10 miesięcy od straty 1,1 miliona do zysku 10 milionów: analiza arbitrażu Hyperliquid dwóch osób

Autor: CBB（@Cbb0fe）

Tłumaczenie: Shenchao TechFlow

Wprowadzenie Shenchao: To pełna analiza działalności arbitrażowej CBB w ciągu ostatnich 10 miesięcy. Po uruchomieniu HIP-3 na Hyperliquid w październiku 2025 roku, on i jego brat zaczęli od zera eksplorować Interactive Brokers (IBKR), budując robota do arbitrażu różnic cenowych między HIP-3 a TradFi:

W listopadzie osiągnęli około 850 milionów dolarów obrotu, zarabiając ponad 500 tysięcy dolarów; w styczniu 2026 roku, po wybuchu rynku metali, miesięczny obrót wyniósł 1,7 miliarda dolarów, a same opłaty za kapitał przyniosły ponad 600 tysięcy dolarów. Jednak z powodu zatrzymania aktualizacji danych z interfejsu IBKR, robot ciągle otwierał krótkie pozycje, aby skorygować nieistniejącą różnicę, co doprowadziło do netto krótkiej pozycji na 120 milionów dolarów w kontraktach terminowych na złoto. Po przylocie do Dubaju ręcznie zamknął pozycję, ostatecznie tracąc 1,1 miliona dolarów.

Następnego dnia po naprawieniu zarządzania ryzykiem, korekta srebra przyniosła różnicę około 3% między Hyperliquid a IBKR, co pozwoliło im odzyskać 600 tysięcy dolarów. Do września 2026 roku instytucje zaczęły wchodzić na rynek, a Ethena ogłosiła, że wejdzie w handel na bazie akcji, co może oznaczać, że ich szansa wkrótce się kończy.

Październik 2025.

Przez ostatnie osiem miesięcy prowadziliśmy najlepszego robota arbitrażowego na HyperEVM.

Ale ta ciężka praca zbliża się do końca.

Po kilku miesiącach walki z Wintermute, nowy uczestnik dołączył do gry, a zyski zostały znacznie skompresowane.

Nie ma sprawy. Mój brat i ja jesteśmy do tego przyzwyczajeni.

Nigdy nie próbowaliśmy długoterminowo konkurować z instytucjami i ich licznymi pracownikami. Nie możemy tego zrobić. Jesteśmy tylko we dwójkę.

Naszą przewagą zawsze było najszybsze wdrożenie strategii i wyczerpanie jej przed wejściem dużych graczy.

Nie mogą uruchomić strategii w ciągu 48 godzin. Mają ograniczenia regulacyjne, wewnętrzne procesy, zatwierdzenia itd.

My nie mamy żadnych z tych rzeczy. Musimy działać jak najszybciej.

Więc nadszedł czas, aby znaleźć nową ciężką pracę.

Zastanawiamy się: co dalej?

10/10 tak się wydarzyło. Kryptowaluty wydają się całkowicie skończone. Wszyscy są w tarapatach. Nie ma już nic ekscytującego do wyciśnięcia.

Zaczęliśmy rozglądać się.

13 października HIP-3 zadebiutował na Hyperliquid. Trzy dni później Unit/TradeXYZ oficjalnie uruchomił swój pierwszy rynek wieczystych kontraktów na akcje: XYZ100.

Ponieważ Hyperliquid ma jeszcze ponad 40% podaży do przydzielenia społeczności, pomyśleliśmy, że zrobienie jakiegoś obrotu na HIP-3 może być dobrym pomysłem.

To w zasadzie ta sama logika, która osiem miesięcy temu skierowała nas w stronę arbitrażu na HyperEVM: po prostu chcieliśmy zrealizować wolumen na rynku spot Unit i Hype na Hyperliquid.

Nie wiedzieliśmy, czy to się uda, ale postanowiliśmy spróbować: zbudować i uruchomić robota arbitrażowego dla wieczystych kontraktów na akcje między HIP-3 a TradFi.

Pierwsze kroki w TradFi {#article-toc-33704-2}

Jedna rzecz, którą należy pamiętać: nigdy w życiu nie handlowaliśmy żadnymi akcjami. Nie mamy też pojęcia, czym są kontrakty terminowe. W zasadzie nie wiemy nic o TradFi.

