Inwestycje na granicy: Dlaczego najlepsze inwestycje w kryptowaluty powstają w czasie bessy

Najlepsze możliwości inwestycyjne często kryją się w najgorszych emocjach.

Autor: Jocy Lin, IOSG

Artykuł oparty na wystąpieniu Jocy na konferencji Money Frontier 2026 w Hongkongu. W celu ułatwienia czytania dokonano umiarkowanej edycji, zachowując wierność oryginalnemu przesłaniu oraz poprawiając błędy i skróty z wystąpienia.

I. Wstęp: Znać biel, strzec czerni

Witajcie, cieszę się, że mogę być tutaj z wami w czasie bessy, zaproszona przez społeczność Benmo.

Temat, którym chciałabym się podzielić, jest bardzo interesujący - inwestowanie w odwrotny sposób, inwestycje na granicy: dlaczego inwestycje w czasie bessy często przynoszą największe zyski.

Na początek krótko o tle. To już moja czwarta bessa. Tym razem wiele osób odczuwa to bardzo wyraźnie, ale jest to zupełnie inne doświadczenie niż wcześniej. Bardzo lubię zdanie z „Tao Te Ching”: „Znać biel, strzec czerni”: wiedzieć, co jest jasne, ale chcieć pozostać w ciemności, aby wytrwać. To samo w sobie jest cnotą.

Przed wystąpieniem wielu przyjaciół pytało mnie: Czy IOSG nadal inwestuje?

Tak, nadal inwestujemy. Nasze odczucia są bardzo podobne do tych z lat 2018-2019 - wiele osób nie wie, jak inwestować. IOSG będzie kontynuować inwestycje na rynku kryptowalut, nie chcemy być „ostatnim strażnikiem azjatyckiego VC kryptowalutowego”. Chcemy, aby więcej inwestorów dołączyło do Web3 i pomogło większej liczbie azjatyckich przedsiębiorców w dążeniu do lepszej przyszłości.

Dziś najpierw przedstawię trzy „przystawki” - Bitcoin, stablecoiny, Ethereum - aby wyjaśnić ogólny kontekst, a następnie podzielę się czterema kierunkami, w których widzimy prawdziwe, dochodowe biznesy.

II. Bitcoin: Czteroletni cykl, który przewyższył wszystkie narracje

Zacznijmy od Bitcoina.

Odbicie od dołka w 2022 roku było napędzane przez kilka czynników specyficznych dla Bitcoina: upadek Silicon Valley Bank w 2022 roku, spekulacje na temat ETF, które podniosły cenę do 60 000 USD, a wybór Trumpa, który podniósł ją do około 120 000 USD. Do końca 2025 roku większość tych czynników będzie już w pełni wyceniona.

Od tego czasu sytuacja się zmieniła. Po 2025 roku zaczyna się cykl AI, a aktywa związane z AI, złoto i Nvidia zyskują na wartości. Te warunki powinny sprzyjać Bitcoinowi, ale Bitcoin przestał na nie reagować, spadając o 29% od początku roku.

Dlaczego tak się dzieje? Używając słów społeczności Benmo, jest to interesujące: czteroletni cykl Bitcoina ponownie przewyższył wszystkie bardziej złożone narracje. Ramy cyklu jasno wskazywały, że Bitcoin osiągnie szczyt w październiku 2025 roku, co się dokładnie wydarzyło, a następna bessa zaczęła się właśnie w październiku 2025 roku.

Wielu ludzi może zaprotestować, że czteroletni cykl to tylko przypadek. Ale widzimy, że wielu OG kryptowalutowych wzmacnia ten czteroletni cykl: jeśli wystarczająca liczba inwestorów przewiduje, że rynek osiągnie szczyt w pewnym etapie cyklu, będą oni redukować swoje pozycje mniej więcej w tym samym czasie - zbiorowe działanie wytwarza cykl, którego się spodziewają. To wyjaśnia, dlaczego Bitcoin nadal spada w obliczu korzystnych warunków makroekonomicznych. Wierzących, że „AI, złoto, rynek główny” mogą podtrzymać Bitcoina, jest coraz mniej.

