تحلیل پس از جام جهانی از چشم‌انداز و روندهای صنعت بازار پیش‌بینی

نویسنده: اوون، تحقیقات WEB3 در GO2MARS

این مقاله تحلیلی عمیق از اکوسیستم بازار پیش‌بینی پس از جام جهانی ارائه می‌دهد و ساختار بازار فعلی و روندهای صنعتی را بررسی می‌کند و همچنین استراتژی‌های کلیدی سود آربیتراژ را تحلیل می‌کند.

I. مقدمه

سال 2026 قرار است سالی از گسترش سریع برای بازار پیش‌بینی باشد. جام جهانی تعداد زیادی کاربر جدید را به ارمغان آورده است و نیروی محرکه صنعت از چند انتخابات و رویداد به تجارت عادی در طول سال گسترش یافته است.

از اکتبر، سه خط اصلی تمرکز در صنعت ظهور کرده است:

• روند تطابق کالیچی همچنان پیشرفت می‌کند و اختلاف قضایی بین مقامات فدرال و ایالتی به مرحله دیوان عالی رسیده است؛

• روند صدور توکن برای پولی‌مارکت ناپایدار بوده و اظهارات بنیان‌گذار در مورد توکن 2049 نتوانسته زمان‌بندی روشنی ارائه دهد و قیمت‌گذاری بازار برای صدور توکن آن در طول سال تنها 5% است (همان‌طور که در شکل زیر نشان داده شده است)؛

• بنیان‌گذار Predict.fun اعلام کرده است که صدور توکن در عرض چند هفته انجام خواهد شد و این پروژه به عنوان یکی از مورد انتظارترین ایردراپ‌های سال دیده می‌شود.

شکل: انتظارات بازار برای زمان‌بندی صدور توکن پولی‌مارکت

بحث‌های اخیر به شدت حول Opinion متمرکز شده است. Opinion یک بازار پیش‌بینی در زنجیره BNB است که توسط YZi Labs رهبری می‌شود و زمانی به عنوان یک پروژه اصلی در اکوسیستم بایننس که پولی‌مارکت را معیار قرار می‌دهد، دیده می‌شد و قبل از TGE خود در مارس، تعداد زیادی از شرکت‌کنندگان و سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی را جذب کرد.

عملکرد بازار پس از TGE فراتر از انتظارات شرکت‌کنندگان بود. حجم کل ایردراپ 23.5% بود، اما تنها 3.5% در طول TGE (از کل عرضه) آزاد شد و بقیه به صورت خطی در طول هفت ماه آزاد شد؛ تیم پروژه همچنین برخی از امتیازها را در اطراف TGE کاهش و پاک‌سازی کرد که منجر به دریافت کمتر از هزینه سرمایه‌گذاری بسیاری از شرکت‌کنندگان شد. در ادامه، قیمت توکن به کاهش ادامه داد و در سپتامبر به نزدیک‌ترین حد تاریخی خود رسید و بیش از 90% از اوج تاریخی خود کاهش یافت.

شکل: روند قیمت توکن OPN (مارس تا اکتبر 2026)

در تاریخ 4 اکتبر، سه KOL پیشرو به طور علنی تیم پروژه را مورد انتقاد قرار دادند؛ روز بعد، آنها از گروه حذف شدند و سهام آنها در دور KOL توسط تیم پروژه بازپس‌گیری شد (همان‌طور که در شکل زیر نشان داده شده است). واکنش جامعه سرد بود، زیرا هیچ‌کس به طور علنی زمانی که ایردراپ برای شرکت‌کنندگان امتیاز به طور قابل توجهی کاهش یافت، صحبت نکرد.

بحث داغ پیرامون این رویداد، روایت پر رونق صنعت را منعکس می‌کند—بازارهای پیش‌بینی بدون شک پرطرفدارترین مسیر در سال 2026 هستند و محبوبیت آنها با پایان جام جهانی کاهش نیافته است. شکل آنها از یک پلتفرم شرط‌بندی واحد به یک مؤسسه تجمیع اطلاعات و زیرساخت مالی در حال تحول است.

بر اساس این، این مقاله تحلیلی عمیق از اکوسیستم بازار پیش‌بینی پس از جام جهانی انجام خواهد داد و ساختار بازار فعلی و روندهای صنعتی را بررسی کرده و تحلیل عمیقی از استراتژی‌های اصلی سود آربیتراژ ارائه خواهد داد.

II. وضعیت بازار: تقاضای ادامه‌دار پس از جام جهانی، شکل‌گیری دو قطبی پایه‌ای

2.1 تقاضای کاربر: پس از جام جهانی کاهش نیافته است

در بازار قبلاً قضاوتی وجود داشت که بازار پیش‌بینی صرفاً یک روند کوتاه‌مدت ناشی از جام جهانی بود و تقاضا پس از این رویداد به سرعت کاهش خواهد یافت. با این حال، داده‌های دو ماه پس از جام جهانی از این قضاوت حمایت نمی‌کند: در ژوئیه کاهش جزئی در معاملات مشاهده شد، اما سپتامبر یک رکورد تاریخی جدید را ثبت کرد (همان‌طور که در شکل زیر نشان داده شده است).

تغییرات از اوت تا سپتامبر را می‌توان به صورت تدریجی تجزیه و تحلیل کرد. طبق گزارش DeFiRate، حجم معاملات اسمی در اوت تقریباً 50.55 میلیارد دلار بود که به حدود 77.65 میلیارد دلار در سپتامبر افزایش یافت، که افزایش حدود 27.1 میلیارد دلار یا 54% را نشان می‌دهد.

جدول: حجم معاملات اسمی پلتفرم‌های اصلی از ژوئیه تا سپتامبر 2026 (به میلیارد دلار)

اعداد فوق بر اساس حجم معاملات اسمی است، که هر قرارداد را به ارزش اسمی 1 دلار محاسبه می‌کند، که با وجوه واقعی پرداخت‌شده توسط کاربران متفاوت است. اگر بر اساس وجوه واقعی پرداخت‌شده محاسبه شود، حجم سپتامبر تقریباً 20.78 میلیارد دلار بود که تنها 23% افزایش از اوت را نشان می‌دهد و کمتر از نیمی از افزایش اسمی است.

تجزیه و تحلیل اعداد تدریجی نشان می‌دهد که افزایش 27.1 میلیارد دلاری عمدتاً از سه منبع ناشی شده است که بزرگ‌ترین بخش از "Parlay" آمده است.

• کالیچی پارلای: تقریباً 17.8 میلیارد دلار، که 66% از افزایش را تشکیل می‌دهد. یک پارلای چندین بازی را به یک قرارداد ترکیب می‌کند؛ به عنوان مثال، شرط‌بندی بر روی سه تیم برای پیروزی همزمان، که نیاز به درست بودن همه حدس‌ها برای بازپرداخت 1 دلار دارد و هر حدس نادرست منجر به صفر می‌شود. این قراردادها به سختی قابل برنده شدن هستند و معمولاً به قیمت چند سنت تا بیش از ده سنت قیمت‌گذاری می‌شوند و به کاربران اجازه می‌دهند چندین قرارداد را به قیمت 1 دلار خریداری کنند که به عنوان چندین دلار در معاملات اسمی محاسبه می‌شود. طبق گزارش DefiLlama، نسبت پارلای‌ها در معاملات اسمی کالیچی از 1.7% در نوامبر 2025 به 46.5% در اوت 2026 افزایش یافته و تا نیمه سپتامبر به نزدیک 60% رسیده است. بنابراین، رشد معاملات اسمی کالیچی در سپتامبر 52% بود، در حالی که وجوه واقعی پرداخت‌شده تنها 21% افزایش یافت.

