Dimon evita azioni e titoli a lungo termine: cosa significa

Quando l'esecutivo più influente del sistema bancario globale afferma pubblicamente che non investirebbe in azioni né in titoli sovrani a lungo termine, è opportuno prestare attenzione. Jamie Dimon, CEO di JP Morgan, la più grande banca del mondo per capitalizzazione di mercato, ha fatto esattamente questo in un'intervista recente al podcast The Master Investor.

La dichiarazione non è solo un'opinione personale. È un termometro di come la cima della catena finanziaria percepisca il momento attuale. E la diagnosi è chiara: i mercati non stanno prezzando correttamente i rischi che si profilano.

Perché Dimon vede i rischi come sottovalutati

L'argomento centrale del banchiere ruota attorno a due assi: geopolitica e situazione fiscale degli Stati Uniti. Per Dimon, i prezzi degli attivi portano con sé un certo premio per il rischio, ma il problema reale risiede in ciò che non è ancora stato incorporato nelle quotazioni.

"Credo davvero che questi rischi siano probabilmente maggiori di quanto altre persone pensino", ha affermato. Non si tratta di pessimismo generico. Il debito pubblico americano ha già superato il 100% del PIL, e il deficit fiscale si mantiene attorno al 6%, un livello storicamente elevato per un'economia al di fuori di una recessione.

Dimon riconosce che l'economia globale si è dimostrata più resiliente di quanto molti avessero previsto. Ma la resilienza a breve termine non risolve gli squilibri strutturali. Lui stesso ha tracciato un parallelo con gli anni '70, quando l'inflazione americana è aumentata bruscamente dal 3,5% all'11%, qualcosa che pochi avevano anticipato all'epoca. Come abbiamo analizzato nella nostra copertura finanziaria, i cicli inflazionistici tendono a cogliere il consenso impreparato.

I Treasury a lungo termine non attraggono nemmeno con l'inflazione in obiettivo

Interrogato direttamente se comprerebbe titoli del Tesoro americano a lungo termine, Dimon è stato categorico: "Personalmente, no." Il ragionamento è matematico. Anche se l'inflazione dovesse scendere al target del 2%, lui considera che un rendimento tra il 4% e il 4,5% per i Treasury a 10 anni sarebbe solo ragionevole, il che significa che c'è poco spazio per un apprezzamento ai prezzi attuali.

Per l'investitore brasiliano, questo punto è particolarmente rilevante. I Treasury sono un riferimento globale per il tasso privo di rischio. Se il CEO della più grande banca del pianeta considera che il premio offerto sia insufficiente rispetto ai rischi fiscali, ciò si riflette in tutta la catena di pricing, dagli attivi a reddito fisso agli attivi rischiosi nei mercati emergenti.

La logica di Dimon è diretta: la persistenza del deficit fiscale americano, se non affrontata, finirà per esercitare pressione sui tassi di interesse. E lui non si aspetta che i governanti agiscano in modo preventivo. La correzione, secondo lui, arriverà solo quando una crisi costringerà a intervenire. "Questo si manifesterà attraverso tassi di interesse più alti", ha commentato.

Anche le azioni non superano il filtro

Nel mercato azionario, il tono è stato simile. Dimon ha ammesso che potrebbero esserci opportunità in aziende specifiche, ma ha escluso l'acquisto del mercato nel suo complesso ai multipli attuali. È una distinzione importante: il problema non è che non ci siano buone aziende, ma che l'indice ampio potrebbe essere troppo costoso rispetto al livello di incertezza.

Questa visione acquista peso quando si osserva che l'S&P 500 ha accumulato un apprezzamento significativo negli ultimi trimestri, spinto in gran parte dalla narrativa dell'intelligenza artificiale. Ed è proprio sull'IA che Dimon ha fatto un'altra osservazione significativa.

L'allerta sulla spesa per intelligenza artificiale

Il banchiere ha riconosciuto che l'IA dovrebbe generare ritorni a lungo termine, paragonando il ciclo attuale a quello di Internet negli anni 2000. Ma ha fatto una distinzione cruciale tra la tecnologia che si ripaga eventualmente e la capacità di fornire il ritorno che gli investitori si aspettano, nel tempo che si aspettano.

"La quantità di denaro spesa è impressionante", ha detto, aggiungendo che "è lontano dall'essere certo che le aspettative di ritorno saranno raggiunte." Per chi segue la corsa agli investimenti in IA, le sue parole risuonano come una preoccupazione crescente nel mercato: le valutazioni delle big tech già prezzano uno scenario quasi perfetto di monetizzazione dell'intelligenza artificiale.

L'analogia con Internet è precisa. La tecnologia ha trasformato il mondo, ma chi ha comprato azioni tecnologiche al picco del 2000 ha impiegato più di un decennio per recuperare il capitale. La tesi potrebbe essere corretta senza che il timing dell'investimento sia giusto.

Cosa significa per chi investe

Dimon non sta prevedendo un collasso. Sta dicendo qualcosa di più sottile e, forse, più utile: che il margine di sicurezza dei prezzi attuali è troppo stretto rispetto ai rischi accumulati. Un deficit fiscale persistente, tensioni geopolitiche, spese per IA potenzialmente eccessive e un'inflazione che potrebbe sorprendere al rialzo formano un cocktail che il mercato sembra trattare con compiacenza.

Per l'investitore brasiliano, il messaggio ha implicazioni pratiche. Se i tassi americani aumentano più del previsto, il dollaro tende a rafforzarsi, esercitando pressione sulle valute emergenti e sugli attivi rischiosi. L'allocazione in reddito fisso domestico guadagna attrattiva relativa in questo scenario, mentre posizioni aggressive in azioni americane o in tesi di crescita pura diventano più vulnerabili.

La storia di Dimon in questo tipo di avvertimenti è mista. È noto per essere cauto in pubblico, il che a volte lo ha fatto sembrare troppo pessimista in mercati in crescita. Ma quando il gestore di un bilancio di oltre 4 trilioni di dollari dice che preferisce non comprare, il messaggio porta un peso che va oltre l'opinione personale. È la lettura di chi osserva, in tempo reale, il flusso di credito, la salute delle aziende e l'appetito degli investitori istituzionali.

Il mercato può dissentire da Dimon. Ma ignorarlo sarebbe imprudente.