Scott Bessent et Kevin Warsh ont ordonné la courbe des obligations américaines sans tantrum face à la hausse des taux à venir

Il n'y a pas eu de confrontation entre le Trésor et les vigilants des obligations. En effet, il n'existe pas de pire coin que celui du même bois. Vétéran du métier, Scott Bessent sait où ça fait mal. Les taux longs sont en ordre, aura-t-il informé le président Trump. La dette publique, non. Mais cela n'est que la géographie du problème. Ce n'était jamais la raison du désordre. Les taux longs ont cessé de grimper. Il n'y a pas eu de caprice des obligations, le redouté tantrum. Ils ont respecté la ligne dans le sable que le secrétaire du Trésor a suggérée (bien qu'il n'en ait tracé aucune). Le taux à 30 ans n'a pas repassé 5,34 %. Vendredi, il est tombé à 5,17 % après avoir entendu le discours acerbe du président de la Fed à Jackson Hole. Bien qu'il ait clôturé à la hausse, à 5,21 %, après réflexion.{#p-1788129021269-50608}

Le taux à 10 ans, qui est le pertinent, même s'il n'a pas été directement mentionné, s'est stabilisé juste en dessous de 4,75 %. Provocateur, si l'on veut. Pourtant, cela n'a pas non plus dédaigné la volonté de Bessent. Il n'a pas osé faire un petit pas en avant. Peut-être convaincu que le chemin est vers le haut, mais sinueux, sans écarter un abîme devant. Et le Trésor n'a pas encore dépensé la monnaie qu'il a promise. Ce n'est que mercredi de la semaine prochaine qu'il fera le premier rachat de vieille dette, lors d'une enchère élargie de 2 milliards de dollars à 4 milliards. Ce sera une goutte de moins dans l'océan de la dette publique. Qu'il faudra ensuite reconstituer. C'est-à-dire financer en plaçant de nouveaux passifs.{#p-1788129021269-28389}

Comment Bessent dicte-t-il aux marchés jusqu'où ils peuvent aller ? Il le fait à la manière de Mario Draghi. Le secrétaire, qui prend des fonctions croissantes dans l'administration Trump, que ce soit pour éteindre des incendies ou pour résoudre des blocages, avait une semaine de travail chargée. Il n'a pas voulu discuter avec les vigilants des obligations. Il les a laissés accumuler des arguments contre lui, mais dès lundi, il a mis l'épaisseur de l'épée sur la table. Les rachats qu'il a annoncés s'élèvent à 14 milliards de dollars. Cependant, ce n'est pas tout. S'il le faut, a-t-il glissé, il pourrait puiser dans le trillion de dollars que le Trésor a déposé sur son compte général à la Fed. Il a exagéré, bien que ce ne soit qu'une poignée de dollars. En d'autres termes, il a averti que le "whatever it takes" est en vigueur. Comme lorsque Draghi, à la tête de la BCE, a dû couper la course contre l'euro. Et comme le dit le proverbe : mieux vaut un oiseau dans la main que cent qui volent. Le trillion en caisse a pesé plus que les 40 trillions d'obligations dans les airs (ou 32 trillions si l'on net les avoirs intra-secteur public). Ainsi l'ont compris les vigilants des obligations. Et ils ont annulé la confrontation prévue jusqu'à nouvel ordre. Nous l'avons remarqué avant Bessent : il s'agit de la gymnastique que le Trésor effectue chaque fois que la politique force une fermeture -- "shutdown" -- du gouvernement. Rien qu'il ne sache comment exécuter.{#p-1788129021270-60711}

Bessent devait anesthésier les gardiens de la sécurité. Il devait ensuite annoncer la nouvelle stratégie qui sera employée dans la guerre en Iran. Il s'est d'abord assuré du calme des fauves. Et ce n'est qu'après qu'il a lancé l'opération Paria Économique. La Maison Blanche cherche à isoler non seulement Téhéran mais aussi ceux qui lui apporteront leur collaboration pour contourner le blocus auquel il sera soumis sur tous les fronts. Le Trésor a ainsi pris le relais du ministère de la Défense. Les missiles se font rares. L'esprit martial fléchit. L'offre de sanctions est élastique et vigoureuse. Et Bessent, en tant que financier vétéran, est celui qui doit tisser son intrigue. Le principal risque pour les obligations était une riposte iranienne et les éventuels dommages collatéraux sur le marché de l'énergie. Mais le prix du pétrole a chuté sensiblement. Ormuz n'a pas prêté trop d'attention aux annonces. La route de l'argent révélée par le Trésor n'a pas non plus perturbé les marchés. La liste noire -- la filiale émirienne de la banque égyptienne Misr, la directrice d'une succursale bancaire à Dubaï et une petite entreprise écran à Hong Kong -- n'a pas fait bouger l'aiguille. "Ce seront des sanctions jamais vues", avait déclaré Bessent. Mais ce qu'il a livré jusqu'à présent n'est que plus du même. Ainsi, la guerre continue. Comme elle continue en Ukraine depuis 2022. Cela fait six mois (sans célébrations ni explosions). Tant que les prix de l'énergie ne s'envolent pas, la géopolitique est une anecdote et la vie continue aussi.