• ورودکنندگان جدید: تقریباً 6.4 میلیارد دلار، که 24% از افزایش را تشکیل می‌دهد. معاملات پولی‌مارکت در سپتامبر 4.6 میلیارد دلار افزایش یافت که کل افزایش از سایت ایالات متحده ناشی شد که معاملات ماهانه آن بیش از دو برابر شد، در حالی که سایت بین‌المللی کاهش جزئی داشت. پلتفرم‌های جدیدی مانند نوویگ و روترا (زیر مجموعه رابینهود) حدود 1.8 میلیارد دلار کمک کردند. این پلتفرم‌ها به طور مستقیم به کاربران ایالات متحده هدف‌گذاری می‌کنند و برخی از آنها در برنامه‌های کارگزاری یا شرط‌بندی آشنا گنجانده شده‌اند که منجر به حداقل موانع ورود می‌شود.

• بازی‌های تک‌فصل جدید: تقریباً 2.9 میلیارد دلار، که 11% از افزایش را تشکیل می‌دهد. با شروع همزمان فصل‌های NFL و فوتبال دانشگاهی ایالات متحده در اوایل سپتامبر، قراردادهای تک‌فصل عادی کالیچی شاهد افزایش در معاملات بودند. بیشتر پارلای‌ها بر روی فوتبال بود و فعال‌ترین رویدادها در پلتفرم‌های جدید نیز رویدادهای ورزشی بودند و فصل جدید زمینه‌ساز این دور از رشد بود.

شکل: تجزیه و تحلیل افزایش حجم معاملات اسمی از اوت تا سپتامبر 2026

به طور کلی، تأثیر اصلی جام جهانی آموزش کاربران و گسترش کانال‌ها بود و کاربران جدید پس از این رویداد از بین نرفتند. علاوه بر پارلای‌ها، نقاط ورود جدیدی که توسط پلتفرم‌های مختلف (هایپرلیکوئید، رابینهود و Predict.fun در اکوسیستم بایننس) باز شده و فصل جدید همچنان به رشد افزایشی کمک می‌کند. نیروی محرکه صنعت از رویدادهای بزرگ منفرد مانند انتخابات و جام جهانی به رویدادهای ورزشی عمومی در طول سال گسترش یافته است و چرخه به طور قابل توجهی کوتاه‌تر شده است.

2.2 ساختار صنعت: شکل‌گیری دو قطبی، با کالیچی در موقعیت پیشرو

طبق آمار DefiLlama در مورد حجم معاملات در هفت روز گذشته، ده پلتفرم برتر به طور جمعی 3.70 میلیارد دلار را تشکیل می‌دهند که کالیچی 61.9% و پولی‌مارکت (هم سایت‌های بین‌المللی و هم ایالات متحده) 32.7% را در اختیار دارند و در مجموع 94.6% را تشکیل می‌دهند، در حالی که هشت پلتفرم باقی‌مانده 5.4% را تشکیل می‌دهند.

شکل: سهم حجم معاملات پلتفرم‌های بازار پیش‌بینی در هفت روز گذشته (ده پلتفرم برتر)

اندازه نسبی دو پلتفرم به معیارهای آماری بستگی دارد. بر اساس معیارهای واقعی معاملات DefiLlama، کالیچی تقریباً 1.9 برابر اندازه پولی‌مارکت است؛ بر اساس معیارهای اسمی که شامل ارزش اسمی پارلای‌ها می‌شود، حجم معاملات کالیچی در سپتامبر (تقریباً 60.69 میلیارد دلار) حدود 4.5 برابر پولی‌مارکت (تقریباً 13.40 میلیارد دلار) است.

ساختار موضوعی دو پلتفرم دچار همگرایی و تفکیک مجدد شده است (همان‌طور که در شکل‌های زیر نشان داده شده است):

شکل: ساختار دسته‌بندی کالیچی و پولی‌مارکت: همگرایی قبل و بعد از جام جهانی (ژانویه، مارس، مه، ژوئیه 2026)

شکل: ساختار دسته‌بندی کالیچی و پولی‌مارکت: تفکیک مجدد در سپتامبر

منبع داده: داده‌های عمومی پلتفرم، گردآوری شده توسط موسسه تحقیقاتی Go2Mars؛ سهم‌های دسته‌بندی بر اساس حجم معاملات اسمی

• قبل از جام جهانی، سهم دسته‌بندی ورزشی کالیچی بین 77% تا 89% متغیر بود؛ سهم ورزشی پولی‌مارکت بین 43% تا 57% متغیر بود، با هر یک از کریپتو و سیاست 15% تا 26% را تشکیل می‌دادند و هر سه دسته در کنار هم وجود داشتند.

• در طول جام جهانی، پولی‌مارکت بر روی ورزش متمرکز شد و سهم ورزشی آن در ژوئیه به 82% افزایش یافت و به کالیچی 78% نزدیک شد و منجر به همگرایی موضوعی بین دو پلتفرم شد.

• پس از جام جهانی، تفکیک دوباره ظهور کرد. کالیچی به طور گسترده‌ای پارلای‌ها را ترویج کرد و قراردادهای تک‌فصل ورزشی در سپتامبر 22% را تشکیل داد و پارلای‌ها 61% را تشکیل دادند و قراردادهای مرتبط با ورزش در مجموع بیش از 80% را تشکیل دادند؛ پولی‌مارکت به دو سایت بین‌المللی و ایالات متحده تقسیم شد و 98% از سایت ایالات متحده قراردادهای تک‌فصل ورزشی بودند (که شروع به ترویج پارلای‌ها کرده‌اند)، در حالی که سایت بین‌المللی تنها 46% از قراردادهای تک‌فصل ورزشی را داشت و بقیه شامل کریپتو، سیاست و سایر موضوعات بود و آزمایش‌های اولیه برای پارلای‌ها آغاز شده است.

بر اساس این، جهت‌گیری‌های توسعه دو پلتفرم مشخص شده است: کالیچی بر روی رویدادهای ورزشی تمرکز دارد و تقریباً دیگر به قراردادهای سیاسی توجه نمی‌کند، در حالی که پارلای‌های ورزشی سهم بزرگی را اشغال می‌کنند؛ سایت ایالات متحده پولی‌مارکت تقریباً به طور کامل قراردادهای تک‌فصل ورزشی دارد، در حالی که سایت بین‌المللی دامنه وسیع‌تری از موضوعات از جمله کریپتو و سیاست را حفظ می‌کند.

2.3 پلتفرم‌های نوظهور: مقیاس محدود، مکانیزم‌های متنوع

خلاصه:

علاوه بر دو پلتفرم پیشرو، ورودکنندگان جدید فعلی شامل Predict.fun وابسته به بایننس و Opinion، بازار رویداد HIP-4 از هایپرلیکوئید و روترا، یک سرمایه‌گذاری مشترک بین رابینهود و سوسکوهانا هستند.

جدول: نمای کلی از ورودکنندگان جدید اصلی در بازار پیش‌بینی

از نظر حجم، Predict.fun و Opinion به ترتیب در بازار در رتبه‌های سوم و چهارم قرار دارند و حجم معاملاتی ترکیبی آنها کمتر از 4% را تشکیل می‌دهد که نشان‌دهنده شکاف قابل توجهی نسبت به دو غول است. با این حال، پلتفرم‌های مختلف بازار پیش‌بینی نوظهور طراحی‌های محصول متنوع‌تری را ارائه می‌دهند که نوآوری‌ها عمدتاً بر دو جنبه متمرکز است:

• نوآوری مکانیزم. به عنوان مثال، معرفی قراردادهای دائمی یا حتی پیشرفت بیشتر برای اجازه دادن به قراردادهای رویداد برای به اشتراک گذاشتن حاشیه با قراردادهای دائمی (HIP-4 این طراحی را اتخاذ می‌کند)؛ مثال دیگر این است که به کاربران اجازه داده می‌شود دفتر سفارش خود را ایجاد کنند و بازارهای پیش‌بینی را به سمت شبکه‌های اجتماعی توسعه دهند (SocialFi + Prediction).

