دو ماه عقب، Coinbase به دنبال چه چیزی است؟

حجم سهام توکن شده در روز اول راه اندازی Base ۴.۵۵ میلیون دلار بود که به مراتب کمتر از ۶.۱ میلیارد دلار bStocks بایننس است.

نویسنده: Conflux

در روز اول ۴.۵۵ میلیون دلار. این مجموع ارزش زنجیره‌ای چهار توکن پس از راه اندازی سهام توکن شده در زنجیره Base در ۲۵ اوت است. در حالی که bStocks بایننس دو ماه پس از راه اندازی، حجم دارایی‌های مدیریت شده‌اش به ۶.۱ میلیارد دلار رسیده است. یکی در روز اول شروع به کار کرده و دیگری دو ماه پس از آن، اما فاصله‌ای که وجود دارد، واضح است: Coinbase به دنبال پر کردن فاصله‌ای است که ایجاد شده است.

این عدد به سوالاتی پاسخ می‌دهد که اساساً موضوع واقعی این نبرد نیست. انتشار سهام توکن شده تنها اولین قدم است و فعالیت‌های بعدی مانند وثیقه‌گذاری و وام‌دهی، واقعاً کیسه پول هستند و اینکه این فعالیت‌ها در کدام اکوسیستم به شکوفایی ادامه خواهند داد، هنوز مشخص نیست.

دنبال کردن

در ۲۵ اوت، سهام توکن شده‌ای که توسط Coinbase منتشر شده بود، در Base به صورت بومی راه اندازی شد. چهار توکن اولیه شامل NVDAc، METAc، AAPLc و GOOGLc بودند که به ترتیب به انویدیا، متا، اپل و آلفابت مربوط می‌شوند و از استاندارد توکن B20 که برای دارایی‌های دنیای واقعی طراحی شده، استفاده می‌کنند و به قیمت‌سنجی زنجیره‌ای Chainlink متصل هستند. دو ماه پیش، bStocks بایننس راه اندازی شد و اولین دارایی‌های آن شامل انویدیا، تسلا، Circle، مایکرون و سن دیسک بود.

اگر ساختار محصولات دو طرف را کنار هم قرار دهیم، در واقع بسیار مشابه هستند: هر دو به صورت ۱:۱ به سهام واقعی مربوط می‌شوند، توسط کارگزاران دارای مجوز نگهداری می‌شوند، هر دو امکان برداشت به کیف پول‌های خودنگهدار را دارند و هر دو می‌توانند ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته معامله شوند و همچنین مکانیزم زنجیره‌ای برای مدیریت تقسیم سود و تقسیم سهام طراحی شده است، و رویکردها مشابه هستند.

Coinbase همچنین اعلام کرد که در روز راه اندازی، حدود ۵۰ پروتکل DeFi شخص ثالث به طور علنی از استاندارد B20 حمایت کرده‌اند که شامل نقدینگی Aerodrome، داده‌های قیمت Chainlink و همچنین قابلیت‌های وام‌دهی که پروتکل‌هایی مانند Aave، Morpho و Euler در آینده برنامه‌ریزی کرده‌اند، می‌شود. این فهرست خود یک سیگنال مثبت است - یک زنجیره می‌تواند در زمان راه‌اندازی محصول، این همه پروتکل را به حمایت از خود جلب کند، نشان می‌دهد که اکوسیستم توسعه‌دهندگان Base در چند سال گذشته واقعاً در این لحظه به حرکت درآمده است. اینکه این پروتکل‌ها چه زمانی بازار وام‌دهی را به واقعیت تبدیل خواهند کرد و چه مقدار سرمایه واقعی را جذب خواهند کرد، هنوز نیاز به مشاهده پیشرفت‌های حکومتی و داده‌های واقعی دارد.

پیشگامان

bStocks بایننس کمتر از یک هفته پس از راه‌اندازی، پروتکل وام‌دهی Lista DAO در زنجیره BNB را به طور رسمی متصل کرد و کاربران می‌توانند سهام توکن شده انویدیا و تسلا را به عنوان وثیقه قرار دهند یا سود کسب کنند و پروتکل‌هایی مانند Venus و PancakeSwap نیز به تدریج به این روند پیوستند. تا اوایل اوت، حجم دارایی‌های bStocks به حدود ۶.۱ میلیارد دلار رسید و از xStocks متعلق به Kraken که زودتر وارد بازار شده بود (حدود ۶.۰۱ میلیارد دلار) پیشی گرفت و به دومین صادرکننده بزرگ سهام توکن شده پس از Ondo Finance تبدیل شد. در xStocks، بزرگ‌ترین پروتکل وام‌دهی در Solana، Kamino نیز به طور رسمی متصل شده و حجم وثیقه سهام توکن شده به حدود ۵۳ میلیون دلار رسیده است.

