¿Dónde viven realmente los dólares de América Latina?

El debate sobre las stablecoins en Washington se centra en las características: quién puede emitir una, qué debe respaldarla y cómo se audita. La Reserva Federal, el banco central de EE. UU., y la OCC, el regulador que supervisa los bancos nacionales del país, no pueden simplemente aceptar que un token vale un dólar; deben controlar quién tiene permitido hacer esa promesa.

Porque un token vinculado al dólar es, en un sentido real, una representación de la propia moneda del país.

América Latina está regulando algo estructuralmente diferente: el acceso a una moneda que ninguno de sus gobiernos controla. Para un ahorrador en Buenos Aires, Bogotá o Ciudad de México, ya sea que el token detrás de sus ahorros sea USDC, USDT o cualquier otro que gane esa pelea, apenas importa, siempre que mantenga su paridad y el custodio sea solvente.

Esa asimetría explica un error hacia el que los reguladores regionales siguen avanzando: importar la pelea de Washington sobre las especificaciones del emisor, cuando el verdadero problema aquí es diferente y más complicado.

La verdadera pregunta no es cuál stablecoin gana. Es dónde deberían vivir los dólares que la respaldan.

Los dólares offshore se convierten en un problema de política doméstica

Un dólar en una cuenta de reserva en Nueva York cumple la misma función, en la pantalla de un usuario, que un dólar en una cuenta de reserva en Buenos Aires o São Paulo. Pero para un regulador en una región donde la moneda fuerte ha sido el recurso más escaso del estado durante décadas, esos dos dólares no son equivalentes. Uno está disponible para el sistema financiero local bajo estrés. El otro no.

Argentina sigue siendo el mercado de criptomonedas más dolarizado del mundo por participación de volumen, pero el patrón es regional: en Brasil, el volumen de stablecoins institucionales saltó del 5% de los flujos de criptomonedas locales en 2024 al 84% en 2025, y el Senado de México está debatiendo ahora un proyecto de ley para regular las stablecoins vinculadas al peso.

Una creciente proporción de dólares de hogares y empresas que se encuentran en instrumentos reservados completamente offshore, tarde o temprano, parecerá un problema de política que vale la pena resolver, no un resultado de mercado al que encogerse de hombros.

¿Debería América Latina forzar que algunos de esos dólares regresen a casa?

Esto tiene un precedente. En julio, el Tesoro de Kenia propuso exigir a los emisores de stablecoins que mantuvieran al menos el 30 por ciento de los fondos de los clientes en bancos domiciliados en el país. Ningún regulador latinoamericano ha propuesto algo similar aún, pero la lógica detrás de la regla de Kenia, la crónica escasez de dólares que se encuentra con un sistema financiero que intenta recuperar alguna reclamación sobre flujos que ya no puede prevenir, es posiblemente más aguda en Argentina o Venezuela que en Kenia. Me sorprendería si nadie en los ministerios de finanzas de la región ya está esbozando algo similar.

No creo que esta sea una decisión fácil. Ninguno de los marcos de la región hasta ahora, ni el régimen PSAV de Argentina, ni las reglas de Brasil en vigor desde febrero, ni el proyecto de ley en el Senado de México, han intentado resolver esto aún, y una de sus virtudes poco apreciadas es que no lo han hecho.

Mi opinión: exigir reservas locales fragmentaría la liquidez que hoy vive casi en su totalidad en USDT y USDC, despojaría a los instrumentos respaldados localmente de la convertibilidad que los hace útiles para las remesas, y probablemente empujaría la demanda hacia vías no reguladas en lugar de las que cumplen con la normativa. Eso derrota el propósito de la regla.

La alternativa que vale la pena construir es la coexistencia: instrumentos en dólares reservados localmente y offshore que operen bajo supervisión, moviéndose libremente entre sí, permitiendo a los usuarios decidir dónde viven sus dólares.

Si la región llega allí, o recurre al instrumento más contundente de Kenia una vez que la dolarización sea imposible de ignorar, decidirá cuánto de los ahorros en dólares de América Latina permanece dentro de un sistema supervisado y cuánto busca la salida.

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