Nowe licencje po czterech latach, japoński rynek kryptowalut przechodzi reorganizację

Po niemal czterech latach ciszy, na liście licencji na handel aktywami kryptograficznymi w Japonii pojawił się nowy gracz - 21 sierpnia, Laser Digital Japan, spółka zależna Nomura Holdings, uzyskała rejestrację jako operator wymiany aktywów kryptograficznych, stając się pierwszą nową instytucją handlową w Japonii od 2022 roku.

W przeciwieństwie do znanych inwestorom detalicznym giełd kryptowalut, Laser Digital Japan nie planuje konkurować z detalistami na początku swojej działalności. Jej początkowe plany koncentrują się na lokalnych licencjonowanych dostawcach usług kryptograficznych w Japonii, oferując im płynność, a następnie planując świadczenie usług handlu aktywami cyfrowymi dla inwestorów instytucjonalnych.

Jako firma należąca do tradycyjnego giganta finansowego, uzyskanie licencji po czterech latach braku nowych instytucji w Japonii jest już wystarczająco interesujące. Jednak to, co naprawdę przyciąga uwagę, to nie tylko to, że Japonia zyskała nowego licencjonowanego gracza, ale także to, że rynek kryptowalut w Japonii przechodzi głębsze zmiany niż tylko "nowe licencje".

Od globalnego pioniera do czterech lat bez nowych graczy

Japonia jest jednym z pierwszych krajów na świecie, które wprowadziły formalny system regulacji dla handlu kryptowalutami. Już w 2017 roku Japonia wprowadziła system rejestracji operatorów wymiany aktywów kryptograficznych, wymagając, aby firmy świadczące usługi wymiany aktywów kryptograficznych na waluty fiducjarne uzyskały rejestrację.

W miarę jak platformy handlowe, takie jak Coincheck, borykały się z poważnymi problemami związanymi z kradzieżami aktywów, japońskie podejście do regulacji szybko przeszło w stronę kontroli ryzyka. W reformie systemowej z 2019 roku Japonia wprowadziła zaostrzenie zarządzania aktywami klientów, marketingu, monitorowania transakcji i regulacji dotyczących manipulacji rynkowej, a także wymagała, aby aktywa kryptograficzne klientów były zasadniczo zarządzane przy użyciu portfeli zimnych. Ta reforma podniosła próg działalności platform, a zasady ukształtowały japoński rynek na następne lata.

Prowadzenie pełnoprawnej instytucji handlu kryptowalutami w Japonii wiąże się z wysokimi kosztami zgodności, bezpieczeństwa systemów, zarządzania aktywami i wewnętrznego zarządzania. Kluczowe dla wejścia na rynek nie jest tylko posiadanie systemu handlowego, ale także udowodnienie, że firma może przez długi czas spełniać wymagania dotyczące zarządzania ryzykiem, które są zbliżone do tych stosowanych w instytucjach finansowych.

Dlatego Japonia, mimo że wcześnie uznała legalny status handlu kryptowalutami, stopniowo uformowała rynek licencjonowany z ograniczoną liczbą graczy i surowymi wymaganiami dostępu. Istniejący gracze mogą nieustannie rozszerzać swoją działalność i produkty, ale nowym podmiotom trudno jest bezpośrednio wejść na rynek.

W rzeczywistości doświadczenie Laser Digital jest bardzo reprezentatywne. Nomura założyła spółkę zależną do spraw aktywów cyfrowych, Laser Digital, już w 2022 roku, a w 2023 roku ustanowiła japońską jednostkę.

Jednak nawet dla instytucji wspieranej przez jedną z największych grup papierów wartościowych w Japonii, uzyskanie dostępu do rynku nie było szybkie. Od momentu podjęcia działań na rynku japońskim do uzyskania rejestracji jako operator wymiany aktywów kryptograficznych w Japonii w sierpniu 2026 roku, minęło prawie trzy lata.

Ponieważ ta licencja jest tak trudna do zdobycia, to, jak Laser Digital zamierza ją wykorzystać, jest bardziej interesujące niż sama aprobata.

Dlaczego Nomura decyduje się na działalność instytucjonalną po uzyskaniu rzadkiej licencji?

Uzyskanie tak rzadkiej licencji skłania do myślenia o bezpośrednim wejściu na rynek handlu detalicznego. Jednak Laser Digital nie podążyła tą drogą; zgodnie z obecnie opublikowanym planem, Laser Digital Japan najpierw zamierza obsługiwać lokalnych VASP w Japonii, oferując im płynność dzięki swoim możliwościom handlowym, a następnie planuje rozszerzyć działalność na inwestorów instytucjonalnych w zakresie handlu aktywami cyfrowymi.

