CMS Holdings: No dejes que la "congestión narrativa" consuma tus ganancias, el espacio de acciones tokenizadas superará a las stablecoins

Organizado y compilado por: Deep Tide TechFlow

Invitado: Dan Matuszewski (Co-fundador de CMS Holdings, ex jefe de Circle Trade)

Moderador: El equipo de The Rollup (Robbie y su compañero moderador)

Fuente del podcast: The Rollup

Fecha de emisión: 15 de septiembre de 2026

Duración: Aproximadamente 41 minutos

Activos: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Zcash (ZEC), oro, Hyperliquid (HYPE), NEAR, Monad, Chainlink (LINK), Robinhood Chain (acciones tokenizadas), entre otros.

Declaración de intereses: Dan Matuszewski es cofundador de CMS Holdings y tiene posiciones o inversiones en varios activos mencionados en este episodio, como BTC, ETH, ZEC, HYPE, Monad, Chainlink, etc.; todas las opiniones expresadas en este episodio son su juicio personal y no constituyen asesoramiento de inversión. Cualquier múltiplo, precio objetivo o cifra específica mencionada debe ser verificada en el programa original.

Resumen de puntos clave

• La combinación de barra de pesas es la estrategia ganadora en esta ronda: Un extremo son los activos de almacenamiento de valor altamente correlacionados con lo macroeconómico (BTC, ZEC, oro, ETH), que son muy sensibles a eventos como el IPC (CPI caliente → BTC sube aproximadamente un 10%, ZEC se dispara); el otro extremo son los negocios en cadena que pueden imprimir dinero continuamente y devolverlo a los poseedores a través de recompra/dividendos (HYPE, etc.). La construcción de posiciones en el mercado spot debe centrarse solo en estos dos extremos, y en la fase especulativa se puede considerar reducir posiciones.
• Pero la congestión es el mayor riesgo: Esta narrativa de "moneda dura + flujo de caja en cadena" ha sido repetida por todos hasta convertirse en un mismo tono. Una vez que todos están atrapados en la misma lógica de inversión, la ventaja se pierde; es comparable a 2021, cuando todos estaban sobreexpuestos a "esa canasta", y luego hubo un violento desapalancamiento, Solana regresó, pero otros 2/3 de las posiciones se fueron a cero. El mercado de criptomonedas es un fondo de capital, no tiene la estructura de entrada continua de pensiones como el mercado de valores, y cuando hay una contracción general, los activos más congestionados son los que más caen.
• El próximo comprador marginal: Los fondos nativos de criptomonedas / fondos de liquidez han completado aproximadamente la mitad de sus posiciones, después vendrán individuos de alto patrimonio neto que configuren a través de ETF, instituciones más grandes de Wall Street, y minoristas que entran por FOMO + trading social. La idea de que las instituciones están poniendo estos activos en sus balances es actualmente "básicamente una broma", pero esto representa una gran ventaja en los próximos años.
• El valor de L1 proviene de su "monetización": Los activos nativos se vuelven útiles dentro del sistema y acumulan valor: BNB (IEO), ETH (ICO → DeFi), Solana (moneda de reserva de memes). El único riesgo de Monad es que se quede sin dinero antes de completar su iteración; ETH, debido a su fe en la descentralización, no quiere entrar en la selección de ganadores, lo que a largo plazo puede perjudicarlo.
• Las acciones tokenizadas superarán a las stablecoins: Hay una gran cantidad de personas en el mundo que no pueden comprar acciones estadounidenses, la tokenización = activos anónimos, es una extensión de "exportar la creación de riqueza estadounidense". Los beneficiarios no lo ven claramente al principio, pero los L1 que las soportan, los oráculos y los emisores obtendrán los primeros beneficios.
• El trading social devora el juego: FOMO/Pump.fun reemplaza las apuestas deportivas, los casinos y el trading de contratos perpetuos, no es inversión; si entras, debes esperar perder dinero.

