فدرال رزرو تازه نرخ بهره را افزایش داد، نه کاهش: چرا وال‌استریت غافلگیر شد

فدرال رزرو روز چهارشنبه، 16 سپتامبر، نرخ بهره را 25 واحد پایه افزایش داد و نرخ وجوه فدرال را به محدوده 3.75% تا 4% رساند. خود تصمیم غافلگیرکننده نبود. احتمال افزایش نرخ در سپتامبر پیش از نشست حدود 85% تا 90% برآورد می‌شد و تصمیم با رأی یکپارچه 12 به 0 تصویب شد. آنچه واقعاً بازارها را غافلگیر کرد، لحنی بود که پس از آن به گوش رسید: کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، در کنفرانس خبری لحنی انقباضی اتخاذ کرد که رالی ابتدای جلسه را از بین برد و تا پایان معاملات، داو را بیش از 600 واحد پایین کشید؛ این شدیدترین تغییر مسیر روز بود، نه خود تصمیم.

برای درک اینکه چرا افزایش نرخی که همه انتظارش را داشتند باز هم وال‌استریت را غافلگیر کرد، باید آنچه فدرال رزرو واقعاً انجام داد را از نحوه ترسیم مسیر پیش رو توسط وارش جدا کنیم و ببینیم کدام بخش‌های بازار اصلاً به لحن انقباضی واکنش نشان ندادند.

چرا این نخستین افزایش نرخ طی سه سال بود، نه کاهش آن

این همان نکته‌ای است که برداشت کلی از ماجرا را تغییر می‌دهد. با نزدیک شدن به سپتامبر، بخش قابل‌توجهی از تحلیل‌های بازار ماه‌ها صرف بحث درباره زمان آغاز کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو شده بود، نه افزایش بیشتر آن. با این حال، کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) نخستین افزایش نرخ از سال 2023 را اعلام کرد و محدوده هدف را از 3.5%-3.75% به 3.75%-4% رساند؛ تصمیمی که ناشی از تورمی بود که مقام‌ها آن را همچنان سرسختانه بالا توصیف کردند و افزایش دوباره قیمت نفت، در پی تشدید مجدد تنش‌ها در خاورمیانه، آن را بدتر کرده بود.

بیانیه کمیته پس از نشست درباره دلیل این تصمیم صریح بود: «تورم همچنان بالاست» و در ادامه آمده بود که «اقدام سیاستی امروز به بازگشت به‌موقع‌تر به هدف 2 درصدی کمیته کمک خواهد کرد.» وارش در کنفرانس خبری مستقیماً بر این چارچوب تأکید کرد و به خبرنگاران گفت که نه او و نه دیگر سیاست‌گذاران با سرعت کنونی افزایش قیمت‌ها احساس راحتی نمی‌کنند. او گفت: «تمرکز اصلی ما بر بخش ثبات قیمت‌ها در مأموریت‌مان است.» و افزود: «واقعیت روشن این است که تورم بیش از حد بالاست و مدت زیادی است که چنین وضعی دارد.»

نمودار نقطه‌ای فدرال رزرو برای آینده چه پیامی دارد

پیش‌بینی‌های خود فدرال رزرو بیش از تصمیم نرخ بهره بازارها را ناآرام کرد. بر اساس خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی، 12 نفر از 18 مقام انتظار دارند پیش از پایان سال 2026 دست‌کم یک افزایش دیگر انجام شود؛ چهار نفر انتظار سه افزایش و دو نفر فقط یک افزایش را دارند. میانه پیش‌بینی‌ها حاکی از ادامه سیاست انقباضی، به‌جای توقف آن است. در افق دورتر، مقام میانه‌رو پیش‌بینی می‌کند نرخ‌ها تا سال 2027 بدون تغییر بمانند و سپس در سال 2028 تنها یک بار کاهش یابند؛ یعنی نرخ‌های بالا مدت بسیار بیشتری از آنچه بازارها قیمت‌گذاری کرده بودند ادامه پیدا می‌کنند.

