Posiadłości Bitcoinów Saylora przewyższają BlackRock, jak działa ta „maszyna finansująca Bitcoin” STRC?

Tytuł oryginalnego artykułu: „Posiadłości Bitcoinów przewyższają BlackRock, jak STRC stało się strategią 'Drukarka pieniędzy 2.0'?”
Źródło oryginalne: DeepTech TechFlow

Możliwość finansowania nie jest równoznaczna z możliwością realizacji, Prawdziwą zmienną jest zdolność Bitcoina do współpracy.

20 kwietnia Saylor opublikował na Twitterze zrzut ekranu pokazujący śledzenie posiadanych Bitcoinów przez Strategy, z podpisem „Myśl jeszcze większa”.

24 godziny później ujawniła się odpowiedź: 34 164 BTC, 2,54 mld USD, ze średnią ceną zakupu 74 395 USD za BTC. Trzecia pod względem wielkości pojedyncza transakcja w historii i największy cotygodniowy zakup w tym roku.

Ale co ważniejsze, kolejna liczba: 815 061.

Jest to całkowita ilość Bitcoinów należących do Strategy na dzień 19 kwietnia. Po drugiej stronie Atlantyku IBIT BlackRock, największy na świecie ETF na Bitcoin, posiada 802 823 BTC.

Zasobem Bitcoinów należących do firmy Saylora oficjalnie przewyższa zasoby BlackRock.

Dwie logiki, dwa urządzenia

Aby zrozumieć znaczenie tego faktu, najpierw musimy zrozumieć, w jaki sposób te dwie instytucje zgromadziły Bitcoina.

IBIT BlackRock to pompa. Przyciąga środki od inwestorów detalicznych i instytucjonalnych na rynku, przekształcając je w siłę nabywczą Bitcoinów. W zeszłym tygodniu IBIT odnotował napływ netto około 900 milionów dolarów, co odpowiada dodaniu około 12 000 BTC. Pułapem tego mechanizmu jest nastrój na rynku – środki napływają w okresie hossy i odpływają w okresie bessy, podążając za trendami rynkowymi.

Strategia to zupełnie co innego. Nie czeka na napływ pieniędzy; proaktywnie szuka finansowania na zakup BTC.

Analiza zakupu o wartości 2,54 mld USD ujawnia: 21 795 389 akcji uprzywilejowanych STRC, wypłacając 2,176 mld USD; 2 165 000 akcji zwykłych, wypłacając 366 mln USD.

85% pochodzi od STRC, 15% pochodzi od akcji zwykłych MSTR.

Czym jest STRC: „Drukarka pieniędzy 2.0” Saylora

Historia akumulacji Bitcoinów w ramach strategii można podzielić na dwie epoki.

W latach 2020–2024 opierała się na obligacjach zamiennych. Emitując obligacje zamienne z zerowym lub niskim kuponem dla inwestorów instytucjonalnych, otrzymując pieniądze na zakup Bitcoinów i zakładając, że cena Bitcoinów wzrośnie bardziej niż koszt zadłużenia. To podejście było skuteczne, ale miało swoje ograniczenia. Obligacje zamienne mają daty zapadalności, a przy każdej emisji trzeba było uwzględnić okres okienka. Gdyby sytuacja na rynku stóp procentowych się pogorszyła, pole manewru by się zmniejszyło. Podstawową kwestią było to, że wierzycielami obligacji zamiennych byli obligatariusze, a nie zwolennicy Bitcoina, i ostatecznie musieli odzyskać swój kapitał.

Pod koniec 2025 roku Strategia wprowadziła STRC, wieczystą akcję uprzywilejowaną o sta­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­sta­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­­100 i zmienną dywidendę. Kluczowe jest słowo „Perpetual”, bez daty zapadalności, bez konieczności spłaty kapitału, tylko ciągłe wypłaty dywidend. Sam Saylor nazwał to „momentalnym iPhonem” firmy.