Resumen de puntos de vista destacados

• Sobre la barra de pesas: "Mi estrategia de mercado alcista es la barra de pesas: un extremo son las monedas duras altamente correlacionadas con lo macroeconómico, el otro extremo son los negocios en cadena que pueden imprimir dinero y devolverlo a los poseedores."
• Sobre la congestión: "Esto ya ha sido repetido por todos como una misma narrativa. No significa que esté mal, pero una vez que todos están atrapados en la misma lógica de inversión, la ventaja se pierde."
• Sobre las instituciones: "Decir que alguna gran institución realmente ha puesto estos activos en su balance, actualmente es básicamente una broma. Aparte de IBIT, casi no hay ninguna."
• Sobre las acciones tokenizadas: "Las acciones tokenizadas van a crecer mucho durante muchos años, y creo que serán más grandes que las stablecoins."
• Sobre ETH: "Oh, esto me hace extremadamente alcista sobre ETH, hay una razón por la que tienen valor."
• Sobre el trading social: "El trading social es esencialmente una forma de juego que devora otras formas de juego existentes. Si entras, debes esperar perder dinero."

I. IPC y macro: el ruido domina el período, no dejes que el miedo te haga operar

El día del programa se publicaron los datos del IPC. Dan dijo que los datos estaban básicamente en línea con las expectativas: "calientes, pero no tan calientes como se pensaba", y el mercado respiró aliviado.

Moderador: Ahora parece que las fuerzas externas están dominando el mercado, y parece que no tenemos ventaja.

Dan: Este período de vacío de datos macroeconómicos es el más difícil, te arrastran un montón de información en la que no tienes ventaja, y el mercado está muy tenso por ello, cuando en realidad no es tan necesario. El ciclo electoral que se avecina seguirá dominando los titulares, y este tipo de impulso externo dominará por un tiempo. Es interesante que antes era "comprar expectativas, vender hechos", ahora parece ser una especie de marketing de miedo inverso: las malas noticias se anticipan, y cuando el evento realmente ocurre, a menudo no es tan malo como se temía, y el precio en realidad sube. Solo que el miedo presiona el mercado antes de que el evento ocurra.

Moderador: Antes, la tasa de financiación era un buen indicador de emociones, ahora parece que ha fallado.

Dan: Sí. Cuando BitMEX dominaba, si la tasa era negativa, simplemente comprabas sin pensar, y si era superior al 30% anual, simplemente vendías sin pensar, era una "señal sin pensar". Pero ahora, al observar el volumen total de posiciones abiertas, una vez que el volumen total de posiciones abiertas de las altcoins supera al de Bitcoin, significa que el entorno especulativo ha cambiado, y el dinero comienza a buscar rendimientos excesivos en activos de alta beta. Esto es más adecuado que la tasa de financiación en este momento.

II. Dónde encontrar señales: canasta de ganadores, mercado de valores, DAT y la "regla de 10 días"

Dan: Yo miro dos indicadores proxy. Uno es la canasta de ganadores (HYPE, NEAR, ZEC, Fartcoin, etc.), mientras sigan siendo comprados en las caídas y su intensidad se mantenga, significa que el dinero sigue fluyendo hacia ellos. El segundo es el mercado de valores, el mercado de criptomonedas a corto plazo todavía está impulsado por el mercado de valores.

Moderador: ¿Por qué el mercado de criptomonedas no puede sostenerse por sí mismo?

Dan: Porque en el mercado de criptomonedas no hay suficiente flujo de capital independiente. No hay una gran recaudación de nuevos fondos, no hay un flujo continuo de nuevo dinero, los minoristas llegan rápido pero se van rápido, y hace tiempo que no hay entradas netas sostenidas. Así que el mercado no puede "autosostenerse": si el mercado de valores cae un 10%, el flujo de criptomonedas por sí solo no puede soportarlo.

