el coeficiente de correlación entre acciones y bonos fue de aproximadamente -0.22; desde 2020, este número ha aumentado a 0.51. Esto significa que en los últimos años ha habido más situaciones en las que las acciones y los bonos suben o bajan al mismo tiempo.

La razón es que los principales riesgos que enfrenta el mercado han cambiado.

Si el mayor temor del mercado es una recesión económica, cuando las acciones caen, los bonos suelen beneficiarse. Pero si el mayor temor del mercado es la inflación, la situación puede ser completamente diferente: el aumento de la inflación puede impulsar los tipos al alza, lo que hace que los precios de los bonos caigan, y al mismo tiempo, los tipos más altos también pueden presionar a la baja las valoraciones de las acciones.

Por eso BlackRock considera que la combinación tradicional de "acciones + bonos" puede no ser tan estable como en el pasado, y es necesario aumentar otros activos o estrategias con diferentes fuentes de ingresos para diversificar aún más el riesgo.

A partir de ahora, no solo hay que observar si la Reserva Federal seguirá subiendo tipos

La evaluación de BlackRock es que la Reserva Federal podría subir los tipos una vez más en 2026, pero actualmente no cree que esto se convierta en un ciclo de subidas de tipos muy agresivo.

Para el mercado, lo que realmente merece la pena observar a continuación puede no ser "una o dos subidas más", sino tres variables más importantes.

Primero, si la inflación seguirá subiendo.

Si los precios de la energía disminuyen gradualmente y la inflación se enfría nuevamente, la presión sobre la Reserva Federal para seguir subiendo tipos disminuirá; por el contrario, si la inflación se expande aún más, el mercado puede necesitar ajustar al alza sus expectativas sobre los tipos.

En segundo lugar, si la economía y las ganancias de las empresas pueden soportar los tipos altos.

Históricamente, las acciones han seguido subiendo después de las subidas de tipos cuando la economía sigue creciendo. Si el empleo, el consumo y las ganancias de las empresas muestran un debilitamiento evidente al mismo tiempo, el valor de referencia de la experiencia histórica también disminuirá.

Por último, y este es el punto más importante del informe de BlackRock: lo que realmente se debe vigilar no son tanto los tipos altos, sino la inestabilidad repentina de los tipos.

Si la economía sigue siendo resistente y el mercado puede adaptarse gradualmente a un entorno de tipos altos pero estables, entonces las acciones pueden seguir subiendo y los bonos también pueden proporcionar ingresos a través de cupones más altos. Pero si la inflación es persistente, lo que lleva al mercado a ajustar continuamente sus expectativas sobre los tipos, y los tipos a largo plazo suben rápidamente, entonces tanto las acciones como los bonos pueden enfrentar presión nuevamente.

Por lo tanto, lo que realmente hay que observar en este ciclo de subida de tipos no es solo cuándo actuará la Reserva Federal la próxima vez. Lo más importante es: ¿pueden los tipos altos mantenerse estables y cuánto tiempo puede soportar la economía estadounidense?