• گسترش موضوع. نماینده Predict.fun، موضوعات آن بیشتر به سمت سرگرمی و نقاط داغ اجتماعی متمایل است و از طریق دفترهای سفارش متنوع کاربران جدید را جذب می‌کند و حتی اجازه می‌دهد پیش‌بینی‌های آنی در مورد موضوعات داغ مانند "سان یوشن و جینگ تیان" انجام شود.

بر اساس تحلیل‌های فوق، چشم‌انداز فعلی صنعت سه ویژگی عمده را نشان می‌دهد.

اول، بازار پیش‌بینی دیگر به حدس‌زنی کوتاه‌مدت رویدادهای خاص وابسته نیست و در حال شکل‌گیری پروتوتایپ یک نوع جدید از بورس است که در آن جام جهانی نقش عمده‌ای در آموزش و ترویج کاربران ایفا کرده است.

دوم، چشم‌انداز صنعت به طور اساسی تثبیت شده است و کالیچی و پولی‌مارکت بیش از 90% از معاملات را تشکیل می‌دهند که کالیچی به وضوح در پیش است.

سوم، هر دو پلتفرم بر روی موضوعات ورزشی تمرکز دارند، اما مسیرهای آنها متفاوت است: کالیچی به شرط‌بندی پارلای ورزشی تکیه دارد، در حالی که سایت بین‌المللی پولی‌مارکت دامنه وسیع‌تری از محتوا از جمله کریپتو و سیاست را حفظ می‌کند.

III. تکامل روایت صنعت: از قمار به زیرساخت مالی

جهت‌گیری توسعه بازارهای پیش‌بینی تبدیل شدن به نوع جدیدی از بورس است و روایت آن سه لایه تکامل را پشت سر گذاشته است: ابتدا به عنوان قمار، سپس به عنوان ابزاری برای تجمیع اطلاعات و در نهایت به سمت ابزارهای پوشش ریسک و زیرساخت مالی پایه.

3.1 سه لایه روایت: قمار، تجمیع اطلاعات و ابزارهای پوشش ریسک

لایه اول قمار است. تجارت زیرساختی بازارهای پیش‌بینی مشابه شرط‌بندی ورزشی است، با حدود 80% از دفترهای سفارش فعلی مربوط به رویدادهای ورزشی و تفاوت اصلی با شرط‌بندی ورزشی سنتی در مجوز است. کانال‌های مجوزدار در ایالات متحده این تقاضا را در چارچوب آینده‌نگری گنجانده و منجر به اختلافات قضایی بین سطوح فدرال و ایالتی شده است.

لایه دوم تجمیع اطلاعات است. قیمت‌ها با احتمال‌ها مطابقت دارند و هر کسی می‌تواند قیمت‌گذاری بازار را در مورد رویدادها ببیند و بر اساس قضاوت‌های خود شرط‌بندی کند و مزایای اطلاعات از مؤسسات و افراد داخلی به شرکت‌کنندگان عادی که مایل به پذیرش ریسک هستند، منتقل می‌شود. حامیان اغلب آن را با نظرسنجی‌ها مقایسه می‌کنند و استدلال می‌کنند که قیمت‌های تشکیل‌شده با پول واقعی سریع‌تر و کمتر در معرض دستکاری قرار دارند. ارزش این لایه در قراردادهای انتخاباتی، داده‌های کلان و رویدادهای فناوری بیشتر مشهود است و دلیل اصلی است که پلتفرم‌ها به دنبال نظر عمومی و حمایت‌های نظارتی هستند.

لایه سوم دیدگاهی است که صنعت همیشه بر آن تأکید کرده است، که تبدیل شدن به زیرساخت مالی پایه است. قراردادهای رویداد به طور ساختاری گزینه‌های دوتایی هستند که می‌توانند تقسیم و ترکیب شوند تا ابزارهای پوشش ریسک را تشکیل دهند. در مقایسه با گزینه‌های معمولی، قراردادهای رویداد دارای ساختار پرداخت ساده، مقادیر فردی کوچک و قابلیت معامله در تمام روز هستند که آنها را برای پوشش ریسک‌های سیاست و رویدادهایی که مشتقات سنتی نمی‌توانند پوشش دهند، مناسب می‌سازد. هنگامی که عمق بازار کافی باشد، انتظار می‌رود که یک نوع جدید از پلتفرم پوشش ریسک شکل بگیرد؛ با ترکیب با قراردادهای دائمی، کارایی سرمایه می‌تواند بیشتر بهبود یابد.

جدول: مقایسه سه لایه روایت در بازارهای پیش‌بینی

3.2 تأیید تقاضای نهادی: آزمایش پوشش ریسک برای مشتریان

در حال حاضر، مشتریان نهادی B-end در حال حاضر در سمت پوشش ریسک آزمایش‌هایی انجام داده‌اند. در تاریخ 19 اوت 2026، کارگزار Cantor Fitzgerald اعلام کرد که قراردادهای رویداد کالیچی را به حدود 3,000 مشتری نهادی، از جمله صندوق‌های پوشش ریسک و دفاتر خانوادگی، باز خواهد کرد. Cantor به آنها خدمات قراردادهای رویداد دقیق‌تری به عنوان خدمات پوشش دارایی ارائه می‌دهد. این آزمایش شامل دو مسئله مهم است:

اول، چرا بازارهای پیش‌بینی برای پوشش ریسک مناسب هستند؟ قراردادهای رویداد می‌توانند با ریسک‌های خاصی مطابقت داشته باشند. به عنوان مثال، هنگام پوشش ریسک نزولی نگهداری سهام اپل، نیازی به پوشش کل بخش فناوری شمال آمریکا نیست، فقط خرید قراردادهایی برای فروش آیفون که کمتر از انتظارات است. منطق مشابهی برای زنجیره صنعت AI وجود دارد، مانند فروش تراشه‌های انویدیا یا تعداد مشتریان OpenAI. مؤسسات دیگر نیازی به فروش ETFها یا سبدی از سهام فناوری برای پوشش غیرمستقیم از طریق بتا بازار ندارند؛ آنها می‌توانند به طور مستقیم به ریسک‌های آلفا در سطح سهام فردی هدف‌گذاری کنند.

دوم، آیا کالیچی می‌تواند چنین معاملاتی را مدیریت کند؟ یعنی آیا نقدینگی و عمق کافی است؟ به این منظور، Cantor بازارساز Susquehanna Predictions را معرفی کرده است تا قیمت‌گذاری و نقدینگی در مقیاس نهادی را فراهم کند. معاملات بزرگ در یک قیمت واحد خارج از پلتفرم کالیچی مذاکره می‌شود و مؤسسات همچنین می‌توانند قراردادهای سفارشی برای ریسک‌های خاص پیشنهاد دهند.

تصویر: مسیر معرفی بازارهای پیش‌بینی به مشتریان نهادی توسط Cantor

معاملات پوشش مشابهی نیز در پولی‌مارکت انجام شده است. در تاریخ 2 ژوئن 2026، پولی‌مارکت اولین معامله عمده نهادی زنجیره‌ای خود را انجام داد که طرفین تجاری آن FalconX و AneraLabs بودند و شامل یک پوشش شش رقمی مرتبط با قیمت قدرت محاسباتی انویدیا بود که با استفاده از شاخص قیمت قدرت محاسباتی Ornn تسویه شد. این موضوع در مقاله قبلی ما "زمانی که قدرت محاسباتی خود به یک دارایی تجاری تبدیل می‌شود------ از آینده‌نگری قدرت محاسباتی تا دلارهای قدرت محاسباتی" به تفصیل تحلیل شده است.

تصویر: پوشش معامله عمده بر روی قیمت‌های قدرت محاسباتی در پولی‌مارکت

از این، سه قضاوت می‌توان نتیجه‌گیری کرد:

اول، تقاضای مؤسسات B-end برای پوشش با قراردادهای رویداد تأیید شده است. هر دو مورد Cantor با کالیچی و FalconX با پولی‌مارکت تأیید شده‌اند.

دوم، عمق دفتر سفارش فعلی برای پذیرش پوشش‌های بزرگ کافی نیست و تجارت نهادی عمدتاً به معاملات بزرگ انجام شده از طریق مذاکرات خارج از بورس متکی است.

