Morgan Stanley interpreta: previsioni sui prezzi della memoria riviste al rialzo, ma la forza a breve termine potrebbe indebolirsi

TL;DR
· Morgan Stanley ha rivisto al rialzo le previsioni sui prezzi di vari tipi di memoria per il terzo trimestre del 2026, avvertendo però che la forza delle azioni legate alla memoria potrebbe indebolirsi a breve termine.
· Secondo questo rapporto, le aspettative di aumento dei prezzi per il PC DRAM sono salite al 15-20%, con una correzione dei profitti del DRAM che si avvicina al 89%.
· Samsung e SK Hynix sono ancora sostenute dalla domanda di AI, ma le indicazioni sui risultati finanziari, gli LTA e le dichiarazioni sugli investimenti influenzeranno la continuazione dell'andamento positivo.

Morgan Stanley ha notevolmente rivisto al rialzo le previsioni sui prezzi della memoria per il terzo trimestre del 2026 in un rapporto di ricerca del 7 luglio, ma ha avvertito che le azioni legate alla memoria potrebbero affrontare pressioni di correzione a breve termine.

Non si tratta di un cambiamento verso un ciclo ribassista per la memoria. Il rapporto mantiene la visione di «attrattiva» per il settore tecnologico coreano, continuando a essere ottimista su Samsung Electronics e SK Hynix, e prevede che i profitti delle aziende correlate cresceranno di oltre il 35-40% entro il 2027. La vera avvertenza è che i prezzi della memoria, le aspettative di profitto e le posizioni degli investitori sono già ai massimi, e i prezzi delle azioni a breve termine potrebbero non continuare a salire alla stessa velocità dei mesi precedenti.

Il dato più diretto è la previsione dei prezzi. Il rapporto ha rivisto al rialzo l'ASP misto del PC DRAM per il 3Q26 da un precedente aumento del 3-8% a un aumento del 15-20%, per il server DRAM a un aumento del 13-18%, per il GDDR6 e GDDR7 a un aumento del 15-20%, e per l'SSD aziendale a un aumento del 18-23%.

Le indicazioni delle agenzie di prezzo pubbliche stanno anche aumentando. Un articolo di TrendForce del 3 luglio afferma che il mercato DRAM del 3Q26 rimane estremamente teso, con un aumento previsto dei prezzi contrattuali del 13%-18% rispetto al trimestre precedente, e un aumento previsto dei prezzi contrattuali del NAND Flash del 10%-15%. Tuttavia, TrendForce ha anche notato che il server DRAM continua a essere in deficit, ma gli accordi di fornitura a lungo termine rallenteranno l'aumento.

I prezzi continuano a salire, ma la difficoltà di trading delle azioni legate alla memoria sta aumentando. Secondo il rapporto di Morgan Stanley, la correzione dei profitti del DRAM ha recentemente raggiunto quasi l'89%, avvicinandosi ai massimi storici. Il mercato della memoria, sostenuto dalla spesa in capitale per l'AI, HBM e dalla domanda di server negli ultimi due anni, ha già riflesso molti fattori positivi nei prezzi delle azioni.

L'aumento dei prezzi più significativo si verifica nel terzo trimestre, e le preoccupazioni si concentrano anche su questo periodo.

Questo aumento copre un'ampia gamma. Oltre al PC DRAM, le previsioni di prezzo per il server DRAM, il DRAM grafico, il DRAM convenzionale e l'SSD aziendale per il 3Q26 sono state tutte chiaramente riviste al rialzo. Tra queste, l'aumento del 15-20% per il PC DRAM e il DRAM grafico è il segnale di prezzo più facilmente afferrabile dal mercato. L'aumento del 18-23% per l'SSD aziendale indica che l'aumento dei prezzi della memoria non è concentrato solo nelle categorie legate ai server AI.

Il problema è qui. Maggiore è la velocità con cui le previsioni di prezzo vengono riviste al rialzo, più facile è per i prezzi delle azioni entrare nella fase di «realizzazione delle buone notizie».