Otro aspecto a tener en cuenta es DAT (Digital Asset Treasury Company). Si el mercado se estabiliza, deberían tener beta al alza; pero el problema es que también tienen beta a la baja, así que la verdadera buena señal es: primero consolidan, y luego comienzan a negociar con prima cuando recaudan continuamente para comprar activos subyacentes.

Moderador: Hablando de DAT, la "regla de 10 días" de Tom Lee es muy interesante: desde 2014, los 10 días con mejor rendimiento cada año han contribuido con el 162% del retorno del mercado, mientras que los otros 355 días han caído un promedio del 14% cada año.

Dan: Estoy completamente de acuerdo con este marco. La conclusión es: deberías estar presente (tener activos). No te obsesiones con encontrar el fondo preciso. La mayor parte de las ganancias del mercado provienen de esos pocos días, y muchas personas se desmoronan porque no participaron. A largo plazo, mantener activos es mucho más importante que intentar comerciar cada fluctuación independiente.

III. Combinación de barra de pesas: moneda dura + máquina de impresión en cadena

Moderador: A finales del año pasado, redujimos posiciones anticipadamente, sufriendo una caída de alrededor del 20%, pero evitamos el peor tramo. Luego, poco a poco, desarrollamos una teoría de combinación: la combinación ganadora en este mercado alcista es la "barra de pesas".

Dan: Sí, estoy de acuerdo con este marco, no hay nada de malo en ello.

Moderador: Un extremo de la barra de pesas son los activos de almacenamiento de valor altamente correlacionados con lo macroeconómico (BTC, ZEC, oro), también se puede incluir ETH. El día que el IPC fue caliente, BTC subió aproximadamente un 10%, ZEC se disparó, ese es el lado de la depreciación de tu moneda fiduciaria. El otro extremo son los negocios en cadena que pueden imprimir dinero continuamente y devolverlo a los poseedores (o hacer recompras), como HYPE. Desde el principio, hemos construido posiciones en HYPE, ZEC, Venice, muchos de los cuales aún mantenemos. La construcción de posiciones en el mercado spot debe centrarse solo en estos dos extremos, y en la fase especulativa se puede considerar reducir posiciones.

Dan: Mi adición es: hay que tener cuidado con la "congestión". Esta narrativa ya ha sido repetida por todos. No está mal, ha funcionado, pero una vez que todos están atrapados en la misma lógica de inversión, la ventaja comienza a desaparecer. Lo único de lo que hay que tener cuidado es de esto.

IV. Riesgo de congestión: cuando todos repiten la misma narrativa, la ventaja se pierde

Moderador: ¿Es esta congestión a mitad de ciclo o congestión tardía?

Dan: Este es el lugar donde está el dinero, pero tú preguntas sobre el problema de los gestores de fondos, yo solo soy un presentador de podcast (risas). Sin embargo, mirando la historia, en 2021 todos consideraron "esa canasta" como el futuro, y luego hubo un violento desapalancamiento, Solana regresó, pero otros 2/3 de las posiciones se fueron a cero. El mercado de criptomonedas no tiene la entrada estructural continua como el mercado de valores (toda la gama de productos de pensiones en EE. UU. depende del flujo de dinero hacia el mercado de valores), esta clase de activos en el mercado de criptomonedas se expande o contrae con el flujo de entrada/salida, es un "fondo de capital cercado". Así que una vez que todos están atrapados en la misma cosa y luego hay una contracción general, esos activos más congestionados caerán más.

Moderador: ¿Significa eso que deberíamos comprar "la segunda fila" que aún no ha subido?

Dan: Eso es muy peligroso. Lógicamente, cuando la primera fila sube demasiado, el capital se desbordará hacia los que aún no han corrido (como Lighter, Hyperliquid, etc.). Pero este no es el juego que deberías jugar, en esencia estás apostando a dónde irá el próximo capital marginal. Te aconsejo que no lo hagas. Y cuando esta rotación se vuelve cada vez más frecuente, eso en sí mismo es una señal de que el ciclo está avanzando.