سوم، نقش فعلی پلتفرم‌ها طراحی قرارداد، تسویه و انطباق است و نقدینگی عمدتاً از بازارسازان حرفه‌ای تأمین می‌شود. برای پلتفرم‌های بازار پیش‌بینی، کاوش در ایجاد نقدینگی آنی برای دارایی‌های خاص از طریق همکاری عمیق با بازارسازان، جهت‌گیری اصلی برای جذب مشتریان نهادی B-end است.

3.3 سرمایه و مقررات: افزایش ارزش‌گذاری و بازی انطباق

تکامل روایت و آزمایش‌های نهادی باعث تزریق مداوم سرمایه شده است، اما مهم است که به یاد داشته باشیم که پیشرفت فعلی صنعت هنوز تحت تأثیر انطباق نظارتی قرار دارد.

قیمت‌گذاری سرمایه. دو پلتفرم بزرگ از زمان 2025 به طور مداوم ارزش‌گذاری‌های خود را افزایش داده‌اند. ارزش‌گذاری کالیچی از 2 میلیارد دلار در ژوئن 2025 به 22 میلیارد دلار در مه 2026 افزایش یافته است، در حالی که پولی‌مارکت از 1.2 میلیارد دلار به حدود 15 میلیارد دلار در آوریل 2026 افزایش یافته است. طبق گزارش‌های رسانه‌ای، هر دو در حال مذاکره برای یک دور جدید تأمین مالی هستند و ارزش‌گذاری‌های تقریبی 40 میلیارد دلار و بیش از 20 میلیارد دلار دارند.

تصویر: روند ارزش‌گذاری کالیچی و پولی‌مارکت

در مقایسه، می‌توان دید که افزایش ارزش‌گذاری کالیچی بیشتر است و ریتم تأمین مالی نیز سریع‌تر است که نشان‌دهنده این است که کالیچی بیشتر مورد شناسایی و مورد علاقه بازار سرمایه قرار گرفته است. با این حال، از سوی دیگر، دور جدید تأمین مالی اخیر در رسیدن به توافق تأخیر داشته است که در واقع به دلیل نگرش فعلی انطباق نظارتی محدود است.

متغیر اصلی در مقررات، اختلاف قضایی بین سطوح فدرال و ایالتی است و در حال حاضر هیچ توافقی وجود ندارد. نقطه شروع این مناقشه این است که کدام مقام قراردادهای ورزشی کالیچی را اداره می‌کند:

کالیچی یک بورس قرارداد ثبت‌شده CFTC است و ادعا می‌کند که قراردادهای ورزشی تحت قانون فدرال مبادله کالا به عنوان مبادلات قرار می‌گیرند و قانون فدرال برتر است و قوانین قمار ایالتی هیچ صلاحیتی ندارند؛

ایالت‌ها استدلال می‌کنند که این قراردادها اساساً شرط‌بندی ورزشی هستند و باید مجوز ایالتی دریافت کنند. بنابراین، هر دو طرف در چندین ایالت در حال دادرسی هستند و پرونده‌هایی در دادگاه‌های فدرال و ایالتی وجود دارد.

جدول: روند انطباق نظارتی کالیچی در ایالات متحده

در سمت دادگاه فدرال، در قضاوت دادگاه اختلاف وجود دارد. همان مسئله قانونی فدرال در مدارهای مختلف به نتایج متضاد منجر شده است و این امر زمینه‌ای برای مداخله دیوان عالی فراهم می‌کند. نیوجرسی، به عنوان طرف بازنده در مدار سوم، در تاریخ 2 سپتامبر درخواست صدور گواهی به دیوان عالی را ارائه داد و 39 ایالت بعداً از پذیرش این پرونده حمایت کردند. مهلت پاسخ کالیچی 9 نوامبر است و آیا این پرونده پذیرفته خواهد شد، پس از آن تعیین خواهد شد.

در سمت دادگاه ایالتی، روندها نیز در حال پیشرفت هستند و عمدتاً شامل شکایت‌های علیه کالیچی است. ایالت‌هایی مانند ماساچوست و کانکتیکات به طور مستقیم کالیچی را تحت قانون ایالتی شکایت کرده‌اند که در دادگاه‌های ایالتی شنیده خواهد شد و کالیچی از اولویت فدرال دفاع خواهد کرد. نتایج این پرونده‌ها همچنین بر وضعیت دیوان عالی در آینده تأثیر خواهد گذاشت.

در سطح اداری فدرال، CFTC به وضوح به نفع پلتفرم‌های بازار پیش‌بینی ایستاده است. در آوریل 2026، CFTC علیه آریزونا، کانکتیکات و ایلینوی شکایت کرد و ادعا کرد که تنها نهاد تنظیم‌کننده بازارهای پیش‌بینی است و استدلال کرد که محدودیت‌های دولت ایالتی باید توسط قانون فدرال حذف شود.

به طور خلاصه، در حال حاضر سطوح اداری و قانونی فدرال ایالات متحده نتیجه قطعی ارائه نکرده‌اند. تا زمانی که یک قانون عمومی ملی شکل نگیرد، قانونی بودن عملیات کالیچی در ایالت‌های مختلف همچنان متفاوت خواهد بود.

در معماری پایه، پلتفرم‌های اصلی سه مسیر دارند (همان‌طور که در جدول زیر نشان داده شده است). کالیچی نزدیک‌ترین به بورس‌های سنتی است که تطابق، تسویه و داوری توسط نهادهای مجوزدار انجام می‌شود. کاربران به دلار آمریکا واریز می‌کنند و هزینه آن تحت تأثیر دسترسی تنظیم‌شده و قوانین ایالتی است. پولی‌مارکت یک معماری ترکیبی را اتخاذ می‌کند: تطابق به صورت آفلاین برای سرعت انجام می‌شود، در حالی که معاملات و تسویه وجوه به صورت زنجیره‌ای انجام می‌شود و موقعیت‌ها به عنوان توکن‌های ERC-1155 ثبت می‌شوند. هایپرلیکوئید قراردادهای رویداد را مستقیماً در موتور تجاری خود قرار می‌دهد و حساب‌ها را با قراردادهای دائمی و معاملات نقدی به اشتراک می‌گذارد.

جدول: مقایسه مسیرهای فنی پلتفرم‌های اصلی بازار پیش‌بینی

4.2 مکانیزم تشکیل قیمت

قیمت احتمال است که با یک مجموعه کامل پیوند دارد.

قیمت هر قرارداد از 0 تا 1 دلار متغیر است که با احتمال ضمنی بازار مطابقت دارد و 0.25 دلار نمایانگر احتمال 25% است. قیمت‌ها تحت تأثیر مکانیزم مجموعه کامل قرار دارند: 1 دلار وثیقه می‌تواند 1 بله و 1 نه را ضرب کند و بالعکس، یک گروه از بله و نه می‌تواند برای بازپرداخت 1 دلار ادغام شود. اگر مجموع قیمت‌های بله و نه کمتر از 1 دلار باشد، خرید هر دو و ادغام می‌تواند سودی به همراه داشته باشد؛ اگر بیشتر از 1 دلار باشد، عملیات معکوس اعمال می‌شود. اقدامات آربیتراژ مجموع هر دو را در بازار دوتایی به حدود 1 دلار پیوند می‌زند.

در رویدادهای چندنتیجه‌ای، پولی‌مارکت نتایج متقابل را به عنوان ترکیب‌های ریسک منفی (neg risk) تعیین می‌کند: دقیقاً یک نتیجه بله است، در حالی که بقیه نه هستند و مجموع قیمت‌های بله برای هر نتیجه نیز به همین ترتیب در حدود 1 دلار پیوند دارد. آربیتراژ تجمیع قیمت در بخش 5.1 یک بازیابی از این انحراف پیوندی است.

