پدیده عجیب در بورس کره: چرا اثرات عرضه ارزهای دیجیتال برجسته است؟

85% از سرمایه‌ها در ارزهای دیجیتال غیرمجاز متمرکز شده‌اند و موانع ساختاری باعث ایجاد مزایای منحصر به فردی برای عرضه ارزهای جدید به وون کره‌ای شده است.

نویسنده: هیچانگ کانگ

ترجمه: لافی، اخبار پیشرفته

بازار ارزهای دیجیتال کره کاملاً در تضاد با الگوی جهانی است.

تصویر بالا به وضوح این ویژگی غیرعادی بازار را نشان می‌دهد. در یک دوره آماری نزدیک، ارزهای دیجیتال کوچک و کم‌معامله 58% از حجم معاملات Upbit و 52% از حجم معاملات Bithumb را به خود اختصاص داده‌اند؛ در حالی که بیت‌کوین تنها 9% از معاملات بازار کره را تشکیل می‌دهد. در مقایسه، سهم معاملات بیت‌کوین در بایننس و کوین‌بیس به ترتیب 23% و 47% است. بازار نقدی وون کره‌ای در سطح جهانی در رتبه دوم قرار دارد و حجم معاملات هفتگی حدود 26 میلیارد دلار است که 30% از کل حجم معاملات نقدی جهانی را شامل می‌شود. چنین بازار بزرگی با ترجیحات سرمایه‌ای کاملاً متفاوت از جهان، پدیده‌ای تصادفی در یک بازار کوچک نیست.

در سه‌ماهه اول سال 2024، حجم معاملات وون کره‌ای به 456 میلیارد دلار رسید و به طور موقت از دلار پیشی گرفت و به بزرگ‌ترین ارز قانونی در بازار ارزهای دیجیتال تبدیل شد. اما تنها 15% از این سرمایه به بیت‌کوین و اتریوم می‌رود و 85% باقی‌مانده به ارزهای دیجیتال غیرمجاز و توکن‌های جدید سرازیر می‌شود که این امر مزایای منحصر به فردی برای بازار وون کره‌ای ایجاد کرده است.

تقاضای قوی برای ارزهای دیجیتال کوچک به طور مستقیم دو صرافی بزرگ محلی را به وجود آورده است. Upbit با استفاده از این موج به یکی از پنج صرافی بزرگ جهان تبدیل شده و بیش از 80% سهم بازار کره را در اختیار دارد، هرچند که داده‌های بعدی به 72% کاهش یافته است؛ Upbit و Bithumb به طور مشترک تقریباً 96% از حجم معاملات کره را در اختیار دارند.

این دو غول بازار دارای پایه وسیعی از سرمایه‌گذاران خرد هستند. در اوایل سال 2025، تعداد کاربران ثبت‌نام شده در صرافی‌ها به بیش از 16.2 میلیون نفر رسید که از تعداد سهامداران بازار بورس کره (14.5 میلیون نفر) بیشتر است. داده‌های نظارتی نشان می‌دهد که تا پایان سال 2024، 9.7 میلیون معامله‌گر تأیید هویت شده‌اند که در شش ماه 25% افزایش یافته و حجم دارایی‌های رمزنگاری شده کاربران به 77.5 میلیارد دلار دو برابر شده است. ساختار سنی سرمایه‌گذاران عمدتاً در سنین 30 سال (29%) و 40 سال (27%) متمرکز است؛ 66% از کاربران دارای دارایی کمتر از 500,000 وون هستند. تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران خرد فعال، هسته اصلی معاملات ارزهای دیجیتال کوچک هستند.