Le azioni legate alla memoria non sono state prive di aggiustamenti negli ultimi due anni. Le statistiche di Morgan Stanley mostrano che, da quando è iniziata l'ondata di AI generativa nel novembre 2022, le azioni correlate al DRAM hanno subito tre evidenti correzioni, tra cui la realizzazione dei profitti, impatti di eventi specifici e aggiustamenti che sono durati diverse settimane. Ogni correzione non ha interrotto il lungo ciclo positivo sostenuto dalla spesa in capitale per l'AI, ma ha avvertito gli investitori che anche in un ciclo forte possono verificarsi profonde correzioni temporanee.

Le tre principali correzioni delle azioni DRAM sono state rispettivamente di circa -25%, -25% e -35%, ma nel complesso sono comunque aumentate dai minimi del 2022 ai nuovi massimi del 2026.

I prezzi spot stanno anche supportando la logica dell'aumento dei prezzi. Il rapporto fornisce un tracciamento dei prezzi che mostra che i prezzi spot del DRAM sono aumentati rapidamente dall'inizio del 2025, e i prezzi spot del NAND sono recentemente rimbalzati chiaramente dal fondo; sebbene i prezzi contrattuali siano in ritardo, la direzione è la stessa verso l'alto. In altre parole, il suggerimento di una correzione a breve termine non è dovuto a un peggioramento dei prezzi, ma perché i prezzi e le aspettative sono aumentati troppo rapidamente.

Il prezzo spot del DDR5 16Gb è salito a circa 47 dollari, mentre il prezzo spot del MLC 64Gb NAND è recentemente salito a 31,10 dollari.

Le previsioni sui profitti sono vicine ai massimi, le azioni legate alla memoria devono digerire le aspettative

Per le azioni, ciò che è più cruciale è quanto spazio rimane per ulteriori aumenti delle previsioni rispetto al prezzo stesso.

La correzione dei profitti del DRAM ha recentemente raggiunto circa l'89%, posizionandosi vicino ai massimi storici. Questo indicatore può essere interpretato come un numero crescente di analisti che rivedono al rialzo le previsioni di profitto. Quando la maggior parte delle persone ha già rivisto al rialzo i profitti, diventa più difficile continuare a superare le aspettative.

La correzione dei profitti del DRAM è salita a circa l'89% dopo il 2025, avvicinandosi all'intervallo di picco storico.

Questo è anche uno dei motivi per cui la forza a breve termine potrebbe indebolirsi. Le azioni legate alla memoria non mancano di supporto fondamentale, ma l'aumento dei prezzi, le revisioni al rialzo dei profitti, la congestione del capitale e l'emozione della catena AI si sono già sovrapposti. Una volta che le indicazioni sui risultati finanziari non sono abbastanza forti, le dichiarazioni sugli investimenti non sono abbastanza positive, o i prezzi delle azioni dei grandi fornitori di cloud sono sotto pressione, il settore della memoria è più suscettibile a fluttuazioni amplificate.

Morgan Stanley continua a preferire il DRAM e la memoria tradizionale, dove i flussi di capitale sono più chiari e i colli di bottiglia dell'offerta sono più evidenti, ritenendo che la loro attrattiva sia superiore a quella del NAND, mentre ha una visione relativamente negativa sui produttori di moduli di memoria. Questo ordinamento indica che il mercato non sta semplicemente scommettendo su «tutti i prezzi della memoria aumentano», ma sta valutando se questi aumenti di prezzo possano realmente tradursi in profitti.

Le previsioni di aumento dei prezzi per il PC DRAM del 3Q26 sono state riviste dal 3-8% al 15-20%, per l'SSD aziendale sono state riviste al 18-23%, e le previsioni di prezzo per vari tipi di DRAM sono state riviste al rialzo simultaneamente.

Samsung ha già fornito indicazioni, mentre SK Hynix dovrà attendere fino alla fine del mese

I risultati finanziari dei due principali produttori di memoria coreani diventeranno una finestra per il mercato per verificare la logica dell'aumento dei prezzi.

Samsung Electronics ha già pubblicato le indicazioni sui risultati del 2Q26 il 7 luglio. L'azienda prevede un fatturato di circa 171 trilioni di won coreani, con un utile operativo di circa 89,4 trilioni di won coreani, e un intervallo di utile operativo compreso tra 89,3 trilioni e 89,5 trilioni di won coreani. Per Samsung, il mercato non guarda solo all'utile trimestrale, ma è più interessato alla forza del recupero del business della memoria, ai progressi dei prodotti legati all'AI e a se l'aumento dei prezzi della memoria tradizionale possa continuare a migliorare i profitti.