دفتر سفارش: قیمت معامله و قیمت نمایش

دفتر سفارش روش کشف قیمت است که توسط پلتفرم‌های اصلی استفاده می‌شود. به عنوان مثال، با در نظر گرفتن پولی‌مارکت، قیمت نمایش میانه بین بالاترین پیشنهاد و پایین‌ترین درخواست است و زمانی که فاصله بین پیشنهاد و درخواست بیش از 0.10 دلار باشد، به نمایش آخرین قیمت معامله تغییر می‌کند. در معاملات واقعی، خریداران با قیمت فروش و فروشندگان با قیمت خرید معامله می‌کنند. زمانی که دو سفارش مکمل مطابقت پیدا می‌کنند (به عنوان مثال، قیمت خرید بله 0.60 دلار و قیمت خرید نه 0.40 دلار)، 1 دلار وثیقه یک مجموعه کامل را ضرب می‌کند و بله و نه به دو خریدار تحویل داده می‌شود.

در مورد هزینه‌ها، پس از پولی‌مارکت V2، پروتکل هزینه‌ها را در حین تطابق بر اساس بازار تعیین می‌کند، با هزینه‌های گیرنده که با قیمت متغیر است، محاسبه شده به عنوان هزینه = C × feeRate × p × (1 − p)، که در آن p قیمت معامله، C تعداد قراردادها و feeRate ضریب نرخ هزینه برای هر بازار است؛ سازندگان هزینه‌ای پرداخت نمی‌کنند. بنابراین، هزینه‌ها در حدود 0.50 دلار به اوج می‌رسند و به سمت انتهای 0 و 1 دلار کاهش می‌یابند.

شکل: تغییرات هزینه‌های گیرنده با قیمت‌های قرارداد (توضیحی)

منبع داده: مستندات رسمی پولی‌مارکت (یادداشت‌های مهاجرت V2)، محاسبات موسسه تحقیقاتی Go2Mars

AMM: مسیر دیگری

دفتر سفارش به بازارسازان برای قیمت‌گذاری مداوم وابسته است و بازارهای جدید یا خاص معمولاً فاقد سفارش هستند. AMM قیمت‌گذاری‌ها را با استخرهای نقدینگی و فرمول‌ها جایگزین می‌کند و به هر کسی اجازه می‌دهد در هر زمان معامله کند. پروژه‌های اولیه بازار پیش‌بینی (مانند Omen گنوسیس) از AMM محصول ثابت استفاده کردند، اما این مکانیزم به طور ذاتی برای قراردادهای رویداد دوتایی مناسب نیست: قیمت‌های قراردادهای رویداد با احتمال و زمان باقی‌مانده تغییر می‌کنند و تأمین‌کنندگان نقدینگی تقریباً به طور اجتناب‌ناپذیری قبل از انقضا متحمل ضرر می‌شوند، به ویژه زمانی که قیمت‌ها به 0 یا 1 دلار نزدیک می‌شوند، جایی که ارزش گرفته شده توسط آربیتراژورها (LVR) به طور خاص بالا است.

پارادایم در نوامبر 2024 pm-AMM را برای حل این مشکل پیشنهاد کرد: فرض می‌شود که نتایج رویدادها حرکت براونی را دنبال می‌کنند (مانند تفاوت امتیازها)، و LVR مورد انتظار را به عنوان یک نسبت ثابت از ارزش استخر حفظ می‌کند و نقدینگی را در اطراف احتمال 50% متمرکز می‌کند و به تدریج با نزدیک شدن به انقضا کاهش می‌یابد. این تحقیق برای رویدادهایی که اطلاعات به طور مداوم وارد می‌شوند، مانند مسابقات، قابل اجرا است، اما برای رویدادهای یک‌باره قابل اجرا نیست و تحلیل هزینه‌ها را در نظر نمی‌گیرد. در حال حاضر، پلتفرم‌های اصلی هنوز عمدتاً از دفتر سفارش استفاده می‌کنند و AMM بیشتر برای شروع‌های سرد در بازارهای طولانی‌مدت استفاده می‌شود.

جدول: مقایسه سه مکانیزم قیمت‌گذاری در بازارهای پیش‌بینی

وثیقه و کارایی سرمایه

بازارهای پیش‌بینی از وثیقه کامل استفاده می‌کنند: قیمت پرداخت‌شده برای خرید بله حداکثر ضرر است و فروش معادل خرید نه است و هیچ ریسکی از کمبود حاشیه یا تصفیه وجود ندارد. مزیت آن تسویه امن و ریسک طرف مقابل کم است؛ هزینه آن اشغال سرمایه است. برای قراردادهای بلندمدت، سرمایه‌گذاری شده باید تا زمان تسویه رویداد منتظر بماند و قیمت‌ها تحت تأثیر هزینه‌های سرمایه قرار می‌گیرند که همچنین دلیل بازده‌های سالانه پایین قراردادهای بلندمدت است که در بخش پنج بحث شده است. بنابراین، پلتفرم‌ها از جوایز برای جبران اشغال استفاده می‌کنند: پولی‌مارکت برای برخی از بازارهای بلندمدت تا حدود 4% جوایز نگهداری ارائه می‌دهد و کالیچی نیز بهره شناور بر روی وجوه و موقعیت‌های حساب را پرداخت می‌کند.

سرمایه‌های نهادی به اشغال سرمایه حساس‌تر هستند. در تاریخ 22 سپتامبر 2026، کالیچی کلیر به CFTC برای حاشیه‌گذاری مبتنی بر ریسک برای قراردادهای رویداد واجد شرایط درخواست داد: وثیقه بر اساس ریسک‌های کوتاه‌مدت مورد انتظار محاسبه می‌شود و دیگر برابر با حداکثر ضرر ممکن نیست. این درخواست فقط برای مؤسسات (کارگزاران کمیسیون آتی، اعضای تسویه و غیره) است و محدود به قراردادهای اقتصادی، مالی، سیاسی و تجاری بلندمدت است، در حالی که ورزش، فرهنگ و غیره همچنان وثیقه کامل را حفظ می‌کنند و در حال حاضر تحت یک دوره بررسی 45 روزه قرار دارد و هنوز در حال اجرا نیست. مسیر هایپرلیکوئید متفاوت است: قراردادهای رویداد همان حساب حاشیه را با قراردادهای دائمی به اشتراک می‌گذارند، اما قراردادهای رویداد خود هیچ اهرمی ندارند و هیچ تصفیه‌ای وجود ندارد.

4.3 اوراکل‌ها و تسویه

داوری تسویه تعیین می‌کند که قرارداد در نهایت چه مقدار پرداخت می‌کند و این لینک در زنجیره فنی بازار پیش‌بینی بیشترین جنجال را دارد.

جدول: مقایسه سه روش داوری تسویه

فرآیند پولی‌مارکت به شرح زیر است: پیشنهاددهنده حدود 750 pUSD را برای ارسال نتایج وثیقه می‌کند و وارد یک دوره چالش 2 ساعته می‌شود؛ اگر چالشی وجود نداشته باشد، تسویه می‌شود؛ اگر چالش شود، پیشنهاد جدیدی ارائه می‌شود و اگر دوباره چالش شود، به دارندگان توکن UMA برای رأی‌گیری می‌رود که بحث به مدت 1 تا 2 روز و رأی‌گیری حدود 2 روز طول می‌کشد و در مجموع 4 تا 6 روز به طول می‌انجامد.

شکل: فرآیند تسویه اوراکل خوش‌بین UMA در پولی‌مارکت

این مکانیزم دو نوع مشکل را نمایان کرده است:

اولین مشکل کیفیت پیشنهاد است: تحت OOV2 قدیمی، پیشنهاددهندگان بی‌تجربه اغلب به طور زودهنگام پیشنهاد می‌دادند و وثیقه‌های خود را از دست می‌دادند و تسویه بازار را به تأخیر می‌انداختند. در آگوست 2025، UMA UMIP-189 را تصویب کرد و پولی‌مارکت به MOOV2 مهاجرت کرد و فقط به آدرس‌های لیست‌شده اجازه پیشنهاد می‌دهد که لیست اولیه شامل 37 آدرس بود.