پیش‌بینی‌های تورم نیز در جهت نامطلوبی تغییر کرد. مقام‌ها اکنون تورم کل سال را 3.7% می‌بینند که از برآورد قبلی 3.6% بیشتر است؛ تورم هسته، که قیمت‌های پرنوسان غذا و انرژی را کنار می‌گذارد، نیز 3.4% پیش‌بینی شده، در برابر 3.3% قبلی. شاید مهم‌تر از همه اینکه فدرال رزرو انتظار ندارد تورم تا زمانی پس از سال 2028 به هدف 2% خود بازگردد؛ افقی چندساله که دلیل چندانی برای انتظار کاهش زودهنگام هزینه‌های استقراض در اختیار بازارها نمی‌گذارد.

چرا لحن وارش از خود رأی‌گیری مهم‌تر بود

بازارها روز چهارشنبه در واقع با رشد آغاز به کار کردند؛ فروش خرده‌فروشی ماه اوت که از انتظار قوی‌تر بود، با داده‌هایی معادل 1.2% در برابر برآورد اجماعی 0.8%، و عقب‌نشینی قیمت نفت به رشد بازار کمک کرد. این قدرت اولیه پس از آنکه وارش ساعت 2:30 بعدازظهر به وقت شرق آمریکا پشت تریبون رفت، کاملاً از بین رفت. بر اساس پوشش زنده CNBC، هر سه شاخص اصلی در مقطعی از جلسه در محدوده مثبت بودند، اما اقدام فدرال رزرو و اظهارات وارش حال‌وهوای بازار را تغییر داد.

تا پایان معاملات، شاخص صنعتی داو جونز 631.21 واحد، معادل 1.21%، افت کرد و در 51,461.90 بسته شد؛ Goldman Sachs بیشترین سهم را در این کاهش داشت. شاخص S&P 500 با افت 0.45% به 7,551.81 رسید، در حالی که شاخص Nasdaq Composite تقریباً بدون تغییر ماند و با افتی تنها معادل 0.01% در 25,978.42 ایستاد. با توجه به شدت بیشتر افت داو، این واگرایی خود نکته‌ای قابل‌توجه است. UBS زمینه گسترده‌تر را مستقیماً برای سرمایه‌گذاران توضیح داد و یادآور شد که بازارها از نظر تاریخی پس از نخستین افزایش نرخ فدرال رزرو تاب‌آوری داشته‌اند: در 16 دوره افزایش نرخ از سال 1954، میانگین رشد S&P 500 در سال پس از نخستین افزایش 10.8% بوده است؛ هرچند این تحلیل به معنای بی‌خطر بودن واکنش امروز نیست.

چرا هزینه‌های استقراض از همین حالا تحت فشارند

اثرات عملی افزایش نرخ بر مصرف‌کنندگان تقریباً بلافاصله نمایان شد. به گزارش Mortgage News Daily، نرخ وام مسکن با بهره ثابت 30ساله پیش‌تر به 7.19% رسیده بود؛ حدود 38 واحد پایه بیشتر از زمان اظهارات پیشین وارش در جکسون هول و بیش از یک واحد درصد بالاتر از یک سال قبل. بازده اوراق خزانه، برخلاف انتظار، پس از تصمیم کاهش یافت؛ نشانه‌ای که برخی تحلیل‌گران آن را بیانگر اعتماد سرمایه‌گذاران به موفقیت رویکرد سخت‌گیرانه‌تر فدرال رزرو در مهار تورم می‌دانند، به‌جای آنکه این رویکرد مستلزم اقدامات تهاجمی‌تر در آینده باشد.

واکنش‌ها به افزایش نرخ همگی مثبت نبودند. کاخ سفید از طریق سخنگوی خود، کوش دسایی، علناً از این تصمیم انتقاد کرد. دسایی به Fox News گفت که «از دیدگاه دولت، پشتوانه اقتصادی قانع‌کننده‌ای برای این تصمیم وجود نداشت.» او استدلال کرد که تورم کنونی تماماً از شوک عرضه انرژی ناشی از قیمت نفت در خاورمیانه سرچشمه می‌گیرد، نه عواملی که ابزار نرخ بهره فدرال رزرو واقعاً بتواند به آن‌ها رسیدگی کند. او هشدار داد: «کاری که نرخ‌های بهره بالاتر در حال حاضر انجام خواهند داد، فقط متوقف کردن پیشرفت اقتصادی چشمگیری است که ایالات متحده در دوران این رئیس‌جمهور به دست آورده است.»