85% حجم معاملات در ارزهای دیجیتال غیرمجاز متمرکز است

صرافی‌های بزرگ جهانی با تمرکز بر BTC و ETH، در بازار کره به طور کامل معکوس شده‌اند: 85% حجم معاملات محلی به ارزهای دیجیتال غیرمجاز اختصاص دارد، در حالی که بیت‌کوین تنها 9% و اتریوم 6% است. این ترجیحات سرمایه‌ای منحصر به فرد ناشی از چهار محدودیت ساختاری است که کانال‌های سرمایه‌گذاری قانونی برای سرمایه‌گذاری‌های پرخطر در کره را محدود می‌کند:

• کمبود مشتقات قانونی. در کره هیچ قرارداد آتی، اختیار معامله یا محصولات اهرمی قانونی برای ارزهای دیجیتال وجود ندارد. تقاضای معامله‌گران خارجی برای کسب سود از طریق مشتقات، در داخل کشور تنها می‌تواند از طریق ارزهای دیجیتال غیرمجاز با نوسانات شدید تحقق یابد و ارزهای کوچک به نوعی به «ابزار اهرمی طبیعی» برای سرمایه‌گذاران خرد تبدیل شده‌اند.
• کنترل سرمایه، مؤسسات خارجی را از بازار دور می‌کند. قوانین الزام‌آور برای حساب‌های بانکی محلی و تنها پشتیبانی از وون برای ورود و خروج، به طور مستقیم مؤسسات بازارسازی خارجی و تیم‌های آربیتراژ بین‌المللی را از بازار دور می‌کند. قیمت‌گذاری بازار به طور کامل تحت تأثیر سرمایه‌گذاران خرد محلی است و نبود نهادهای حرفه‌ای برای پوشش احساسات، باعث می‌شود که روندهای بازار به شدت تقویت شوند.
• محدودیت در لیست ارزهای جدید در صرافی‌ها. Upbit تنها از معاملات وون پشتیبانی می‌کند و حدود 324 ارز را لیست کرده است؛ در حالی که بایننس و Bitget بیش از 700 ارز را لیست کرده‌اند. سرمایه‌های محلی مشابه تنها می‌توانند به تعداد کمتری از دارایی‌ها تخصیص یابند و هر توکن جدیدی می‌تواند توجه سرمایه‌ها را به مراتب بیشتر از پلتفرم‌های جهانی جلب کند.
• فرهنگ بازار سرمایه‌گذاران خرد. تقریباً هیچ شرکت‌کننده نهادی در بازار وجود ندارد و سرعت گسترش محصولات دیجیتال بسیار بالا است و روندهای داغ به سرعت در بین عموم مردم منتشر می‌شود. سرمایه‌ها به طور همزمان به ارزهای جدید محبوب سرازیر می‌شوند و موج خرید یکپارچه‌ای را شکل می‌دهند؛ در حالی که بازار آمریکا به دلیل ETF و سرمایه‌های شرکتی که به طور پایدار BTC و ETH را نگه‌داری می‌کنند، کره به مدت طولانی از خرید نهادهای سرمایه‌گذاری محروم بوده است.

افزایش قیمت با عرضه جدید: حلقه بسته نقدینگی در بازارهای بسته

هر توکن جدیدی که در Upbit و Bithumb عرضه می‌شود، باعث ایجاد یک روند صعودی شدید می‌شود. حجم معاملات PRL در 24 ساعت اول 5500% افزایش می‌یابد، قیمت SLX دو برابر می‌شود، HYPER بیش از 100% افزایش می‌یابد، AZTEC 82% افزایش می‌یابد و SKR حجم معاملات 700% افزایش و قیمت 62% افزایش می‌یابد. عرضه جدید همچنین به یک ابزار رقابتی برای دو صرافی تبدیل شده است: در سپتامبر 2025، سهم Bithumb به 46% افزایش یافت و Upbit به سرعت در 10 روز 7 توکن جدید را عرضه کرد تا به این رقابت پاسخ دهد.

معاملات روزانه نیز الگوی ثابتی را شکل می‌دهد که به آن «روند ساعت 9 صبح» در صنعت می‌گویند. در ساعت 9 صبح به وقت استاندارد کره، چندین ارز دیجیتال ناشناخته به طور جمعی افزایش می‌یابند و سرمایه‌گذاران خرد هر روز روی ارز محبوب بعدی شرط‌بندی می‌کنند، در حالی که نقطه تحریک روند نه اخبار صنعتی است و نه اطلاعات خاص، بلکه صرفاً رفتار معاملاتی یکپارچه سرمایه‌گذاران خرد است.