دومین مشکل تمرکز قدرت رأی‌گیری است: در مارس 2025، یک نهنگ UMA با استفاده از قدرت رأی‌گیری بر داوری یک بازار خاص تأثیر گذاشت که پولی‌مارکت آن را یک حمله حاکمیتی بی‌سابقه نامید.

از سوی دیگر، برای بازارهای قیمت‌گذاری ارزهای دیجیتال با چرخه کوتاه، پولی‌مارکت به تسویه خودکار با استفاده از فیدهای قیمت Chainlink تغییر کرده و دیگر به پیشنهادات دستی وابسته نیست.

هایپرلیکوئید، از 25 مه 2026، از تأییدکنندگان استفاده می‌کند که از نرم‌افزار منبع خبری خودکار برای انتشار نتایج رویدادهای خارج از زنجیره استفاده می‌کنند و کل فرآیند در Hyperliquid L1 بسته است و به UMA، Chainlink یا Pyth وابسته نیست.

4.4 جهت‌گیری گسترش: ادغام قراردادهای رویداد و قراردادهای دائمی

قراردادهای دائمی مشتقات بدون تاریخ انقضا هستند که به قیمت‌های نقدی از طریق نرخ‌های تأمین مالی پیوند دارند و مایع‌ترین محصولات در بازار ارزهای دیجیتال هستند. قراردادهای رویداد تاریخ انقضا دارند و معاملات حول رویدادها و نقاط عطف متمرکز است و در حال حاضر، دو نوع محصول سه مسیر ادغام دارند:

جدول: سه مسیر ادغام قراردادهای رویداد و قراردادهای دائمی

دلایل ادغام عمدتاً شامل دو نکته است. برای پلتفرم‌ها، معاملات مداوم قراردادهای دائمی به چرخه‌های رویداد وابسته نیستند که می‌تواند ویژگی‌های محرکی معاملات قراردادهای رویداد را جبران کند؛ برای معامله‌گران، قراردادهای نتیجه و قراردادهای دائمی حاشیه را به اشتراک می‌گذارند و به قراردادهای رویداد اجازه می‌دهند تا در برابر ریسک‌های رویدادهایی که موقعیت‌های دائمی با آن مواجه هستند، پوشش دهند.

شایان ذکر است که در سطح عمیق‌تر، خود قراردادهای رویداد به سمت دائمی شدن پیش می‌روند. از آنجا که قیمت‌های قراردادهای رویداد محدود است و به 0 یا 1 دلار در انقضا همگرا می‌شوند، هیچ قیمت نقدی مداومی برای پیوند وجود ندارد و اعمال نرخ‌های تأمین مالی به طور مستقیم دشوار است. بنابراین، صنعت در حال حاضر در حال کاوش در استفاده از شاخص‌های احتمال به عنوان پایه‌ای برای قراردادهای دائمی است یا ترکیب حاشیه با موقعیت‌های دائمی در یک حساب است. این فرم محصول در حال حاضر در پیشرفته‌ترین مرحله کاوش و توسعه در بازارهای پیش‌بینی است.

5. استراتژی‌های درآمد

بازارهای پیش‌بینی به مرز جدیدی در تحقیقات آربیتراژ و تجارت کمی تبدیل شده‌اند. در سال‌های اخیر، چندین مقاله به بررسی انحرافات قیمت و فرصت‌های آربیتراژ پرداخته‌اند و زمینه‌های مالی و قیمت‌گذاری دارایی‌ها شروع به بحث در مورد این استراتژی‌ها کرده‌اند.

هنگام ارزیابی بازده، نگهداری بلندمدت به عنوان مرجع استفاده می‌شود. جوایز نگهداری برای برخی از بازارهای بلندمدت در پولی‌مارکت به حدود 4% سالانه می‌رسد؛ در عین حال، خرید نه در "بازار بازگشت عیسی" و نگهداری تا انقضا بازده سالانه حدود 5.4% را به همراه دارد. این بازده‌ها تقریباً هیچ ریسک خطای قضاوتی ندارند، بنابراین: بازده سالانه استراتژی باید حداقل بالاتر از این محدوده باشد تا اشغال سرمایه معنادار باشد.

جدول: استراتژی‌های درآمد آربیتراژ پلتفرم‌های نماینده بازار پیش‌بینی

5.1 آربیتراژ تجمیع قیمت

در میان تمام نتایج یک رویداد، تنها یکی 1 دلار پرداخت می‌کند، در حالی که بقیه به صفر می‌روند. بنابراین، خرید یکی از هر نتیجه تضمین می‌کند که مهم نیست کدام یک اتفاق بیفتد، 1 دلار قابل بازیابی است. اگر هزینه کل خریدها کمتر از 1 دلار باشد، تفاوت سودی مستقل از نتیجه است.

به عنوان مثال، اگر یک رویداد سه نتیجه متقابل و جامع داشته باشد، با بله به قیمت 0.30 دلار، 0.35 دلار و 0.32 دلار، مجموعاً 0.97 دلار. خرید هر سه نتیجه در نهایت یکی از نتایج 1 دلار پرداخت می‌کند و سود ناخالص 0.03 دلار یا حدود 3.1% به همراه دارد. چنین تفاوت‌های قیمتی اغلب در رویدادهای چندنتیجه‌ای رخ می‌دهد زیرا دفترهای سفارش هر نتیجه مستقل هستند و قیمت‌ها مستعد انحراف هستند. در بازارهای دوتایی، سفارشات مکمل بله و نه به طور مستقیم توسط موتور تطابق جفت می‌شوند و تفاوت‌های قیمتی به سختی پایدار می‌مانند.

همچنین فرصت‌های مشابهی بین بازارهای منطقی مرتبط وجود دارد، به این معنی که نظارت بر چندین بازار متقابل یا منطقی ترتیب‌داده‌شده. به عنوان مثال: یک تیم باید قهرمانی لیگ را برای برنده شدن در قهرمانی ببرد و قیمت اولی نباید از دومی بیشتر باشد؛ زمانی که معکوس رخ می‌دهد، می‌توان سود کسب کرد.

5.2 بازارسازی قیمت-پیشنهاد

بازار سازی شامل قرار دادن سفارشات در هر دو سمت خرید و فروش به طور همزمان است. به عنوان مثال، اگر قیمت خرید بله 0.49 دلار و قیمت فروش 0.51 دلار باشد، بازارساز یک سفارش خرید در 0.49 دلار و یک سفارش فروش در 0.51 دلار قرار می‌دهد. اگر هر دو سفارش پر شوند، بازارساز از تفاوت قیمت 0.02 دلار سود می‌برد. این 0.02 دلار از طرف گیرنده می‌آید: گیرنده 0.51 دلار را برای یک معامله فوری هنگام خرید پرداخت می‌کند و تنها 0.49 دلار هنگام فروش دریافت می‌کند، بنابراین تفاوت قیمت هزینه‌ای است که آنها برای اجرای فوری متحمل می‌شوند.

تفاوت قیمت بازارساز را برای دو نوع ریسک جبران می‌کند.

اولین ریسک، ریسک موجودی است: اگر تنها یک سمت سفارش پر شود، بازارساز با یک موقعیت یک‌طرفه باقی می‌ماند و اگر قیمت به طور نامطلوبی حرکت کند، متحمل ضرر می‌شود.

دومین ریسک انتخاب نامطلوب است: معامله‌گرانی که اطلاعات داخلی دارند تمایل دارند معاملات را بر خلاف قیمت‌گذاری‌های بازارساز انجام دهند که به زمان اجرای آنها قدیمی شده است، به این معنی که بازارساز به طور مؤثر سفارشات را با قیمت‌های قدیمی می‌پذیرد.