Jusqu'où va l'empire du Trésor ? Il a déjà arraché aux gardiens la gestion du dernier kilomètre dans la partie longue de la courbe des obligations. Que dire de la partie frontale, celle qui est gouvernée par la Fed à travers la politique monétaire ? La région où, parallèlement, Bessent se tourne de plus en plus pour se financer. Qui commande là-bas ? Il n'y avait pas de doutes quand Jerome Powell était aux commandes. Trump n'a jamais réussi à lui imposer son avis. Et avec la nouvelle direction de Kevin Warsh, le favori de Bessent pour choisir son successeur ? Le président veut toujours des taux plus bas. Warsh les a maintenus. La Fed s'est divisée. Trois présidents de district ont voté en dissidence lors de la réunion de juillet en plaidant pour une augmentation. D'autres ont exprimé leur accord, mais (cette année) ils n'ont pas de vote pour intervenir dans la décision. Les gouverneurs, pour la plupart, restent silencieux ou n'abordent pas le sujet. Powell, par exemple, garde un silence absolu. Il sera utile d'écouter Chris Waller jeudi.

Il n'est pas clair quel chemin prendra la Fed. Et cela est voulu. Warsh a annulé la forward guidance dès son premier jour et a réduit la communication. Il a mentionné son intention de produire de grands changements dans l'institution, mais n'a pas su expliquer l'essentiel : quelle était la fonction de réaction qui guidait ses pas. Il a exprimé sa préférence pour écouter le message authentique des marchés, libre d'interférences (y compris celle que pourrait supposer la propre vision de la banque centrale). Eh bien, depuis mars, les marchés augmentent systématiquement leurs taux. Sur tous les délais. Et déjà autour de 75 points de base. La Fed reste immobile depuis décembre. Elle n'est pas intervenue du tout. Quelle partie, alors, le nouveau président n'a-t-il pas encore comprise ?

La réunion de juillet s'est terminée et la courbe des rendements, qui avait acheté le discours anti-inflationniste dur de Warsh, et sa critique acerbe de la gestion qui a permis une inflation au-delà de l'objectif depuis 2021, a dû recalculer sa position. Elle a encore augmenté ses taux, avec une exception très marquée dans la partie initiale. Le taux à deux ans a chuté de son niveau de 4,35 % (contre 3,75 % des fonds fédéraux) et a même baissé de 20 points de base. Mais la pente s'est redressée. Et les taux longs ont grimpé avec vigueur. Au point de forcer l'intervention de Bessent pour les calmer. "Ils ne reflètent pas bien les fondamentaux", a-t-il tranché. La paradoxe est que le message authentique que recevait Warsh a été interrompu brutalement par cette interférence soudaine.

Jamais, donc, le symposium de Jackson Hole n'a été aussi opportun. Vendredi, Warsh a profité de la tribune pour restaurer sa crédibilité. Il a mis de côté la parcimonie. Il a parlé longuement. Il a rétabli ses références de faucon. Il a indiqué que les conditions financières actuelles ne lui semblent pas restrictives. Il a affirmé que la modération de l'inflation de juin et juillet (facilitée par une baisse du prix du pétrole qui s'est déjà évaporée) ne l'a pas convaincu d'une amélioration de la tendance de fond. C'est un discours que pourraient prononcer les trois dissidents. Et il a clarifié des confusions. L'objectif d'inflation de 2 % continuera d'être mesuré par le déflateur des dépenses de consommation personnelle. Les taux à court terme sont l'outil fondamental pour que la banque centrale remplisse son mandat dual. Il n'existe pas de substituts. Et il a conclu avec énergie : la Fed a du travail à faire si l'inflation ne baisse pas rapidement. Le faucon est de retour, bien qu'il soit encore attaché au conditionnel.

L'idée de Warsh était de reconstruire son image ternie après la désorganisation de juillet. Mission accomplie. La courbe à court terme est en ordre. Le taux à deux ans est revenu à son échelon de 4,35 %. Le dollar s'est consolidé. Cependant, les taux à long terme n'ont pas récupéré le terrain perdu. Les contrats à terme à Chicago cotent à nouveau une hausse des fed funds d'un quart de point comme le scénario favori pour la réunion de septembre. Il est clair que s'il est cohérent, et s'il veut vraiment relever les taux, une large majorité soutiendra sa motion. Et l'augmentation deviendra réalité. Les contrats à terme le voient comme 60 % probable. Ils conservent, cependant, 40 % de doutes. Et ce n'est pas parce qu'ils s'attendent à une baisse rapide de l'inflation. Avant cela, le 3 novembre, arriveront les élections. Et qui sait qui est le véritable Warsh ? L'orateur qui parle comme un faucon convaincu. Ou l'acteur qui joue le rôle de la colombe. C'est la question. Bessent se tait. Mais Trump apporte des indications prospectives. Il dit que c'est "fantastique", qu'il ne veut pas relever les taux, mais qu'il fait face à un conseil hostile qui peut le forcer. Si c'était le cas, si Warsh perdait le vote interne et que la Fed procédait à l'augmentation, le président aurait tenu une autre de ses promesses. Produire un tournant copernicien dans la banque centrale. La courbe pourra être en ordre. La maison, non. Et cela ne sert à personne. Nous le saurons dans deux semaines.

Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, promotions en ligne ou informations mentionnées ici ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, trader ou effectuer toute autre opération sur des actifs crypto. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. La disponibilité des services, produits et événements liés à WEEX peut varier selon les régions. Veuillez vous assurer que votre participation respecte les lois et réglementations locales applicables.