پیام سیاسی پنهان در اظهارات وارش

فراتر از واکنش فوری بازار، اظهارات وارش پیام جداگانه‌ای داشت که باید به آن توجه کرد. وارش با اشاره به گفته‌های پیشین خود در سمپوزیوم اقتصادی جکسون هول گفت توصیف شرایط مالی گسترده به‌عنوان «محدودکننده» برایش «بسیار دشوار» است؛ دیدگاهی که به گفته او در میان اعضای کمیته نیز به‌طور گسترده پذیرفته شده بود و تصمیم برای حذف آنچه او «مقداری سیاست انبساطی» نامید، توجیه می‌کرد. از سوی رئیس فدرال رزروی که به‌دلیل رابطه‌اش با دولت ترامپ زیر ذره‌بین بوده، تمایل به افزایش نرخ با وجود مخالفت علنی کاخ سفید، یکی از برجسته‌ترین فاصله‌گیری‌ها از مسیر سیاستی مطلوب دولت تا به امروز به شمار می‌رفت.

Loretta Mester، رئیس پیشین فدرال رزرو کلیولند، این تصمیم را «اقدام درست» خواند و به‌طور مشخص توانایی وارش برای جلب رأی یکپارچه پس از دوره‌ای از تصمیم‌های پراختلاف‌تر FOMC را ستود. میستر گفت: «فکر می‌کنم در این مقطع، دلایل افزایش نرخ بهره بسیار قوی‌اند.» او افزود وارش «در کنفرانس خبری دست‌کم توانست زمینه و دلیل تصمیم فدرال رزرو را به‌خوبی توضیح دهد.»

چرا سهام تراشه‌های هوش مصنوعی و شبکه‌سازی نوری کاملاً به لحن انقباضی بی‌اعتنا ماندند

چشمگیرترین بخش واکنش روز چهارشنبه، افت داو نبود؛ بلکه بخش‌هایی از بازار بودند که اصلاً افت نکردند. بر اساس تحلیل بازار Gokhshtein، شرکت‌های نیمه‌رسانا و شبکه‌سازی نوری مستقل از ضعف گسترده بازار در پی اقدامات فدرال رزرو رشد کردند؛ واگرایی واقعی با الگویی که در آن نرخ‌های بالاتر معمولاً به سهام فناوریِ متکی بر رشد فشار وارد می‌کند. از برندگان می‌توان به Lumentum، Credo و Astera Labs در حوزه شبکه‌سازی نوری، اینتل و مارول در میان سازندگان تراشه، Dell در سخت‌افزار و شرکت‌های زیرساخت انرژی GE Vernova و Bloom Energy اشاره کرد؛ شرکت‌هایی که مستقیماً از چرخه‌های سرمایه‌گذاری مراکز داده بهره می‌برند. بر اساس همان پوشش، AMD نیز در طول جلسه به محدوده سیگنال‌های خرید نزدیک شد.

به گزارش رصد بازار Sunday Guardian، اینتل به‌طور ویژه مورد توجه قرار گرفت و در مقطعی از روز تا 6.96% رشد کرد. علت، گزارش‌هایی بود مبنی بر اینکه این شرکت سازنده تراشه در حال مذاکره با SK Hynix کره جنوبی برای تولید تراشه‌های حافظه در پردیس اینتل در اوهایو است؛ توافقی که نخستین تولید تراشه‌های حافظه SK Hynix در خاک آمریکا خواهد بود. سهام SK Hynix نیز همراه با اینتل رشد کرد و بسته به زمان ثبت داده، بین 3.36% تا 3.4% افزایش یافت؛ با این حال، گزارش The Motley Fool اشاره کرد که SK Hynix بعداً توضیح داد هنوز هیچ تصمیم نهایی درباره توافق گرفته نشده است. در همان روز، ASML حدود 2.86% رشد کرد؛ زیرا نگرانی‌ها درباره کند شدن احتمالی هزینه‌کرد در حوزه هوش مصنوعی کاهش یافت. این اتفاق پس از انتشار بیانیه مشترک پیشین مدیران هوش مصنوعی رخ داد که خواستار توسعه سنجیده‌تر شده بودند.