Tylko wiemy, że IBKR jest bardzo konkurencyjną platformą do tego, co chcemy zrobić, więc postanowiliśmy ją zbadać.

W pierwszych dniach głównie starałem się zrozumieć, jak korzystać z platformy IBKR.

Zrobiłem prawie wszystkie zrzuty ekranu i wysłałem je do Claude'a:

"Co to jest?"

"Co to znaczy?"

"Co powinienem tutaj zrobić?"

"Jak hedżujemy XYZ100?"

Tak właśnie zaczęliśmy uczyć się TradFi.

W międzyczasie mój brat zaczął badać API IBKR, aby zrozumieć, co można, a czego nie można zrobić.

Przechodząc z kręgu kryptowalut, był przyzwyczajony do szybkiego łączenia się z API giełdy i uruchamiania. IBKR to inny świat.

Subskrypcje danych rynkowych, specyfikacje kontraktów, typy zleceń, uprawnienia, ograniczenia API, TWS, IB Gateway......

Musimy zrozumieć wiele rzeczy, na początku nie byliśmy nawet pewni, czy to się uda.

Ale po tygodniu zabawy z IBKR zaczęliśmy mieć pewne pomysły.

Budowa robota arbitrażowego {#article-toc-33704-3}

Strategia jest dość prosta.

Traktujemy wyceny IBKR jako ceny rynkowe, a następnie nieustannie sprawdzamy, czy na HIP-3 istnieją możliwości arbitrażu.

Jeśli jakiś rynek na HIP-3 jest notowany z rabatem w porównaniu do IBKR, otwieramy długą pozycję na HIP-3. Tylko po zrealizowaniu transakcji na Hyperliquid otwieramy odpowiadającą krótką pozycję na IBKR.

Jeśli jakiś rynek na HIP-3 jest notowany z premią w porównaniu do IBKR, robimy odwrotnie: otwieramy krótką pozycję na HIP-3, a po zrealizowaniu transakcji otwieramy długą pozycję na IBKR.

Teoretycznie to dość proste.

W praktyce musimy ustawić wiele parametrów dla każdego rynku HIP-3.

Na przykład dla nogi IBKR, biorąc NVDA:

["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]

55 to nasza minimalna wielkość hedgingu. IBKR ma minimalną opłatę w wysokości 1 USD, więc chcemy unikać robienia wielu małych transakcji. Akumulujemy delta, a gdy osiągnie 55 akcji NVDA, hedżujemy na IBKR.

400 to maksymalna wielkość pojedynczego zlecenia hedgingowego na IBKR, aby uniknąć zbyt dużego slippage.

maxDelta: 800 to nasza bezpieczna granica. Jeśli z jakiegoś powodu nasze transakcje na IBKR będą nieustannie nieudane, a różnica między nogami osiągnie 800 akcji NVDA, robot natychmiast przestanie handlować na tym rynku.

slippage: 0.1 to maksymalny dopuszczalny slippage podczas hedgingu na IBKR.

A teraz noga HIP-3:

NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {makerSize: 400, makerOffsetBuy: 0.12, makerOffsetSell: 0.12, cancelDelta: 0.02, takerRatioBuy: 0.05, takerRatioSell: 0.1, takerMin: 1, takerMax: 2000, limit: 110000, makerEnabled: true, preMarketOffset: 0.04 })

Wygląda to skomplikowanie, ale logika jest w rzeczywistości bardzo prosta.

makerSize decyduje, ile chcemy wystawić, makerOffsetBuy / makerOffsetSell decyduje o różnicy, którą chcemy w stosunku do sprawiedliwej ceny. cancelDelta mówi robotowi, do jakiego stopnia zmiana ceny powinna spowodować anulowanie zlecenia i ponowne jego wystawienie.

Dla transakcji z jedzeniem, takerRatioBuy / takerRatioSell decyduje, jaką różnicę potrzebujemy, zanim zrealizujemy płynność, a takerMin / takerMax kontroluje wielkość, którą jesteśmy gotowi wykonać.

limit to maksymalna całkowita pozycja, jaką dopuszczamy na tym rynku, a makerEnabled po prostu włącza lub wyłącza nasze zlecenia.

Na koniec, preMarketOffset dodaje dodatkową różnicę w czasie przed rynkiem, ponieważ w tym czasie płynność po stronie TradFi jest znacznie gorsza.