Dlatego uważam, że cykl nadal obowiązuje. W nadchodzących miesiącach kluczowe nie będzie wyjaśnianie „dlaczego Bitcoin wypada gorzej”, ale identyfikacja, czy już rozpoczął się następny etap akumulacji.

Podzielę się również danymi z wewnętrznych badań IOSG. Zbadaliśmy czas trwania każdego cyklu, a wyniki są zdumiewająco spójne: od 2015 roku trwa to około 1060 dni. Na tej podstawie przedstawiliśmy kilka możliwych scenariuszy dla tego cyklu:

• Scenariusz 1: Bitcoin w przedziale 45 000 - 60 000 USD, może osiągnąć dno w październiku 2026 roku;
• Scenariusz 2: nieco niżej, w Q1-Q2 2027, spadek do 40 000 - 55 000 USD;
• Scenariusz 3: inne różne wersje.

Przewidywanie cyklu, szczerze mówiąc, ma wiele wersji, ale nasze wewnętrzne badania danych wskazują na ten pierwszy scenariusz.

Cykl czteroletni i scenariusz osiągnięcia dna

III. Stablecoiny: Rok tak samo ważny jak 1975 i 2001

Drugą „przystawką” są stablecoiny. Ten rok jest rokiem stablecoinów, bardzo wpływowym rokiem.

Chciałabym zrobić dwa porównania.

1 maja 1975 roku amerykańska Komisja Papierów Wartościowych zniesła 183-letni system stałych prowizji na Wall Street, co sprawiło, że handel akcjami stał się grą dla zwykłych ludzi, a nie tylko dla bogatych, co ostatecznie doprowadziło do powstania branży zarządzania aktywami o wartości 140 bilionów USD, a Fidelity i Vanguard powstały po tym wydarzeniu. W 2001 roku Chiny przystąpiły do WTO, co również było najważniejszym wydarzeniem zmieniającym całą chińską gospodarkę.

Uważam, że dzisiaj jesteśmy świadkami ponownego wystąpienia tej samej sytuacji, tylko tym razem sceną są stablecoiny w branży kryptowalut. Ustawa GENIUS stała się prawem, co oznacza, że banki mogą teraz legalnie emitować dolary na blockchainie. Uważam, że po przyjęciu tej ustawy kryptowaluty przejdą punkt zwrotny, przechodząc z „aktywa wysokiego ryzyka” do „legalnej infrastruktury finansowej”. Z perspektywy czasu, rok 2026 będzie zapamiętany w historii jak rok 2001.

IV. Ethereum: Rzeka ochronna, wyzwania i pytanie o przyszłe przywództwo

Teraz porozmawiajmy o Ethereum. Ten temat jest trudny do omówienia, więc przygotowałam dwie tabele: jedna z jego zaletami, a druga z problemami.

Zalety to cztery punkty: jako warstwa rozliczeniowa, obsługuje największe stablecoiny i RWA; bezpieczeństwo i zyski - większość DeFi opiera się na Ethereum; dzięki Layer 2, cała ekosystem Rollup ostatecznie rozlicza się na Ethereum; oraz posiada więcej infrastruktury dla deweloperów niż jakikolwiek inny L1.

Problemy są również poważne: L2 przejmuje opłaty, które wcześniej były płacone L1; kurs ETH/BTC w tej rundzie wyraźnie wypada gorzej; oraz nowe łańcuchy publiczne, takie jak Hyperliquid, a także konkurencja spoza łańcucha.

Jednak uważam, że najważniejszym problemem nie są te kwestie. Ostatnio pisałam wiele na Twitterze na temat Ethereum. Moim kluczowym punktem jest: jeśli porównasz Vitalika i Elona Muska, wiele rzeczy, które mówi Vitalik, zrozumiesz dopiero po 10 latach, dlaczego to mówił i dlaczego to się udało. A my najbardziej oczekujemy, że V będzie mógł być na pierwszej linii jak Elon.