Jego zasada mechaniczna jest następująca:

Strategia wprowadziła na rynek STRC po cenie 100 USD za akcję. Kupujący otrzymali zobowiązanie: do otrzymywania rocznej zmiennej dywidendy, przy czym stopa dywidendy jest dynamicznie dostosowywana w oparciu o cenę rynkową STRC, mając na celu utrzymanie STRC zawsze na poziomie wartości nominalnej 100 USD. Strategia otrzymała te pieniądze i wydała je wszystkie na zakup Bitcoina.

Istnieje tu projekt automatycznego stabilizatora. Jeśli STRC spadnie poniżej 100 USD, oznacza to, że rynek uważa obecną dywidendę za niewystarczająco atrakcyjną, więc Strategia podnosi dywidendę, aby przywrócić cenę; jeśli STRC wzrośnie powyżej 100 USD, co wskazuje na przegrzaną popyt, Strategia obniża dywidendę, aby stłumić premię. Cena zawsze jest ustalana wokół wartości nominalnej, a okno emisyjne Strategii pozostaje otwarte.

W zeszłym tygodniu szczytowa dzienna wielkość obrotu STRC osiągnęła 750 milionów USD, przy średniej dziennej wielkości obrotu przekraczającej 300 milionów USD, niemal stając się najbardziej płynnym papierem wartościowym uprzywilejowanym na rynku amerykańskim. Ale płynność jest tylko pozorna. Prawdziwa siła napędowa tej maszyny zależy od trzech warunków, które muszą być spełnione jednocześnie, aby ją utrzymać.

Warunek pierwszy: STRC musi być utrzymywane na wartości nominalnej 100 USD.

To fizyczny przełącznik całego systemu. Strategia emituje nowe udziały tylko wtedy, gdy cena STRC wynosi 100 USD. Emitowanie akcji poniżej ich wartości nominalnej oznacza, że Strategia sprzedaje swoją zdolność finansowania ze zniżką, co w efekcie oznacza, że kupuje Bitcoina za pieniądze uzyskane ze zniżką w wysokości 10%, co natychmiast pogarsza strukturę kosztów.

W marcu tego roku cena STRC spadła poniżej wartości nominalnej przez trzy kolejne dni. Młyn obracał się dalej, ale Strategia została zmuszona do zwiększenia dywidend, wykorzystując wyższy koszt finansowania, aby podnieść cenę z powrotem.

Warunek Drugi: Cena akcji zwykłych MSTR musi mieć wskaźnik ceny do wartości księgowej (mNAV) większy niż 1.

Ostatecznym celem Strategii nie jest zakup Bitcoina, ale zwiększenie stosunku „Bitcoin na akcję”.

Gdy kapitalizacja rynkowa MSTR przekroczy wartość rynkową posiadanego Bitcoina (mNAV > 1), emisja akcji zwykłych w celu zakupu Bitcoina jest opłacalna. Wymienia się papier wartościowy po wyższej cenie na rzeczywisty składnik aktywów, zwiększając ilość Bitcoina na akcję, co jest korzystne dla obecnych akcjonariuszy. Jednak gdy mNAV spadnie poniżej 1, logika całkowicie się odwraca: emisja akcji zwykłych przekształca się w wyprzedaż po obniżonych cenach, przy każdej nowej wyemitowanej akcji ilość Bitcoina na akcję maleje, a rozcieńczenie staje się realną szkodą. Po ogłoszeniu tego zakupu, MSTR spadł o 2,5%, a mNAV wynosił około 1,0, co czyni go najbardziej wrażliwym odczytem na tej maszynie w tej chwili.

Warunek trzeci: Cena Bitcoina nie może nadal spadać.

Jest to najbardziej podstawowy warunek i najbardziej trudna zmienna do zabezpieczenia.

Bilans Strategii składa się niemal w całości z Bitcoinów, o koszcie zakupu 6,156 mld USD, co odpowiada obecnej wartości rynkowej posiadanych aktywów, która jest mniej więcej punktem zerowym.