Pierwsza transakcja {#article-toc-33704-4}

Pod koniec października w końcu byliśmy gotowi, aby spróbować.

Pierwsze dni były trochę chaotyczne. Mieliśmy problemy z API IBKR, czasami przerywało połączenie, mój brat musiał wymyślać sposoby, aby wszystko utrzymać w połączeniu i działaniu.

Ale szybko zdaliśmy sobie sprawę, że możliwości są ogromne. Czuliśmy, że to prawie jak zbieranie pieniędzy.

W listopadzie zrealizowaliśmy około 850 milionów dolarów obrotu na HIP-3, zarabiając ponad 500 tysięcy dolarów zysku.

To było całkiem dobrze.

Grudzień był nieco spokojniejszy. Zrealizowaliśmy około 550 milionów dolarów obrotu, zyski nadal były znaczące, ale naprawdę zaczęliśmy się zastanawiać, czy nie powinniśmy skupić się na czymś innym. To były dobre pieniądze, ale nie złoto.

Postanowiliśmy kontynuować, jak zawsze. Dopóki jest coś do wyciśnięcia, zazwyczaj trudno nam się zatrzymać.

Szaleństwo metali {#article-toc-33704-5}

Styczeń to był czas, kiedy HIP-3 naprawdę zaczęło się rozwijać.

Złoto i srebro zaczęły szaleć, a popyt na Hyperliquid był szalony. Zarabianie stało się prawie zbyt łatwe, a przez ostatnie dwa miesiące przygotowywaliśmy się na tę sytuację.

Jednym z problemów, z którymi się spotkaliśmy, była płynność. Wszyscy chcieli grać na wzrost na Hyperliquid, co oznaczało, że musieliśmy ciągle inwestować więcej pieniędzy po stronie IBKR, aby zabezpieczyć się.

Ciągle dodawaliśmy pieniądze do IBKR, ale przeniesienie tak dużej kwoty wiązało się z problemami bankowymi.

EtherFi był w tej kwestii absolutnym wsparciem, pozwalając nam szybko wypłacać znaczne kwoty.

W styczniu zrealizowaliśmy 1,7 miliarda dolarów obrotu na Hyperliquid, a same opłaty za kapitał przyniosły ponad 600 tysięcy dolarów.

Ale jak już wcześniej powiedziałem, jesteśmy tylko we dwójkę. Nie mamy wewnętrznych procesów. Działamy szybko. A w zasadzie testujemy wszystko bezpośrednio w środowisku produkcyjnym.

Czasami to ma swoją cenę.

27 stycznia, tuż po przylocie do Dubaju, miałem zamiar spotkać się z bratem na kawę, aby porozmawiać o robocie.

Nagle otrzymałem powiadomienie o likwidacji na IBKR.

Nie rozumiałem, jak to możliwe. Było jeszcze wcześnie, na rynku nie wydarzyło się nic wielkiego.

Zalogowałem się do IBKR.

Mieliśmy netto krótką pozycję na 120 milionów dolarów w kontraktach terminowych na złoto.

Złoto było w trakcie gwałtownego wzrostu.

Natychmiast wyłączyliśmy robota.

W tej chwili drżałem. Naprawdę bałem się likwidacji. Nie byłem tak dobrze zaznajomiony z IBKR, ponieważ wszystkie transakcje były realizowane przez robota.

W ciągu następnych 15 do 30 minut ręcznie zamknąłem krótką pozycję na 120 milionów dolarów w złocie.

Później tego samego dnia, gdy rynek się otworzył, w końcu mogliśmy obliczyć straty:

-1,1 miliona dolarów.

To bolało.

Ale nie mieliśmy czasu na płacz. Musieliśmy zrozumieć, co się stało, a następnie jak najszybciej to naprawić.

Przyczyna była w rzeczywistości dość głupia.

Dane z interfejsu IBKR nie były prawidłowo aktualizowane. Robot myślał, że istnieje różnica między naszymi pozycjami na Hyperliquid i IBKR, więc ciągle otwierał krótkie pozycje na IBKR, aby skorygować nieistniejącą różnicę.

Raz. I znowu. I jeszcze raz.

Aż do momentu, gdy straciliśmy 120 milionów dolarów w złocie, zaczęliśmy otrzymywać ostrzeżenia o likwidacji.

