¿Puede la empresa matriz de Kraken abrir el camino para Hyperliquid en EE. UU.?

El camino de Hyperliquid hacia EE. UU. bajo el régimen de licencia HIP-3 necesita ser claramente definido.

Escrito por: Hans

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

El enfoque de la regulación del mercado de criptomonedas en EE. UU. está cambiando del Congreso a las agencias reguladoras. Este artículo coloca tres cosas en el mismo marco: dónde se ha estancado la legislación, qué significa esto para HYPE y cómo el régimen de licencia HIP-3 puede conectar a los clientes estadounidenses con Hyperliquid. Para entender este camino, primero hay que aclarar un punto: Hyperliquid no necesariamente necesita registrarse por sí mismo; las entidades con licencia pueden establecer su propio mercado sobre su infraestructura.

Estancamiento legislativo: el Congreso solo ha aprobado la ley de stablecoins

Actualmente, la única legislación federal de criptomonedas que ha sido implementada es la Ley GENIUS, que se centra en las stablecoins de pago y que entrará en vigor en julio de 2025. La Ley CLARITY, que originalmente intentaba delinear los límites regulatorios entre la SEC y la CFTC, pasó por la Cámara de Representantes en julio de 2025, pero el 15 de septiembre de 2026, terminó el debate en el Senado con un voto de 49 a 50, sin ser aprobada. Faltó un voto para que la ley se convirtiera en ley.

Jake Chervinsky, del centro de políticas de Hyperliquid, comentó: "Esta semana no obtuvimos Clarity, pero sí obtuvimos certeza sobre el camino a seguir". El autor interpreta esto como que ahora hay que mirar a la CFTC, y no a la próxima votación del Congreso.

Transición regulatoria: SEC y CFTC preparan el camino este año

El 17 de marzo, la SEC y la CFTC explicaron conjuntamente cómo la ley de valores se aplica a los activos criptográficos, reemplazando el marco de 2019 de los empleados de la SEC. Los valores digitales, productos digitales, coleccionables y herramientas fueron definidos de manera separada: las acciones, bonos y participaciones en fondos en cadena se regulan como valores; los productos digitales no se regulan como valores; las stablecoins se evaluarán según sus términos.

El 29 de mayo, la CFTC aprobó el primer contrato perpetuo de Bitcoin en la bolsa de futuros de EE. UU. El Chicago Mercantile Exchange (CME) presentó una demanda en junio para anular la aprobación. La cuestión de si se pueden hacer contratos perpetuos en EE. UU. aún no se ha resuelto.

El 18 de agosto, la SEC propuso la Regulación de Activos Criptográficos: los proyectos de tokens pueden optar por exenciones de emisión; el puerto seguro establece que, una vez que el emisor complete o renuncie al trabajo prometido inicialmente, el token ya no se considerará un contrato de inversión.

El 17 de septiembre ocurrieron tres cosas en un solo día. La carta 26-25 de la CFTC permite que las aplicaciones dirijan a los usuarios a corredores y bolsas de EE. UU. registrados, sin necesidad de registrarse como corredores de introducción, siempre que no gestionen fondos, no proporcionen señales de trading y no decidan la dirección de las órdenes. Esto equivale a extender la exención otorgada a la billetera Phantom en marzo de este año a todas las aplicaciones que cumplan con los requisitos. En julio, el centro de políticas de Hyperliquid y Phantom solicitaron que esta exención se formalizara como una regla aplicable a todas las billeteras. Ese mismo día, la SEC aprobó una exención innovadora que permite el trading en lugares en cadena respaldados uno a uno por acciones reales. También ese día, la CFTC envió las reglas de trading criptográfico y de mercado a la Casa Blanca, aún en una fase preliminar de regulación, sin texto público. La cuestión de si los libros de órdenes en cadena pueden ser reconocidos como motores de liquidación, el autor cree que está escrita en ese documento aún no revelado.

El 19 de agosto, Trump declaró que el presidente de la CFTC, Selig, está impulsando que Hyperliquid "entre de manera completamente conforme y legal". La carta 26-25 cubre aplicaciones que dirigen a lugares registrados en EE. UU., pero Hyperliquid en sí mismo aún no es uno de esos lugares. El método que se está formando no requiere que se registre: una empresa ya registrada puede desplegar su propio mercado en HyperCore, y los clientes son asumidos por esa empresa.

Posicionamiento de HYPE: lógica de productos digitales y cotización de futuros

Según la interpretación conjunta de marzo, el valor de los productos digitales proviene de la red utilizable y de la oferta y la demanda, y no de la gestión del equipo; los poseedores no tienen derechos a ingresos, beneficios o reclamaciones sobre activos. El autor evalúa HYPE según su utilidad: se utiliza para pagar gas en HyperEVM; se apuesta a los validadores para proporcionar seguridad para el consenso HyperBFT; los desplegadores de HIP-3/4 deben bloquear 500,000 HYPE como garantía sujeta a confiscación; los poseedores no tienen derechos sobre los ingresos de la bolsa.

