USA zatwierdziły handel Bitcoinem z wysokim dźwignią, podczas gdy założyciele kryptowalut pozostają prawnie zablokowani w pozyskiwaniu funduszy

29 maja CFTC zatwierdziła kontrakt na Bitcoin na giełdzie regulowanej w USA. Prawie trzy miesiące później, 18 sierpnia, SEC zaproponowała prawny sposób, dzięki któremu projekty kryptowalutowe mogłyby kiedyś pozyskiwać fundusze od publiczności zgodnie z zasadami stworzonymi dla sieci tokenów.

To dość niezwykła kolejność, w jakiej Waszyngton odbudowuje amerykański rynek kryptowalut. Zasady dotyczące handlu i zabezpieczania ustalonego aktywa już produkują żywe produkty, podczas gdy zasady, które pozwoliłyby założycielom finansować nowe aktywa, wciąż muszą przejść przez publiczne komentarze i kolejne głosowanie SEC.

Bitcoin handlowany był w okolicach 77 000 USD 21 sierpnia, co stanowi wzrost o około 22% w ciągu siedmiu dni, podczas gdy CoinGlass zarejestrował około 154,6 miliarda USD w 24-godzinnej wolumenie kontraktów terminowych na Bitcoin oraz 56,2 miliarda USD w otwartym zainteresowaniu. Jego najnowsze okno obrotowe również pokazało około 840 milionów USD likwidacji kontraktów terminowych na Bitcoin, podczas gdy wczorajszy zrzut uchwycił 3,1 miliarda USD likwidacji niedźwiedziej kryptowaluty, gdy BTC przekroczył 72 000 USD. Okna się pokrywają, więc opisują etapy tego samego rajdu, a nie oddzielne sumy.

Obie grupy obejmują globalne platformy, w tym rynki offshore, ale pokazują, jak intensywnie szybka zmiana ceny Bitcoina przemieszcza się przez instrumenty pochodne, podczas gdy krajowy rynek prawdziwych kontraktów wieczystych wciąż jest budowany.

Zatwierdzenie BTCPERP przez Kalshi ustaliło, że amerykańska platforma może notować prawdziwy kontrakt wieczysty kryptowaluty zgodnie z obowiązującym prawem o instrumentach pochodnych, a Bitnomial również oferuje taki kontrakt.

Regulacja aktywów kryptograficznych SEC to wciąż tylko propozycja, z której żaden emitent nie może skorzystać. Na razie regulowana instytucja ma jaśniejszą drogę do handlu instrumentem pochodnym kryptowaluty w Stanach Zjednoczonych niż założyciel ma do finansowania tokena, który może pewnego dnia handlować obok niego.

Kontrakty wieczyste mieszczą się przez stary regulacyjny otwór

Standardowy kontrakt terminowy wygasa w określonym terminie, więc trader, który chce utrzymać pozycję, musi ją zamknąć lub przejść do późniejszego kontraktu. Kontrakt wieczysty nie ma daty wygaśnięcia. Zamiast tego regularne płatności między traderami długimi i krótkimi pomagają utrzymać jego cenę blisko rynku podstawowego, pozwalając na utrzymanie pozycji otwartej tak długo, jak trader utrzymuje wystarczającą ilość zabezpieczenia.

Giełdy kryptowalut poza Stanami Zjednoczonymi przekształciły ten projekt w główny produkt pochodny branży, ponieważ daje traderom ciągłą ekspozycję bez powtarzających się przekształceń kontraktów. Giełdy w USA spędziły lata na korzystaniu z przestarzałych kontraktów terminowych, w tym kontraktów z bardzo długimi terminami wygaśnięcia, które zachowywały się nieco jak kontrakty wieczyste, ale wciąż kończyły się w ustalonym terminie. Kategoria prawna dla prawdziwego kontraktu wieczystego na krajowym rynku praktycznie nie istniała.

CFTC mogłaby rozwiązać ten problem poprzez ramy, które już stosuje dla nowych produktów terminowych. Kalshi złożyła BTCPERP na podstawie Regulacji 40.3, która pozwala komisji na przegląd warunków kontraktu i podjęcie decyzji, czy spełnia zasady dla wyznaczonego rynku kontraktów. Gdy agencja to zatwierdziła, platforma wieczystych kontraktów Kalshi mogła oferować kontrakt na Bitcoin z ekspozycją do sześciu razy większą niż zabezpieczenie wniesione przez tradera.