Vitalik mówi teraz, że chce, aby Ethereum stało się „mniejszą łodzią”. Ale szczerze mówiąc, od odejścia Tomasza do powstania nowej instytucji Ethereum, wszystko to prowadzi do jednego kluczowego pytania: kto będzie liderem Ethereum? Kto będzie rządził? Kto będzie zarządzał? Który założyciel może stanąć na pierwszej linii, aby uczynić tę zdecentralizowaną, otwartą organizację znowu wielką? Uważam, że to bardzo duży problem.

Jeśli chodzi o same stablecoiny, wszyscy są dobrze zaznajomieni: po stronie Ethereum dominują fundusze instytucjonalne i rozwinięte rynki; po stronie Trona dominują USDT, które obsługują rynki rozwijające się i transakcje dolarowe między krajami.

Ethereum: Zalety i słabości

Rozkład stablecoinów według łańcucha

V. Jak inwestujemy w czasie bessy: redefinicja proporcji alokacji

Teraz porozmawiajmy o tym, jak IOSG realizuje inwestycje w czasie bessy - to również bardzo interesujące, ponieważ w czasie bessy zdefiniowaliśmy na nowo proporcje alokacji inwestycji.

Obniżyliśmy udział rynku pierwotnego; natomiast udział OTC, rynku wtórnego oraz inkubatorów wzrasta.

Jednocześnie widzimy wyraźny trend: kryptowaluty ewoluują z rynku handlowego w kierunku internetowej infrastruktury finansowej.

Pierwsza warstwa, Better Money, Better Rails: stablecoiny udowodniły, że lepsze pieniądze i lepsze tory rozliczeniowe mogą wcześniej niż tradycyjny system stać się internetowe.

Druga warstwa, Internet Capital Markets: RWA i tokenizacja mogą dostarczyć bardziej wyraźne rzeczywiste zyski i zabezpieczenia dla dolarów na blockchainie.

Trzecia warstwa, aplikacje na dużą skalę: wierzę, że branża kryptowalutowa wyprodukuje kolejnego ByteDance, kolejnego Pinduoduo, tak jak branża internetowa.

Czwarta warstwa, AI Agent × Crypto: w miarę jak infrastruktura finansowa staje się internetowa, ostatecznymi użytkownikami nie będą tylko ludzie - agenci również potrzebują portfeli, płatności, tożsamości i programowalnej własności.

Ostatecznie, pieniądze przechodzą na blockchain, aktywa przechodzą na blockchain, a wartość koncentruje się na warstwie aplikacji i interfejsu, podczas gdy agenci AI będą dzielić tę samą infrastrukturę z ludźmi.

VI. Dlaczego w czasie bessy są najlepsze inwestycje

Wracając do obecnej sytuacji. Dlaczego w tej bessie są najlepsze transakcje, najlepsze inwestycje? Ponieważ w czasie bessy jakość często jest błędnie wyceniana, a rzeczywiste przychody mogą się obronić. Oto trzy karty:

Pierwsza, zniekształcenie wyceny. W najgorszych emocjach naprawdę wartościowe projekty są wyceniane poniżej ich wewnętrznej wartości - najlepsze ceny wejścia pojawiają się tylko wtedy, gdy wszyscy inni wychodzą.

Druga, rzeczywiste przychody mogą przetrwać. Preferujemy biznesy, które mogą weryfikować przepływy pieniężne, a nie tylko narracje. Projekt, który przetrwa bessę - ma wyraźnych klientów, wyraźny produkt - w czasie hossy będzie mógł być pomnożony przez procent składany.

