VanEck: La calma estiva di Bitcoin nasconde una base di offerta in restringimento

Bitcoin ha trascorso l'ultimo mese in una fase di attesa attorno ai 63.700 dollari, e l'ultimo Bitcoin ChainCheck di VanEck legge la situazione come una pausa cauta piuttosto che un minimo, con i derivati che segnalano paura, l'economia dei miner vicino ai minimi pluriennali e i detentori a lungo termine che stringono la loro presa.

Il rapporto di metà luglio inquadra il momento come una consolidazione, non una ripresa. Bitcoin ha chiuso il 12 luglio a 63.742 dollari, stabile rispetto a un mese prima, ma con un calo del 33% rispetto al massimo di sei mesi e del 14% sotto la media mobile a 200 giorni vicino a un prezzo di bitcoin di 74.000 dollari.

La pausa segna due cali mensili, una diminuzione del 3,6% a maggio e un calo del 20,5% a giugno.

Il trading si è assottigliato durante l'estate. Il volume spot ha avuto una media di circa 5,1 miliardi di dollari al giorno nell'arco di 30 giorni, in calo di quasi il 29% rispetto alla norma post-2019, una debolezza che la società nota ha caratterizzato il periodo da giugno ad agosto in ciascuno degli ultimi sei anni.

La volatilità realizzata è scesa al 30,4% su base annualizzata, sotto il livello del 43% dell'anno precedente e ben al di sotto della media a lungo termine vicino all'81%.

Derivati che segnalano paura, non panico

VanEck legge il complesso dei derivati come difensivo. Lo skew della volatilità implicita put/call a un mese si è ampliato a +11,4 punti percentuali, un livello dell'83° percentile dal 2021, e i trader sembrano contenti di finanziare gli acquisti di put con la vendita di call.

La società legge questo come paura piuttosto che capitolazione. Il premio totale delle opzioni è sceso del 23% a 613,6 milioni di dollari, e il rapporto premio put/call è salito a 1,49, rispetto a una media di circa 0,71.

Il finanziamento dei futures perpetui racconta una storia simile. Il tasso si attesta vicino al +4,5% su una media di 30 giorni, circa la metà del +8,4% a lungo termine, un segno che la posizione rimane lontana dal rialzista dopo un periodo primaverile in cui i trader venivano pagati per mantenere posizioni corte.

VanEck mappa entrambi i segnali a rendimenti futuri sotto la media nel lasso di tempo di 30-180 giorni. Segnala due indicatori di un vero minimo che non sono ancora arrivati: uno skew oltre i +15 punti, o un finanziamento che diventa negativo. Fino a quando non appare uno di questi, la società prevede una pressione al ribasso a breve termine su un rapido rimbalzo.

VanEck ha indicato il finanziamento negativo come un segnale rialzista in note precedenti.

Deflussi di ETP Bitcoin e fiducia nelle tesorerie scossa

La domanda è risultata negativa nel mese, una diminuzione che il rapporto collega ai deflussi di prodotti scambiati in borsa. Gli ETP spot statunitensi hanno perso 40.010 BTC, per un valore di circa 2,40 miliardi di dollari, mentre le tesorerie aziendali hanno aggiunto 2.343 BTC e i miner hanno mantenuto 1.204 BTC. I saldi degli scambi sono aumentati per colmare il divario.

Il rapporto traccia anche la fiducia scossa tra le tesorerie di asset digitali dopo che Strategy ha utilizzato 1,38 miliardi di dollari per ritirare note convertibili, una mossa che ha lasciato l'azienda con una riserva di 900 milioni di dollari e l'ha spinta alle sue prime vendite di bitcoin dal 2022. Queste vendite, scrive VanEck, hanno alimentato i flussi negativi tra il gruppo delle tesorerie.

L'immagine on-chain racconta un'altra storia. La quota di bitcoin detenuti per più di un anno ha raggiunto il 60,8% dell'offerta, un dato che è aumentato attraverso il calo dei prezzi dal 59,1% di sei mesi prima. Un ulteriore 17,7% dell'offerta si trova nella fascia sei-dodici mesi, monete che passano nel bucket a lungo termine se rimangono ferme.

VanEck prevede che la quota a lungo termine raggiunga circa il 62% in tre mesi e si avvicini al 63% in sei. I regimi con una quota a lungo termine superiore al 60% e in aumento si sono allineati con rendimenti superiori alla media nei vari orizzonti nei test della società, un'eco della sua precedente scoperta che le balene continuavano a detenere durante il selloff.

Le vendite, secondo il rapporto, si concentrano nel mezzo della curva di età, mentre le monete più giovani e più vecchie rimangono ferme. Le metriche di redditività sono fredde, con un profitto non realizzato netto al 17° percentile e il 53% dell'offerta in profitto rispetto a una media quadriennale del 76%.

Economia dei miner vicino ai minimi pluriennali

L'economia dei miner forma la sezione più cupa del rapporto. Il tasso di hash della rete è rimasto vicino ai massimi storici attorno ai 930 EH/s mentre il prezzo scendeva, una combinazione che ha spinto il prezzo implicito dell'hash a circa 30,6 dollari per petahash al secondo al giorno, vicino ai minimi pluriennali.

Le entrate giornaliere dei miner hanno avuto una media di 28,5 milioni di dollari, in calo del 39,5% rispetto all'anno precedente, un livello che mette i rig a bassa efficienza a o sotto il punto di pareggio. I bitcoin detenuti dai miner sono rimasti vicino a 1,785 milioni, un segno di vendite costanti di nuove monete durante la capitolazione.

Il passaggio all'hosting di intelligenza artificiale attraversa questa sezione. VanEck evidenzia il contratto di 20 anni da 19 miliardi di dollari di TeraWulf con Anthropic e l'accordo da 6,6 miliardi di dollari di CleanSpark come i migliori rendimenti non indebitati, parte di un'espansione che la società ha collegato a un gap di finanziamento a breve termine di 50 miliardi di dollari.

Le azioni dei miner sono scese di circa il 42% dai massimi a 52 settimane a causa di tassi più elevati, di una pausa a New York nella costruzione di centri dati e di dubbi sui rendimenti dell'IA.

La società mantiene la sua convinzione e indica termini contrattuali più ricchi, nuovi accordi sull'IA e spese da parte di hyperscaler come motivi per cui la svalutazione sovrastima il rischio.

Nota anche che la correlazione di bitcoin tra il gruppo è diminuita, un segno che il mercato valuta i nomi in base ai propri meriti. Tuttavia, quel ottimismo non è universale nel mercato; alcuni analisti hanno sostenuto che un semplice passaggio all'IA non salverà i miner in difficoltà.

VanEck vede un mercato che tende verso rendimenti deboli nel breve termine, frenato da derivati cauti e flussi di cassa deboli dei miner, ma supportato da una base di offerta che continua a restringersi. Per i detentori pazienti, scrive la società, l'immagine strutturale rimane costruttiva.