Le tournant des VC en cryptomonnaie : de l'arbitrage de jetons à la réévaluation de la qualité des projets

Les trois failles mortelles du vieux modèle derrière l'échec du SAFT.

Rédigé par : Paul Klay, partenaire en capital-risque chez Begin Capital

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Récemment, la plupart des événements de génération de jetons (TGE) ont montré des performances faibles après leur lancement, et quelques projets qui ont augmenté contre la tendance suscitent des doutes sur leur conformité sur le marché.

L'investissement via le protocole SAFT repose sur une logique d'investissement qui consiste essentiellement à dire que l'émission de jetons a ouvert une brèche dans le modèle traditionnel de capital-risque, ressemblant un peu à un marché prédictif et aux jeux de hasard.

Note : SAFT, Simple Agreement for Future Tokens, est un outil de financement précoce pour les projets de cryptomonnaie, où les investisseurs donnent de l'argent en échange de droits contractuels pour recevoir des jetons après le lancement du projet sur le réseau principal / TGE.

Dans le domaine du Web2, les sociétés de capital-risque et les fondateurs comptent généralement sur la sortie du projet ou l'IPO pour réaliser des bénéfices. Ces deux voies de monétisation sont extrêmement rares et très difficiles. Mais dans l'industrie de la cryptomonnaie, même si le projet lui-même échoue, l'équipe peut toujours émettre des jetons. Les petits investisseurs entrent sur le marché, et le projet acquiert instantanément de la liquidité.

Dans le modèle traditionnel de capital-risque, sur dix projets, généralement un seul peut récupérer le coût de l'ensemble du fonds, tandis que les neuf autres tombent à zéro ; alors que dans le secteur de la cryptomonnaie, théoriquement, tous les dix projets ont une chance de rapporter des bénéfices.

Cela semble plutôt bien, n'est-ce pas ? Mais ce système présente trois failles mortelles :

La richesse ne se crée pas ex nihilo

L'IPO suit un processus clair et complet. Les entreprises subissent un examen rigoureux, les données financières sont vérifiées, l'intervention des régulateurs est présente, et la valorisation est généralement liée au niveau de rentabilité actuel de l'entreprise et aux attentes du marché concernant les bénéfices futurs.

Le fonctionnement de l'industrie de la cryptomonnaie est presque complètement opposé. Il n'y a pas si longtemps, pour qu'un projet soit listé sur une bourse de premier plan, l'examen requis était incroyablement léger. Tant que le volume des transactions est suffisant, il peut être listé. La capitalisation boursière des jetons est souvent presque sans rapport avec les fondamentaux commerciaux du projet lui-même.

Les investisseurs détiennent des droits sur les jetons, tandis que l'équipe du projet conserve tous les revenus d'exploitation. Ainsi, les intérêts économiques des deux parties sont complètement dissociés.

Ce qui était initialement considéré comme une version simplifiée de l'IPO est finalement devenu un casino. Les petits investisseurs perdent de l'argent, perdent lentement leur enthousiasme à participer et finissent par quitter le marché.

Le marché commence seulement à réaliser que ce qui est vraiment important est en fait très simple : cette entreprise peut-elle être rentable ? Le produit a-t-il de vrais utilisateurs ? Ces utilisateurs sont-ils de vraies personnes, ou des robots et des opportunistes de l'airdrop ?

Aucune transparence

C'est peut-être le plus grand problème. Ceux qui contrôlent l'ensemble du processus sont presque les seuls à connaître la véritable situation.

Vous ne pouvez pas vérifier si les KOL ont réellement reçu des frais de promotion ; vous ne pouvez pas juger pourquoi les market makers prennent telle ou telle décision ; vous ne pouvez pas expliquer pourquoi, en une minute après le lancement des jetons, une grande quantité de jetons est soudainement déversée sur le marché ; vous ne pouvez pas vérifier où le budget marketing a été dépensé ; même la plupart des déclarations fournies par l'équipe du projet sont difficiles à distinguer entre le vrai et le faux.

À moins que vous ne participiez directement à l'exploitation du projet, vous n'avez d'autre choix que de croire les histoires racontées par d'autres.

