Las criptomonedas no cotizadas también se negocian los fines de semana... Alea Research analiza los contratos de futuros perpetuos RWA con un interés abierto de 4.3 mil millones de dólares

Los contratos de futuros perpetuos de activos reales tokenizados (RWA) están ganando rápidamente visibilidad al superar las restricciones de tiempo de negociación de las finanzas tradicionales y las barreras de acceso al mercado no cotizado. Alea Research, en un informe reciente, analizó que el interés abierto de los contratos de futuros perpetuos RWA en DEX y CEX se ha ampliado a 4.3 mil millones de dólares, lo que representa un aumento de 15 veces en comparación con el inicio del año. El informe diagnostica que este mercado va más allá de ser un simple experimento de 'tokenización', absorbiendo simultáneamente la demanda de los inversores individuales por exposición a empresas no cotizadas y la necesidad de reflejar los riesgos macroeconómicos en los precios durante los fines de semana y las noches.

Según el informe, el volumen diario promedio de negociación en el mercado de valores estadounidense ya supera el billón de dólares, pero la liquidez clave se concentra en el horario regular de 9:30 a.m. a 4:00 p.m. hora del este. Incluso el ATS Blue Ocean, que apoya la negociación nocturna, solo logró procesar alrededor de 1 mil millones de dólares al día para 2025, lo que representa solo el 0.1% del volumen de negociación en horario regular. Sin embargo, la naturaleza de esta demanda es clara. La tendencia de los inversores de Asia-Pacífico y Europa de negociar acciones estadounidenses durante el día en sus países ha respaldado la sesión nocturna, y se ha contabilizado que el 35% del volumen de negociación reciente se originó en Corea.

Estas limitaciones estructurales se hicieron más evidentes durante los eventos del fin de semana. Alea Research citó el caso del ataque aéreo de Estados Unidos a Irán que ocurrió el sábado 28 de febrero, señalando que el único lugar donde se pudo reflejar el impacto en tiempo real durante el fin de semana, cuando todas las bolsas reguladas estaban cerradas, fue en el mercado basado en hiperliquidez. Posteriormente, el volumen de negociación de ATS Blue Ocean el domingo por la noche se cuadruplicó en comparación con el promedio habitual, y el volumen de negociación de contratos de petróleo en CME casi se duplicó en comparación con la semana anterior. Esto es una clara evidencia de que existe una demanda para reflejar los riesgos macroeconómicos durante el fin de semana.

Otro aspecto de los contratos de futuros perpetuos RWA es el mercado no cotizado. Recientemente, las empresas han mantenido un estado no cotizado durante un promedio de 14 años, lo que significa que gran parte del aumento de valor antes de la cotización se atribuye a los insiders y a los inversores calificados. El informe analizó que, para el grupo de empresas que se cotizaron entre 2020 y 2023, aproximadamente el 41% de los ingresos de las OPI se generaron antes de la cotización. En esta estructura, los inversores individuales tienen dificultades para acceder a empresas no cotizadas prometedoras como OpenAI o Anthropic. En cambio, los contratos de futuros perpetuos de acciones antes de la cotización ofrecen exposición a esos activos sin necesidad de calificación de inversor calificado, basándose en pagos en USDC (USDC), lo que los convierte en una vía alternativa.

Desde un punto de vista técnico, los contratos de futuros perpetuos RWA son contratos sintéticos que no poseen el activo subyacente. Durante el horario regular de negociación en EE. UU., el precio de marcado se forma en función del precio del oráculo, y el costo de financiamiento ayuda a que el precio del mercado converja con el precio al contado. Sin embargo, en períodos en los que el oráculo de referencia desaparece, como después del cierre del mercado el viernes, se debe explorar el precio a través de un libro de órdenes propio. En este proceso, TradeXYZ utiliza mecanismos restrictivos como el 'Discovery Bound' para evitar fluctuaciones bruscas causadas por un libro de órdenes delgado y liquidaciones forzadas en cadena. Esto demuestra que los contratos de futuros perpetuos RWA no son simplemente productos especulativos de alta apalancamiento, sino que requieren un diseño sofisticado para mantener la función de descubrimiento de precios durante los fines de semana y las noches.

