Raport o zatrudnieniu poza rolnictwem to tylko pierwszy test, CPI i zamknięcie arbitrażu jena to dwa główne zmienne na rynku we wrześniu

4 września zostanie opublikowany raport o zatrudnieniu w USA za sierpień, a rynek oczekuje wzrostu o około 56 000 miejsc pracy oraz stabilizacji stopy bezrobocia na poziomie 4,1%. Jednak w obliczu ostatnich danych o zatrudnieniu, które wykazują osłabienie, to, co naprawdę wpływa na ocenę polityki Rezerwy Federalnej we wrześniu, to nie tylko wzrost zatrudnienia, ale także to, czy rynek pracy wykazuje znaczną degradację, która mogłaby zmienić oceny inflacji. Bank of America uważa, że chyba że zatrudnienie poza rolnictwem będzie znacznie poniżej oczekiwań, dane o zatrudnieniu mogą nie być wystarczające do zmiany wyceny stóp procentowych, a CPI, które zostanie opublikowane 11 września, pozostaje bardziej krytyczną podstawą polityki.

Obecnie amerykański rynek pracy wykazuje cechy "niskiego zatrudnienia, niskich zwolnień". ADP zgłosiło jedynie wzrost o 38 000 miejsc pracy w sektorze prywatnym w sierpniu, co wskazuje na słabe intencje zatrudnienia wśród firm. Jednak wstępne wnioski o zasiłek dla bezrobotnych oraz stopa bezrobocia nie wykazały oznak niekontrolowanej degradacji. Oznacza to, że nawet jeśli zatrudnienie poza rolnictwem będzie poniżej oczekiwań, Rezerwa Federalna może to zinterpretować jako oznakę schłodzenia gospodarki, a nie sygnał recesji. Co ważniejsze, jeśli sam popyt na pracę się kurczy, spadek wzrostu zatrudnienia może niekoniecznie oznaczać jednoczesny upadek popytu ze strony przedsiębiorstw, co mogłoby pozwolić na utrzymanie pewnej odporności płac i inflacji. Dlatego stosunkowo słaby raport o zatrudnieniu poza rolnictwem może nie być wystarczający do obalenia obecnych oczekiwań dotyczących stóp procentowych.

Na co rynek naprawdę powinien zwrócić uwagę, to jak oczekiwania dotyczące stóp procentowych są dalej przekazywane przez dolara i globalne przepływy kapitałowe. Ostatnio oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych przez Bank Japonii nasiliły się, co doprowadziło do szybkiego odbicia jena, a kurs dolara do jena zbliża się do poziomu 155. Duża liczba krótkich pozycji na jenie i transakcji arbitrażowych zaczyna napotykać presję zamknięcia. Jeśli jen będzie się dalej umacniał, transakcje arbitrażowe zostaną skompresowane, a samo zamknięcie dodatkowo wzmocni jena, tworząc samowzmacniający się przepływ funduszy. To wskazuje, że ryzyka rynkowe we wrześniu pochodzą nie tylko z amerykańskich stóp procentowych, ale także z potencjalnej globalnej redystrybucji kapitału wywołanej normalizacją polityki monetarnej Japonii.

Dlatego kluczowa sprzeczność we wrześniu staje się coraz jaśniejsza: amerykański rynek pracy się schładza, ale inflacja może nadal ograniczać zdolność Rezerwy Federalnej do luzowania polityki; Japonia może wzmocnić jena poprzez podwyżki stóp procentowych, co dodatkowo skompresuje globalne fundusze arbitrażowe. W tym środowisku, jeśli dzisiejsze zatrudnienie poza rolnictwem będzie tylko umiarkowanie słabe, rynek może mieć trudności z uwolnieniem się od ograniczeń wysokich stóp procentowych wyłącznie na podstawie danych o zatrudnieniu, a zamiast tego może potrzebować poczekać na CPI, aby potwierdzić, czy inflacja rzeczywiście się schładza. Jeśli jen dalej przekroczy 155 i wywoła większą skalę zamknięcia krótkich pozycji, może to stworzyć drugi łańcuch transmisji zmienności przez waluty, obligacje i aktywa ryzykowne. Dla globalnych aktywów to, co naprawdę należy obserwować, to nie same liczby dotyczące zatrudnienia poza rolnictwem, ale to, jak polityki monetarne USA i Japonii wspólnie zmieniają płynność dolara i globalne koszty kapitału.