Wyraźnie potrzebujemy większej kontroli.

Musimy upewnić się, że dane otrzymywane od IBKR są rzeczywiście świeże. Musimy zwiększyć dodatkowe kontrole, zanim pozwolimy robotowi na dalsze zwiększanie pozycji. Mówiąc ogólnie, ten robot od samego początku nie był zaprojektowany do obecnych wolumenów transakcji i skali możliwości.

Spędziliśmy cały dzień na naprawie wszystkiego.

Następnego dnia uruchomiliśmy nową wersję robota.

Ale straciliśmy pewność siebie.

Może w ogóle nie wiemy, co robimy. Może ten stosunek ryzyka do zysku nigdy nie był opłacalny. Właśnie straciliśmy 1,1 miliona dolarów z powodu czegoś głupiego, a teraz czujemy, że robot znowu może zawieść.

Po raz pierwszy od uruchomienia poważnie rozważaliśmy, czy powinniśmy się zatrzymać.

Ale powinniście nas już znać... jesteśmy strasznie chciwi.

Nie poddamy się z powodu straty siedmiocyfrowej. Musimy włożyć więcej wysiłku, aby iść naprzód.

I myślę, że to jest coś, w czym naprawdę jesteśmy dobrzy. Wszystkie roboty, które stworzyliśmy razem, prawie zawsze przynosiły niesamowite straty. A jakoś zawsze wracaliśmy.

Nie spędzimy kilku godzin na płaczu. Staramy się zrozumieć, co poszło nie tak, naprawić to, a potem iść dalej.

Zanim odzyskamy te pieniądze, ta strata stała się praktycznie tematem tabu między nami.

Następnego dnia srebro gwałtownie spadło po osiągnięciu historycznego szczytu, a w pewnym momencie pojawiła się różnica cen około 3% między Hyperliquid a IBKR.

Zarobiliśmy na tym około 600 tysięcy dolarów.

Wracamy do gry.

Zarządzanie płynnością i optymalizacja prędkości {#article-toc-33704-6}

W tym momencie zarabiamy całkiem niezłe pieniądze.

I wiemy, jak grać w tę grę. Jeśli jest tyle pieniędzy do zarobienia, więcej ludzi i ich grupy pracowników wejdą do gry.

Musimy więc szybko stać się silniejsi.

Pierwszym problemem są fundusze.

To bardzo różni się od czystego arbitrażu kryptowalutowego, gdzie przenoszenie funduszy między różnymi miejscami zajmuje mniej niż pięć minut. Tutaj naprawdę musimy przelać pieniądze do IBKR, a potem je stamtąd wyciągnąć.

Zaprojektowaliśmy więc dynamiczny system oparty na dostępnej płynności IBKR.

Kiedy płynność w IBKR jest niska, jesteśmy gotowi stracić trochę pieniędzy, aby zamknąć istniejące pozycje i uwolnić kapitał. W tym samym czasie wymagamy większej różnicy cen przy otwieraniu nowych pozycji.

Kiedy płynność w IBKR jest wysoka, robimy odwrotnie. Jesteśmy gotowi otworzyć nowe pozycje przy mniejszych różnicach cenowych, bardziej agresywnie inwestując kapitał.

Drugą rzeczą, którą trzeba poprawić, jest prędkość.

Do tej pory traktowaliśmy oferty IBKR jako prawdziwe źródło cen. To działa, ale to źródło danych jest stosunkowo wolne.

W miarę jak więcej uczestników wchodzi do gry, wiemy, że prędzej czy później stanie się to grą prędkości, a poleganie tylko na danych IBKR nie wystarczy.

Zaczęliśmy szukać alternatyw i znaleźliśmy Databento.

Dzięki Databento i licencji od Nasdaq możemy uzyskać znacznie szybsze dane rynkowe w czasie rzeczywistym.

Złożyliśmy wniosek w styczniu, a na koniec miesiąca w końcu otrzymaliśmy zatwierdzenie.

Od metali do ropy naftowej {#article-toc-33704-7}

W lutym metale nadal zyskiwały na wartości, a my osiągnęliśmy około 1,5 miliarda dolarów wolumenu transakcji.

I wydaje się, że to wciąż nie wystarcza, pod koniec lutego Trump postanowił zbombardować Iran, co spowodowało ogromną zmienność na rynku, a ceny ropy wzrosły powyżej 100 dolarów.