علاوه بر این، پلتفرم‌ها اغلب مشوق‌هایی برای قراردهندگان سفارش ارائه می‌دهند. پولی‌مارکت برای قرار دادن سفارشات هزینه‌ای دریافت نمی‌کند و 15% تا 25% از هزینه‌های گیرنده را به بازارسازان بر اساس دسته‌بندی بازپرداخت می‌کند؛ کالیچی نیز برای اکثر قراردادها هزینه‌ای دریافت نمی‌کند. وجوه بازپرداخت‌شده از طرف گیرندگان می‌آید و هدف آن تشویق به قرار دادن سفارش و عمیق‌تر کردن بازار است، در حالی که ریسک‌های فوق‌الذکر همچنان بر عهده بازارسازان باقی می‌ماند.

5.3 تجارت در انتهای دم

تجارت در انتهای دم شامل خرید زمانی است که نتیجه به طور عمده تعیین شده و قیمت به بین 0.95 و 0.99 دلار می‌رسد و نگهداری تا پرداخت برای کسب چند سنت باقی‌مانده. به عنوان مثال، خرید بله در 0.97 دلار: در زمان بلوغ، 1 دلار پرداخت می‌کند و حدود 0.002 دلار هزینه کسر می‌شود و در نتیجه سود خالص حدود 0.028 دلار برای هر معامله به همراه دارد، با بازده خالص حدود 2.9%.

در حالی که بازده فردی تنها 2.9% است، دوره نگهداری کوتاه و بازیابی سریع سرمایه اجازه سرمایه‌گذاری‌های مکرر را می‌دهد. ساده‌سازی بازده فردی به عملیات روزانه و محاسبه بازده سالانه بر اساس تعداد دفعاتی که می‌توان در یک سال تکرار کرد، می‌دهد: 2.9% × 365 ÷ روزهای باقی‌مانده. اگر 30 روز باقی مانده باشد، بازده سالانه حدود 35% است؛ اگر 90 روز باقی مانده باشد، حدود 11.7%؛ اگر 180 روز باقی مانده باشد، حدود 5.8%؛ و اگر 365 روز باقی مانده باشد، تنها 2.9%. بازده 35% فرض می‌کند که قراردادهایی با 30 روز باقی‌مانده و قیمت 0.97 دلار در طول سال قابل پیدا کردن هستند که نمایانگر حداکثر نظری است.

تصویر فوق همچنین دو مرجع نگهداری بلندمدت را علامت‌گذاری می‌کند: جوایز بازار بلندمدت پولی‌مارکت به حدود 4% سالانه می‌رسد، در حالی که خرید نه در بازار "بازگشت عیسی" و نگهداری تا بلوغ حدود 5.4% سالانه به همراه دارد.

هر چه از پرداخت دورتر باشد، بازده سالانه برای تجارت در انتهای دم کمتر است: وقتی حدود شش ماه باقی مانده باشد، با این دو مرجع قابل مقایسه است، که این استراتژی را بیشتر برای قراردادهایی با زمان‌های باقی‌مانده کوتاه‌تر مناسب می‌سازد.

ریسک‌های تجارت در انتهای دم در انتها متمرکز است: یک اشتباه می‌تواند منجر به ضرر 0.97 دلار شود، در حالی که هر پیروزی تنها حدود 0.028 دلار سود می‌آورد و به حدود 35 پیروزی برای شکستن حتی نیاز دارد. علاوه بر این، هنگامی که نتایج پولی‌مارکت وارد اختلافات UMA می‌شود، وجوه ممکن است برای 4 تا 6 روز اضافی قفل شوند و نتایج نیز ممکن است معکوس شوند.

5.4 آربیتراژ امتیاز: مثالی با Predict.fun

آربیتراژ امتیاز از ایردراپ‌های توکن پیش‌بینی‌شده به جای خود تجارت سود می‌برد. Predict.fun به کاربران به صورت هفتگی امتیازهای پیش‌بینی (PP) توزیع می‌کند. طبق مستندات رسمی، بیشتر امتیازها به قراردهندگان سفارش که نقدینگی ارائه می‌دهند، می‌رسد: سفارشات باید حداقل اندازه‌ای داشته باشند، فاصله بین قیمت خرید و فروش زیر یک آستانه باشد و هر دو سمت سفارش باید بالاترین جوایز را دریافت کنند؛ تجارت و نگهداری نیز امتیاز کسب می‌کند. بازار انتظار دارد که امتیازها برای ایردراپ‌های توکن مبادله شوند، هرچند که برنامه صدور توکن رسمی هنوز اعلام نشده است.

هزینه امتیازها بسته به نقش متفاوت است. هزینه‌ها توسط گیرندگان پرداخت می‌شود، با نرخ پایه رسمی 2%، که در حدود 2% زمانی که قیمت زیر 0.50 دلار است، و با افزایش قیمت کاهش می‌یابد؛ قراردهندگان سفارش هزینه‌ای پرداخت نمی‌کنند و برخی بازارها ممکن است 25% تا 30% از هزینه‌های گیرنده را بازپرداخت کنند (آزمایش تا پایان اکتبر). بنابراین، هزینه‌های قراردهندگان سفارش عمدتاً شامل ریسک موجودی و انتخاب نامطلوب است، در حالی که هزینه‌های گیرندگان هزینه‌ها هستند.

ارزش یک امتیاز واحد به تعداد کل امتیازها، نسبت ایردراپ‌ها و ارزش‌گذاری پس از صدور توکن بستگی دارد. طبق برآوردهای Odaily، مجموع امتیازهای انباشته حدود 430 میلیون است که انتظار می‌رود در زمان صدور توکن به بین 460 میلیون و 500 میلیون افزایش یابد.

ارزش‌گذاری کاملاً رقیق‌شده (FDV) یک روز پس از صدور توکن دارای بازاری در پولی‌مارکت است که توزیع احتمال ضمنی زیر را دارد (شامل احتمال اینکه آیا توکن‌ها صادر خواهند شد): احتمال اینکه FDV از 800 میلیون دلار فراتر رود حدود 50% و از 1 میلیارد دلار فراتر رود حدود 38% است. نسبت ایردراپ‌ها هنوز توسط رسمی اعلام نشده است و Odaily فرض می‌کند که بین 5% و 20% است. بر اساس FDV 800 میلیون دلار و 500 میلیون امتیاز، هر امتیاز به طور تقریبی 0.08 تا 0.32 دلار ارزش‌گذاری می‌شود.

حدود 10 میلیون امتیاز به صورت هفتگی توزیع می‌شود که به ارزش تقریبی 800,000 تا 3.2 میلیون دلار مربوط می‌شود؛ DefiLlama نشان می‌دهد که هزینه‌های Predict.fun در هفت روز گذشته حدود 1.46 میلیون دلار است. وقتی نسبت ایردراپ 5% باشد، هزینه‌های هفتگی تقریباً 1.8 برابر ارزش امتیازها است؛ در 10%، حدود 0.9 برابر؛ در 20%، حدود 0.5 برابر. نسبت ایردراپ باید بیش از حدود 9% باشد تا ارزش امتیازها بیشتر از هزینه‌ها باشد. این مقایسه هزینه‌ها را در سطح کل پلتفرم در برابر ارزش کل امتیازها اندازه‌گیری می‌کند، در حالی که امتیازهای توزیع‌شده به گیرندگان تنها بخش کوچکی از این را تشکیل می‌دهند، به این معنی که بازده واقعی کمتر از آنچه در نمودار نشان داده شده است، است.

با این حال، باید توجه داشت که تمام استراتژی‌های عددی ذکر شده تخمین‌هایی هستند. نتایج نهایی به نسبت ایردراپ پروژه و ترتیبات آزادسازی بستگی دارد. تا زمانی که برنامه نهایی ایردراپ صادر نشود، هیچ‌کس نمی‌تواند تضمین کند که مسائلی مانند آربیتراژ معکوس Opinion و کاهش سهم ایردراپ دوباره تکرار نخواهد شد.