Trzecie, musi być przemyślane. Inwestujemy tylko w projekty, które potrafią jasno przedstawić swój model: kto płaci, dlaczego płaci i ile płaci. Tylko przychody, które można zweryfikować zewnętrznie, są prawdziwymi przychodami.

W tej rundzie widzimy, że w Crypto naprawdę zarabiają projekty, których skala waha się od kilku miliardów dolarów do około 5,8 miliarda dolarów, rozłożone w DeFi i różnorodnych infrastrukturach. Poniżej przedstawiam cztery kierunki, w których widzimy rzeczywistą sytuację z pierwszej ręki.

Kierunek pierwszy · Stablecoiny i płatności: Circle, fun.xyz, RedotPay

W IOSG, wciąż organizujemy 4 godziny spotkań IC (komitetu inwestycyjnego) co tydzień. Niektórzy mówią, że skoro mamy rynek niedźwiedzia, to jakie projekty są warte dyskusji? W rzeczywistości jest ich bardzo wiele.

Circle: trzy źródła przychodu, jeden DCF

Wielu ludzi pyta o Circle, więc opowiem o jego modelu. Główne źródła przychodu to:

Pierwsze, przychody z rezerw. Około 73 miliardów dolarów rezerw inwestowanych w krótkoterminowe obligacje, przy stopie 3,5% rocznie, przynosi około 2,6 miliarda dolarów rocznie, co będzie się zmieniać w zależności od polityki Fed.

Drugie, koszty dystrybucji. Circle przekazuje około 62% swoich głównych przychodów partnerom takim jak Binance i Coinbase, dlatego jego marża brutto wynosi tylko 38%.

Trzecie, wartość długoterminowego kapitału własnego. Circle stworzył własny blockchain, CCTP cross-chain oraz API dla deweloperów, które obecnie stanowią tylko około 6% przychodów.

Stworzyliśmy model wyceny DCF dla Circle: od stabilnych monet do (zwrotu) przychodów z rezerw → (38% marża brutto) zysku brutto ze stabilnych monet → (w trzecim roku 15-krotność, zdyskontowane 20%) wartość akcji.

Fun.xyz: Kasa w świecie kryptowalut

Fun.xyz można rozumieć jako kasę w świecie kryptowalut - uniwersalny adres doładowania (UDA), przez który przechodzą wszystkie pieniądze w Polymarket, a IOSG jest również jego inwestorem.

RedotPay: Karta kryptowalutowa, którą można używać wszędzie

RedotPay to obecnie najpopularniejsza karta płatnicza w kryptowalutach. Karta, którą można używać wszędzie tam, gdzie akceptowane są Visa i Mastercard, wprowadza kryptowaluty do rzeczywistych zastosowań.

Kilka liczb: wydano ponad 5 milionów kart, dostępnych na całym świecie, TPV wynosi około 3 miliardów dolarów, a przewaga rynkowa wynosi 4 razy, roczne przychody wynoszą około 150 milionów dolarów. Dlatego nasza podstawowa ocena jest taka, że produkty łączące płatności i stablecoiny, takie jak RedotPay, przechodzą na rynek masowy i już zyskały uznanie.

Skala i kapitał RedotPay

Kierunek drugi · Rynki prognoz: przyszłość niszowa to przyszłość masowa

Drugim kierunkiem są rynki prognoz, które stają się mainstreamowe. Niszowe produkty będą przechodzić do produktów masowych, a przyszłość niszowa to przyszłość masowa, co jest kluczowe dla pomocy kryptowalutom w przejściu do szerokiego zastosowania.