V. El próximo comprador marginal: de nativos de criptomonedas a instituciones

Moderador: Creo que la próxima ola de compradores marginales será más probablemente FOMO y trading social, en lugar de monedas dinosaurio. Primero hablemos del "próximo comprador marginal": ¿cuánto capital extrabursátil tienen los nativos de criptomonedas y los fondos de liquidez?

Dan: Es difícil juzgar con precisión. Twitter de criptomonedas tiene mucho ruido, hay personas con posiciones grandes, pero hay una gran cantidad de capital que no está participando. He estado en el mercado extrabursátil durante 4 o 5 años (viví la última gran ola alcista en 2017), y sé que las cantidades que mueven personas que ni siquiera conoces superan con creces el volumen de transacciones que ves todos los días. Así que no te dejes engañar por el tráfico en Twitter, pensando que eso es el flujo de capital real.

Moderador: ¿Y las instituciones?

Dan: Decir que alguna gran institución realmente ha puesto estos activos en su balance, actualmente es básicamente una broma. Aparte de IBIT, casi no hay ninguna. Los grandes fondos tradicionales aún no han entrado. El único que realmente ha superado este umbral es BTC. Pero esto también significa que hay un gran viento a favor en el futuro, y el flujo de capital que entra es un variable lenta de años.

Moderador: Entonces, ¿cuál es el perfil del comprador marginal?

Dan: Mi orden es: nativos de criptomonedas / fondos de liquidez aún están construyendo posiciones por FOMO (creo que han completado aproximadamente la mitad); luego están los individuos de alto patrimonio neto que configuran a través de ETF; después están los fondos de instituciones más grandes de Wall Street; y finalmente los minoristas, que entran por FOMO y trading social, no por monedas dinosaurio.

VI. ETH, Solana y la "monetización" de L1

Moderador: Dices que en la barra de pesas deben incluirse ETH y Solana, pero estas dos partes no las hemos entendido bien antes. Además, las opiniones de las personas cambian rápidamente: hace dos años todos decían "solo deberías tener Solana".

Dan: Sí, las opiniones cambian rápidamente. Pero lo que dices de "no encontrar la lógica de inversión" precisamente indica que no está congestionado, algo que nadie puede explicar "por qué deberías tenerlo" a menudo vale la pena mirar. Déjame aclararlo: estos activos nativos de L1 se vuelven "útiles" dentro del sistema y acumulan valor. BNB se basa en IEO (tienes que usar BNB), ETH se basa en ICO y luego en DeFi (eres el activo base dentro del sistema), Solana se basa en convertirse en la moneda de reserva de memes, con muchos activos bloqueados en el fondo. Estos L1 tienen una gran "superficie" que hace que los activos nativos sean extremadamente útiles, lo que realmente estás comprando es eso.

Moderador: Oh, esto me hace extremadamente alcista sobre ETH, hay una razón por la que tienen valor.

Dan: Estoy completamente de acuerdo, solo que antes no lo podía expresar bien. En cuanto a Monad, tengo confianza porque el equipo seguirá iterando hasta encontrar un mecanismo de captura de valor para el token, y seguirán iterando. El único riesgo es que se queme el dinero antes de completar el proyecto. Otros L1/L2 son similares: el riesgo es que el fundador se canse y se detenga, o que realmente se quede sin dinero. La propuesta de valor a largo plazo de Solana, en gran medida, es que Toly (Anatoly Yakovenko, cofundador y CEO de Solana) sigue iterando incansablemente.

Moderador: ETH parece que por ser demasiado descentralizado, no quiere entrar a elegir ganadores, ¿verdad?