La data dei risultati di SK Hynix deve ancora essere attesa. Il calendario del mercato pubblico indica che l'azienda prevede di pubblicare i prossimi risultati il 29 luglio. Poiché SK Hynix ha una posizione più prominente nella memoria HBM e AI server, il mercato sarà più sensibile ai prezzi della memoria commerciale del terzo trimestre, agli accordi di fornitura a lungo termine (LTA) e alle dichiarazioni sugli investimenti.

Se la direzione conferma che i prezzi della memoria commerciale del terzo trimestre rimangono forti, che gli impegni LTA aumentano e che gli investimenti sono solo moderatamente aumentati, la correzione a breve termine potrebbe sembrare più una sana regolazione. Ma se le indicazioni non sono abbastanza forti, o se gli investimenti vengono interpretati come un aumento eccessivo dell'offerta, il mercato potrebbe rivalutare per quanto tempo l'aumento dei prezzi della memoria possa continuare.

LTA non è di per sé un segnale privo di rischi. Storicamente, gli accordi a lungo termine non portano necessariamente a un aumento dei prezzi delle azioni; alcuni accordi sono stati rinegoziati o sono diventati vincoli per i clienti costretti a ritirare le merci quando la domanda cambia. Il mercato non guarderà solo a «quanti ne sono stati firmati», ma anche a prezzi, scadenze, qualità dei clienti e flessibilità di esecuzione.

La domanda di AI è ancora presente, il mercato inizia a chiedersi se ci sia un eccesso

La logica di lungo termine rimane positiva grazie all'AI, in particolare agli agenti AI in grado di eseguire compiti, richiamare strumenti e interagire continuamente. Morgan Stanley prevede nel rapporto che, entro il 2027, i profitti delle aziende correlate continueranno a crescere di oltre il 35-40%, motivo per cui non ha equiparato il rischio di correzione a breve termine alla fine del ciclo.

Tuttavia, le controversie sulla domanda di AI stanno cambiando. In precedenza, il mercato scommetteva maggiormente sull'espansione continua della scala di addestramento e inferenza dei modelli, portando a un aumento della domanda di potenza di calcolo e memoria. Ora, alcuni investitori iniziano a preoccuparsi che, dopo il terzo trimestre, i fornitori di cloud potrebbero enfatizzare maggiormente il risparmio sui token, l'efficienza dell'inferenza, i modelli a basso costo open source e la pressione dell'inflazione dei chip sui margini di profitto.

C'è anche una questione più sensibile: i maggiori spenditori di AI esistono davvero come capacità di calcolo vendibile, suggerendo quindi che le costruzioni precedenti potrebbero essere in eccesso in modo temporaneo. Questa affermazione non ha ancora raggiunto una conclusione definitiva, ma è sufficiente a rendere il mercato più cauto prima dei risultati finanziari dei grandi fornitori di cloud.

Le divergenze in questo ciclo della memoria non riguardano se la domanda di AI scomparirà immediatamente, ma se l'aumento dei prezzi, le revisioni al rialzo dei profitti e gli investimenti dei clienti possano continuare a rafforzarsi in modo sincrono. Se i risultati della catena di fornitura AI del secondo trimestre rimangono favorevoli, ma le indicazioni del terzo trimestre iniziano a indebolirsi, le azioni legate alla memoria potrebbero prima subire un aggiustamento di valutazione e posizioni.

Il ciclo della memoria è ancora sotto il grande sfondo della spesa in capitale per l'AI, ma il trading a breve termine è già passato da «quanto sono aumentati i prezzi» a «per quanto tempo il mercato può ancora credere a questi aumenti di prezzo». Le comunicazioni sui risultati di Samsung e SK Hynix, le dichiarazioni sugli investimenti dei fornitori di cloud e la situazione di esecuzione degli LTA determineranno se questa correzione è solo una pausa nel mercato rialzista o l'inizio di un reale rallentamento della velocità di crescita.