علاوه بر این، طبق آمار، حجم معاملات bStocks و xStocks به حدود ۹۶ میلیارد دلار می‌رسد و ۷۰ درصد از حجم معاملات سهام توکن شده DEX را به خود اختصاص داده است و در کل بازار ۱۳۷ میلیارد دلاری، بخش عمده‌ای را در اختیار دارد. این اعداد یک مکانیزم را نشان می‌دهد: هرچه حجم معاملات متمرکزتر باشد، عمق استخر نقدینگی بیشتر می‌شود و تمایل پروتکل‌های وام‌دهی برای استفاده از آن به عنوان وثیقه بیشتر می‌شود و هرچه بیشتر از وثیقه استفاده شود، دوباره حجم معاملات بیشتری را جذب می‌کند - این یک چرخه خودتقویت‌کننده است، توکن‌هایی که مقیاس را از قبل به دست آورده‌اند، به طور مداوم فعالیت‌های معاملاتی جدید را نیز به خود جذب می‌کنند.

موقعیت فعلی Coinbase این است که ساختار محصول آماده است و پروتکل‌های اکوسیستم نیز در روز راه‌اندازی به طور جمعی اعلام حمایت کرده‌اند، اما برای اینکه پروتکل‌ها به طور رسمی متصل شوند و حجم معاملات و وثیقه واقعی ایجاد کنند، هنوز نیاز به زمان دارد تا فاصله‌ای که بایننس و کراکن از قبل ایجاد کرده‌اند را پر کند. این فاصله نه ناشی از طراحی محصول، بلکه ناشی از مزیت مقیاس است که پیشگامان از قبل به دست آورده‌اند.

تقاطع مشابه

این رقابت «چه کسی می‌تواند بیشتر از پروتکل‌ها به طور پیش‌فرض استفاده شود» در حوزه استیبل‌کوین‌ها قبلاً پیش‌بینی شده است و خود Coinbase یکی از بازیگران اصلی آن نبرد بوده است. در سال ۲۰۱۸، Coinbase و Circle به طور مشترک اتحادیه Centre را تأسیس کردند و USDC را به طور مشترک منتشر کردند. در اوایل، گردش و توزیع USDC به شدت به ترویج پلتفرم Coinbase وابسته بود - این پلتفرم USDC را به عنوان اصلی‌ترین ورودی استیبل‌کوین در صرافی خود معرفی کرد و در سال ۲۰۲۲، USDC که در پلتفرم Coinbase نگهداری می‌شد، حدود ۵ درصد از کل گردش آن را تشکیل می‌داد و تا سال ۲۰۲۴ این نسبت به حدود ۲۰ درصد افزایش یافت. در سال ۲۰۲۳، این دو شرکت اتحادیه Centre را منحل کردند و Circle به Coinbase حدود ۲.۱ میلیارد دلار سهام پرداخت کرد و در عوض، Coinbase سهام خود را در اتحادیه را به Circle منتقل کرد و به عنوان تبادل، Coinbase به سهام مستقیم Circle دست یافت و طبق توافق، درآمد بهره ذخایر USDC را با Circle به اشتراک گذاشت.

این تاریخ نشان می‌دهد که USDC می‌تواند در دنیای DeFi با USDT پیشگام رقابت کند، نه به خاطر یک بار راه‌اندازی، بلکه به خاطر اینکه Coinbase چندین سال زمان صرف کرد تا کانال‌های توزیع را ادامه دهد، اکوسیستم خود را پیوند دهد و در تقسیم منافع شرکت کند و به تدریج آن را به گزینه‌ای تبدیل کند که پروتکل‌ها به طور پیش‌فرض به آن متصل شوند. وقتی دنیای DeFi به طور فزاینده‌ای به ترکیب‌پذیری و اعتماد مؤسسات اهمیت می‌دهد، USDC به دلیل تصویر قوی‌تر خود از لحاظ انطباق، در صحنه‌هایی مانند وام‌دهی زنجیره‌ای و استخراج نقدینگی سهم نامتناسبی به دست آورد - حتی اگر ارزش کل بازار آن همیشه کمتر از USDT باشد. این نشان می‌دهد که «بزرگ‌ترین دارایی از نظر تعداد کاربران» و «دارایی که به طور پیش‌فرض توسط سایر پروتکل‌ها برای ساخت کسب‌وکار انتخاب می‌شود» می‌تواند دو برنده متفاوت باشد، اولی در توزیع برنده است و دومی در عمق ادغام برنده است و این موقعیت نیاز به زمان و سرمایه‌گذاری مداوم دارد تا به دست آید و نه تنها با یک بار راه‌اندازی تعیین می‌شود.