حتی اگر کانال‌های ورود و خروج مسدود شود، اشتیاق برای معاملات همچنان کاهش نمی‌یابد. در نوامبر 2025، Upbit مورد حمله هکری قرار گرفت و برداشت و واریز متوقف شد، اما سرمایه‌گذاران خرد همچنان در پلتفرم به معامله ORCA، RAY و سایر توکن‌ها ادامه دادند و در صنعت به این عمل «افزایش قیمت با شبکه‌سازی» گفته می‌شود و پلتفرم در یک روز 340,650 دلار درآمد کارمزد کسب کرد. در فوریه 2026، ZKsync در دوره نگهداری پلتفرم نزدیک به 970% افزایش یافت که منجر به تحقیقات نظارتی شد و دوباره حلقه بسته معاملات در بازارهای بسته را تأیید کرد.

کنترل سرمایه و دور نگه‌داشتن آربیتراژهای خارجی، دلیل اصلی ادامه روند صعودی است و پدیده نمادین آن «پریمیوم کلم» است: میانگین آن 2%-3% حفظ می‌شود و در مارس 2024 به اوج 10.88% می‌رسد. اما روندها دو جنبه دارند و در پایان سال 2025، پریمیوم از مثبت به منفی تغییر کرد و اثرات کوتاه‌مدت ناشی از عرضه جدید به وضوح کاهش یافت.

کاهش دما: چرخه عمر مزایای عرضه جدید

تصویر بالا الگوی کاهش دما را نشان می‌دهد. نقدینگی تمام توکن‌ها به شدت در مراحل اولیه عرضه متمرکز است. نقدینگی میانه توکن‌های جدید در Upbit در 10 تا 15 هفته پس از عرضه، بخش عمده‌ای از نقدینگی خود را از دست می‌دهد؛ اما به طور کامل به صفر نمی‌رسد و یک نقدینگی پایدار در پایین‌ترین سطح شکل می‌گیرد. در هفته 51 از عرضه، نقدینگی میانه توکن‌های زنده به 11.3 میلیون دلار ثابت می‌ماند که تنها پس از بایننس با 25.6 میلیون دلار قرار دارد و 5 برابر بیشتر از کوین‌بیس (2.3 میلیون دلار) و Bithumb (2.2 میلیون دلار) است.

اما عملکرد نگهداری توکن‌ها چندان امیدوارکننده نیست. پس از 51 هفته از عرضه، تنها 42.7% از توکن‌های Upbit و 40.5% از توکن‌های Bithumb می‌توانند حجم معاملات خود را بالای 10% از اوج عرضه حفظ کنند؛ در حالی که این نسبت برای بایننس 43.6% و برای کوین‌بیس به 63.8% می‌رسد. کوین‌بیس با دمای اولیه پایین و روند پایدار، به راحتی می‌تواند آستانه 10% نقدینگی را حفظ کند؛ در حالی که توکن‌های کره‌ای بلافاصله با حجم بالای معاملات مواجه می‌شوند و حتی اگر 10% باقی بماند، حجم مطلق همچنان قابل توجه است. اما به طور کلی، نزدیک به 60% از توکن‌های جدید کره‌ای در یک سال، بخش عمده‌ای از سرمایه اولیه خود را از دست می‌دهند.

به طور عینی، بازار کره دارای حافظه‌ای عمیق اما انتخابی است. در چند ماه اول پس از عرضه، حذف شدیدی انجام می‌شود و تنها تعداد کمی از دارایی‌ها می‌توانند نقدینگی بالایی را برای مدت طولانی حفظ کنند. عرضه ارزهای جدید به وون کره‌ای نه یک جریان پایدار دائمی، بلکه یک «آزمون انتخابی» یک ساله است که در نهایت تنها حدود چند توکن می‌توانند نقدینگی پایدار در سطح میلیون‌ها دلار را به دست آورند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.