Obok indywidualnego zatwierdzenia, CFTC opublikowała oświadczenie polityczne dotyczące kontraktów wieczystych, wyjaśniając, jak jej istniejące zasady podstawowe mają zastosowanie. Giełdy mają teraz jaśniejsze wytyczne dotyczące projektowania kontraktów i systemów finansowania, ale każda giełda wciąż potrzebuje własnego zgłoszenia i musi spełniać zwykłe zasady dotyczące marży, nadzoru, ochrony klientów i rozliczeń. Zatwierdzony produkt zatem zapewnia drogę dla innych do naśladowania, nie przyznając automatycznej zgody na notowanie każdego kontraktu wieczystego.

Komisja krótko zaoferowała inną drogę 12 czerwca, kiedy to udzieliła ulgi w zakresie braku działania Bitnomial i Coinbase Derivatives. Ta ulga pozwoliła dwóm giełdom na usunięcie dat wygaśnięcia z określonych istniejących kontraktów bez traktowania zmiany jako całkowicie nowego notowania. Wygasła 30 czerwca, co uczyniło ją krótkim oknem konwersji, a nie stałą opcją, z której giełdy mogą korzystać dzisiaj.

Bitnomial ogłosił, że uruchomił amerykańskie kontrakty terminowe na Bitcoin, w tym aktywny kontrakt na Bitcoin. Materiały publiczne Coinbase nadal opisują jego krajowe produkty w stylu terminowym jako kontrakty terminowe z pięcioletnim terminem wygaśnięcia, a aktualizacja z maja informuje, że kwalifikujący się klienci z USA uzyskają dostęp do kontraktów terminowych Deribit na późniejszym etapie. W braku nowszej specyfikacji publicznej kontraktu, Coinbase nie powinno być uznawane za zweryfikowane prawdziwe uruchomienie kontraktów terminowych.

Komitet Doradczy ds. Innowacji CFTC spotkał się 20 sierpnia i omówił regulacje dotyczące kryptowalut obok sztucznej inteligencji i rynków prognoz. Komitet doradza komisji, a oficjalne podsumowanie ogłosiło brak nowych zatwierdzeń kontraktów terminowych, pozostawiając status produktu niezmienionym, jednocześnie przedłużając proces agencji, który już przeszedł od jednego zgłoszenia kontraktu do aktywnych rynków w USA w Kalshi i Bitnomial.

Produkty aktywne i propozycje to nie to samo

Ogłoszenia regulacyjne mogą brzmieć równie ostatecznie w nagłówku, nawet gdy są na bardzo różnych etapach. Obecna sytuacja jest łatwiejsza do zrozumienia, gdy zatwierdzone produkty, wygasłe ulgi, otwarte okresy komentarzy i proponowane zasady są oddzielone:

Instrumenty pochodne zostały wprowadzone jako pierwsze, ponieważ CFTC mogła umieścić je w ustalonym systemie giełdowym. Wyznaczony rynek kontraktów już ma wymagania dotyczące ochrony kapitału i klientów, a także systemy do rozliczania i nadzoru handlowego. Komisja musiała zdecydować, czy dany kontrakt spełnia te obowiązki; nie musiała wymyślać nowego rodzaju firmy ani pełnego ramowego prawnego dla każdego emitenta, który mógłby z niego korzystać.

Fundraising tokenów prosi SEC o rozwiązanie szerszego zestawu problemów. Agencja potrzebuje zasad dotyczących tego, co emitenci muszą ujawniać, ile mogą zebrać, jakie sprawozdania finansowe muszą dostarczyć i jak nabywcy mogą odsprzedawać token. Musi również zdecydować, kiedy token może oddzielić się od umowy inwestycyjnej użytej do jego sfinansowania oraz czy przepisy federalne mają pierwszeństwo przed wymaganiami rejestracyjnymi stanów.

Propozycja weszła do Rejestru Federalnego 21 sierpnia, dając publiczności czas do 20 października na komentarze przed tym, jak agencja rozważy poprawki i zagłosuje nad ostateczną wersją.

Kongres działa na osobnym, trzecim harmonogramie. Komitet Bankowy Senatu przyjął ustawę CLARITY w maju, a wniosek o zamknięcie debaty ma być rozpatrzony 15 września. Przewodniczący Komitetu Bankowego Senatu, Tim Scott, powiedział 20 sierpnia, że nadal widzi realną możliwość głosowania we wrześniu, podczas gdy przegląd końcowego projektu przez CryptoSlate wyjaśnił, jak ustawa zdefiniuje granicę SEC-CFTC w prawie federalnym i utrudni przyszłej komisji jej zmianę.