Spójrzmy na dwie wiodące firmy w branży: Polymarket w pierwszym kwartale 2026 roku osiągnął wolumen transakcji 26,2 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 90% w porównaniu do poprzedniego kwartału; w czasie Mistrzostw Świata (od 11 czerwca do 19 lipca) wolumen transakcji przekroczył 15 miliardów dolarów. Jego różnicą jest globalizacja i brak zarządzania, co czyni go jednym z najlepszych przedstawicieli następnej generacji aplikacji kryptowalutowych. Kalshi podąża drogą zgodności, uzyskując licencję federalną, a w pierwszym kwartale 2026 roku osiągnął wolumen transakcji około 32,1 miliarda dolarów, dystrybuując przez Robinhood i Interactive Brokers. Został założony w 2018 roku, był przez wiele lat kwestionowany, ale przetrwał rynek niedźwiedzia, uzyskał licencję i osiągnął najstromszą krzywą przychodów, jaką widzieliśmy w amerykańskiej technologii finansowej.

Polymarket · Ścieżka na łańcuchu

Kalshi · Ścieżka zgodności

Kierunek trzeci · AI × Crypto: jak płyną moc obliczeniowa, dane i pieniądze

Trzecim kierunkiem jest AI i kryptowaluty.

W ciągu ostatnich pięciu lat wszyscy skupiali się na jakości modeli: kto ma lepszy Transformer, kto ma mądrzejszy RLHF. Ale teraz musimy pomyśleć o bardziej podstawowej logice: skąd pochodzi moc obliczeniowa? Skąd pochodzą dane? Jak płyną pieniądze w AI?

Najpierw mówimy o mocy obliczeniowej. Crypto udowodniło jedną rzecz: otwarte sieci mogą koordynować zasoby sprzętowe na całym świecie. W erze PoW Ethereum (przed The Merge w 2022 roku), całkowita moc GPU zgromadzona w sieci była na poziomie porównywalnym z nowoczesnym klastrem treningowym. To nie znaczy, że GPU górników można bezpośrednio używać do trenowania nowoczesnych modeli - różnice w kalibracji - ale udowodniło to: używając tokenów jako zachęty, można zgromadzić rozproszone zasoby sprzętowe na całym świecie. Ten mechanizm, jeśli zostanie poprawnie zastosowany na rynku mocy obliczeniowej AI, stanowi prawdziwą szansę.

Drugim są dane, a trzecim to, jak płyną pieniądze w AI, czyli model bankowości agentów. Oto kilka konkretnych przykładów.

Grass ma około 8,5 miliona użytkowników, którzy zarabiają punkty, dzieląc się niewykorzystaną przepustowością za pomocą wtyczki przeglądarki i aplikacji. Jego warstwa sieciowa rozdziela zadania zbierania danych dla laboratoriów AI do tych węzłów, a następnie oczyszcza i strukturyzuje strony internetowe na dane na poziomie przedsiębiorstwa. Kluczowa architektura polega na tym, że może rozdzielać potrzeby stron wymagających danych AI (takich jak OpenAI, Anthropic, które są gotowe płacić za dane treningowe) do użytkowników na łańcuchu, zachęcając ich za pomocą tokenów lub przychodów. Obecnie jego ilość danych przekracza 250 PB. Model ekonomiczny jest również bardzo realistyczny: w 2025 roku przychody wyniosą około 17 milionów dolarów, a w 2026 roku przewiduje się, że przekroczą 70 milionów dolarów. Więc widzisz, projekty emitujące tokeny w kryptowalutach są już bardzo rzeczywiste, mają przychody, mają przepływy pieniężne, a ludzie są gotowi za nie płacić. Najpierw to B, potem C, to również nasza strategia inwestycyjna.

Hyperbolic to kolejny projekt IOSG, który zajmuje się wnioskowaniem (inference) i rynkiem mocy GPU. Ponad 250 tysięcy deweloperów buduje na platformie, a klienci to niektóre nowoczesne laboratoria AI.

Trzecim jest typowy projekt Crypto przechodzący do AI, Nous Research, czyli Hermes, którego wszyscy używają ("Homar"). Cały stos technologiczny z powodu ograniczeń czasowych nie zostanie tutaj rozwinięty.