Inwestorzy detaliczni zawsze byli jednymi z najbardziej zyskownych klientów giełd kryptowalut. Choć pojedyncze transakcje nie są duże, liczba użytkowników jest ogromna, a częstotliwość transakcji wysoka, a stawki prowizji są zazwyczaj znacznie wyższe niż w przypadku klientów instytucjonalnych. Na przykład, w 2025 roku przychody z transakcji detalicznych Coinbase wyniosły około 3,3 miliarda USD, podczas gdy przychody z transakcji instytucjonalnych nie przekroczyły 500 milionów USD, podczas gdy instytucje przyczyniły się do znacznie wyższej ilości transakcji niż inwestorzy detaliczni.

Problem polega na tym, że dla Nomura nie chodzi o to, która działalność - detaliczna czy instytucjonalna - jest bardziej zyskowna, ale która z nich lepiej wykorzysta już posiadane zasoby.

Po ponad dziesięciu latach rozwoju, rynek handlu detalicznego w Japonii jest już dość dojrzały. Platformy takie jak Coincheck, bitFlyer, bitbank, SBI VC Trade, GMO Coin i Binance Japan działają od wielu lat, posiadając gotowych użytkowników, aplikacje, marki, kanały płatności i systemy operacyjne. Jeśli Laser Digital chciałaby konkurować z detalistami od podstaw, musiałaby na nowo zbudować systemy marketingowe, pozyskiwania nowych klientów, obsługi klienta i zarządzania użytkownikami, co wiązałoby się z dużymi kosztami subsydiów.

Natomiast logika konkurencji na rynku instytucjonalnym jest zupełnie inna. Gdy firma zarządzająca aktywami, fundusze korporacyjne lub biura rodzinne planują alokację dużych ilości aktywów cyfrowych, często bardziej interesuje je, czy duże zamówienia mogą uzyskać wystarczającą głębokość, czy kontrahent jest wiarygodny, jak aktywa są przechowywane oraz czy wewnętrzne działy zgodności i zarządzania ryzykiem mogą zaakceptować te transakcje.

Te kwestie leżą w zakresie kompetencji tradycyjnych banków inwestycyjnych. Przychody z działalności instytucjonalnej nie pochodzą tylko z prowizji transakcyjnych, ale także z różnic cenowych, transakcji hurtowych i realizacji zamówień, a także mogą być rozszerzone na zarządzanie aktywami, przechowywanie i inne usługi związane z aktywami cyfrowymi.

Globalna działalność Laser Digital obejmuje już handel wtórny i zarządzanie aktywami, a powiązana firma Nomury, Komainu, zajmuje się przechowywaniem aktywów cyfrowych. W porównaniu do budowania działalności detalicznej od podstaw, rynek instytucjonalny wydaje się bardziej odpowiedni dla Nomury do wykorzystania swoich atutów.

Dla pierwotnych giełd kryptowalut, ich ścieżka zazwyczaj polega na najpierw zdobyciu użytkowników, a następnie dodawaniu kolejnych produktów finansowych wokół tych użytkowników. Tradycyjne instytucje finansowe, takie jak Nomura, mają odwrotną strategię; już posiadają klientów instytucjonalnych i chcą włączyć kryptowaluty do swojego istniejącego systemu usług finansowych.

Na początku tego roku Nomura przeprowadziła badanie wśród 518 profesjonalistów inwestycyjnych z japońskich instytucji, biur rodzinnych i organizacji non-profit. Wyniki pokazały, że 65% respondentów postrzega aktywa kryptograficzne jako możliwość dywersyfikacji portfela. Wśród respondentów, którzy rozważają wejście na rynek kryptowalut w ciągu najbliższych trzech lat, 79% ma już plany inwestycyjne, podczas gdy metody wyceny, wahania cen, regulacje i ryzyko kontrahenta pozostają głównymi przeszkodami.

Dla Laser Digital te przeszkody i bariery same w sobie stanowią biznes. Dlatego Nomura nie musi tworzyć kolejnej giełdy podobnej do Coincheck. Musi jedynie zapewnić płynność istniejącym platformom handlowym, realizować duże zamówienia dla inwestorów instytucjonalnych i kontynuować obsługę potrzeb tych klientów w zakresie zarządzania aktywami, przechowywania i instrumentów pochodnych.

W tym sensie Laser Digital próbuje właściwie skopiować model handlu instytucjonalnego Nomury, który funkcjonuje od dziesięcioleci na tradycyjnych rynkach kapitałowych, do obszaru kryptowalut.

Klimat regulacyjny się zmienia, tradycyjny sektor finansowy zaczyna zajmować pozycje

Laser Digital jest w końcu tylko odosobnionym przypadkiem, a znaczenie tej licencji wciąż jest ograniczone. To, co czyni ją wartą uwagi, to zmiany w politycznym otoczeniu japońskiego przemysłu kryptowalutowego.

W miarę jak aktywa kryptograficzne są coraz częściej postrzegane jako aktywa inwestycyjne, jak włączyć je do istniejącego systemu regulacji rynków kapitałowych stało się ważnym tematem reform regulacyjnych w Japonii.