چرا این واگرایی در واقع منطقی است

بهتر است منطق این جدایی را روشن بیان کنیم، نه اینکه آن را تصادفی بدانیم. نرخ‌های بهره بالاتر معمولاً با افزایش هزینه سرمایه و کاهش ارزش فعلی درآمدهای آتی، به دارایی‌های سفته‌بازانه و وابسته به رشد فشار وارد می‌کنند؛ بخشی از دلیل اینکه سهام مرتبط با ارز دیجیتال و سهام مالی روز چهارشنبه شدیدترین فشار را تحمل کردند نیز همین است. اما هزینه‌کرد برای زیرساخت هوش مصنوعی از منطق سفته‌بازانه یکسانی پیروی نمی‌کند. بر اساس گزارش CNBC درباره واکنش سرمایه‌گذاران، یک تحلیل‌گر به نام Gastwirth صریحاً گفت افزایش نرخ احتمالاً «اصلاً، نه در آینده نزدیک و نه حتی در میان‌مدت» هزینه‌کرد هایپراسکیلرها را متوقف نمی‌کند؛ چراکه شرکت‌هایی از جمله Alphabet، Amazon، Microsoft و Meta از پیش، در چارچوب تعهداتی چندساله و تا حد زیادی مستقل از تغییرات کوتاه‌مدت نرخ بهره، میلیاردها دلار برای مراکز داده، تراشه‌ها، سرورها و تجهیزات شبکه اختصاص داده‌اند.

همین تعهد ساختاری به هزینه‌کرد است که باعث شد سهام حافظه و تراشه‌های مرتبط با توسعه زیرساخت هوش مصنوعی روز چهارشنبه برخلاف بازار گسترده‌تر معامله شوند. این شرکت‌ها به‌جای واکنش به هزینه سرمایه، آن‌طور که شاید یک سهم رشدی سفته‌بازانه واکنش نشان دهد، بر مبنای چشم‌انداز تقاضا قیمت‌گذاری می‌شوند؛ یعنی تعهدات سرمایه‌ای تثبیت‌شده هایپراسکیلرها به ارزش تریلیون‌ها دلار که یک تصمیم منفرد درباره نرخ بهره نمی‌تواند به‌شکل معناداری مختلشان کند.

سهام حافظه در میان این واگرایی به کجا رسیدند

همه شرکت‌های تراشه هم‌مسیر حرکت نکردند و سهام حافظه به‌طور مشخص، الگویی متفاوت‌تر از رالی گسترده‌تر نیمه‌رساناها نشان دادند. 

در حالی که اینتل و SK Hynix هر دو با گمانه‌زنی درباره توافق رشد کردند، واکنش در کل بخش حافظه یکدست نبود. دلیلش این بود که مذاکرات اینتل و SK Hynix تأییدنشده و مختص همین دو شرکت باقی مانده بود، نه اینکه محرکی برای کل این بخش باشد. عملکرد متفاوت این شرکت‌ها در روزی که نام‌های حوزه سخت‌افزار هوش مصنوعی عموماً روز قدرتمندی داشتند، ارزش پیگیری دارد؛ زیرا نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران گمانه‌زنی درباره توافق اینتل و SK Hynix را خبری مختص شرکت‌ها می‌دانستند، نه تأییدی بر تجدید ارزیابی گسترده‌تر بخش حافظه.

معامله بر اساس شکاف بخشی که این تصمیم ایجاد کرد

یک تصمیم منفرد درباره نرخ بهره همه سهام را به یک شکل جابه‌جا نمی‌کند. واگرایی امروز ــ رشد تراشه‌های هوش مصنوعی و شبکه‌سازی نوری در کنار عملکرد متفاوت سهام حافظه ــ دقیقاً از آن نوع شکافی است که بهتر است مستقیماً برای آن موقعیت‌گیری کرد، نه اینکه فقط روی یک شاخص شرط بست. بازار اسپات سهام WEEX شرکت‌های مختلفی از این طیف را پوشش می‌دهد؛ از NVDA و AMD گرفته تا MU و SK Hynix. امکان تأمین سرمایه مستقیم با USDT به معامله‌گران اجازه می‌دهد به‌جای حدس زدن اینکه کدام بخش در برابر مسیر نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر مقاوم‌تر خواهد بود، در معرض بخشی بمانند که احتمالاً شکاف امروز را تا هفته آینده ادامه می‌دهد. معاملات در WEEX از پشتوانه صندوق حفاظتی 1,000 BTC که اطلاعات آن به‌صورت عمومی منتشر شده برخوردار است؛ نکته‌ای که برای هر کسی که در همان روزِ تغییر قیمت‌گذاری بازار بر اثر افزایش غافلگیرکننده نرخ، موقعیت خود را میان چند سهم جابه‌جا می‌کند، دانستنش مفید است.