5.5 آربیتراژ بین‌پلتفرمی و ربات‌های با فرکانس بالا

آربیتراژ بین‌پلتفرمی بر اساس همان اصل آربیتراژ تجمیع قیمت عمل می‌کند، با این تفاوت که دو معامله در پلتفرم‌های مختلف انجام می‌شود: خرید بله در پولی‌مارکت در حالی که به طور همزمان خرید نه در کالیچی، قفل کردن سود به شرطی که هزینه کل کمتر از 1 دلار باشد. به عنوان مثال، اگر بله به قیمت 0.51 دلار و نه به قیمت 0.45 دلار قیمت‌گذاری شود، مجموع 0.96 دلار است که سود ناخالص 0.04 دلار به همراه دارد.

با این حال، این تفاوت‌های قیمتی معمولاً تنها چند سنت است و پس از کسر هزینه‌های هر دو طرف، سود کمی باقی می‌ماند. ریسک بزرگ‌تر در قوانین تسویه نهفته است: دو پلتفرم ممکن است معیارهای متفاوتی برای تعیین یک رویداد مشابه داشته باشند و زمانی که قوانین ناسازگار باشند، هر دو معامله ممکن است به طور همزمان متحمل ضرر شوند.

روش‌های مشابه همچنین می‌توانند ربات‌های با فرکانس بالا را برای به دست آوردن تفاوت‌های قیمتی بین همان زمان در پلتفرم‌های مختلف به کار ببرند و از تفاوت‌های زمانی بین پلتفرم‌ها و ناهماهنگی در قیمت‌گذاری اوراکل‌ها برای انجام آربیتراژ سریع و با فرکانس بالا استفاده کنند.

6. تحلیل روند

بر اساس تحلیل‌های فوق، ما پنج قضاوت درباره مرحله بعدی بازار پیش‌بینی انجام می‌دهیم.

اول، تقاضا پس از جام جهانی عادی خواهد شد اما کاهش نخواهد یافت؛ ارزیابی‌های آینده از تقاضای افزایشی به وجوه واقعی پرداخت‌شده بستگی خواهد داشت. تقاضا پس از جام جهانی کاهش نیافت و معاملات سپتامبر به رکورد تاریخی رسید که ناشی از تغییر از رویدادهای بزرگ منفرد مانند انتخابات و جام جهانی به دامنه وسیع‌تری از رویدادهای ورزشی در طول سال است. با این حال، رشد حجم معاملات اسمی در سپتامبر 54% بود، در حالی که وجوه واقعی تنها 23% افزایش یافت که نشان می‌دهد شرط‌های پارلای ارزش اسمی را افزایش داده‌اند. ارزیابی‌های آینده از مقیاس پلتفرم باید به وجوه واقعی پرداخت‌شده یا معاملات واقعی متکی باشد.

دوم، تمرکز رقابت از پلتفرم‌ها به نقاط ورود تغییر می‌کند. کالیچی و پولی‌مارکت به طور مشترک تقریباً 94.6% از معاملات را در هفت روز گذشته تشکیل می‌دهند و این چشم‌انداز در کوتاه‌مدت تغییر نخواهد کرد. تقاضای افزایشی از ورودکنندگان جدید عمدتاً از گنجاندن در حساب‌ها و کانال‌های موجود ناشی می‌شود: روترا در رابینهود، HIP-4 در حساب‌های دائمی و Cantor که به مشتریان نهادی هدف‌گذاری می‌کند. برای ورودکنندگان جدید، ارزش کانال‌ها بیشتر از ساخت یک مکان تجاری از ابتدا است.

سوم، مقررات سقف صنعت را تعیین می‌کند. دادگاه مدار فدرال در مورد اینکه آیا قانون فدرال بر قانون ایالتی اولویت دارد، اختلاف نظر نشان داده است؛ مدار سوم از کالیچی حمایت می‌کند، در حالی که مدارهای نهم و ششم علیه آن رأی داده‌اند. آیا دیوان عالی به این پرونده رسیدگی خواهد کرد، تنها پس از مهلت پاسخ 9 نوامبر تعیین خواهد شد. تا زمانی که یک قانون ملی واحد برقرار نشود، قانونی بودن عملیات کالیچی همچنان در ایالت‌های مختلف متفاوت خواهد بود و بر پیشرفت تأمین مالی آن تأثیر خواهد گذاشت.

چهارم، تقاضا از مشتریان B-end در سطح نهادی در حال حاضر به وضوح مشهود است و بازار پیش‌بینی انتظار دارد که نقش یک پلتفرم پوشش ریسک و زیرساخت مالی را به عهده بگیرد. Cantor قراردادهای رویداد کالیچی را به حدود 3,000 مشتری نهادی باز کرده است و FalconX و AneraLabs معاملات بزرگ پوشش زنجیره‌ای مرتبط با قدرت قیمت‌گذاری در پولی‌مارکت را انجام داده‌اند که هر دو مورد ناشی از نیازهای واقعی پوشش ریسک هستند. قراردادهای رویداد می‌توانند با ریسک‌های خاص مطابقت داشته باشند و به مؤسسات اجازه می‌دهند به طور مستقیم پوشش دهند نه به طور غیرمستقیم از طریق کل بخش‌ها یا ETFها. تقاضا ظهور کرده است، اما اینکه آیا می‌توان به آن پاسخ داد به عمق و کارایی سرمایه بستگی دارد.

پنجم، کارایی سرمایه پیش‌نیاز برآورده کردن تقاضای B-end است. قراردادهای رویداد نیاز به وثیقه کامل دارند که منجر به اشغال بالای سرمایه می‌شود و عمق دفتر سفارش برای پذیرش پوشش‌های بزرگ کافی نیست و در حال حاضر عمدتاً به معاملات عمده انجام شده از طریق مذاکرات خارج از بورس و بازارسازان حرفه‌ای متکی است. حاشیه ریسک اعمال شده برای کالیچی کلیر و ادغام بازارهای پیش‌بینی با قراردادهای دائمی به دنبال بهبود کارایی سرمایه است. ما قضاوت می‌کنیم که قراردادهای رویداد ابتدا در قراردادهای عمده و سفارشی بالغ خواهند شد و سپس به دفتر سفارش باز خواهند گشت.

7. نتیجه‌گیری

پس از جام جهانی، تقاضا برای بازارهای پیش‌بینی کاهش نیافته است. آموزش کاربران به پایان رسیده و فصل ورزشی و نقاط ورود جدید همچنان تقاضای افزایشی را به همراه دارد و کالیچی و پولی‌مارکت به طور مشترک بیش از 90% از معاملات را تشکیل می‌دهند و چشم‌انداز صنعت را تثبیت می‌کنند.

زمانی که تقاضا تثبیت شود، سقف صنعت به دو عامل بستگی خواهد داشت:

• اول انطباق است: اینکه دیوان عالی چگونه به پرونده کالیچی رسیدگی می‌کند، تعیین خواهد کرد که آیا پلتفرم‌های دارای مجوز می‌توانند قراردادهای ورزشی را در سطح ملی گسترش دهند.

• دوم نهادینه‌سازی است: موارد Cantor با کالیچی و FalconX با پولی‌مارکت نشان می‌دهد که نیازهای پوشش مشتریان B-end ظهور کرده است، اما اینکه آیا این تقاضا می‌تواند برآورده و مقیاس‌پذیر شود به این بستگی دارد که آیا عمق دفتر سفارش و کارایی سرمایه می‌تواند همگام شود.

نظارت بر پیشرفت این دو موضوع، وجوه واقعی پرداخت‌شده، عمق دفتر سفارش و نرخ‌های اختلاف تسویه قابل اعتمادتر از حجم‌های معاملاتی اسمی هستند. تنها پس از حل این دو مسئله، بازار پیش‌بینی می‌تواند مرحله نهایی روایت سه‌لایه خود را تکمیل کند و از یک پلتفرم شرط‌بندی برای رویدادهای ورزشی به زیرساخت مالی برای قیمت‌گذاری ریسک تبدیل شود و به بخشی جدایی‌ناپذیر از دنیای مالی آینده تبدیل شود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.