Luka 14% w zyskach z kontraktów futures na XRP pokazuje, jak instytucje cicho wyciągają gotówkę od traderów

Bitwise dał rynkowi rzadki wgląd w instytucjonalny handel carry na XRP.

Fundusz Bitwise Crypto Carry Fund, znany jako USCC, połączył XRP przechowywane w depozycie z niemal równą krótką pozycją w kontraktach futures na XRP na Coinbase z września. Struktura była w 97,48% dopasowana pod względem ilości, co pozostawiło ograniczoną ekspozycję na równoległy ruch w XRP, jednocześnie pozycjonując fundusz do zbierania premii między kontraktami futures a rynkiem spot.

O godzinie 16:00 EDT 1 września tabela posiadania Bitwise pokazała 10 781 438,36 XRP w depozycie oraz wyświetlaną ilość kontraktów futures wynoszącą -10 510 000. Wiersz kontraktów futures miał etykietę implikowanej stopy zwrotu wynoszącą 14,57%.

Ujawnienie to wspiera konkretny wniosek dotyczący jednego prywatnego funduszu: XRP służył jako zapas dla handlu o niemal neutralnej pozycji rynkowej. Szerszy popyt instytucjonalny na XRP, w tym popyt na oddzielny produkt spot Bitwise, pozostaje poza zakresem tej pozycji.

Jak premia 0,91% staje się roczną stopą 14,57%

Najpierw pokrycie zabezpieczenia. Podzielenie ilości kontraktów futures przez ilość w depozycie daje 97,48% offsetu i pozostałą długą pozycję wynoszącą 271 438,36 XRP. Wyświetlane wartości nominalne różnią się o 232 776 USD.

Spread to drugi numer. Podzielenie każdej wartości nominalnej przez jej wyświetlaną ilość daje wartość ekwiwalentną spot wynoszącą około 1,3222 USD i wartość ekwiwalentną futures wynoszącą 1,3342 USD. Poziom kontraktów futures był zatem około 1,2 centa, czyli 0,91%, powyżej rynku spot.

Strategie cash-and-carry dążą do zmonetyzowania tej luki. Fundusz kupuje aktywa i sprzedaje kontrakt futures, który jest wyżej; konwergencja przy rozliczeniu może zablokować premię, podczas gdy większość kierunkowego ruchu aktywów znika między dwoma nogami. Bitwise opisuje USCC jako fundusz dla kwalifikowanych nabywców, stworzony w celu uchwycenia premii futures nad rynkiem spot na rynkach kryptowalut.

Roczne przeliczenie daje trzeci, i największy, numer. Bitwise definiuje implikowaną stopę zwrotu na poziomie posiadania jako roczną wartość, jeśli pozycja jest utrzymywana do terminu zapadalności lub w inny sposób nie jest sprzedawana. Jego etykieta 14,57% wyraża zatem krótkoterminową premię jako roczną stopę. Dwie wyświetlane wartości XRP różnią się o 0,91%.

Zrealizowane zwroty inwestorów korzystają z innego wskaźnika. Bitwise raportuje 30-dniową stopę zwrotu funduszu osobno i wymienia opłatę za zarządzanie w wysokości 0,75%. Publiczna metodologia pozostawia nieokreślone traktowanie linii XRP dotyczące wykonania, finansowania, depozytu, marży i kosztów przewalutowania, więc 14,57% najlepiej odczytywać jako roczną implikowaną stopę Bitwise dla wyświetlanej pozycji futures.

Pozostałe ryzyka pozostają nawet przy dopasowaniu ilości wynoszącym 97,48%. Ceny spot i futures mogą poruszać się inaczej przed rozliczeniem, fundusz musi utrzymywać depozyt i marżę, a benchmark rozliczenia gotówkowego może różnić się od ceny dostępnej dla jego zapasów w depozycie. Pozostałe 271 438,36 XRP również zachowuje bezpośrednią ekspozycję na cenę.

Publiczna tabela wspiera porównanie ilości, pozostawiając jednocześnie liczbę kontraktów nierozwiązaną. Zgłoszenie CFTC dotyczące instrumentów pochodnych Coinbase określa 10 000 XRP dla standardowego miesięcznego kontraktu futures XRL. Coinbase wymienia jednak wiele produktów futures na XRP, a Bitwise identyfikuje miejsce i miesiąc, nie publikując kodu produktu. Jakiekolwiek przeliczenie wyświetlanej ilości na liczbę kontraktów byłoby zatem warunkowe.

Pozycje CFTC ujawniają mieszany rynek futures

Ekonomicznym źródłem pozytywnej bazy jest cena, którą nabywcy kontraktów futures akceptują powyżej równoczesnego rynku spot. Clearing giełdowy przekształca tę premię w relację na poziomie rynku, podczas gdy publiczne raporty kończą się na szerokich kategoriach klientów.

Raport CFTC dotyczący traderów w instrumentach finansowych dostarcza kontekstu na poziomie kategorii. Na dzień 25 sierpnia standardowe kontrakty futures na XRP na Coinbase miały 20 518 kontraktów otwartego zainteresowania. Konta dealerów i pośredników posiadały 17 853 długie kontrakty, a konta zarządzających aktywami i instytucjonalne miały kolejne 1 800 długich.

Fundusze lewarowane znajdowały się po drugiej stronie popularnej narracji. Posiadały 13 822 krótkie kontrakty i żadnych długich w tej kategorii. Inni traderzy raportowani posiadali 4 824 krótkie, podczas gdy traderzy niereportowani mieli 1 011.

Ten obraz umieszcza fundusze lewarowane głównie po stronie krótkiej, w zgodzie z kierunkiem ujawnionego zabezpieczenia USCC. Całkowite liczby kategorii pozostawiają tożsamość Bitwise, dopasowane strony transakcji i pozycjonowanie specyficzne dla września nieujawnione. Dane CFTC obejmują wymienione terminy zapadalności i są sprzedane o siedem dni przed tabelą posiadania USCC.

Ostry kontrast instytucjonalny pojawia się w ramach własnej oferty produktów Bitwise. ETF Bitwise XRP zgłosił 361 995 068,31 XRP w trustach o wartości około 531,3 miliona USD na dzień 2 września. Jego zgłoszenie do SEC definiuje cel trustu jako ekspozycję na wartość XRP, które posiada, pomniejszoną o wydatki, i mówi, że XRP jest jego jedynym aktywem.

USCC wyświetlał pozycję spot i futures w parze. ETF XRP wyświetlał XRP przechowywane w celu uzyskania ekspozycji na rynek spot poprzez trust. Obserwowalne projekty produktów pokazują dwa różne zastosowania tego samego aktywa pod marką Bitwise. Materiały ETF nie poruszają kwestii zabezpieczeń inwestorów.

Ostatecznie liczba 14,57% Bitwise pokazuje, jak atrakcyjna wyglądała jedna premia na kontrakt futures na XRP dla jednego portfela w jednym dniu. Ujawnienie posiadania dokumentuje znaczny handel carry i kwantyfikuje, jak mało kierunkowej ekspozycji XRP pozostało po zabezpieczeniu. Tożsamości nabywców kontraktów futures pozostają prywatne, a mieszanka instytucjonalna między popytem kierunkowym a bazowym pozostaje nierozwiązana poza tym nazwanym funduszem.