525 miliardów dolarów netto, różnice w oficjalnych aktywach netto

Strategia (MSTR) zwiększyła swoje zasoby Bitcoin (BTC) do 84505 BTC, jednak wspomniane na rynku 52,5 miliarda dolarów (około 71,24 biliona wonów) netto nie jest wskaźnikiem równym Net Reserve podanym przez firmę.

Strategia ogłosiła w formularzu 8-K złożonym do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) 31 sierpnia, że w dniach 24-30 sierpnia zakupiła średnio 4603 BTC po 80 318 dolarów (około 1,86 miliona dolarów). W tym samym ogłoszeniu firma przedstawiła USD Reserve w wysokości 5,1 miliarda dolarów (około 6,92 biliona wonów) oraz USD Cash w wysokości 1,61 miliarda dolarów (około 2,18 biliona wonów).

Kluczowa jest metoda obliczeń, a nie sama ilość posiadanych BTC. CryptoBriefing donosi, że Strategia posiada po korekcie około 52,5 miliarda dolarów netto w Bitcoinie. To wartość, która wynika z łącznych 84505 BTC, które są warte około 74 miliardów dolarów (około 100,42 biliona wonów), po odjęciu zobowiązań związanych z akcjami uprzywilejowanymi i obligacjami zamiennymi.

Oficjalne dane Strategii dotyczące Net Reserve różnią się od tego. W dokumencie Free Writing Prospectus złożonym do SEC 24 sierpnia, na dzień 23 sierpnia, podano BTC Reserve w wysokości 64,718 miliarda dolarów (około 87,82 biliona wonów), USD Assets w wysokości 6,69 miliarda dolarów (około 9,08 biliona wonów), długi w wysokości 6,754 miliarda dolarów (około 9,16 biliona wonów), akcje uprzywilejowane w wysokości 14,966 miliarda dolarów (około 20,31 biliona wonów) oraz Net Reserve w wysokości 49,683 miliarda dolarów (około 67,42 biliona wonów). mNAV w tym dokumencie wynosiło 1,01.

W tym samym dokumencie podano, że na dzień 23 sierpnia Strategia posiadała 84047 BTC. 84 505 BTC ogłoszone 31 sierpnia to wynik zakupu dodatkowych 4603 BTC. Dlatego 52,5 miliarda dolarów jest wartością bliską po ponownej ocenie najnowszych BTC po odjęciu praw pierwszeństwa, a różni się zarówno datą odniesienia, jak i zakresem obliczeń od Net Reserve w ogłoszeniu.

Oficjalny rejestr Bitcoin Strategii po transakcji 31 sierpnia wskazał BTC Reserve na poziomie 65,54 miliarda dolarów (około 88,96 biliona wonów). To wartość, która odzwierciedla ceny BTC po 23 sierpnia. Nawet przy tej samej ilości posiadanych BTC, wartość netto może się różnić w zależności od ceny odniesienia, włączonych aktywów i odjętych pozycji.

Problem ten jest kontrowersyjny od momentu wprowadzenia przez Strategię standardów dotyczących aktywów netto Bitcoin. Firma wyjaśniła, że od 23 lipca nie można bezpośrednio porównywać dotychczasowego mNAV z nowym mNAV. Nowe wskaźniki, takie jak Net BTC, Net BPS, Amplification, również nie są tradycyjnymi wskaźnikami NAV ani wartości likwidacyjnej, lecz pomocniczymi wskaźnikami wyjaśniającymi.

mNAV to wskaźnik, który zazwyczaj pokazuje, na jakim poziomie wartość rynkowa firmy jest handlowana w porównaniu do wartości jej aktywów. W przypadku Strategii uwzględnia się nie tylko prostą wartość posiadanych BTC, ale także kapitalizację rynkową akcji zwykłych, akcje uprzywilejowane, obligacje zamienne oraz aktywa płynne. Dlatego nawet przy tej samej cenie BTC, zmiana struktury kapitałowej wpływa na wartość netto postrzeganą przez inwestorów w akcje zwykłe.

Interpretacje rynkowe również się różnią. NYDIG w badaniach z 23 sierpnia interpretował Strategię jako instrument kapitałowy zabezpieczony Bitcoinem, zauważając, że struktura musi działać płynnie, gdy MSTR znajduje się powyżej 1,0 mNAV, a STRC w pobliżu 100 dolarów. To wskazuje, że kluczowe są dostępność kapitału i utrzymanie premii, a nie brak zabezpieczeń.

Z drugiej strony CoinDesk, powołując się na analizę CryptoQuant z 24 czerwca, wskazał, że poduszka gotówkowa Strategii się zmniejszyła, a konieczne jest wstrzymanie zakupu BTC oraz ponowne zgromadzenie gotówki. W przypadku tej samej firmy istnieją zarówno oceny, że posiada wystarczające zabezpieczenia, jak i obawy dotyczące obciążenia dywidendowego oraz osłabienia pokrycia gotówkowego.

Phong Le, dyrektor generalny Strategii, w wywiadzie dla The Block opisał sprzedaż i ponowny zakup BTC latem jako "słuszny handel" w kontekście zarządzania kosztami kapitału. The Block donosi, że firma zmniejszyła swoje zadłużenie netto z około 7 miliardów dolarów (około 9,49 biliona wonów) do zera i zwiększyła swoją płynność o około 7 miliardów dolarów.

W porównaniu do wcześniejszych doniesień, ten problem nie dotyczy jedynie wznowienia zakupów, ale przeszedł do obliczeń aktywów netto. Strategia wznowiła zakupy BTC po około dwóch miesiącach, zwiększając swoje zasoby do 84505 BTC, a następnie ogłosiła również wykup akcji uprzywilejowanych oraz zarządzanie aktywami płynnymi.

Dla inwestorów w akcje zwykłe ważniejsze może być to, co pozostaje po odjęciu. Akcje uprzywilejowane i obligacje zamienne mają pierwszeństwo przed akcjami zwykłymi, więc całkowita wartość posiadanych BTC niekoniecznie przekłada się bezpośrednio na wartość akcji zwykłych. Aktywa płynne są postrzegane jako zabezpieczenie w przypadku obniżenia dywidend, wykupu lub osłabienia dostępu do rynku.

Różnica ta jest również istotna dla krajowych inwestorów. Nawet jeśli MSTR jest postrzegany jako alternatywne narzędzie ekspozycji na BTC, w rzeczywistości uwzględniane są ceny BTC, kurs dolara, premia na rynku akcji w USA oraz warunki pozyskiwania kapitału przez firmę. Porównując jedynie ilość posiadanych BTC, łatwo można przeoczyć pierwszeństwo struktury wynikającej z akcji uprzywilejowanych i obligacji zamiennych.

Strategia utrzymuje status firmy posiadającej duże zasoby BTC. Jednakże, ponieważ oficjalne wskaźniki przedstawiane przez firmę i obliczone na rynku wartości netto różnią się, nadszedł czas, aby najpierw sprawdzić kryteria obliczeń, a nie tylko ilość posiadanych BTC.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.