Model ekonomiczny Grass i koło danych

Rynek mocy Hyperbolic

Kierunek czwarty · Transakcje na łańcuchu i kredyty: Collector Crypt, Hyperliquid

Czwartym kierunkiem są transakcje na łańcuchu i kredyty na łańcuchu, co jest bardzo interesujące.

Collector Crypt to odpowiednik "komisu + sklepu z kartami", tylko że działa na łańcuchu. Obecnie według przychodów jest to jedna z dwóch najlepszych aplikacji na Solanie. Model jest bardzo prosty, składa się z trzech kroków: pierwszy krok to strona podażowa, zakup i przechowywanie fizycznych kart w skarbcu; drugi krok to tokenizacja na łańcuchu, każda karta staje się tokenem, który można handlować i w każdej chwili można go wykupić; trzeci krok to realizacja. Obecnie jego całkowity wolumen transakcji przekracza 1 miliard dolarów, miesięczna aktywność wynosi 4 miliony, a według dziennych przychodów jest jedną z największych aplikacji na Solanie; przychody protokołu w kwietniu wyniosły około 7,2 miliona, w maju około 9 milionów, w czerwcu około 15 milionów, a w lipcu około 12 milionów dolarów. Przy takim rozwoju, w tym roku jego przychody mogą przekroczyć 200 milionów dolarów. To projekt, który ma rzeczywiste przychody, wyemitował tokeny i ma wyraźne zapotrzebowanie.

Hyperliquid jest również bardzo interesujący, dlaczego wszyscy mówią, że "pożera Binance"? Mówiąc prosto, to samonapędzająca się maszyna do odkupu, można to zrozumieć jako zdecentralizowaną wersję Binance, która zajmuje się kontraktami terminowymi: każda transakcja wiąże się z opłatą, z której około 97% jest przeznaczane na odkupywanie tokenów; więcej transakcji przynosi więcej opłat, więcej opłat prowadzi do odkupu większej liczby tokenów, i tak w kółko.

Collector Crypt · Karty na łańcuchu

Hyperliquid · Koło odkupu

Siódme, siła IOSG: kontakt między Wschodem a Zachodem + badania jako przewaga konkurencyjna

Dlaczego to my? Ponieważ IOSG ma najlepszy zasięg w globalnych możliwościach - większość naszych projektów rozciąga się między Wschodem a Zachodem, Ameryką Północną i Azją; potrafimy również wcześnie uchwycić kluczowe paradygmaty w każdej rundzie cyklu. A wsparciem dla tego wszystkiego są nasze solidne badania - głębokie badania to nasza przewaga konkurencyjna w inwestycjach.

Ósme, zakończenie: Rynek niedźwiedzia to początek układania planów

Zajęło to dużo czasu, więc kończąc.

Najlepsze inwestycyjne możliwości, często kryją się w najgorszych emocjach. Kluczowa uwaga: według oceny „Bitpower”, pod koniec października tego roku, Bitcoin ma szansę osiągnąć najniższy punkt. Dlatego ci, którzy zwrócili się ku AI i amerykańskiemu rynkowi akcji, mogą również ponownie spojrzeć na nowe możliwości w rynku kryptowalut.

Czego więc będziemy szukać?

Po pierwsze, projektów z rzeczywistymi przychodami. Stablecoiny, płatności, AI i kierunki związane z kryptowalutami generują nowe, weryfikowalne przepływy gotówki.

Po drugie, biznesów, które zostały niesłusznie ocenione w tym zimowym okresie. Wiele projektów ma solidne fundamenty, ale zostało wycenionych na podstawie rynku niedźwiedzia, który już przeszedł około 90% swojej drogi ------ ta dysproporcja cenowa sama w sobie jest okazją.

Po trzecie, IOSG wcześnie je dostrzegło. Trzy rundy inwestycji oparte na badaniach i odwrotnej strategii mają tylko jeden cel: zidentyfikować zwycięzców przed nadejściem rynku byka.

Rynek niedźwiedzia to punkt wyjścia do planowania. Dziękuję wszystkim.