Bahrain prowadzi wyścig o stablecoiny na Bliskim Wschodzie, ale gdzie są monety?

Solowin Holdings posiada licencję na emisję stablecoinów, miejsce w pilotażu tokenizowanych depozytów w Hongkongu i żadnego stablecoina.

Bank centralny Bahrajnu przyznał licencję 3 czerwca, jako pierwszą w ramach regulacji kraju.

Trzy miesiące później nie wydano żadnej monety, a firma nie ogłosiła publicznie, kiedy to zrobi. Żaden z licencjobiorców w Hongkongu również tego nie zrobił, pięć miesięcy po zatwierdzeniu.

Thomas Zhu, dyrektor Solowin i dyrektor generalny jej spółki zależnej AlloyX, przypisał wybór Zatoki bardziej popytowi niż trudnościom gdzie indziej: Bliski Wschód "posiada znaczący popyt na kapitał suwerenny i zarządzanie skarbowe", powiedział w odpowiedziach na pytania dla Invezz, a "to wspiera naszą obecność w Dubaju i Bahrajnie."

Przychody za rok zakończony 31 marca wyniosły 28,05 miliona dolarów, co stanowi wzrost o 895% w porównaniu do podstawy wynoszącej około 3 miliony dolarów.

Około 22,2 miliona dolarów z tej kwoty, czyli 79%, pochodziło z infrastruktury AI: usługi chmurowe sprzedawane klientom korporacyjnym, a nie z stablecoinów i nie z tokenizacji.

Dokument dla inwestorów firmy wskazuje na całkowitą wartość tokenizowaną wynoszącą 52 miliony dolarów, w porównaniu do 848,8 miliona dolarów aktywów pod zarządzaniem i 1,04 miliarda dolarów wolumenu transakcji w stablecoinach i walutach fiat.

Wskazuje również, że ograniczona liczba klientów stanowi znaczną część przychodów. Zhu przedstawia stronę AI jako zamierzoną, a nie przypadkową: firma "nie będzie szkolić modeli językowych ogólnego użytku", powiedział, ale dostarczy "warstwę kapitału zgodną, warstwę tokenów i warstwę zarządzania, które umożliwiają AI przeprowadzanie rzeczywistych transakcji finansowych."

Koszty operacyjne wyniosły 40,14 miliona dolarów, związane z fakturami za chmurę AI, personelem, badaniami i wynagrodzeniami opartymi na akcjach, z stratą netto wynoszącą 13,29 miliona dolarów.

Firma zakończyła rok z 16,8 miliona dolarów w gotówce i ekwiwalentach, w porównaniu do 3,84 miliona dolarów.

AXG zakończyło wtorek na poziomie 2,22 dolarów, blisko minimum w 52-tygodniowym zakresie wynoszącym 4,83 dolarów, przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej około 429 milionów dolarów.

Popyt instytucjonalny w sektorze wciąż jest na początku. "Przepływy on-chain są naprawdę znikome", powiedział Nic Roberts-Huntley, dyrektor generalny Blueprint Finance, w podcaście On The Margin.

"Myślę, że wielu ludzi z finansów instytucjonalnych, którzy zajmują tradycyjne role i mają bardzo, bardzo ugruntowane praktyki, poprosiliśmy o zasadniczą zmianę ich sposobu działania, aby uzyskać ekspozycję na coś, co jest tylko ułamkiem rozmiaru tego, co już zarządzają. To nie ma sensu."

Związek Solowin z Hongkongiem nie dotyczy reżimu stablecoinów, ale tokenizacji.

Solomon JFZ, jej broker kryptowalutowy, jest wymieniony w załączniku HKMA uczestników EnsembleTX, pilota, który przeprowadza operacje na tokenizowanych funduszach pieniężnych o rzeczywistej wartości do 2026 roku wraz z Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hongkong), BlackRock i Franklin Templeton.

"Jesteśmy zaszczyceni, że nasza brokerka z siedzibą w Hongkongu, Solomon JFZ, została wybrana do udziału w EnsembleTX," powiedział Zhu w momencie ogłoszenia.

Rejestr licencjobiorców stablecoinów w Hongkongu to osobna sprawa, i zamknięta.

Zawiera te same dwa nazwiska od 10 kwietnia: HSBC i Anchorpoint Financial, joint venture Standard Chartered Bank (Hongkong), HKT i Animoca Brands, obie zgłoszone jako faworyci w marcu.

Trzydzieści sześć firm złożyło wnioski. Rząd powiedział legislatorom w czerwcu, że "próg przyznawania licencji pozostanie wysoki" i że "ogólna liczba licencji pozostanie bardzo ograniczona."

Żaden z licencjobiorców w Hongkongu jeszcze nie wyemitował monety. Moneta w dolarach hongkońskich HSBC jest planowana na drugą połowę 2026 roku, kierowana przez PayMe i jej aplikację bankowości mobilnej, z bazą 3,3 miliona użytkowników w dniu pierwszym.

Rozróżnienie, które określa wartość tego wszystkiego, to co token faktycznie transferuje.

"Posiadasz token, a token jest aktywem, posiadasz aktywo. To różnica. To, co nazywamy tokenizacją tytułu (title tokenization)," powiedział Chris Turner, współzałożyciel platformy inwestycyjnej Kula, w podcaście On The Margin.

Większość rynku robi coś słabszego: "Chodzi o oferowanie ekspozycji kontraktowej na zysk ekonomiczny tego konkretnego aktywa. Ale nie posiadasz aktywa."

Zapytany o kierunek biznesu, Zhu opisał silną wersję platformy Solowin, FERION, ofertę, która pozwala instytucjom emitować aktywa tokenizowane "zgodnie z przepisami i łączyć transakcje on-chain z uznaniem prawnym i spłatą off-chain."

Wskazał jako wiążące ograniczenia "twierdzenie prawne cross-jurysdykcyjne, przechowywanie i zgodność regulacyjna", co opisuje ten sam problem.

Solowin nie szczegółowo opisuje struktury prawnej stojącej za tokenizowaną kwotą 52 milionów dolarów i nie jest zobowiązana do tego.

Najbliższe porównanie jest mierzalne. Libeara, platforma z Singapuru wspierana przez Standard Chartered, w którą Solowin zainwestował w kwietniu, zarządza obecnie ósmym co do wielkości portfelem tokenizowanych funduszy skarbowych USA o wartości 695,3 miliona dolarów, według rwa.xyz.

Cały rynek tokenizowanych skarbów wynosi 15,87 miliarda dolarów i spadł o 1,6% w zeszłym miesiącu.

Licencje są racjonowane, dostawców jest wielu, a kapitały, które sfinansują jedno lub drugie, nie napłynęły w wystarczających ilościach.