W lipcu 2026 roku japoński parlament uchwalił nowelizację Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi i Ustawy o funduszach, która ustanawia kierunek przeniesienia regulacji handlu aktywami kryptograficznymi z Ustawy o funduszach do Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Aktywa kryptograficzne nie będą z tego powodu bezpośrednio traktowane jako "papier wartościowy" jak akcje czy obligacje, ale ich handel będzie podlegał większym regulacjom zgodnym z zasadami rynków kapitałowych, w tym ujawnieniu informacji, przeciwdziałaniu nieuczciwym praktykom handlowym i ochronie inwestorów.

Dodatkowo, system podatkowy również się zmienia. Reforma systemu podatkowego w Japonii na rok 2026 już zaproponowała, aby w kontekście wprowadzenia odpowiednich reform regulacyjnych, zyski z handlu określonymi aktywami kryptograficznymi, które spełniają określone warunki, były opodatkowane stawką 20% i pozwalały na przeniesienie związanych strat na kolejne trzy lata.

W przeszłości zyski z inwestycji kryptograficznych w Japonii były głównie opodatkowane jako dochody z innych źródeł, a inwestorzy o wysokich dochodach stawali w obliczu rzeczywistej stawki podatkowej znacznie wyższej niż w przypadku akcji i innych produktów finansowych. Uznawano to za istotne ograniczenie rozwoju rynku kryptowalut w Japonii. Po formalnym wdrożeniu odpowiednich systemów, różnice w traktowaniu podatkowym między aktywami kryptograficznymi a akcjami znacznie się zmniejszą.

Oprócz powyższych korzyści, w czerwcu wprowadzono system "pośrednictwa w płatnościach elektronicznych i usługach aktywów kryptograficznych", który z drugiej strony obniżył koszty dostępu instytucji finansowych do kryptowalut.

W nowym mechanizmie pośrednictwa, jeśli firma tylko przyjmuje zlecenia od licencjonowanych instytucji, aby świadczyć usługi pośrednictwa w handlu aktywami kryptograficznymi dla klientów, nie ponosząc bezpośrednio odpowiedzialności za przechowywanie aktywów ani nie pełniąc pełnej funkcji giełdy, niekoniecznie musi uzyskać pełną licencję na wymianę aktywów kryptograficznych.

To oznacza, że w przyszłości firmy należące do grup bankowych, platformy papierów wartościowych i internetowe platformy finansowe niekoniecznie muszą budować pełny system giełdowy, aby mieć możliwość włączenia usług aktywów kryptograficznych do istniejących kanałów klientów.

Wspólnym efektem tych zmian systemowych jest stopniowe obniżenie kosztów interfejsu między kryptowalutami a tradycyjnym systemem finansowym. Gdy aktywa kryptograficzne będą mogły być łatwiej dystrybuowane przez firmy papierów wartościowych, alokowane przez fundusze instytucjonalne i integrowane z istniejącymi systemami przechowywania, rozliczeń i zarządzania aktywami, duże instytucje finansowe z licencjami, sieciami klientów i kapitałem będą miały łatwiejszy dostęp do rozszerzenia swoich tradycyjnych działalności na kryptowaluty.

Może to prowadzić do bardziej zbliżonego do tradycyjnego podziału pracy w branży: niektórzy będą mieli dostęp do klientów, inni będą zapewniać płynność, inni będą odpowiedzialni za realizację transakcji, inni będą przechowywać aktywa, a jeszcze inni będą pakować te możliwości w fundusze, ETF-y lub inne produkty inwestycyjne.

W przeszłości duże grupy finansowe uczestniczyły w branży kryptowalut głównie poprzez przejęcia i prowadzenie giełd kryptowalut. W przyszłości mogą one konkurować o płynność, pośrednictwo instytucjonalne, zarządzanie aktywami, przechowywanie, stablecoiny oraz sieci rozliczeniowe. Laser Digital, uzyskując licencję, zajmuje miejsce w obszarze handlu i płynności.

Dla tradycyjnych instytucji finansowych zmiany te przynoszą nowe możliwości, które różnią się od tych sprzed kilku lat. Gdy kryptowaluty były postrzegane głównie jako wysokiego ryzyka nowy rynek handlowy, tradycyjne atuty dużych banków i firm papierów wartościowych nie były tak wyraźne; jednak gdy rynek zaczyna obejmować produkty inwestycyjne, handel instytucjonalny, przechowywanie, stablecoiny i rozliczenia, licencje, kapitał, sieci klientów i zdolności zarządzania ryzykiem tych firm stają się istotne.

W miarę jak Japonia na nowo projektuje interfejs między kryptowalutami a tradycyjnymi rynkami kapitałowymi, jednym z kluczowych elementów przyszłej konkurencji może być to, kto jako pierwszy zajmie kluczowe pozycje łączące kapitał, produkty i klientów. A Laser Digital już dało odpowiedź Nomurze.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.