El documento menciona 16 tipos de productos digitales, incluidos BTC, ETH, SOL y XRP. La nota 51 proporciona los criterios de selección: cada uno "se negocia como un contrato de futuros en un mercado designado regulado por la CFTC". En ese momento, HYPE no tenía tales contratos, por lo que no fue mencionado. Esto no significa que esté excluido, solo indica que la lista de menciones sigue a los futuros cotizados.

El 18 de mayo, los derivados de Coinbase lanzaron contratos perpetuos de estilo HYPE bajo la auto-certificación de la CFTC según la sección 40.2, abriendo el 8 de junio, sin ser detenidos durante ese tiempo. La auto-certificación es cuando la bolsa se reporta a la CFTC antes de listar, no es una decisión cualitativa del comité. Pero este contrato se listó como un contrato de futuros de productos. El autor considera que HYPE ya se está negociando en la bolsa de EE. UU. como un contrato de futuros de productos.

Plantilla para entrar en EE. UU.: Payward combina tres licencias

El 16 de septiembre, la empresa matriz de Kraken, Payward, anunció su intención de seguir el régimen de licencia HIP-3. La estructura se descompone en tres entidades con licencia:

• Mercado de contratos designados Bitnomial Exchange, que crea, posee y gestiona el mercado bajo licencia HIP-3;
• Organización de compensación de derivados Bitnomial Clearinghouse, responsable de la compensación y liquidación;
• Corredor de futuros NinjaTrader Clearing, encargado de abrir cuentas y gestionar cuentas.

Solo las cuentas abiertas a través de NinjaTrader y que estén en la lista blanca de NinjaTrader y Bitnomial podrán negociar estos contratos. No es un libro de órdenes global abierto, sino un mercado para clientes estadounidenses dentro de la lista de licencias. Payward adquirió Bitnomial el 1 de mayo de este año, con el objetivo de obtener estas tres licencias: bolsa, cámara de compensación y corredor de futuros. La fecha de lanzamiento, tarifas y activos subyacentes no se han publicado, y el plan aún está pendiente de aprobación regulatoria.

División de compensación: HyperCore empareja, cámara de compensación con licencia como respaldo

Cómo se divide la compensación es la parte más técnica y crucial del texto. HyperCore ya ha implementado código para la fijación de precios, congelación de márgenes y ejecución de liquidaciones forzadas. La cámara de compensación registrada es más probable que actúe como respaldo: a través del parámetro modifyBackstopLiquidatorApproval, el desplegador designa quién asumirá las posiciones que no se pueden liquidar. Bitnomial Clearinghouse es el responsable natural de esa posición y las pérdidas correspondientes. El autor señala que esta es la conclusión que considera más probable, siempre que la CFTC reconozca que el código del acuerdo puede actuar como motor de liquidación.

Payward es la primera empresa en hacer pública esta estructura. Otras bolsas y corredores registrados pueden hacer lo mismo. En cada caso, la propia aplicación del corredor es la interfaz más natural; las billeteras y otras aplicaciones de trading pueden dirigir a los usuarios estadounidenses siempre que cumplan con las tres restricciones de la carta 26-25, sin necesidad de convertirse en corredores.

Observaciones futuras: tres cosas decidirán el ritmo de implementación

• ¿Cuándo se lanzará HIP-3 en la red principal?
• ¿Bitnomial se auto-certificará bajo la sección 40.2 o buscará aprobación?
• ¿Podrán las reglas del mercado de criptomonedas pasar por la Casa Blanca? ------ si los libros de órdenes en cadena pueden actuar como cámaras de compensación, está escrito en ese texto.

La conclusión del autor es optimista: la mayoría de los componentes necesarios para llevar a Hyperliquid a EE. UU. de manera conforme ya están sobre la mesa; HYPE cumple con la definición de productos digitales de las instituciones y ya se está negociando como futuros de productos en las bolsas de EE. UU.; las entidades con licencia también tienen un modelo ------ bolsas registradas que despliegan mercados, corredores registrados que asumen clientes, HyperCore que se encarga de emparejar, márgenes y liquidaciones forzadas. Payward se ha manifestado primero, no cree que será la última.

Aún quedan tres aspectos por resolver: si la CFTC reconocerá el código del acuerdo como motor de liquidación; si el desafío de CME a los contratos perpetuos en las bolsas de EE. UU. fracasará; si HIP-3 se lanzará en la red principal. Bajo este gobierno, la SEC y la CFTC ya están al volante, y el autor espera que el ritmo se acelere.

Estos son los mapas de ruta de los actores dentro del ecosistema, no son aprobaciones regulatorias. La apertura del mercado bajo licencia no significa que Hyperliquid, sin licencia global, sea automáticamente legal para el comercio minorista en EE. UU. Lo que realmente debe verificarse sigue siendo el texto de las reglas aún no publicadas de la Casa Blanca, así como si Bitnomial ha listado los contratos.