Gdy cena Bitcoina pozostanie poniżej średniej ceny 75 527 USD przez dłuższy okres, nastąpią jednocześnie dwie rzeczy: aktywa netto Strategii zmaleją, gwarancja kredytowa STRC osłabnie, inwestorzy będą się zastanawiać, „czy spółka będzie w stanie nadal wypłacać dywidendy”, a STRC zacznie spadać poniżej wartości nominalnej, co z kolei uruchomi Warunek Jeden.

Mówiąc prościej: ta maszyna potrzebuje, aby cena Bitcoina pozostała na poziomie, który przekona rynek, że „aktywa Strategii mogą pokryć jej zobowiązania”.

Raport firmy analitycznej rynku kapitałowego NYDIG opisuje tę strukturę jako samonapędzającą się pętlę sprzężenia zwrotnego: STRC utrzymuje wartość nominalną → Strategia finansuje zakupy Bitcoina → bilans aktywów Bitcoina się powiększa → gwarancja kredytowa STRC wzmacnia się → emisja trwa. Gdy wszystkie trzy warunki są spełnione, wirnik obraca się coraz szybciej. Gdy którykolwiek z warunków jest niewystarczająco spełniony, wirnik nie zatrzymuje się od razu, ale zaczyna wykorzystywać rezerwy, zwiększać dywidendy, zmniejszać emisję akcji zwykłych, polegać na pozostałej zdolności finansowania, ryzykować, że cena Bitcoina wróci, zanim skończą się rezerwy.

W wyniku tego zakupu za 25,4 mld USD większość środków pozyskano i wykorzystano w ciągu zaledwie dwóch dni, w poniedziałek i wtorek. 25 mld USD wydanych w ciągu dwóch dni, od emisji do realizacji. Taka szybkość na otwartym rynku jest niemal niespotykana. To dowód na to, że wirnik jest w dobrym stanie, pokazujący, że gdy wszystkie trzy warunki są spełnione, prędkość działania maszyny może przerosnąć wyobraźnię każdego.

Nadciągające pytanie

Jednak ta maszyna nie jest pozbawiona ryzyka, a charakter tego ryzyka jest bardziej subtelny, niż większość ludzi wyobraża sobie.

Badania BitMEX zauważyły wcześniej w raporcie, że ryzyko związane z STRC jest „większe niż w przypadku krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych”, ale bardziej trafne stwierdzenie brzmiałoby: ryzyko STRC nie polega na tym, czy Strategia będzie niewypłacalna, ale na tym, kto ponosi straty, gdy koło zamachowe zwalnia.

Odpowiedź brzmi: posiadacze STRC. Strategia może zmniejszyć dywidendy bez wywoływania prawnego niewykonania zobowiązań, co stanowi fundamentalną różnicę między wiecznymi akcjami uprzywilejowanymi a obligacjami. W przypadku cięć dywidend STRC spada poniżej wartości nominalnej, inwestorzy ponoszą straty na papierze, ale Strategia nie bankrutuje.

Ta struktura kieruje presję rynkową na inwestorów, a nie na emitentów. To spryt Saylor i powód, dla którego nazywany jest „inżynierem finansowym”, a nie tylko „entuzjastą Bitcoina”.

Obecny plan Saylora to: nagromadzenie 1 miliona bitcoinów do końca 2026 roku. Nadal ma lukę około 185 000 bitcoinów. Biorąc pod uwagę istniejącą emisję STRC (194,6 mld USD) i emisję akcji zwykłych MSTR (26,7 mld USD), które wspierają ten cel, cel nie wydaje się być daleki od punktu widzenia finansowania.

Jednak zdolność finansowania nie jest równoznaczna z możliwością realizacji. Prawdziwą zmienną jest to, czy Bitcoin będzie współpracował.

Link do oryginalnego artykułu