اکنون سهام توکن شده در همان تقاطع قرار دارد. بایننس و کراکن قبلاً حجم مطلق را ایجاد کرده‌اند، Coinbase با ساختار محصول مشابه و فهرست اکوسیستم کامل وارد میدان شده است - با توجه به توانایی توزیع و صبر طولانی‌مدت که در مورد USDC نشان داده است، آیا این بار سهام توکن شده می‌تواند مسیر مشابهی را کپی کند و «حمایت» را به تدریج به اتصال واقعی و حجم معاملات تبدیل کند، نکته‌ای است که در ماه‌های آینده باید به آن توجه کرد.

قوانین هنوز نوشته نشده‌اند

بزرگ‌ترین متغیر در این رقابت، عدم وجود چارچوب نظارتی در ایالات متحده است. رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) پل آتکینز در حال پیشبرد «معافیت نوآوری» است و قصد دارد یک مسیر انطباق سبک‌تر برای اوراق بهادار توکن شده ایجاد کند که اجازه می‌دهد ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته معامله شوند و سهام خرد شوند، اما به وضوح حق رأی و حق تقسیم سود سهام‌داران سنتی را مستثنی می‌کند - این بدان معناست که به محض اینکه قوانین به تصویب برسند، سهام توکن شده‌ای که در ایالات متحده به طور قانونی عرضه می‌شود، احتمالاً با نسخه‌هایی که Coinbase و Binance اکنون از طریق ساختار خارج از ایالات متحده منتشر می‌کنند، دو ساختار حقوقی متفاوت خواهد بود. در همین حال، بورس نیویورک (NYSE) و نزدک (Nasdaq) نیز در حال آماده‌سازی زیرساخت‌های تسویه زنجیره‌ای خود هستند و شرکت سپرده‌گذاری و تسویه‌حساب ایالات متحده (DTCC) نیز در این زمینه مشارکت دارد، اما این برنامه‌ها در حال حاضر در مرحله آماده‌سازی و آزمایش قرار دارند و اینکه آیا واقعاً به واقعیت تبدیل می‌شوند و به چه شکلی به واقعیت تبدیل می‌شوند، هنوز نامشخص است.

به عبارت دیگر، موقعیتی که Coinbase و Binance اکنون در آن رقابت می‌کنند، بر اساس این پنجره خاص است که هنوز قوانین نظارتی ایالات متحده به تصویب نرسیده است. اینکه این پنجره چقدر طولانی خواهد بود و اینکه آیا برنامه‌های زنجیره‌ای بورس‌های سنتی در نهایت به رقبای واقعی تبدیل خواهند شد، هنوز پاسخ مشخصی ندارد - اما این واقعاً بزرگ‌ترین متغیر تأثیرگذار بر مسیر این رقابت است.

این رقابت در نهایت نه با اینکه چه کسی زودتر راه‌اندازی می‌شود، بلکه با اینکه کدام سهام توکن شده پس از شش ماه یا یک سال هنوز توسط بیشترین پروتکل‌ها به طور پیش‌فرض برای وثیقه، نقدینگی و معاملات خودکار استفاده می‌شود، قضاوت خواهد شد. Coinbase این بار فهرست محصولات و اکوسیستم را تکمیل کرده است، آیا می‌تواند مانند آن زمان که USDC را ایجاد کرد، دوباره با زمان به یک موقعیت پیش‌فرض دست یابد، هنوز باید مشاهده کرد - و به محض اینکه قوانین نظارتی ایالات متحده واقعاً به تصویب برسند، ممکن است متغیرهای جدیدی به این رقابت اضافه شود.