Pendant de nombreuses années, de nombreux investisseurs en cryptomonnaie n'ont pas pris cela au sérieux. Ils ne vérifient pas la vérité des événements, les motivations derrière eux, ni les flux de fonds. Ils se contentent d'émettre des jetons. Jusqu'à ce que tout le monde se retrouve en faillite.

Un processus extrêmement complexe

Dans le passé, ce secteur reposait davantage sur la spéculation que sur la valeur réelle des entreprises. Pour gagner de l'argent, vous devez comprendre une multitude de variables : marketing, KOL, bourses, market makers, plateformes de lancement, liquidité, calendrier de lancement, répartition des jetons.

Une décision peut rapporter 500 %, mais une autre peut entraîner une perte totale. Pour faire la distinction entre les deux, il faut généralement des années d'expérience dans l'industrie et avoir suivi l'ensemble du processus d'émission de jetons.

C'est un monde complètement différent de l'IPO. Le jeu dans le secteur de la cryptomonnaie n'est souvent pas de juger combien vaut l'actif lui-même, mais de trouver un moyen de le vendre à un prix bien supérieur à sa valeur réelle. Beaucoup de gens sont devenus des experts dans ce domaine.

Alors, que se passe-t-il maintenant dans l'industrie du capital-risque en cryptomonnaie ? Tout le monde commence lentement à réaliser que le vieux modèle ne fonctionne plus. C'est aussi la raison pour laquelle nous voyons ces changements :

• Les protocoles SAFE et SAFT sont devenus presque la norme ;

Note : SAFE, Simple Agreement for Future Equity, est un outil de financement précoce traditionnel du Web2, où les investisseurs donnent de l'argent pour obtenir des actions lorsque les actions de l'entreprise deviennent matures, correspondant à des actions, pas à des jetons. Les protocoles SAFE et SAFT sont devenus presque la norme, ce qui signifie que dans le financement des projets Web3, l'utilisation mixte des deux protocoles devient de plus en plus courante. Une partie obtient des actions, une autre obtient des jetons futurs, ne s'appuyant plus uniquement sur le SAFT pour parier sur l'arbitrage des jetons, ce qui marque un passage de la spéculation pure sur les jetons à un financement réglementé.

• L'industrie accorde plus d'importance aux revenus réels et à des modèles commerciaux clairs et compréhensibles ;
• La due diligence (DD) devient similaire à celle de l'industrie Web2 ;
• Plus de fonds vont vers des secteurs qui ont déjà validé l'adéquation produit-marché (PMF) : jeux d'argent et marchés prédictifs, plateformes de lancement de mèmes, paiements, nouvelles banques numériques, canaux d'entrée et de sortie de monnaie fiduciaire, intelligence artificielle ; les secteurs DePIN et RWA reçoivent relativement moins de fonds.

Dans le passé, le financement Web3 était complètement une terre sauvage. Maintenant, si votre projet peut obtenir un financement dans le Web3, théoriquement, il peut également obtenir de l'argent sur le marché Web2.

Quelle direction prendra l'industrie à l'avenir ? L'industrie se dirige vers la maturité.

Les sociétés de capital-risque qui pouvaient autrefois dépenser de l'argent à l'aveuglette ont soit quitté le marché, soit ont payé un prix douloureux pour apprendre leur leçon. Les institutions restantes construisent des processus d'investissement plus rigoureux. C'est en fait une bonne chose. Car c'est seulement ainsi que l'industrie pourra engendrer davantage d'applications cryptographiques réellement mises en œuvre et de produits de qualité.

Les petits investisseurs deviennent également plus rationnels. Aujourd'hui, il ne reste que deux types de jeux sur le marché : l'un est que vous savez que c'est purement du jeu, entrée et sortie rapides ; l'autre est que le projet a de vrais produits, de vrais utilisateurs et de vrais revenus, et détenir cet actif a une logique raisonnable.

La zone intermédiaire est en train de disparaître.

« Nous allons bientôt lancer un produit super génial », « tout se passe bien pour le projet », « il y aura de bonnes nouvelles le mois prochain »... Ce genre de discours qui faisait autrefois gagner beaucoup d'argent est maintenant difficile à croire.

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