W tym momencie zarabialiśmy codziennie od 60 do 120 tysięcy dolarów z różnic cenowych i kosztów kapitału. Poza sobotami i niedzielami, kiedy rynek TradFi był zamknięty, a my umieraliśmy z nudów.

Kiedy w ciągu ostatnich 24 godzin „tylko” zarobiliśmy 40 tysięcy dolarów, naprawdę czuliśmy, że coś jest nie tak. Zaczęliśmy sprawdzać robota, dostosowywać parametry, próbując zrozumieć, co się stało i co można poprawić.

Claude bardzo nam w tym pomógł. Możemy podać mu wszystkie nasze transakcje HL i IBKR, aby przeanalizował, gdzie najwięcej tracimy, co poszło nie tak i co można poprawić.

To była w rzeczywistości nasza pierwsza analiza handlowa z użyciem AI, i przyniosła znaczną różnicę.

Nawet gdy wszystko idzie dobrze, wciąż utrzymujemy tę obsesję. To zasadniczo nasza jedyna znana metoda, aby pozostać na czołowej pozycji.

Mój brat i ja rozmawiamy o robotach przez cały dzień. On prawie codziennie aktualizuje kod, a ja dostosowuję parametry w zależności od sytuacji rynkowej.

Szał półprzewodników {#article-toc-33704-8}

Pod koniec kwietnia, gdy konflikt w Iranie zaczął się uspokajać, myśleliśmy, że ta szalona zdolność do zarabiania w końcu dobiega końca.

W ciągu ostatnich kilku miesięcy zarabialiśmy około 500 tysięcy dolarów tygodniowo, a naprawdę nie widzieliśmy, co mogłoby dalej napędzać tę okazję.

W tym momencie półprzewodniki i wszystkie transakcje związane z niedoborami zaczęły eksplodować.

Kody takie jak SNDK, MU zaczęły być handlowane jak prawdziwe memecoiny.

To było szalone.

Kiedy zaczynaliśmy budować tego robota w październiku, na rynku praktycznie nic się nie działo. Od tego czasu doświadczyliśmy metali, potem ropy, a teraz półprzewodników, które handlują jak psy na BSC.

Co się stało?

Jest w tym oczywiście duża doza szczęścia. Trafiliśmy w odpowiednim czasie i miejscu, mając produkty przygotowane na ten rynek.

Ale myślę też, że tak wczesne obstawienie na HIP-3, wieczyste kontrakty na akcje, a konkretniej na TradeXYZ, miało pewną wizję.

W maju, czerwcu i lipcu nasz miesięczny wolumen transakcji utrzymywał się w przedziale od 1,5 miliarda do 2,5 miliarda dolarów, zarabiając około 400 do 500 tysięcy dolarów tygodniowo.

Zakończenie {#article-toc-33704-9}

Teraz jest początek września.

Od naszego początku do gry dołączyło już wiele instytucji. Ethena ogłosiła również plany wejścia w handel na podstawie akcji w ciągu najbliższych kilku tygodni.

Dla nas ta okazja może się kończyć, ale ta podróż była niesamowita.

W ciągu 10 miesięcy, w czasie, który wydawał się być zasadniczo zimą kryptowalut, osiągnęliśmy:

• 320 miliardów dolarów wolumenu transakcji HIP-3 i IBKR
• 1,5% całkowitego wolumenu transakcji TradeXYZ
• 10 milionów dolarów zysku

Oczywiście to wszystko było możliwe dzięki dużej ilości dostępnej płynności. Ale rzeczywisty zwrot z zainwestowanego kapitału wynosił nadal około 35% do 45% rocznie, w zależności od okresu.

Co ważniejsze, była to dla nas doskonała okazja, aby po raz pierwszy naprawdę zbliżyć się do świata TradFi i zrozumieć, jak on działa.

Dziesięć miesięcy temu nigdy nie handlowaliśmy żadnymi akcjami i prawie nie wiedzieliśmy, co to są kontrakty terminowe. Teraz handlowaliśmy za 320 miliardów dolarów.

Teraz pozostaje nam tylko modlić się o trzeci kwartał Hyperliquid.

Dziękujemy, że dotarłeś do końca.

Wracamy z kolejną historią.

CBB 🫡