Te różne harmonogramy już wpływają na to, kto może korzystać z amerykańskiego rynku. Instytucja regulowana może zająć pozycję w Bitcoinie większą niż jej zadeklarowane zabezpieczenie i utrzymać kontrakt bez daty wygaśnięcia, podczas gdy założyciel, który chce sprzedać tokeny w ramach specyficznych dla kryptowalut publicznych ujawnień, nie ma aktywnej drogi do SEC.

Firmy handlowe mogą przenieść więcej swojej działalności na krajowe rynki bez czekania na kolejnego emitenta tokenów, podczas gdy projekty nadal polegają na konwencjonalnych zwolnieniach z papierów wartościowych, prywatnym finansowaniu lub strukturach offshore.

Krypto przenosi swój projekt rynkowy z powrotem na Wall Street

Perpetuały również wychodzą poza klasę aktywów, która uczyniła je popularnymi. 23 lipca CFTC przedłużyła do 26 sierpnia swój wniosek o komentarze dotyczące handlu 24/7 i kontraktów wieczystych w amerykańskich instrumentach pochodnych energetycznych, wprowadzając format udoskonalony na offshore'owych giełdach kryptowalutowych do dyskusji na temat rynków ropy, gazu i energii.

Atrakcyjność jest łatwa do dostrzegania. Traderzy korzystający z perpetuałów nie muszą wybierać daty wygaśnięcia ani ciągle odnawiać pozycji, podczas gdy giełda zastępuje wygaśnięcie systemami ciągłego finansowania i likwidacji, które utrzymują kontrakt związany z jego ceną odniesienia. To może uczynić ekspozycję bardziej wygodną i efektywniejszą w wykorzystaniu kapitału, chociaż systemy muszą działać nieprzerwanie i zarządzać ryzykiem bez zaplanowanego resetu.

Energia również pokazuje, dlaczego projekt krypto nie może być kopiowany na każdy rynek. Bitcoin nie ma magazynu, harmonogramu dostaw ani sezonowego cyklu produkcji, podczas gdy baryłka ropy jest związana z kosztami przechowywania i fizyczną podażą. Podejście CFTC oparte na indywidualnych przypadkach pozwala regulowanym giełdom testować mechanikę perpetuałów, uwzględniając te różnice, a jego oświadczenie polityczne nie tworzy prawa do notowania każdego aktywa z dowolnym ustawieniem marży.

SEC stara się zbudować coś szerszego i bardziej uniwersalnego w zakresie pozyskiwania funduszy. Regulacja aktywów kryptograficznych zapewniłaby zwolnienie dla startupów w wysokości 5 milionów dolarów, publiczne poziomy 20 milionów i 75 milionów dolarów oraz bezpieczną przystań, dzięki której token mógłby oddzielić się od pierwotnej umowy inwestycyjnej, gdy tylko podstawowa praca emitenta się zakończy.

Ponieważ ten system obejmowałby wiele projektów i kilka etapów ich życia, ma więcej podstaw prawnych do zdefiniowania, zanim ktokolwiek będzie mógł z niego skorzystać.

Budowanie warstwy handlowej jako pierwsze ma praktyczną korzyść, jeśli SEC ostatecznie sfinalizuje swoją propozycję. Nowo finansowane tokeny mogłyby wejść na krajowy rynek z regulowanym zabezpieczeniem i lepszym odkrywaniem cen już na miejscu.

Wadą jest to, że zaawansowane możliwości handlowe mogą się rozwijać, podczas gdy podaż projektów legalnie finansowanych poprzez publiczne sprzedaże tokenów pozostaje ograniczona, co sprawia, że Stany Zjednoczone są lepiej przygotowane do handlu aktywami niż do ich tworzenia.

Aktualny rynek odzwierciedla zatem kolejność, w jakiej zasady się pojawiły: Kalshi i Bitnomial mają aktywne prawdziwe perpetuały, okno konwersji w czerwcu zostało zamknięte, a CFTC rozważa, czy projekt kryptowalutowy działający przez całą dobę może działać w energetyce. SEC dopiero otworzyła proces pozyskiwania funduszy na tokeny, więc przywrócenie tworzenia do kraju będzie zależało od tego, czy komisja przekształci tę propozycję w użyteczną ostateczną zasadę.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.