Los patrones de negociación reales también respaldan este propósito. Según el informe, el volumen de negociación de contratos de futuros perpetuos RWA aumentó más significativamente justo después de la apertura del mercado de efectivo en EE. UU., concentrándose el 9% del flujo diario de negociación en la primera hora. Al mismo tiempo, el 25% del volumen total se produjo entre las 8 p.m. y las 4 a.m., cuando la plataforma de negociación de acciones de EE. UU. se detiene. En las últimas ocho semanas, según los datos de hiperliquidez, el 65.1% del volumen nominal de negociación de contratos de futuros perpetuos RWA se realizó fuera del horario regular, y el 11.5% ocurrió durante el fin de semana. Aunque el volumen de negociación durante el fin de semana representa solo el 18.5% del promedio de los días de semana, el interés abierto no se vio significativamente afectado. El hecho de que la rotación durante los días de semana sea de 1.23 veces y durante el fin de semana solo de 0.24 veces sugiere que los traders están gestionando el riesgo del fin de semana manteniendo posiciones en lugar de simplemente hacer operaciones a corto plazo.

La precisión de los precios también es un indicador clave para medir la efectividad del mercado. El informe reveló que de los 137 mercados de contratos de futuros perpetuos RWA, 125 mantuvieron el precio de marcado dentro de 25 puntos básicos en comparación con el oráculo, y la discrepancia mediana entre los mercados fue de solo 3 puntos básicos. Al comparar el VWAP de los períodos no negociables, como el feriado del 4 de julio, con el precio de reapertura, la discrepancia mediana fue de aproximadamente 0.5%. En particular, durante el conflicto con Irán que ocurrió el sábado, el VWAP del petróleo WTI en el período no negociable fue de 71.64 dólares, y la diferencia con el precio de reapertura de CME de 72.30 dólares fue de menos del 0.9%. Después del anuncio de resultados de Micron, el precio nocturno también se movió un 3.3% por debajo del precio de apertura del día siguiente, pero no distorsionó significativamente la dirección.

Los contratos de futuros perpetuos de acciones antes de la cotización son un área de mayor dificultad, pero en algunos casos han proporcionado señales significativas. Cerebras (CBRS) se negoció durante 13 días antes de la OPI y formó un precio de apertura de 290.40 dólares en el día de la cotización, con una diferencia de menos del 2.3% en comparación con el precio de los contratos de futuros perpetuos antes de la cotización. SpaceX (SPCX) también mostró una diferencia de solo el 2.7% entre el VWAP del día anterior a la cotización y el precio de apertura real. En contraste, Quantium (QNT) experimentó una caída abrupta en el día de la cotización, lo que resultó en una gran discrepancia en el precio de cierre. El informe explica que, aunque los contratos de futuros perpetuos antes de la cotización pueden captar bien la 'demanda reflejada en el precio de apertura', no pueden reflejar completamente la presión de venta que surge una vez que se libera la cantidad de circulación real. Aun así, la discrepancia promedio acumulada de cinco eventos clave fue de +0.2%, y la discrepancia mediana fue de 2.7%.

El liderazgo del mercado actualmente está en manos de DEX. TradeXYZ, utilizando el modelo de constructor basado en HIP-3 de hiperliquidez, ha listado una gran cantidad de contratos de acciones estadounidenses, materias primas, divisas y contratos antes de la cotización, capturando el 56.9% del interés abierto de contratos de futuros perpetuos RWA en cadena, aproximadamente 3.1 mil millones de dólares. Su estructura de cotización no regulada les permite ofrecer nuevos activos mucho más rápido que las bolsas tradicionales. Por otro lado, CEX está apuntando a otras áreas con su base de usuarios basada en KYC, rampas de entrada de moneda fiduciaria y estructuras amigables con la regulación. Binance ha declarado que el 73% de los usuarios de productos relacionados provienen de países en desarrollo, mientras que Kraken, OKX y Coinbase están implementando estrategias para atraer a inversores institucionales y particulares extranjeros dentro del marco regulatorio.

En última instancia, la esencia de los contratos de futuros perpetuos RWA radica más en resolver problemas de 'tiempo' y 'accesibilidad' que en la tokenización en sí. Este producto actúa como un mecanismo alternativo de descubrimiento de precios y un medio de exposición en los fines de semana y las noches, cuando las finanzas tradicionales están cerradas, y en el mercado no cotizado al que los inversores generales no pueden acceder. Alea Research prevé que si las plataformas de negociación reguladas se expanden a un horario de 23 horas y 5 días, la prima de negociación las 24 horas podría reducirse, pero la competitividad de los contratos de futuros perpetuos RWA seguirá existiendo en el ámbito de la negociación de fines de semana, apalancamiento y activos que no pueden ser listados por las finanzas tradicionales. Un indicador clave para juzgar la sostenibilidad del mercado es el 'interés abierto de contratos de futuros perpetuos RWA'. Si esta cifra se mantiene, se confirmará la demanda real; por el contrario, si se estanca, el crecimiento acelerado actual podría ser solo una expansión temporal debido a la mejora en la accesibilidad.

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