Dan: Sí, eso en realidad le ha perjudicado. En comparación, el mercado está cada vez más dispuesto a aceptar la centralización, por ejemplo, Hyperliquid tiene solo 24 nodos, y la gente lo acepta. La "crisis de identidad" de ETH radica en que construyó todo, pero nadie lo usó realmente, por lo que se volvió hacia stablecoins, activos tokenizados, contratos perpetuos, mercados de predicción, casi todos nacieron de esa "crisis de identidad". La capa de infraestructura (puentes entre cadenas, ZK, intenciones, con un valor de mercado de 50 millones a 150 millones de dólares, sin ganancias) puede sobrevivir, dependiendo de si el equipo está dispuesto a seguir transformándose, como Ondo, que pasó de cubrir pérdidas impermanentes a hacer RWA de la noche a la mañana.

VII. Acciones tokenizadas: una narrativa más grande que las stablecoins

Moderador: Emparejar memes y acciones en Robinhood, esa idea es terrible: apenas entramos en las finanzas tradicionales, ya nos comportamos como niños, arruinando nuestra reputación.

Dan: Sí, no hagas eso. Pero las acciones tokenizadas "van a crecer mucho durante muchos años". La razón no es la conveniencia de trading (tú y yo podemos abrir cuentas de corretaje directamente), sino que hay una gran cantidad de personas en el mundo que no pueden comprar acciones estadounidenses, al igual que Tether, miras su valor nominal y piensas "¿no puedo usar Venmo directamente?", pero hay muchas personas en el mundo que quieren dólares pero no pueden tenerlos; de manera similar, hay muchas más personas que quieren comprar Nvidia pero no pueden por diversas razones. Tokenizarlas y convertirlas en activos anónimos es extremadamente poderoso, y lo mismo ocurre con las empresas estadounidenses, abriendo toda una base de capital sin necesidad de otorgar derechos de gobernanza.

Moderador: Entonces, ¿esto es "exportar la creación de riqueza"?

Dan: Exactamente. EE. UU. exporta dólares, y ahora convierte el mercado financiero en un producto de exportación. Observa que el índice S&P 500 de China ha estado prácticamente plano durante los últimos 20 años, poseer empresas estadounidenses es la máquina de interés compuesto. Las acciones tokenizadas abren la base de capital global de las empresas estadounidenses, y su escala superará a las stablecoins. Sin embargo, después de que Robinhood se lanzó en la cadena, el volumen de trading ha sido bajo, lo que plantea dudas sobre su sostenibilidad.

Moderador: Entonces, ¿quién se beneficia de los 35 mil millones de dólares en activos tokenizados en la cadena?

Dan: Esa es una buena pregunta, y es donde el gran capital debe ir, pero la respuesta no se ve clara al principio. Los L1 que los soportan se beneficiarán, los oráculos (como Chainlink) también tendrán valor, y algunos emisores ya están listados y pueden ser invertidos. Ahora, los que realmente están disfrutando de los beneficios de la "legalización" son aquellas empresas que han pasado por el Comité de Innovación de la CFTC y que fueron mencionadas por Trump (como Hyperliquid). Los L1 también pueden beneficiarse nuevamente debido a billones de activos en la cadena (stablecoins, bonos del gobierno a corto plazo, fondos de dinero, acciones), lo que aumentará su TVL, tarifas, ganancias y recompras. Pero la pregunta siempre es: ¿quién puede superar a los demás?

VIII. Trading social y memes: lo que devora es el juego, no la inversión

Moderador: Les di a algunos amigos apostadores deportivos entre 400 y 500 dólares en memes, y algunos han multiplicado su cuenta por 3 o 4 veces. Les puse reglas: no añadir capital, siempre vender, dejar una posición para el aumento, rotar ganancias de baja capitalización a alta capitalización para construir una base, tratarlo como una cartera y no como una única vez.

Dan: El trading social es esencialmente una forma de juego que devora otras formas de juego existentes: apuestas deportivas, casinos, e incluso muchos trading de contratos perpetuos son en sí mismos apuestas. Es un sustituto de estos juegos. FOMO/Pump.fun tiene un margen más alto, y la probabilidad de ganar es un poco más alta que las apuestas deportivas, más como una lotería/apuesta mutual. En ambos casos, deberías esperar perder dinero, la única diferencia es cuál tiene un margen menor.

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