جمع‌بندی

تصمیم فدرال رزرو برای افزایش نرخ به‌جای کاهش آن، بخشی از اتفاقات روز چهارشنبه نبود که وال‌استریت را غافلگیر کرد؛ زیرا افزایش نرخ تا حد زیادی از پیش در قیمت‌ها لحاظ شده بود. آنچه واقعاً بازار را جابه‌جا کرد، لحن انقباضی کوین وارش و نمودار نقطه‌ای بود که از ادامه سیاست انقباضی تا پایان سال خبر می‌داد؛ ترکیبی که رالی اولیه را معکوس کرد و داو را بیش از 600 واحد پایین کشید، در حالی که پیش‌بینی‌های تورم بالاتر رفت و بازگشت به هدف 2% فدرال رزرو به پس از سال 2028 موکول شد. در زیر این افت گسترده، سهام زیرساخت هوش مصنوعی ــ به‌ویژه نیمه‌رساناها، شبکه‌سازی نوری و زیرساخت انرژی ــ بر اساس منطق کاملاً متفاوتی معامله شدند و تعهدات سرمایه‌ای هایپراسکیلرها را بازتاب دادند؛ تعهداتی که انتظار نمی‌رود یک تصمیم منفرد درباره نرخ بهره مختل کند. در همین حال، سهام حافظه واکنش نامنظم‌تری نشان دادند که به گمانه‌زنی تأییدنشده درباره توافق اینتل و SK Hynix مربوط بود.

سؤالات متداول

1. فدرال رزرو در 16 سپتامبر نرخ بهره را افزایش داد یا کاهش؟
فدرال رزرو با رأی یکپارچه 12-0 نرخ را 25 واحد پایه افزایش داد و به محدوده 3.75% تا 4% رساند؛ این نخستین افزایش نرخ از سال 2023 بود.

2. اگر افزایش نرخ بهره کاملاً قابل‌پیش‌بینی بود، چرا سهام افت کرد؟
افزایش نرخ از پیش در قیمت‌ها لحاظ شده بود، اما کنفرانس خبری انقباضی کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، و نمودار نقطه‌ای که از افزایش‌های بیشتر تا پایان سال خبر می‌داد، رالی پیشین را معکوس کرد و داو را تا پایان معاملات بیش از 600 واحد پایین کشید.

3. چرا سهام نیمه‌رسانا و زیرساخت هوش مصنوعی با وجود لحن انقباضی رشد کردند؟
تحلیل‌گران اشاره کردند که هزینه‌کرد هایپراسکیلرها برای هوش مصنوعی، به‌واسطه تعهدات سرمایه‌ای چندساله تا حد زیادی قطعی شده و به یک تصمیم منفرد درباره نرخ بهره حساس نیست. این امر به سهام تراشه، شبکه‌سازی نوری و زیرساخت انرژی اجازه داد بر اساس عوامل بنیادی جداگانه تقاضا معامله شوند.

4. مذاکرات توافق اینتل و SK Hynix در چه وضعیتی است؟
گزارش‌ها حاکی از آن بود که اینتل برای تولید تراشه‌های حافظه در پردیس خود در اوهایو با SK Hynix مذاکره می‌کند؛ این خبر باعث رشد سهام هر دو شرکت شد، اما SK Hynix بعداً اعلام کرد هنوز تصمیم نهایی گرفته نشده است.

5. فدرال رزرو انتظار دارد تورم چه زمانی به هدف 2% خود بازگردد؟
بر اساس تازه‌ترین پیش‌بینی‌های فدرال رزرو، مقام‌ها انتظار ندارند تورم تا زمانی پس از سال 2028 به هدف 2% بازگردد؛ همچنین پیش‌بینی شده تورم کل در سال 2026 به 3.7% برسد.